PER·EPS·PBR·BPS는 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2) 기준 자체 산출 · 배당수익률은 주당 0원 기준 · 시세 2026-10-02 장마감
전기차 분리막 수요 둔화와 낮은 가동률로 적자가 길어진 가운데, 2026년 8월 SK이노베이션의 흡수합병이 결의되면서 주주가 확인해야 할 핵심 변수가 분기 실적에서 합병 절차와 주식매수청구권으로 옮겨갔다.
SK이노베이션과 SKIET는 2026년 8월 25일 각각 이사회를 열어 흡수합병안을 의결했고, 합병비율은 1대 0.1174540, 합병기일은 2027년 1월 1일이며 SKIET는 합병으로 소멸해 상장폐지 절차를 밟는다.
2026년 2분기 매출 395억원, 영업손실 634억원에 지배주주 순손실은 1조 3,278억원으로, 외부 리서치는 중국 법인 처분손실과 유형자산 손상차손이 한꺼번에 반영된 결과로 설명했다.
생산거점 재편이 진행 중이다 — 중국 창저우 법인은 약 888억원에 매각, 증평공장은 11월 30일 상업생산 중단 예정, 생산은 폴란드로 일원화된다.
SNE리서치 집계로 2026년 1분기 중국계 분리막 업체의 글로벌 점유율은 89.6%, 한국계는 3.7%까지 낮아져 산업 경쟁 구도가 불리하게 기울어 있다.
SKIET 주주의 주식매수청구권 행사금액이 3,500억원을 넘으면 합병계약을 해제하거나 조건을 변경할 수 있어, 11~12월 절차 진행이 최대 확인 사항이다.
SKIET는 2019년 4월 SK이노베이션 소재사업의 물적분할로 출범해 2021년 5월 유가증권시장에 상장한 회사로, 리튬이온배터리 분리막(LiBS)을 주력으로 생산능력과 해외 사업을 확대해 왔다.
분리막은 배터리 내부에서 양극과 음극의 직접 접촉을 막아 단락과 화재를 방지하면서 리튬이온은 통과시키는 얇은 필름으로, 배터리 안전성과 출력·수명을 좌우하는 4대 소재 중 하나다.
매출 구조는 사실상 분리막 단일 사업에 가깝고, 언론 취재 기준 매출의 약 60%가 최대 고객사인 SK온과의 거래에서 발생한다고 전해진다. 전방 고객 집중도가 높은 만큼 SK온의 전기차·에너지저장장치(ESS) 배터리 출하가 곧 회사 가동률로 직결되는 구조다.
생산거점은 대폭 재편 중이다 — 회사는 2026년 5월 27일 중국 창저우 공장 운영법인 지분 100%를 중국 분리막 업체 셈코프에 약 888억원(4억 위안)에 처분한다고 공시했고, 같은 날 충북 증평공장의 전체 라인 상업생산을 11월 30일부터 중단한다고 밝혔다.
증평공장은 2010년 가동을 시작해 15년 이상 운영된 노후 거점으로, 완전 폐쇄가 아니라 차세대 분리막 소재 연구와 파일럿 테스트베드를 수행하는 연구개발 거점으로 활용하는 방안이 검토되고 있다.
향후 생산은 폴란드 실롱스크 단지로 일원화되며, 1공장이 가동 중이고 2공장은 연말 가동 예정, 3·4공장 증설이 진행 중으로 전 공장 완공 시 연간 생산능력은 15억 4,000만㎡(약 175만대 전기차 분량)에 이른다.
경쟁 구도는 셈코프·시니어·시노마 등 중국 대형사가 물량과 가격을 주도하고 일본 업체가 고부가 영역을 지키는 형태이며, 국내에서는 WCP, 코팅 분리막에 집중하는 LG화학 등이 같은 시장에 있다.
