넷마블

넷마블은 모바일을 축으로 PC·콘솔까지 아우르는 게임 개발·퍼블리싱 기업으로, 자체 IP와 외부 유명 IP를 병행 활용하는 다작 전략을 오랫동안 유지해 왔다. 2026년 2분기 기준 장르별 매출 비중은 RPG 42%, 캐주얼 게임 35%, MMORPG 17%, 기타 6%로 포트폴리오가 분산돼 있다.

같은 분기 해외 매출은 5,808억원으로 전체의 78%를 차지했고, 지역별로는 북미 39%, 한국 22%, 유럽 13%, 동남아 10%, 일본 9%, 기타 7% 순이었다. 개발 구조는 본사와 다수의 자회사로 나뉘는데, 핵심 개발 자회사인 넷마블네오는 2025년 '뱀피르'를 개발해 실적 상승에 기여했다.

북미 자회사 카밤은 방치형(AFK) 장르 신작 '프로젝트 이지스'를 2년 넘게 준비하며 글로벌 메이저 IP 홀더와 협업 중이라고 회사가 밝혔다. 소셜카지노 자회사 스핀엑스는 2021년 대형 인수로 편입된 해외 매출 기반이지만, 인수가 부담이 회계상 손상으로 반복 인식돼 온 영역이다.

게임 본업 외에도 관계기업 지분이 손익에 영향을 주는 구조인데, 넷마블은 2026년 8월 12~19일 코웨이 보통주 13만 8,500주를 장내 매수해 지분율을 26.77%에서 26.96%로 높였다.

회사는 최근 3년간 코웨이로부터 1,098억원의 배당 수익과 3,000억원 규모의 지분법 평가이익을 얻었다.

경쟁 구도로는 넥슨·엔씨소프트·크래프톤·카카오게임즈 등 국내 대형사와 글로벌 퍼블리셔가 동일한 IP·인재·마케팅 자원을 두고 경합하며, 국내 대형사들은 핵심 IP의 안정성과 신작 성과를 동시에 증명해야 하는 국면에 놓여 있다.

연간 궤적은 뚜렷한 반전 곡선이다.

매출은 2022년 2조 6,734억원, 2023년 2조 5,021억원, 2024년 2조 6,638억원을 거쳐 2025년 2조 8,351억원으로 늘었고, 영업손익은 2022년 -1,087억원, 2023년 -685억원에서 2024년 2,156억원(영업이익률 8.1%), 2025년 3,525억원(12.4%)으로 개선됐다.

지배주주 순이익도 2022년 -8,864억원, 2023년 -2,557억원에서 2024년 256억원, 2025년 2,250억원으로 바뀌었고, 영업활동현금흐름은 2022년 -4,084억원에서 2025년 3,378억원으로 돌아섰다.

재무구조 지표인 부채비율은 2022년 58.9%에서 2025년 47.4%로 낮아졌다.

분기 흐름은 2025년 4분기 매출 7,976억원·영업이익 1,108억원으로 정점을 찍은 뒤, 2026년 1분기 매출 6,517억원·영업이익 531억원(영업이익률 8.1%)으로 급격히 둔화됐고 2026년 2분기에는 매출 7,492억원·영업이익 801억원(10.7%)으로 부분 회복했다.

다만 전년 동기인 2025년 2분기(매출 7,176억원·영업이익 1,011억원)와 비교하면 매출은 늘고 영업이익은 줄어드는 구조가 나타났으며, 회사는 '몬길: 스타 다이브'와 '솔: 인챈트' 출시로 마케팅비가 증가하고 급여 인상 반영으로 인건비가 늘어난 점을 영업이익 감소 원인으로 설명했다.

한국경제는 2026년 8월 보도에서 2분기 영업이익이 시장 컨센서스 861억원을 밑돌았고, '일곱 개의 대죄: 오리진' 매출이 예상보다 빠르게 둔화되고 '몬길: 스타다이브'가 기대치를 하회했다고 전했다. 순이익 변동성은 더 크다.

