PER·EPS·PBR·BPS는 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2) 기준 자체 산출 · 배당수익률은 주당 0원 기준 · 시세 2026-10-02 장마감
잠수함용 연료전지 독점 공급과 액화수소충전소 수주 확대로 외형은 커지고 있지만, 2026년 상반기 분기 손실이 오히려 확대되며 성장과 수익성의 괴리가 뚜렷해지고 있다.
국내 유일 잠수함용 연료전지 공급사로 장보고-III 독점 납품, 장보고-II 국산화 교체 사업 추진 중
2025년 연결 매출 433.6억원으로 전년 대비 증가했으나 영업이익은 8.6억원으로 오히려 감소
2026년 2분기 매출 178.2억원으로 분기 최대치를 기록했지만 영업손실 32.3억원, 순손실 37.9억원으로 손실 폭 확대
액화수소충전소 사업이 기체수소 대비 높은 수익성을 보이며 2026년 외형 성장의 핵심 축으로 부상
캐나다 CPSP, 폴란드 등 해외 잠수함 프로젝트 수주 여부가 중장기 실적의 핵심 변수
범한퓨얼셀은 고분자전해질연료전지(PEMFC)를 주력으로 하는 수소연료전지 전문기업으로, 2019년 범한산업으로부터 물적분할되어 설립됐다. 이 회사는 GS칼텍스가 2003년 시작한 군수용 연료전지 사업 부문을 2015년 인수하며 핵심 기술 기반을 다졌다.
사업은 크게 잠수함·선박용 연료전지, 건물·발전용 연료전지, 수소충전소 구축의 세 축으로 구성되며, 2025년 3분기 누적 기준 매출 비중은 연료전지 49.9%, 수소충전소 27.6%, 기타 22.5%였다.
국내에서는 유일하게 잠수함용 연료전지를 생산하며, 세계적으로도 독일 지멘스와 범한퓨얼셀 두 곳만이 이 기술을 상업화한 것으로 알려져 있다.
2018년부터 장보고-III급 차세대 잠수함에 연료전지 모듈을 독점 납품해 왔으며, 핵심 고객사로는 한화오션, HD현대중공업, SK E&S, 현대제철, 삼성중공업 등을 두고 있다.
최근에는 기체수소충전소 중심에서 액화수소충전소로 사업 구조를 재편하고 있으며, 그룹 계열사와 협력해 저장탱크 등 밸류체인 내재화를 진행하고 있다.
자회사 범한머티리얼즈를 통해 그동안 수입에 의존했던 막전극접합체(MEA)와 전해질막 등 핵심부품의 국산화를 추진하며 잠수함용 연료전지 모듈 국산화율 100%를 목표로 하고 있다. 건물용 연료전지와 SOFC(고체산화물연료전지) 등 신사업도 병행하며 사업 포트폴리오를 넓히는 중이다.
| 분기 | 매출액 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2025Q2 | 71억 | 2억 | 2.2% |
| 2025Q3 | 104억 | 8억 | 8.1% |
| 2025Q4 | 155억 | -8억 | −5.3% |
| 2026Q1 | 51억 | -21억 | −42.4% |
| 2026Q2 | 178억 | -32억 | −18.1% |
| 연도 | 매출액 | 영업이익 | 지배주주 순이익 | 영업이익률 | ROE | 부채비율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 507억 | 13억 | 23억 | 2.6% | 2.1% | 21.9% |
| 2023 | 305억 | -52억 | -24억 | −17.2% | −2.3% | 16.8% |
| 2024 | 362억 | 24억 | 8억 | 6.7% | 0.5% | 88.4% |
| 2025 | 434억 | 9억 | 16억 | 2.0% | 1.0% | 116.6% |
연결 기준(자회사 실적을 합친 재무제표) · DART 공시 확정치 · 순이익은 지배주주 기준 · 데이터 2026-08-23
2025년 연결 매출액은 433.6억원으로 2024년 361.9억원에서 19.8% 증가했으나, 영업이익은 8.6억원으로 2024년 24.1억원보다 64.4% 줄었고 영업이익률은 6.7%에서 2.0%로 크게 낮아졌다.
지배주주순이익은 15.9억원으로 2024년 8.3억원보다 오히려 늘어, 영업 실적과 순이익 방향이 엇갈렸다.
2023년은 매출 305.2억원에 영업손실 52.4억원, 순손실 23.8억원(지배주주)을 기록한 적자 구간이었고, 2022년은 매출 506.6억원에 영업이익 13.1억원, 순이익 22.6억원으로 흑자였던 만큼 최근 4개 연도의 실적은 등락이 컸다.