회사와 모회사는 범용 물량 경쟁 대신 북미·유럽 현지 공급망과 ESS용·고내열 제품 대응을 차별화 축으로 제시하고 있다.
| 분기 | 매출액 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2025Q2 | 827억 | -537억 | −64.9% |
| 2025Q3 | 791억 | -472억 | −59.7% |
| 2025Q4 | 418억 | -758억 | −181.2% |
| 2026Q1 | 359억 | -732억 | −204.1% |
| 2026Q2 | 395억 | -634억 | −160.5% |
| 연도 | 매출액 | 영업이익 | 지배주주 순이익 | 영업이익률 | ROE | 부채비율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 5,858억 | -523억 | -297억 | −8.9% | −1.4% | 60.8% |
| 2023 | 6,496억 | 320억 | 822억 | 4.9% | 3.4% | 69.3% |
| 2024 | 2,179억 | -2,910억 | -2,466억 | −133.6% | −10.6% | 78.5% |
| 2025 | 2,619억 | -2,464억 | -2,114억 | −94.1% | −8.1% | 68.8% |
연결 기준(자회사 실적을 합친 재무제표) · DART 공시 확정치 · 순이익은 지배주주 기준 · 데이터 2026-09-04
확정 실적은 2023년을 정점으로 급격히 꺾인 흐름을 보여준다 — 2023년 매출 6,495.7억원에 영업이익 320.3억원(영업이익률 4.9%), 순이익 821.6억원으로 흑자였으나, 2024년 매출은 2,178.6억원으로 급감하며 영업손실 2,909.9억원(영업이익률 -133.6%), 순손실 2,466.2억원을 기록했다.
2025년은 매출이 2,618.7억원으로 소폭 회복했지만 영업손실 2,463.6억원(영업이익률 -94.1%), 순손실 2,114.2억원으로 적자 규모가 여전히 매출과 맞먹었다.
2022년에도 매출 5,858.0억원에 영업손실 523.0억원이었던 점을 감안하면, 흑자였던 2023년이 오히려 예외적 구간이었다.
분기 흐름은 더 뚜렷하다 — 2025년 2분기 매출 827.2억원에서 3분기 790.9억원, 4분기 418.3억원, 2026년 1분기 358.7억원으로 축소된 뒤 2026년 2분기 395.3억원으로 소폭 반등했으나, 같은 분기 영업손실은 각각 537.2억원·472.2억원·757.9억원·732.3억원·634.5억원으로 매출을 웃도는 적자가 계속됐다.
고정비 비중이 큰 분리막 사업 특성상 낮은 가동률이 이어지면 매출 감소가 곧바로 마진 훼손으로 연결되는 구조가 그대로 드러난 셈이다.
지배주주 순손실은 2025년 4분기 1,306.8억원, 2026년 1분기 817.7억원에 이어 2026년 2분기 1조 3,277.6억원으로 급증했는데, SK증권은 2026년 8월 리포트에서 중국 자회사 매각 처분손실 약 6,000억원과 약 8,600억원의 유형자산손상차손이 반영된 결과라고 설명했고 부채비율도 1분기 68%에서 2분기 152%로 상승했다고 밝혔다.
영업활동현금흐름은 2023년 1,253.0억원 유입에서 2024년 872.4억원 유출, 2025년 333.6억원 유출로 돌아섰고, 2025년 말 자본총계 2조 6,014억원·부채총계 1조 7,904억원(부채비율 68.8%)이었던 재무구조는 2분기 대규모 손상 인식으로 크게 달라졌다.
다만 출하량 자체는 2026년 2분기 5,900만㎡로 전분기보다 10% 늘었다는 것이 SK증권의 추정으로, 고객 재고조정 완화와 생산거점 전환 전 선제 확보 수요가 언급됐다. 요약하면 매출 규모 축소, 고정비 부담, 그리고 구조조정 과정의 일회성 회계 손실이 겹친 구간의 숫자다.
전방 수요 자체는 줄지 않았다 — SNE리서치 집계로 2026년 1~4월 전기차에 탑재된 분리막 적재량은 55억 5,200만㎡로 전년 동기 대비 17.7% 늘었고, 중국을 제외한 시장은 20억 800만㎡로 38.4% 증가했다. 문제는 늘어난 물량의 귀속이다.
