코데즈컴바인

코데즈컴바인은 1995년 설립돼 2001년 코스닥에 상장된 여성 캐주얼 의류 제조·유통 기업으로, 2002년 자체 브랜드 'Codes Combine'을 개발해 국내 인지도를 확보했고 2016년에는 미국 브랜드 'JOCKEY' 라이선스를 체결해 이마트 등지에 제품을 공급하며, 2020년부터 KF-94 마스크 제조 등 신규 사업 진출로 다각화를 추진하고 있다.

회사는 20~30대 젊은 소비층을 겨냥한 상대적으로 저렴한 트렌디 스타일을 주력으로 제공한다.

다만 지배구조 측면에서 살펴볼 부분이 있는데, 코앤컴은 설립 직후 코데즈컴바인과 사업양수도 계약을 체결하고 총 250억원에 'codes combine' 상표권과 재고자산을 취득했으며 상표권 186억원, 재고자산 64억원 규모로, 이 상표권과 재고를 활용해 코데즈컴바인 이너웨어 사업을 시작했다.

이 회사는 김보선 코데즈컴바인 및 코튼클럽 회장의 아들 김상현 이사가 지분 100%를 보유한 개인회사다.

이후 코앤컴은 급격히 성장해 2014년 이후 10년간 누적 영업이익이 1222억원에 달한 반면, 코데즈컴바인은 2016년 흑자 전환 이후 지난해까지 누적 영업이익이 238억원에 그쳤다는 언론 보도가 있다.

2024년에는 기존 최대주주였던 코튼클럽이 시간외매매 방식으로 코데즈컴바인 주식 1900만주(50.21%)를 코앤컴으로 양도해 최대주주가 오너 아들의 개인회사로 바뀌었다. 이 같은 구조는 상장사 주주와 오너 일가 개인회사 간 이해관계가 완전히 일치하지 않을 수 있다는 우려를 낳고 있다.

경쟁 구도상으로는 자라·유니클로 등 글로벌 SPA 브랜드와 다수의 국내 캐주얼 브랜드가 밀집한 시장에서 상대적으로 작은 규모의 플레이어로 자리하고 있다.

연간 실적을 보면 2022년 매출 390.5억원, 영업이익 38.6억원(영업이익률 9.9%)에서 2023년 매출 419.6억원, 영업이익 29.3억원(7.0%)으로 매출은 늘었지만 이익률은 낮아졌다.

2024년에는 매출이 396.0억원으로 줄고 영업이익도 10.6억원(2.7%)까지 크게 축소되며 4개년 중 가장 저조한 수익성을 기록했다.

2025년에는 매출 397.2억원으로 전년과 비슷한 수준을 유지했지만 영업이익은 24.2억원으로 두 배 이상 늘어 영업이익률이 6.1%까지 회복됐고, 지배주주 순이익도 44.6억원으로 전년 18.6억원 대비 크게 증가했다.

분기별로 보면 2025년 2분기에는 매출 94.7억원, 영업이익 1.3억원, 순이익 6.1억원까지 이익이 눌렸다가 3분기에는 매출 95.6억원, 영업이익 9.9억원, 순이익 12.8억원으로 빠르게 개선됐다.

4분기에는 매출이 123.6억원으로 계절적으로 커지며 영업이익 8.5억원, 순이익 10.1억원을 기록했고, 2026년 1분기에도 매출 97.5억원, 영업이익 7.8억원, 순이익 11.0억원으로 비슷한 흐름을 이어갔다.

2026년 2분기에는 매출 122.6억원, 영업이익 16.2억원으로 매출과 영업이익 모두 개선됐지만, 지배주주 순이익은 59.8억원으로 영업이익 대비 압도적으로 커 상당한 비영업 이익이 반영된 것으로 추정된다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 매출 439.3억원, 지배주주 순이익 93.6억원을 기록해 분기별 변동성이 크지만 전체적인 방향성은 개선 쪽에 가깝다.

다만 2026년 2분기 순이익 급증을 이끈 비영업 항목의 구체적 성격은 이번 확정 데이터에서 세부 내역이 확인되지 않아 지속 가능성 여부는 다음 분기 공시에서 재확인이 필요하다.

국내 캐주얼 의류 시장은 자라, 유니클로 등 글로벌 SPA 브랜드와 다수의 국내 브랜드가 경쟁하는 성숙 시장으로, 외형 성장보다는 점유율 경쟁과 채널 효율화가 중심이 되는 구조다.

온라인·이커머스 채널 비중이 계속 커지면서 오프라인 매장 중심의 중소형 브랜드들은 판매수수료와 재고 부담 관리가 수익성의 핵심 변수로 작용하고 있다. 코데즈컴바인은 이 시장에서 상대적으로 작은 규모로, 자체 브랜드 외에 JOCKEY 라이선스와 마스크 제조 등으로 매출원을 다각화해 대응하고 있다.

패션업계에 따르면 평균 의류회사의 영업이익률은 8~10% 수준으로 알려져 있는데, 코데즈컴바인은 이 밴드 아래에서 등락을 거듭하고 있어 2025년의 6.1%도 여전히 업계 평균에는 못 미치는 수준이다.

반면 오너 일가 관계사인 코앤컴이 전개하는 이너웨어 사업은 사업 개시 첫해인 2014년 5개월 동안 매출 115억원, 영업이익 51억원을 기록하며 영업이익률이 44%에 육박한 것으로 보도됐다.

같은 브랜드 자산을 활용하더라도 사업 주체별로 수익성 격차가 크다는 점이 이 기업 특유의 구조적 특징으로 지목된다. 소비 심리 둔화나 원단·인건비 상승은 업계 전반에 공통적으로 영향을 미치는 변수다.

회사 측이 공식적으로 제시한 정량 가이던스는 확인되지 않으나, F/W 시즌 고단가 제품의 판매 비중 확대와 적합 소재·스타일 집중 전략이 수익성 개선에 기여했으며 경기 불안에도 안정적 규모를 유지하고 라이프스타일 변화로 새로운 패션사업 기회가 확대되고 있다는 평가가 있어, 이런 전략이 향후에도 이어질지가 관전 포인트다.

2020년부터 이어온 마스크 등 비의류 제품 다각화는 매출원을 분산시키는 효과가 있으나, 핵심 사업인 의류 부문의 구조적 성장 없이는 전체 매출 규모 확대에 한계가 있을 수 있다. 2026년 2분기에 반영된 대규모 비영업 이익의 성격과 반복 가능성은 향후 공시를 통해 추가로 확인이 필요한 사안이다.

오너 일가 지배구조와 관련해서는 2024년 최대주주 변경 이후에도 2026년 5월 KRX 공시채널에 추가로 최대주주 변경 공시가 등록된 만큼, 지분 구조 변화가 이어질지 여부도 지켜볼 대상이다.

소비 경기 둔화나 원자재·인건비 부담이 커질 경우 이미 업계 평균을 밑도는 이익률이 다시 눌릴 가능성도 배제할 수 없다.