지배주주 순이익은 2025년 3분기 375억원, 4분기 -484억원, 2026년 1분기 2,097억원, 2분기 1,976억원으로 요동쳤는데, 2분기 순이익에는 지타워 매각에 따른 처분이익이 반영됐다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출 2조 8,945억원, 영업이익 3,348억원으로 외형은 유지되고 있으나, 순이익 규모는 자산 매각·파생상품 등 영업 외 요인의 기여도가 크다는 점을 함께 봐야 한다.

국내 대형 게임사들은 성숙한 모바일 시장에서 신작 흥행 확률을 높이기 위해 검증된 IP와 멀티플랫폼으로 전략을 수렴시키고 있다.

2026년 신작 라인업의 공통점은 글로벌 시장과 검증된 IP 혹은 대형 오픈월드라는 정공법이며, 불확실성이 커진 시장에서 실험보다 성공 가능성에 무게를 둔 전략이 읽힌다는 평가가 나온다.

넷마블은 이 흐름에서 '다작'을 통한 매출 기반 확대와 '선택과 집중'을 통한 비용 효율 사이에서 방향을 조정하는 국면에 있다.

김병규 대표는 그동안 다작으로 성장을 견인했지만 게임의 라이프사이클이 짧다는 우려를 받아왔다며, 하반기 핵심 전략은 게임 출시를 타이트하게 가져가면서 기존 라이브 게임 운영을 확장하는 것이라고 밝혔다. 경쟁사 대비 포지션에서 눈에 띄는 특징은 지역 분산도다.

2025년 3분기 해외 매출 비중이 68%, 북미 비중이 34%였던 데서 2026년 2분기 해외 78%, 북미 39%로 확대되며 특정 시장 의존도가 낮아졌다.

반면 신작 초기 마케팅비와 플랫폼 수수료가 이익률을 좌우하는 구조는 업종 전반의 공통 부담이며, 넷마블의 2026년 상반기 이익 감소도 같은 경로를 따랐다.

일본·북미 서브컬처 및 IP 기반 수집형 RPG 시장은 경쟁 밀도가 높아지는 영역이어서 완성도와 라이브 운영 역량이 성과 격차를 만드는 국면으로 볼 수 있다.

회사가 공개한 하반기 계획의 핵심은 라인업 축소와 라이브 서비스 강화다. 넷마블은 하반기 출시 예정 신작을 '나 혼자만 레벨업: 카르마', '샹그릴라 프론티어: 일곱 최강종', '프로젝트 이지스' 3종으로 조정했으며, 당초에는 이 외에 '프로젝트 옥토퍼스'와 '이블베인' 출시도 밝힌 바 있다.

김병규 대표는 라인업 조정 이유로 보다 엄격한 런칭 기준의 필요성과 대규모 자원의 효율적 투입 판단을 들었다. 회사는 라인업 조정에 따른 매출 하락 가능성에 대해서는 예정된 권역 확장이 이미 시행됐거나 시행 예정이어서 영향이 미비할 것이라고 설명했다. 단기 확인 이벤트는 도쿄게임쇼다.

TGS 2026은 9월 17일부터 21일까지 일본 지바현 마쿠하리 멧세에서 개최되며, 넷마블은 '샹그릴라 프론티어: 일곱 최강종', '나 혼자만 레벨업: 카르마', '펄인블루' 3종의 특설 사이트를 열었다. '펄 인 블루'는 2027년 정식 출시를 목표로 개발 중이다.

재무 측면에서는 자산 유동화 효과가 이어진다. 한국기업평가에 따르면 2026년 3월 말 순차입금은 3,916억원으로 2022년 말 1조 6,244억원 대비 75% 이상 줄었고, 순차입금 대비 상각전영업이익 배수도 13.1배에서 1.2배로 낮아졌다.

다만 과천 신사옥 건설에 약 2,000억원, 스핀엑스 잔여 인수대금 1,100억원, 코웨이 추가 지분 투자 1,500억원, 넷마블네오 주식교환 관련 자기주식 취득에 828억원이 예정돼 있어 확보한 현금의 사용처가 함께 관찰 대상이다.