같은 조사에서 2026년 1분기 중국계 업체의 글로벌 점유율은 89.6%로 전년 1분기 86.6%보다 3.0%포인트 올랐고, 일본계는 8.3%에서 6.7%로, 한국계는 5.1%에서 3.7%로 낮아졌다.
SKIET의 적재량은 같은 기간 13% 감소해 비중국 업체 중에서도 수요 둔화 영향을 받은 것으로 집계됐다. 중국 내 증설 경쟁으로 범용 분리막 가격 압박이 커지면서 주요 업체들은 세라믹 코팅·고내열·초박막 등 고부가 제품으로 경쟁 축을 옮기는 중이라는 것이 SNE리서치의 진단이다.
사이클 위치로 보면 전기차용은 공급과잉과 판가 하락이 지속되는 국면이고, 새 수요축은 ESS다 — SNE리서치 기준 2026년 상반기 ESS용 리튬이온 배터리 출하량은 461.3GWh로 전년 동기 대비 71% 증가했고 그리드용이 75.2%를 차지했다.
국내 경쟁사 동향도 같은 방향이다 — LG화학은 헝가리 합작법인에서 원단 분리막 사업을 매각하고 코팅 분리막에 역량을 집중하는 움직임을 보였고, WCP는 SK온의 ESS용 분리막 공급을 확보한 것으로 전해진다.
결국 업계는 물량 경쟁보다 북미·유럽의 탈중국 공급망 재편 수요와 고부가 기술력 확보가 경쟁력을 가를 것으로 보고 있다.
가장 큰 변수는 실적보다 지배구조 이벤트다 — SK이노베이션과 SKIET는 2026년 8월 25일 각각 이사회를 열어 흡수합병안을 의결했고, SKIET 보통주 1주당 SK이노베이션 보통주 0.1174540주가 배정되며 합병기일은 2027년 1월 1일, 합병 신주 상장은 2027년 1월 18일로 예정돼 있다.
존속회사 SK이노베이션은 소규모합병 절차로, 소멸회사 SKIET는 일반합병 절차를 밟으며 SKIET는 합병 완료 후 해산해 상장폐지 절차를 거친다. 합병가액과 합병비율은 자본시장법 시행령에서 정한 기준시가 방식으로 산정됐고, 실제 교환가치는 향후 SK이노베이션 주가 흐름에 따라 변한다.
SK이노베이션은 2026년 8월 26일 컨퍼런스콜에서 비용 절감과 ESS용 분리막 생산 확대를 통해 단기간 내 분리막 사업의 EBITDA 턴어라운드를 추진하겠다고 밝혔고, 중복·금융비용 축소와 모회사 신용도를 활용한 이자비용 절감도 기대 효과로 제시했다.
사업 측면 일정은 증평공장 11월 30일 상업생산 중단, 폴란드 2공장 연말 가동, 3·4공장 증설 진행이며, 3·4공장은 ESS용 라인으로 건설되고 있다고 전해진다.
다만 폴란드 3조원 투자 중 2조 9,000억원이 이미 집행됐다는 취재 내용과 함께, 판매량이 지금 수준에 머물면 신규 공장 가동 후 가동률이 다시 낮아질 수 있다는 지적도 제기됐다.
정책 변수로는 미국 첨단제조세액공제(AMPC)의 '금지된 외국기관' 규정이 2026년 60%에서 2030년 이후 85% 이상으로 비중국 조달 요건을 높이는 구조여서, 비중국산 분리막 수요에는 우호적 요인으로 거론된다.
단기 실적에 대해서는 SK증권이 2026년 8월 리포트에서 3분기에도 622억원의 영업손실을 예상한다고 밝혔고, IBK투자증권은 2026년 5월 리포트에서 투자의견 중립과 목표주가 2만원을 제시했다.
현재 이 종목의 밸류에이션은 통상적인 이익 배수로 설명되지 않는다 — 최근 네 개 분기 합산 순손익이 대규모 적자여서 이익 기준 배수는 산출되지 않고, 화면 카드에도 표시되지 않는다. 순자산 대비 지표는 기준에 따라 편차가 크다는 점을 감안해야 한다.