분기별로 보면 2025년 2분기 매출 70.6억원·영업이익 1.6억원·순손실 3.8억원(지배주주)에서 3분기 매출 104.0억원·영업이익 8.4억원·순이익 3.4억원으로 개선됐고, 4분기에는 매출 154.5억원까지 늘었지만 영업손실 8.2억원을 기록하면서도 순이익은 16.3억원으로 큰 폭 흑자를 냈다.
그러나 2026년 1분기 매출은 50.5억원으로 급감(전년동기 대비 51.6% 감소)하며 영업손실 21.5억원, 순손실 16.5억원을 기록했는데, 잠수함용 연료전지 모듈 납품 일정과 건물용 연료전지 시장 경쟁 심화, 수소충전소 수주의 하반기 집중이 원인으로 지목됐다.
2026년 2분기에는 매출이 178.2억원으로 분기 기준 최대치를 기록했음에도 영업손실은 32.3억원, 순손실은 37.9억원으로 오히려 더 확대돼, 매출 성장과 수익성 악화가 동시에 나타나는 이례적인 흐름을 보였다.
이 같은 괴리의 배경에는 핵심 원재료인 MEA를 생산하는 자회사 범한머티리얼즈가 2026년 본격 양산을 앞두고 2025년부터 생산기반 구축 비용을 선제적으로 투입하며 연결 실적에 부담을 준 측면이 있는데, 반대로 별도(모회사) 기준 영업이익률은 2024년 3분기 누적 10.7%에서 2025년 3분기 누적 12.8%로 개선되며 본업 수익성 자체는 회복세를 보인 것으로 파악된다.
결국 연결 실적의 변동성은 신규 자회사의 초기 투자 비용과 방산·충전소 매출의 인식 시점이 겹치며 발생한 것으로 해석할 수 있다.
한국 정부는 수소경제 활성화 정책 아래 수소버스·수소트럭 등 상용차 보급 확대와 함께 액화수소 인프라 구축을 지원하고 있으며, 저장 밀도와 충전 속도에서 우위를 가진 액화수소충전소로 시장이 재편되는 흐름이 이어지고 있다.
액화수소충전소는 극저온 기술이 필요해 구축 가능한 업체가 제한적인 만큼, 기체수소충전소보다 계약 단가가 2~4배 높게 형성되는 것으로 알려져 있다.
잠수함용 PEMFC 연료전지는 고농도 산소·고압·부식 등 극한 조건을 만족해야 하는 최고 난이도 분야로, 세계적으로 독일 지멘스와 범한퓨얼셀 두 곳만이 상업화에 성공한 것으로 평가된다.
국내에서는 장보고-III급 잠수함에 독점 공급 중이며, 장보고-II급 9척의 연료전지도 국방 규격화·목록화 절차를 마치면서 국산 제품으로의 순차 교체 가능성이 열리고 있다.
해외에서는 캐나다 CPSP(최대 12척 도입 프로젝트)를 비롯해 사우디아라비아, 모로코, 이집트, 필리핀, 콜롬비아, 칠레, 그리스 등 다수 국가의 잠수함 도입 프로젝트가 진행 중이며, 한화오션·HD현대중공업 등 국내 조선사의 수주 여부에 잠수함용 연료전지 사업의 해외 확장이 연동돼 있다.
건물·발전용 연료전지 시장에서는 두산퓨얼셀(코스피), 에스퓨얼셀(코스닥) 등이 비교 가능한 상장 경쟁사로 꼽히며, 이 영역은 방산 대비 진입장벽이 낮아 경쟁이 상대적으로 치열한 편이다.
회사는 2026년 중 장보고-III급 잠수함용 연료전지 모듈 예비용(전투교체품) 수주, 장보고-II급 국산화 교체 수주, 액화수소충전소 추가 수주, 순수수소 건물용 연료전지 시스템 수주를 기대하고 있다고 밝혔다.
실제로 지난 7월 방위사업청과 약 70억 8300만원(VAT 포함) 규모의 장보고-III Batch-I 잠수함(도산안창호함·안무함·신채호함) 연료전지 모듈 예비품 공급계약을 체결했으며, 모듈 1개를 2028년 7월까지 납품할 예정이다.
장보고-II급 잠수함용 연료전지 모듈은 국방 규격화와 목록화 절차를 마쳐, 손원일함을 포함한 9척에 대한 국산 제품 순차 교체 기반이 마련됐다.
2025년에는 인천공항 액화수소충전소와 SK플러그하이버스 대상 액화수소충전소 8개소(단일 계약 기준 역대 최대 규모) 구축 계약을 수주해 2026년 이후 매출 인식으로 이어질 예정이다.
