국전

국전은 1995년 설립돼 2020년 코스닥에 상장된 회사로, 2026년 4월 사명을 '국전약품'에서 '국전'으로 변경하며 사업 영역 확장을 공식화했다. 사업부문은 크게 제약(원료의약품 합성생산·수입유통·판매)과 소재(OLED, 차세대 디스플레이, AI용 반도체 패키징, 전장 분야 첨단 소재)로 구성된다.

원료의약품 부문은 제약회사와 원료의약품회사를 대상으로 공급하며 순환기·소화기·비뇨생식기·호르몬대사 등 다양한 치료군의 원료를 취급해 왔다. 매출의 절대 다수는 여전히 원료의약품에서 발생하지만, 2023년 8월 충북 음성에 전자소재 생산공장을 준공한 이후 소재 사업 비중이 빠르게 올라오고 있다.

소재 사업은 HBM(고대역폭메모리) 공정용 고순도 첨가제, OLED 발광소재 중간체 등을 중심으로 상용화가 진행 중이며, 글로벌 반도체 기업의 HBM 생산 공정 라인 평가를 통과해 공급망에 진입한 바 있다.

신약 파이프라인으로는 샤페론으로부터 기술도입한 경구용 알츠하이머 치료제 '누세린(NuCerin)'의 국내 실시권을 보유하고 있으며, 샤페론이 미국에서 임상 2상을 진행 중인 아토피 치료제 '누겔(NuGel)'의 핵심 원료의약품 생산·공급도 맡고 있다.

지분구조는 홍종호 대표이사와 특수관계인이 과반을 넘는 지분을 보유하고 있어 경영권이 안정적인 편이다. 사업목적도 기존 '반도체 소재 제조·판매업'에서 '정밀화학 소재 제조·판매업'으로 확장해 반도체에 국한하지 않는 다양한 정밀화학 소재 영역으로 외연을 넓히고 있다.

2025년 연결 매출액은 1,310억 3,940만원으로 2024년(1,364억 6,765만원) 대비 소폭 감소했고, 영업손익은 -25억 7,573만원으로 2024년(+3억 6,825만원) 대비 적자전환했다.

당기순이익도 지배주주 기준 -42억 9,887만원으로 전년(+17억 3,621만원)에서 적자전환했다. 이는 전자소재 전용 생산라인 구축과 독자 기술 확보를 위한 선제 투자로 영업비용이 늘어난 데 따른 것으로, 소재 사업 확장 과정에서 발생한 일시적 비용 증가의 성격이 짙다.

다만 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 영업손실 -20억 3,228만원을 저점으로 4분기 +1억 3,557만원 흑자전환했고, 2026년 1분기 +26억 6,284만원, 2분기 +14억 9,590만원으로 두 분기 연속 영업흑자를 이어갔다.

반면 지배주주순이익은 영업손익과 궤를 달리했는데, 영업이익이 가장 컸던 2026년 1분기에 오히려 -26억 6,200만원의 순손실을 기록했고 2분기에는 영업이익보다 큰 +61억 964만원의 순이익을 냈다.

이는 파생상품평가손익, 전환사채·신주인수권부사채 관련 공정가치 변동 등 비영업 항목이 분기별 순이익 변동성을 크게 좌우하고 있음을 시사한다.

재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 112.4%, 2023년 131.0%, 2024년 117.7%를 거쳐 2025년 86.9%로 큰 폭 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 2024년 100억 3,615만원, 2025년 106억 820만원으로 2년 연속 플러스를 유지해 2022~2023년의 마이너스 흐름에서 벗어났다.

매출액 자체는 2022년 1,037억원에서 2023년 1,220억원, 2024년 1,365억원으로 꾸준히 늘다가 2025년 소폭 꺾였는데, 이는 원료의약품 전방 수요 둔화와 소재 사업 매출 인식 시점이 겹친 결과로 해석된다.

원료의약품 산업은 국내 제네릭·완제의약품 제조사들을 고객으로 둔 성숙 산업으로, 품질관리 역량과 가격 경쟁력이 핵심 변수다. 국전은 350개 안팎의 원료의약품을 취급해 온 것으로 알려져 있으며 순환기·소화기 등 다양한 치료군에서 공급망을 유지하고 있다.

반면 소재 사업이 진출한 HBM·OLED용 정밀화학 소재 시장은 AI 반도체 확산과 고대역폭메모리 수요 증가를 배경으로 성장하는 영역으로, 고순도·초정밀 품질관리가 요구된다는 점에서 의약품 GMP 공정 노하우를 접목할 여지가 있다.

다만 이 시장은 이미 대형 특수화학 기업들이 선점한 영역이 많아, 국전과 같은 후발주자는 품목별 고객 인증(퀄리피케이션)을 하나씩 통과하며 점유율을 늘려가는 구조다.

국전은 글로벌 반도체 기업의 HBM 생산 공정 라인 평가를 통과해 공급망에 진입했다고 밝힌 바 있어, 초기 단계이지만 공급선을 확보했다는 의미가 있다.

제약 부문은 전방 산업인 국내 제네릭 시장의 성장 둔화 국면에 노출돼 있고, 소재 부문은 반도체·디스플레이 업황 사이클에 연동된다는 점에서 두 사업부의 실적 변동 요인이 서로 다르게 작용할 수 있다.

전체적으로 회사는 전통 사업의 안정적 현금흐름을 기반으로 신성장 사업에 투자하는 이원화 전략을 취하고 있다.

회사는 소재 사업에서 2026년 매출 100억원, 2027년 매출 500억원 달성을 목표로 제시한 바 있으며, 전사 매출로는 2027년 2,000억원 달성을 중장기 목표로 삼고 있다. 2026년 상반기 전자소재 매출 비중이 9.25%까지 올라온 점은 목표 달성 경로를 가늠하는 지표가 될 수 있다.

HBM과 AI 반도체 패키징 소재의 상용화 확대가 향후 사업 다변화 속도를 좌우할 변수로 꼽힌다.

신약 파이프라인에서는 샤페론과 공동 개발한 누세린의 임상 1상이 2026년 9월 완료되고 임상시험결과보고서(CSR)를 수령했으며, 이상반응 없이 안전성을 확인한 결과가 나와 다음 단계인 임상 2상 진입과 글로벌 기술이전 추진 여부가 관전 포인트로 남아 있다.

해외 판권은 샤페론이 보유하고 있어, 국전은 국내 실시권과 원료의약품 공급 역할을 통해 파이프라인 가치 상승의 수혜를 기대할 수 있는 구조다. 재무구조 개선도 지속되는 흐름으로, 차입금 상환을 통한 이자비용 절감이 하반기 이후 손익에 추가 기여할 수 있다.

다만 소재 사업의 영업손익이 별도로 공개되지 않아 전사 흑자전환에 소재 부문이 구체적으로 얼마나 기여했는지는 현재로선 명확히 확인되지 않는다.