거래소 공표 값은 2025년 말 재무제표를 반영하지만, 2026년 2분기에 중국 법인 처분손실과 유형자산 손상차손이 한꺼번에 인식돼 자기자본이 크게 줄었기 때문에 최신 반기 재무를 반영한 자체 산출 값은 순자산 대비 할인 폭이 훨씬 작게 나타난다.
실적 방향으로만 보면 2023년의 흑자 이후 2024~2025년 연속 적자, 2026년 상반기 대규모 순손실로 이어진 흐름이며, 이익 기반의 밸류에이션 근거가 사실상 사라진 상태다.
더 중요한 구조 변화는 합병이다 — 합병비율이 1대 0.1174540으로 확정된 만큼 이 주식의 가치는 SK이노베이션 주가에 비율을 곱한 교환가치, 그리고 주식매수청구권이라는 두 개의 기준점 사이에서 논의되는 성격으로 바뀌었다.
배당은 확정 재무 기준으로 지급 기록이 없어 배당수익률 관점의 비교는 성립하지 않는다. 따라서 지표 해석은 화면 카드의 실시간 값과 함께, 합병 절차 진행 상황을 같이 놓고 봐야 한다.
PER·EPS·PBR·BPS 모두 자체 산출(네이버·토스와 동일 방식) · 배당은 DART 공시 주당현금배당금(보완:KRX) ÷ 현재가 · 기준 2026-09-04
SK이노베이션은 증권신고서에서 SKIET가 독립 법인으로 현 상황에 대응하는 데 자금조달과 현금창출 측면의 제약이 커지고 있다고 밝혔고, 이를 합병 추진의 배경으로 제시했다.
회사 측은 합병 이후 상장법인 유지에 따른 중복 관리비용 절감과 SK이노베이션의 높은 신용도를 활용한 이자비용 축소로 재무 안정성 제고가 가능할 것으로 예상했다.
2026년 8월 26일 컨퍼런스콜에서는 비용 절감과 ESS용 분리막 생산 확대를 통해 단기간 내 분리막 사업의 EBITDA 턴어라운드를 추진하겠다고 설명했다. 단독 법인 체제에서 반복돼 온 차입 부담 구조가 바뀔 수 있다는 점이 강세 논거다.
회사는 중국 창저우 법인을 약 888억원에 매각하고 증평공장 상업생산을 11월 30일 중단해 노후 설비와 저가동 자산을 정리한다. 업계 추정 기준 2026년 2분기 평균 가동률이 20%대에 머물렀던 만큼, 생산이 폴란드 최신 라인으로 모이면 단위당 고정비 부담이 줄어들 여지가 있다.
언론 취재에 따르면 생산 일원화 작업이 마무리되면 폴란드 1공장 가동률이 80%를 웃돌 것으로 예상된다는 관측도 제시됐다. 출하량 측면에서도 SK증권은 2026년 2분기 출하량이 5,900만㎡로 전분기보다 10% 늘었다고 추정했다.
SNE리서치 기준 2026년 상반기 ESS용 리튬이온 배터리 출하량은 461.3GWh로 전년 동기 대비 71% 증가했고, 그리드용이 전체의 75.2%를 차지했다. 회사는 폴란드 3·4공장을 ESS용 분리막 라인으로 건설하는 것으로 전해지며, 모회사도 합병 기대효과로 ESS용 분리막 사업 확장을 명시했다.
미국 첨단제조세액공제의 '금지된 외국기관' 규정은 비중국 조달 비중 요건을 2026년 60%에서 2030년 이후 85% 이상으로 높이는 구조로, 비중국산 분리막 수요에 우호적 요인으로 거론된다.
SNE리서치도 향후 경쟁력은 ESS용 제품 대응력과 북미·유럽 현지 공급망, 중국 의존도 완화 여부에 따라 달라질 것으로 전망했다.
SNE리서치 집계로 2026년 1분기 중국계 분리막 업체의 글로벌 점유율은 89.6%까지 올랐고 한국계는 3.7%로 낮아졌다. 같은 기간 SKIET의 분리막 적재량은 13% 감소해 비중국 업체 중에서도 수요 둔화 영향을 받은 것으로 집계됐다.
