두산밥캣

두산밥캣은 스키드스티어 로더와 소형 굴착기 등 컴팩트 장비를 중심으로 하는 건설·산업장비 제조사다.

1947년 미국에서 설립돼 1960년 세계 최초로 스키드스티어 로더를 개발했고, 1962년 밥캣 브랜드를 도입한 뒤 1986년 북미 최초로 소형 굴착기를 출시했으며, 2007년 두산그룹에 편입돼 2016년 코스피에 상장했다.

이후 2020년 조경장비 브랜드(BOB-CAT Mowers, Steiner, Ryan) 인수, 2021년 두산산업차량 인수, 2024년 유압 핵심부품 업체 두산모트롤 인수로 포트폴리오를 확장했다.

하나증권이 2026년 3월 정리한 제품별 매출 비중은 소형장비 53%, 부품·어태치먼트 17%, 산업차량 16%, 농업·조경장비 9%, 포터블파워 5%로, 인수합병과 제품 다변화를 통해 소형장비 의존도가 점차 낮아지는 추세다.

같은 자료에서 2025년 기준 지역별 매출 비중은 북미 75%, 유럽·중동·아프리카 16%, 아시아·라틴아메리카·오세아니아 9%로 북미 편중이 뚜렷하다. 매출의 대부분이 딜러 채널을 통해 발생하는 구조여서 딜러 재고 수준과 도매 출하 정책이 분기 실적 변동성을 좌우한다.

전 세계 1,500여 개 딜러망은 회사의 핵심 자산으로 꼽힌다. 경쟁 구도는 북미 컴팩트 장비 시장에서 디어, 캐터필러, 쿠보타 등 글로벌 업체와 맞붙는 구조이며, 유럽에서는 현지 중소형 장비 업체와 경합한다.

지배구조상으로는 두산에너빌리티를 거쳐 최상단 지주사 ㈜두산이 간접적으로 영향력을 행사하는 형태이고, 두산밥캣의 배당이 두산에너빌리티의 재무 체력을 뒷받침하고 있다.

확정 재무를 보면 다운사이클의 깊이가 분명하다.

매출은 2022년 11조 6,976억원, 2023년 10조 1,426억원, 2024년 8조 5,058억원, 2025년 8조 3,871억원으로 3년 연속 줄었고, 영업이익은 2023년 1조 4,445억원에서 2024년 8,668억원, 2025년 6,545억원으로 축소됐다.

영업이익률도 2023년 14.2%, 2024년 10.2%, 2025년 7.8%로 낮아졌으며, 지배주주 순이익은 2023년 9,577억원에서 2025년 3,838억원으로 감소했다.

분기 흐름은 2025년 3분기 매출 2조 751억원·영업이익 1,324억원(6.4%), 4분기 매출 2조 2,268억원·영업이익 1,380억원(6.2%)으로 바닥권을 지난 뒤, 2026년 1분기 매출 2조 810억원·영업이익 1,917억원(9.2%), 2분기 매출 2조 2,120억원·영업이익 2,643억원(12.0%)으로 두 개 분기 연속 마진이 올라섰다.

지배주주 순이익도 2025년 3분기 810억원, 4분기 794억원에서 2026년 1분기 1,217억원, 2분기 1,809억원으로 확대돼 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 4,630억원을 기록했다.

회사는 2026년 2분기에 대해 시스템 점검에 따른 일부 물량 이연에도 가격 정책 효과로 매출이 늘었고, 미국 관세환급 효과로 영업이익이 전년 동기 대비 42.9% 증가하며 영업이익률 11.9%를 기록했으며, 순이익은 영업이익 증가와 금융비용 축소로 63.9% 늘었다고 밝혔다.

다만 2분기 영업이익의 상당 부분이 관세환급이라는 일회성 요인에 기댔고, 반영된 환급액 8,100만 달러를 제외하면 시장 예상치에 미치지 못했다는 지적도 제기됐다.

