오리온

오리온은 파이·비스킷·스낵·젤리 등 제과를 주력으로 하며, 한국·중국·베트남·러시아·인도에 생산과 판매를 동시에 수행하는 현지 법인을 두고 있다.

회사가 2026년 8월 14일 공개한 법인별 합산 실적을 보면 상반기 중국 법인 매출은 7,877억원(24.4% 증가), 베트남 법인은 2,677억원(15.9% 증가), 러시아 법인은 1,955억원(32.1% 증가)을 기록했다.

반면 한국 법인은 주요 거래처 감소에도 매출 5,834억원으로 1.7% 성장했지만, 제조원가와 판매관리비 부담이 커지며 영업이익은 897억원으로 5.4% 감소했다.

제품 축은 초코파이와 포카칩·스윙칩 같은 감자스낵, 그리고 시장별 현지화 제품으로 나뉘는데, 러시아에서는 초코파이 외에 수박파이, 후레쉬파이, 참붕어빵, 초코송이, 젤리로 라인업이 넓어졌다.

채널 전략도 지역별로 다르게 짜여 있어 러시아에서는 X5, 텐더 등 대형 유통채널 전용 제품을 강화하고 중국은 간식점·이커머스·창고형 매장 등 고성장 채널 전용 제품을, 베트남은 편의점·대형마트 중심의 점유율 확대를 추진한다.

인도는 아직 규모가 작지만 현지 판매 5년 차에 1분기 매출이 67% 성장한 98억원을 기록하며 다섯 번째 축으로 자리를 잡아가는 단계다. 국내에서는 롯데웰푸드·해태제과·크라운제과 등과 경쟁하지만, 매출의 상당 부분이 해외 현지 생산·현지 통화 기반이라는 점이 국내 제과사와 구조적으로 구분되는 대목이다.

현지 생산 비중이 높고 시장별 가격 정책을 비교적 유연하게 운용할 수 있는 구조, 그리고 여러 국가에 생산·판매 거점을 분산한 사업 모델이 원가 변동성의 완충 장치로 작용한다는 평가가 나온다.

지배구조 측면에서는 지주회사 오리온홀딩스가 최대주주로, 한화투자증권이 2026년 2월 리포트에서 집계한 바에 따르면 오리온홀딩스 외 10인이 43.8%, 국민연금공단 외 1인이 8.1%를 보유하고 있었다.

연간 흐름은 완만한 우상향이다. 매출은 2022년 2조 8,732억원에서 2023년 2조 9,124억원, 2024년 3조 1,043억원, 2025년 3조 3,324억원으로 4년 연속 늘었고, 영업이익도 같은 기간 4,667억원 → 4,924억원 → 5,436억원 → 5,583억원으로 증가했다.

다만 영업이익률은 2024년 17.5%에서 2025년 16.8%로 낮아져, 외형 성장 속도를 이익 증가가 완전히 따라가지는 못했다.

지배주주 순이익은 2024년 5,246억원에서 2025년 3,827억원으로 줄었는데, 이는 2024년에 반영된 비경상이익의 기저 효과가 크다 — 회사는 2024년 배당성향 산정 시 지배지분 순이익 5,240억원에서 리가켐바이오사이언스 투자 관련 비경상이익 등을 제외했다고 밝힌 바 있다.

재무구조는 보수적이어서 2025년 말 자본총계 3조 9,122억원, 부채총계 6,865억원으로 부채비율은 17.5%였고, 영업활동현금흐름은 2024년 6,516억원에서 2025년 5,373억원으로 줄었다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 7,772억원·영업이익 1,215억원(영업이익률 15.6%)에서 3분기 8,289억원·1,379억원(16.6%), 4분기 9,246억원·1,676억원(18.1%)으로 마진이 계단식으로 올라갔다.

2026년 1분기에는 매출 9,304억원·영업이익 1,655억원(17.8%), 지배주주 순이익 1,245억원으로 분기 기준 최대 수준의 이익을 냈다.

그러나 2026년 2분기는 매출 8,936억원으로 전년 동기 대비 15.0% 늘었음에도 영업이익은 1,326억원(9.2% 증가)에 그쳐 영업이익률이 14.8%로 내려앉았고, 지배주주 순이익도 862억원으로 직전 분기보다 감소했다.

