화승엔터프라이즈

화승엔터프라이즈는 신발 제조자개발생산(ODM) 사업을 핵심으로 하는 지주회사로, 베트남 화승비나, 인도네시아 화승인도네시아, 중국 장천제화대련 등 해외 생산법인을 두고 있다. 회사는 아디다스 신발을 100% 전담 생산하고 있으며, 생산 제품은 아디다스 제품군과 리복 제품군으로 나뉜다.

2019년에는 베트남 모자 생산업체 유니팍스를 인수해 나이키·언더아머 등을 고객사로 둔 스포츠 모자 OEM 사업으로 영역을 넓혔다. 2020년에는 나이키 출신 임원을 영입해 스포츠 의류 OEM 사업에도 진출하며 신발 중심 사업 구조를 다변화하려는 시도를 이어왔다.

화학·소재 부문은 신발창(아웃솔) 등 부자재를 그룹 내에 공급하는 역할을 담당한다.

글로벌 신발 ODM 시장은 대만 파우첸(Pou Chen)이 세계 스포츠·캐주얼 신발 시장의 20%를 점유하며 규모 면에서 압도적 1위를 지키고 있고, 펭타이(Feng Tay) 등도 대형 업체로 성장해 있어 화승은 이들과 비교하면 상대적으로 규모가 작다.

국내에서는 나이키를 전담 생산하는 TKG태광, 창신INC 등이 같은 베트남을 무대로 경쟁·병존하는 구도다. 고객사가 단일 브랜드(아디다스)에 집중돼 있다는 점은 안정적 물량 확보의 배경이자 동시에 특정 브랜드 사이클에 실적이 크게 좌우되는 구조적 특징이기도 하다.

2025년 연결 매출은 1조 5,644억원으로 2024년 1조 6,096억원 대비 2.8% 감소했고, 영업이익은 357억원으로 전년 826억원에서 56.8% 급감해 영업이익률이 5.1%에서 2.3%로 낮아졌다.

지배주주순이익은 2024년 331억원 흑자에서 2025년 271억원 적자로 전환됐는데, 외부 매체는 해외사업환산외환차이가 2024년 284억원 이익에서 2025년 221억원 손실로 500억원 넘게 스윙한 점이 순손실 확대에 영향을 줬다고 짚었다.

분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익은 1.4억원 수준으로 손익분기 근처까지 떨어졌고, 4분기에는 128억원으로 일부 회복됐다. 그러나 2026년 1분기에는 다시 48억원의 영업손실을 기록했고, 2026년 2분기 영업이익은 73억원으로 재차 흑자 전환했다.

다만 지배주주순손익은 2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 5개 분기 모두 적자를 기록했으며, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순손실은 288억원 수준이다.

연간 실적을 더 길게 보면 2022년(-75억원), 2023년(-253억원), 2025년(-271억원) 세 해가 순손실이었고 2024년만 흑자를 냈을 정도로 손익 변동성이 크다.

반면 영업활동현금흐름은 2022년 968억원, 2023년 591억원, 2024년 809억원, 2025년 1,323억원으로 순이익의 등락과 무관하게 꾸준히 유지·개선되는 흐름을 보였다.

베트남은 나이키·아디다스를 비롯한 글로벌 스포츠 브랜드의 최대 생산기지로, 나이키는 신발 생산량의 절반 이상을, 아디다스는 약 41%를 베트남에서 생산하는 것으로 알려져 있다.

저임금 생산기지라는 매력은 인건비 상승으로 조금씩 옅어지고 있지만, 글로벌 브랜드들은 오히려 베트남 생산 비중을 늘려온 것으로 파악된다. 미국 정부가 베트남산 신발에 부과하는 평균 관세율은 약 13.6%로 추정되며, 이는 브랜드와 벤더사가 나눠서 부담해야 하는 추가 비용 요인이다.

2025년 상호관세 발표 당시 나이키는 중국·베트남 관세가 동시에 인상될 경우 해당 분기 매출이 두 자릿수 감소할 수 있다고 밝혔을 만큼, 관세는 업계 전반의 발주·재고 정책에 직접적인 영향을 준다.

글로벌 신발 ODM 시장에서는 대만 파우첸이 세계 스포츠·캐주얼 신발 시장의 약 20%를 차지하는 압도적 1위 업체이며, 한국 벤더사들은 그 뒤를 잇는 그룹에 속한다.

흥미로운 점은 브랜드 실적과 생산 벤더사의 실적이 반드시 같은 방향으로 움직이지는 않는다는 것이다 — 나이키가 주춤한 최근 시기에도 나이키 전담 생산사인 국내 벤더들은 베트남 법인 기준 사상 최대 실적을 냈고, 반대로 아디다스가 호조를 보이는 시기에 전담 벤더인 화승은 정반대의 실적 흐름을 보였다.

이는 발주 시점, 재고 정책, 환율, 신제품 믹스 등 벤더사 개별 요인이 브랜드 매출 사이클과 시차를 두고 반영되기 때문으로 해석된다.

2025년 하반기 실적 부진의 배경으로는 주요 고객사인 아디다스가 관세 비용 부담을 흡수하는 과정에서 벤더사에 대한 발주를 보수적으로 운용한 점이 지목됐다.

대신증권은 2025년 10월 보고서에서 3분기부터 관세 부과가 본격화되며 고객사가 비용 부담을 벤더사에 전가하는 과정에서 마진 하락이 불가피했다고 짚었고, 2026년 2분기부터 수주 증가와 마진 회복이 시작될 가능성을 언급했다.

실제로 2026년 2분기 영업이익은 73억원으로 직전 분기 영업손실에서 흑자로 돌아섰으나, 순이익 기준으로는 여전히 적자를 벗어나지 못했다. 회사의 핵심 경쟁력인 아디다스와의 장기 파트너십 및 생산 인프라는 유지되고 있으나, 발주 정상화의 속도와 시점은 아직 명확히 확인되지 않은 상태다.

2026년 북중미 월드컵을 계기로 한 스포츠용품 수요 확대 기대감이 업계 전반에 존재했으나, 이번 리포트 시점(2026년 9월)에는 해당 이벤트가 이미 지나간 만큼 실제 수주·매출로 이어졌는지는 향후 분기 실적 공시를 통해 확인이 필요하다.

관세 정책의 향방, 특히 베트남·인도네시아에 대한 미국의 세율 조정 여부는 여전히 원가와 마진에 직접적인 영향을 미치는 변수로 남아 있다.

회사 측은 과거 실적 부진 국면에서 대형 스포츠 이벤트 이후 관련 제품 판매가 확대되는 경향이 있다고 설명해온 바 있어, 이번에도 이벤트 이후의 주문 흐름이 회복의 관건이 될 것으로 보인다.