해외에서는 캐나다 CPSP 등 잠수함 도입 프로젝트의 사업자 선정 결과가 중장기 수주 파이프라인의 핵심 변수로 남아 있으며, 한화오션의 폴란드 잠수함 수주전 탈락 사례처럼 조선사의 수주 성패에 연동된 불확실성도 존재한다.
회사는 지난 8월 발전효율 60.8%의 국내 첫 10kW급 캐스케이드 SOFC 시스템 개발 성과를 공개하며 AI데이터센터 등 민수 발전시장으로 사업영역을 넓히려는 움직임도 보이고 있다.
건물용 연료전지는 10kW 주력 모델의 원가를 30~40% 절감하는 설계 변경을 마쳤으며, 인증 완료 후 영업을 재개할 계획인 것으로 알려졌다.
회사는 최근 회계연도 기준 현금배당을 실시하지 않아, 배당 매력보다는 사업 성장성에 대한 기대가 주가 형성에 더 크게 작용하는 종목으로 분류된다.
증권가에서는 주가순자산비율이 코스닥 시장 전체 평균보다는 낮은 구간에서 거래되지만, 회사 자체의 과거 수년간 밸류에이션 밴드로는 상단부에 위치한다는 평가가 나온 바 있다.
이는 잠수함용 연료전지 수출 가능성과 액화수소충전소 수주 확대에 대한 기대가 최근 실적 흐름보다 앞서 반영된 결과로 해석되는 경우가 많다.
실제로 2025년 이후 연결 실적은 매출 성장과 이익 악화가 함께 나타나는 국면을 거쳤으며, 이 같은 이익 방향성의 불확실성은 주가에 반영된 성장 기대와 단기 실적 사이의 간극을 만드는 요인으로 지목된다.
과거 연간 실적을 보면 2022년 흑자에서 2023년 적자로, 다시 2024~2025년 소폭 흑자로 전환되는 등 손익 변동성이 컸던 만큼, 밸류에이션을 해석할 때는 이 같은 실적 사이클을 함께 고려할 필요가 있다.
PER·EPS·PBR·BPS 모두 자체 산출(네이버·토스와 동일 방식) · 배당은 DART 공시 주당현금배당금(보완:KRX) ÷ 현재가 · 기준 2026-08-23
범한퓨얼셀은 국내 유일, 세계적으로도 독일 지멘스와 함께 극히 소수인 잠수함용 연료전지 상업화 기업이다. 장보고-III급에 독점 공급 중이며, 최근 방위사업청과의 예비품 공급계약 체결로 초기 납품·유지보수를 넘어 예비품까지 사업 범위를 넓혔다.
장보고-II급 9척에 대한 국산화 교체 사업 기반도 마련돼, 국내 방산 매출만으로도 중장기적인 추가 파이프라인이 존재한다. 캐나다 CPSP 등 해외 프로젝트가 성사될 경우 수출 확대라는 추가 상방 요인도 있다.
경쟁이 심화된 기체수소충전소에서 진입장벽이 높은 액화수소충전소로 무게중심을 옮기고 있다. 인천공항, SK플러그하이버스 8개소 등 대형 계약을 수주했으며, 이 중 SK플러그하이버스 계약은 단일 계약 기준 역대 최대 규모였다.
액화수소충전소는 극저온 기술이 필요해 경쟁사가 제한적이고, 계약 단가도 기체수소충전소보다 높게 형성되는 것으로 알려져 있다. 정부의 수소 인프라 확대 정책이 이어지는 한 추가 수주 여지도 열려 있다.
자회사 범한머티리얼즈를 통해 그동안 수입에 의존했던 MEA와 전해질막 등 핵심부품의 국산화를 추진 중이며, 잠수함용 연료전지 모듈 국산화율 100%를 목표로 한다. 이는 초기 투자 부담이 있지만, 완성되면 공급망 안정성과 원가 경쟁력을 동시에 확보할 수 있는 요인이다.
아울러 10kW급 캐스케이드 SOFC 시스템 개발 등 신사업 성과도 이어지고 있어 방산 외 영역에서의 기술 다각화가 진행되고 있다.
2026년 2분기 매출은 178.2억원으로 분기 최대치를 기록했지만 영업손실은 32.3억원, 순손실은 37.9억원으로 오히려 확대됐다. 2026년 1분기에도 매출이 전년동기 대비 51.6% 급감하며 영업손실 21.5억원을 냈다.
매출 성장과 수익성 악화가 동시에 나타나는 최근 흐름은 원가 구조나 프로젝트 진행 방식에 대한 추가적인 확인이 필요함을 시사한다.