회사는 중동 전쟁 장기화에 따른 에너지 비용과 물류비, 원부자재 가격 상승 등 경색된 경영 환경을 배경으로 설명했다. 최근 네 개 분기를 합산하면 매출 3조 5,775억원, 영업이익 6,036억원으로 2025년 연간치를 이미 웃도는 궤도이지만, 분기 마진의 변동 폭이 커진 점이 함께 확인된다.

국내 제과 시장은 인구 구조와 내수 둔화로 성장 여력이 제한적인 성숙 시장이며, 오리온의 성장 축도 이미 해외로 옮겨가 있다.

원가 사이클은 다시 불리한 쪽으로 돌아섰는데, 뉴욕상품거래소 9월 인도분 코코아 선물은 톤당 6,046달러 수준까지 올라 3월 평균 3,186달러 대비 약 90% 상승했고, 지난해 초 고점 이후 하락하던 가격이 올해 3월 저점을 찍고 재상승했다.

원·달러 환율도 1,380원대를 기록하며 최근 3개월 사이 8.8% 올라 수입 원재료 의존도가 높은 식품업체의 원가 부담을 키우는 요인으로 지목된다. 제과업체는 통상 수개월 뒤 사용할 카카오매스와 코코아버터, 코코아분말을 미리 계약하기 때문에 선물가격과 실제 투입 원가 사이에는 시차가 존재한다.

가격 전가 여력은 제한적이어서 롯데웰푸드와 오리온 등 제과업체는 올해 국내 가격을 동결하며 원가 상승분을 자체적으로 감내하는 기조를 이어가고 있다.

경쟁 구도를 보면 롯데웰푸드는 2025년 매출 4조 2,160억원으로 4.2% 늘며 창사 이래 최대 매출을 기록했지만 영업이익은 1,095억원으로 30.3% 감소했다. 같은 기간 오리온이 영업이익률 16%대를 지켜냈다는 점에서 코코아 익스포저와 지역 분산도의 차이가 성적표를 갈랐다는 해석이 가능하다.

수요 측면에서는 중국 생감자스낵 스윙칩의 생산라인 가동률이 150%를 상회하고 매출이 40% 이상 성장했다는 회사 설명처럼 일부 카테고리에서 공급이 수요를 따라가지 못하는 상황이 이어지고 있다.

회사가 제시한 방향은 '공급 제약 해소'에 집중돼 있다. 하반기에는 한국의 포카칩·카스타드·나쵸를 비롯해 중국 스윙칩, 러시아 참붕어빵, 인도 초코파이·카스타드 등 공급이 부족한 제품의 생산라인을 순차적으로 증설해 가동할 계획이다. 중장기 설비 계획도 구체적이다.

한국 법인은 4,600억원을 투입해 2027년 하반기 완공 목표로 진천통합센터를 건설 중이고, 가동률이 100%를 웃도는 러시아 법인은 2,400억원을 들여 트베리 신공장동을 짓고 있으며, 베트남은 하노이3공장·호치민4공장과 다낭 물류센터를 통해 연간 생산능력을 1조원대로 확대할 방침이고, 중국은 셴양 감자플레이크 라인 증설과 랑팡 스낵전용공장 신축을 추진한다.

하노이 제3공장은 연내 완공을 목표로 하고 있으며, 호치민 제4공장 건설도 병행된다. 회사 관계자는 국내외 생산·물류 설비에 대한 선제적 투자로 하반기에는 공급 물량이 확대되면서 성장세가 한층 가속화될 것이라고 밝혔다.

증권가 전망은 이보다 앞서 제시된 것들로, NH투자증권은 2026년 6월 연결 매출 3조 7,234억원, 영업이익 6,435억원을 전망하며 목표주가 17만원을 유지했고, 같은 날 교보증권도 목표주가 19만원을 유지했다.

주주환원 측면에서는 2026년 7월 총 692억원 규모의 첫 중간배당을 결의했고, 6월에는 오리온홀딩스가 248만 8,770주, 오리온이 7,344주의 보유 자사주를 소각했다.

다만 배당성향의 점진적 상향은 2027~2029년 검토 과제로 남겨둔 상태여서, 현행 3개년 정책 종료 이후의 환원 수준이 다음 확인 지점이 된다.