메가스터디

메가스터디(072870)는 2015년 핵심 중고등 교육사업을 메가스터디교육(215200)으로 분할한 이후, 본사와 종속회사를 통해 투자 및 기타사업, 교육사업, 출판사업, 급식사업, 레저사업을 운영하는 사업지주회사로 재편됐다.

지배회사인 메가스터디(주)가 그룹 브랜드 관리와 경영자문, 벤처투자를 포함한 투자 및 기타사업과 출판(메가스터디북스)·급식(메가푸드) 사업을 직접 운영하고, 종속회사 메가엠디가 법학전문대학원·변호사시험·의치의학전문대학원·부동산 자격증 준비생을 대상으로 한 온오프라인 전문직 교육사업을 담당한다.

그러나 이 교육사업부문 매출은 2016년 1218억원에서 2022년 644억원으로 줄었고 최근에는 300억원대 수준을 겨우 유지하고 있다. 2010년 도입됐던 약학대학입문자격시험(PEET)을 주력으로 삼았지만 제도 폐지 이후 부동산·전문직 시험 시장으로 축을 옮겼음에도 성장세를 회복하지 못한 결과다.

이런 정체를 메운 것이 골프장 운영 레저사업이다. 자회사 메가비엠씨(및 산하 엠에스레저)를 통해 2023년 김해포웰CC를 시작으로 안성포웰CC, 프린세스GC까지 총 3개 골프장을 잇달아 인수했다.

2025년 레저사업 매출은 350억원으로 전체 매출의 27.5%를 차지하며 매출 규모 기준으로 본업이던 교육사업을 근소하게 앞질렀다. 최대주주는 손주은 이사회 의장이며 여동생 손은진 대표, 매제 김성오 부회장 등 특수관계인 지분을 합치면 40%에 육박해 오너 일가 중심의 지배구조를 유지하고 있다.

연결 기준 매출액은 2022년 1216억원에서 2023년 1078억원으로 11%가량 줄었다가 2024년 1343억원으로 반등했고, 2025년에는 다시 1273억원으로 5.2% 감소했다.

영업이익도 비슷한 곡선을 그려 2022년 122억원, 2023년 104억원, 2024년 238억원, 2025년 205억원을 기록했으며, 영업이익률은 2023년 9.6%에서 2024년 17.7%로 크게 개선된 뒤 2025년 16.1%로 소폭 낮아졌다.

지배주주 순이익은 2022년 191억원, 2023년 203억원, 2024년 161억원, 2025년 273억원으로 뚜렷한 방향성 없이 등락을 반복했다.

분기별로 보면 2025년 2분기 매출 359억원·영업이익 88억원을 정점으로 3분기 343억원·70억원, 4분기 283억원·31억원까지 낮아졌고, 2026년 1분기에는 매출 276억원·영업이익 15억원까지 떨어지며 연중 최저점을 기록했다.

이후 2026년 2분기 매출은 337억원, 영업이익은 74억원으로 다시 반등해, 골프장 성수기와 맞물린 계절적 회복 패턴이 재현됐다. 지배주주 순이익 역시 2026년 1분기 46억원에서 2분기 93억원으로 두 배 이상 늘었다.

재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 18.6%에서 2025년 46.6%까지 상승했는데, 이는 골프장 인수에 따른 리스부채·차입 증가가 반영된 결과로 해석된다.

메가스터디의 사업 포트폴리오는 서로 다른 두 산업 사이클에 걸쳐 있다.

전문직 시험교육 시장은 법학전문대학원 입학, 변호사시험, 의·치의학전문대학원 편입 등 정원이 제한된 시험을 다루는 특성상 시장 규모 자체가 크지 않고, 약학대학입문자격시험(PEET) 폐지처럼 제도 변경에 따라 시장이 통째로 사라질 수 있는 구조적 리스크를 안고 있다.

반면 골프장 운영업은 코로나19 시기 골프 인구 급증에 힘입어 그린피와 회원권 수요가 크게 늘었던 업종으로, 최근에는 신규 골프장 공급 증가와 이용객 증가세 둔화가 함께 나타나는 성숙기 국면에 들어서고 있다는 평가가 많다.

메가스터디는 기존 학원업 대비 상대적으로 현금흐름이 안정적인 자산형 사업으로 골프장을 낙점했고, 실제로 레저사업 매출이 교육사업을 앞지르며 그룹 내 비중이 빠르게 커졌다.

다만 골프장 3곳(김해포웰CC·안성포웰CC·프린세스GC)은 모두 최근 3년 내 인수한 자산으로 안정적인 궤도에 오르기까지 시간이 필요하며, 동종 업종 대비 규모의 경제나 브랜드 인지도에서는 아직 검증 구간에 있다.

회사 차원의 별도 실적 가이던스는 공개되지 않았으나, 확인 가능한 일정 중 하나는 종속회사 메가비엠씨에 대한 300억원 규모 금전대여로, 최근 만기가 2027년 4월 27일까지 연장되고 이율이 4.7%로 책정됐다.

이 대여금은 골프장 사업 양수 자금으로 사용됐으며, 프린세스GC 관련 풋옵션·콜옵션 계약에는 모회사인 메가스터디의 이행보증이 붙어 있어 향후 옵션 행사 여부와 그에 따른 자금 부담이 관찰 대상이다.

골프장 3곳의 운영이 안정화되면서 레저사업이 그룹 매출에서 차지하는 비중은 추가로 확대될 여지가 있으나, 동시에 인수 부채에 따른 이자 부담과 시설 유지보수비 등 고정비 부담도 함께 늘어날 수 있다.

본업인 전문직 교육사업은 법학전문대학원·의치의학전문대학원 입시 수요가 매년 제한적인 정원 구조 안에서 유지되는 만큼, 큰 폭의 반등보다는 현재 수준의 매출 방어가 관찰 포인트가 될 것으로 보인다. 출판·급식 사업은 상대적으로 안정적인 캐시카우 역할을 이어갈 것으로 예상된다.