핵심 원재료인 MEA를 생산하는 자회사 범한머티리얼즈가 아직 매출이 발생하지 않는 단계에서 생산기반 구축 비용을 선제적으로 투입해 연결 실적에 부담을 주고 있다. 반면 별도(모회사) 기준 영업이익률은 개선되는 흐름을 보여, 연결과 별도 실적 간 괴리가 존재한다. 이 자회사의 양산 개시 시점과 초기 수율에 따라 향후 연결 실적의 변동성이 계속될 가능성이 있다.
잠수함용 연료전지의 해외 확장은 한화오션, HD현대중공업 등 국내 조선사의 수주 성공 여부에 연동돼 있다. 한화오션이 폴란드 잠수함 수주전에서 탈락한 사례는 이러한 연동 구조에 따른 리스크를 보여준다.
캐나다 CPSP를 비롯한 다수의 해외 프로젝트가 진행 중이지만, 최종 사업자 선정까지는 시간이 걸리고 결과도 불확실하다.
방산 프로젝트 특성상 함정 건조 공정률에 따라 매출 인식 시점이 크게 달라지고, 수소충전소 수주도 하반기에 집중되는 경향이 있어 분기별 실적 편차가 크다. 2022~2025년 연간 실적만 봐도 흑자와 적자가 반복됐으며, 2026년 상반기에도 매출과 손익의 방향이 어긋나는 모습이 나타났다. 이런 변동성은 단기 실적만으로 사업의 방향을 판단하기 어렵게 만든다.
MEA 국산화, SOFC 개발, 액화수소충전소 확장 등 다수의 신사업이 동시에 진행되고 있어 초기 투자와 인력 충원 부담이 크다. 신규 자회사의 양산 지연이나 수율 미달 시 연결 실적에 추가적인 부담으로 작용할 수 있다. 순운전자본 필요액도 매출 증가에 따라 확대될 것으로 예상돼 자금 조달 부담이 이어질 가능성이 있다.
수소충전소 사업은 정부의 수소경제 정책과 보조금 기조에 크게 의존하고 있어 정책 변화 시 수주 속도에 영향을 받을 수 있다. 잠수함용 연료전지의 해외 확장은 국내 조선사의 수주 성패와 각국 정부의 조달 결정에 좌우되는 구조여서, 회사가 통제할 수 없는 외부 변수의 영향이 크다.
2026년 3분기 실적 발표에서 2분기에 확대된 영업손실이 개선되는지, 액화수소충전소 매출 인식이 본격화되는지 확인할 필요가 있다.
장보고-II급 잠수함용 연료전지 모듈의 국산화 교체 사업이 실제 수주로 이어지는지, 계약 규모와 시기를 확인해야 한다.
캐나다 CPSP 잠수함 프로젝트의 우선협상대상자 선정 등 진행 상황을 확인해야 하며, 한국 컨소시엄의 수주 여부가 잠수함용 연료전지 해외 확장의 분수령이 될 수 있다.
방위사업청과 체결한 장보고-III 잠수함용 연료전지 모듈 예비품 공급계약의 납품 진행 상황을 확인할 필요가 있다.
원가를 30~40% 절감한 10kW급 건물용 연료전지 모델의 영업 재개와 실제 수주 성과를 확인해야 한다.
범한퓨얼셀은 국내 유일의 잠수함용 연료전지 공급사라는 희소한 지위와, 액화수소충전소라는 새로운 성장축을 동시에 보유한 기업이다. 2025년까지 매출은 꾸준히 늘었지만 영업이익률은 오히려 낮아졌고, 2026년 상반기에는 매출 기록 경신과 손실 확대가 동시에 나타나는 이례적인 국면을 거쳤다.
이 같은 괴리는 MEA 국산화를 위한 자회사의 초기 투자비용, 방산·충전소 매출의 인식 시점 차이 등 여러 요인이 겹친 결과로 해석되며, 향후 실적이 정상화되는 시점을 확인하는 것이 중요하다.
잠수함용 연료전지의 국내 교체 수요와 해외 수출 프로젝트, 액화수소충전소 추가 수주는 중장기 성장 스토리를 지지하는 요인이지만, 조선사의 해외 수주 성패나 신규 자회사의 양산 안정화 여부 등 확인이 필요한 변수도 여전히 많다.
배당이 없는 만큼 주가는 이러한 성장 스토리에 대한 기대와 실제 실적 실현 속도 사이의 긴장 관계에서 형성되고 있는 것으로 보인다. 투자자는 다가오는 분기 실적과 국내외 수주 이벤트를 통해 이 괴리가 좁혀지는지를 지속적으로 확인할 필요가 있다.
리포트 작성 2026-09-05 · 데이터 기준 2026-09-04
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