중국 내 증설 경쟁으로 범용 제품 가격 압박이 커지는 구조가 유지되는 한, 물량 회복만으로 마진이 정상화되기 어렵다. 2026년 1~5월 전기차용 분리막 판매량이 1억 8,000만㎡로 전년 동기 1억 9,500만㎡보다 약 13% 줄었다는 취재 내용도 이런 흐름과 맞닿아 있다.
확정 실적 기준 2026년 2분기 지배주주 순손실은 1조 3,277.6억원으로, 직전 분기 817.7억원 대비 급증했다.
SK증권은 2026년 8월 리포트에서 중국 자회사 처분손실 약 6,000억원과 유형자산손상차손 약 8,600억원이 반영된 결과이며 부채비율이 1분기 68%에서 2분기 152%로 상승했다고 밝혔다.
2025년에도 유형자산 등 손상차손 1,001억원이 기타영업외비용으로 반영된 바 있어 손상 인식이 반복된 이력이 있다. 영업활동현금흐름도 2024년 872.4억원 유출, 2025년 333.6억원 유출로 자체 현금창출이 이뤄지지 않는 구간이 이어졌다.
증권신고서에는 SKIET 주주의 주식매수청구권 행사로 지급해야 할 금액이 3,500억원을 초과하면 당사자가 서면 합의로 합병계약을 해제하거나 조건을 변경할 수 있다고 기재됐다.
존속회사 측 절차도 변수다 — 발행주식총수의 20% 이상을 보유한 주주가 반대 의사를 통지하면 SK이노베이션은 소규모합병 방식으로 합병을 진행할 수 없고, 정식합병으로 전환될 경우 SK이노베이션 주주의 매수청구금액이 6,000억원을 초과하면 역시 해제·변경이 가능하다.
합병이 예정대로 진행되면 SKIET는 해산해 상장폐지되므로, 이 종목 자체로는 거래가 종료되고 SK이노베이션 주주로 전환된다. 또한 분리막 업황이 개선돼도 성과가 SK이노베이션 전체 실적에 섞이는 구조로 바뀐다는 점이 지적된다.
미국 전기차 보조금 정책 변화에 따라 북미 지역 전기차 수요 회복이 예상보다 지연되고 있다는 것이 모회사의 설명이다.
IBK투자증권은 2026년 5월 리포트에서 미국 전기차 보조금 폐지에 따른 주요 고객사 배터리 출하량 감소와 유럽 내 중국 배터리 기업 점유율 상승으로 불확실성이 확대되는 구간이라고 판단했다.
반대로 미국 세액공제의 비중국 조달 요건은 우호적 변수로 거론되지만, 세부 기준과 적용 시점 변화에 따라 효과의 크기가 달라질 수 있다. 정책은 이 산업에서 수요·가격·거점 선택을 동시에 흔드는 변수다.
언론 취재 기준 매출의 약 60%가 SK온과의 거래에서 발생해, 특정 고객의 출하 계획 변경이 곧바로 가동률과 매출에 반영되는 구조다. 회사는 SK온의 ESS 시장 확대에 기대를 걸고 있지만, SK온이 아직 북미 ESS 시장에서 큰 성과를 거두지 못하고 있다는 지적도 함께 제기됐다.
폴란드 3·4공장이 ESS용으로 전환되는 만큼 신규 수주 확보 여부가 가동률의 관건이 된다. 고객 다변화 진척이 확인되지 않으면 증설 자산이 다시 저가동 부담으로 남을 수 있다.
이데일리 마켓인은 2026년 3월 기사에서 2025년 말 연결 기준 총 차입금이 1조 6,914억원이며 1년 내 상환해야 하는 단기성 차입금이 약 5,916억원에 달한다고 보도했다.
회사는 2026년 5월 7일 이사회에서 차입금 상환을 위해 2,000억원 규모의 신규 차입금 조달을 결정한 것으로 전해지며, 중국 법인 매각 대금도 유동성에 활용될 것으로 분석됐다.
확정 재무 기준으로 영업활동현금흐름이 2024~2025년 연속 유출이었던 만큼, 차입과 자산 매각에 의존하는 자금 구조가 유지되면 금리·업황 변동에 취약하다. 여기에 합병 무산 시 주식매수청구 자금 대응 부담이 별도로 남는다.
SK이노베이션 주주의 소규모합병 반대의사 통지 기간이다. 발행주식총수의 20% 이상이 반대를 통지하면 소규모합병 방식이 성립하지 않아 절차가 정식합병으로 전환될 수 있고, 이 경우 존속회사 주주의 매수청구 규모가 새로운 변수가 된다.
2026년 3분기 실적 공시로, 출하량과 고정비 부담, 증평공장 가동 중단 관련 비용이 확인 대상이다. SK증권은 2026년 8월 리포트에서 3분기에도 622억원의 영업손실을 예상한다고 밝힌 만큼 실제 값과의 차이를 비교해 볼 수 있다.
SKIET 주주의 합병 반대의사 통지 기간(11월 9~23일)과 합병계약 승인을 위한 임시주주총회(11월 24일)가 이어진다. 주주총회 승인 여부와 반대 의사 규모가 합병 성립의 1차 관문이다.
주식매수청구권 행사기간이다. 청구금액이 3,500억원을 초과하면 당사자 합의로 합병계약을 해제하거나 조건을 변경할 수 있다고 증권신고서에 기재돼 있어, 행사 규모 공시가 절차의 최대 확인 포인트다.
증평공장 상업생산 중단 예정일(11월 30일), 폴란드 2공장 연말 가동, 합병기일(2027년 1월 1일), 합병 신주 상장(2027년 1월 18일)이 순차적으로 놓여 있다. 생산 일원화가 실제 가동률과 원가에 어떻게 반영되는지, 그리고 상장폐지·주식 교부 절차가 예정대로 진행되는지가 확인 대상이다.
SKIET는 전기차 분리막 수요 둔화, 중국 업체의 물량·가격 공세, 낮은 가동률이 겹치며 2024년과 2025년 각각 2,909.9억원·2,463.6억원의 영업손실을 냈고, 2026년 상반기에도 분기 매출을 웃도는 영업적자가 이어졌다.
2026년 2분기에는 중국 법인 처분과 자산 손상이 한꺼번에 반영돼 지배주주 순손실이 1조 3,277.6억원에 달했으며, 이는 회사가 추진 중인 생산거점 재편의 회계적 청구서 성격이 강하다.
회사는 중국 창저우 법인 매각과 증평공장 생산 중단을 통해 폴란드 중심 체제로 전환하고 있고, 폴란드 3·4공장은 ESS용 라인으로 건설되는 것으로 전해진다.
산업 측면에서는 전기차용 분리막 적재량 자체는 늘고 ESS 수요가 급증하고 있지만, 그 성장의 대부분을 중국계 업체가 흡수하며 한국계 점유율은 3%대로 낮아진 상태다.
무엇보다 2026년 8월 25일 SK이노베이션의 흡수합병 결의로 이 종목의 성격이 바뀌었다 — 합병비율 1대 0.1174540, 합병기일 2027년 1월 1일, 신주 상장 2027년 1월 18일 일정이 제시됐고 SKIET는 소멸·상장폐지 절차를 밟는다.
따라서 앞으로의 확인 대상은 분기 실적보다 11월 24일 주주총회, 11월 24일~12월 14일 주식매수청구권 행사 규모와 3,500억원 한도, 그리고 9월 9~23일 존속회사 반대의사 통지 결과 같은 절차 이벤트에 집중된다.
강세 논거(모회사 편입에 따른 재무 완충, 생산 일원화, ESS·비중국 공급망)와 약세 논거(구조적 공급과잉, 자본 급감, 절차 불확실성과 상장폐지)가 동시에 유효한 국면이며, 본 자료는 정보 제공 목적으로 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
리포트 작성 2026-09-05 · 데이터 기준 2026-09-04
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