기준통화 기준 증감을 보면 달러 기준 2분기 매출은 전년 동기 대비 4% 증가한 16억 3천만 달러, 영업이익은 34% 증가한 1억 9,500만 달러였고, 제품별로는 소형장비와 산업차량이 각각 4%, 2% 늘었으며 포터블파워는 직전 분기 대비 큰 폭 성장해 전년 수준을 회복했다.

재무구조는 개선 방향으로, 영업활동현금흐름은 2024년 7,233억원에서 2025년 1조 1,158억원으로 늘었고 부채비율은 2024년 74.2%에서 2025년 70.8%로 낮아졌다.

전방 수요의 중심은 북미 건설시장이다.

건설시장은 주택과 공공 인프라·제조업 공장 등 비주택으로 나뉘는데, 북미 건설기계 수요는 2021~2023년 공급망 병목에 따른 이연 수요와 리쇼어링 정책에 힘입은 비주택 투자 확대로 강한 업사이클을 겪었고, 이후 주택·비주택 건설지출 모두 2024년 고점 이후 정체 국면에 진입한 것으로 평가된다.

고금리 영향으로 북미 주택시장 침체가 이어지는 가운데 비주택 수요 개선이 실적 반등 전망의 근거로 제시된다.

키움증권은 2026년 4월 자료에서 소형 건설장비 수요에서 주택 비중은 20% 미만이고 30% 이상이 상업·인프라, 제조업·유틸리티에서 발생한다는 점, 데이터센터 등 인프라 투자와 제조업 설비투자가 활발하다는 점을 들어 북미 수요 회복세가 지속될 것으로 판단했다.

재고 사이클은 부담이 완화된 국면으로 읽힌다. 키움증권은 2025년 말 북미 시장 재고가 직전 분기 대비 17%, 전년 동기 대비 13% 감소해 4~5개월의 적정 수준을 유지하고 있다고 평가했다.

회사는 2026년 1분기 콘퍼런스콜에서 글로벌 딜러 재고가 전년 동기 대비 10%, 북미 재고는 12% 감소했으며 소형건설기계 판가를 1분기에 2% 인상하고 추가 인상도 고려 중이라고 답했다.

가격 대응 측면에서는 2025년에 소형장비와 산업차량 판매가를 각각 5%, 12% 인상해 경쟁사보다 앞서 움직였다는 점이 특징으로 꼽힌다.

반대로 관세는 업종 전반의 원가 변수로, 키움증권은 철강·알루미늄·구리 관련 관세 부과 방식 개편으로 연간 관세 부담이 0.7~0.8%포인트 늘고 산업차량 적용 관세가 17%에서 25%로 상향돼 추가 판가 인상이 필요할 것으로 봤다.

회사가 공식적으로 제시한 눈높이는 보수적이다. 두산밥캣은 2026년 연간 전망으로 매출 64억 5천만 달러(전년 대비 4.3% 증가), 영업이익 4억 8,200만 달러(전년 수준)를 제시했다. 이 가이던스의 영업이익률은 7.5% 수준이다.

하나증권은 2026년 3월 보고서에서 가이던스에 원/달러 1,360원과 북미 시장 역성장이 가정된 것으로 보이고 딜러 재고 부담도 덜한 상황이라며 연간 가이던스 달성 가능성은 충분하다고 평가하고, 향후 실적 컨센서스 변수로 북미 추가 판가 인상 여부와 미국 금리인하 횟수를 꼽았다.

생산 거점 재편이 다음 축이다.

2026년 3월 가동을 시작한 멕시코 몬테레이 신공장은 약 3억 달러가 투입된 6만 5,000제곱미터 규모로 북미 소형 로더 생산능력을 20% 끌어올렸고, 올해 4,000대 생산을 시작으로 2027년 말~2028년 초 연 1만 2,000~1만 3,000대까지 늘릴 계획이며, USMCA 무관세 혜택 활용이 입지 선정의 핵심이었다.

다올투자증권은 2026년 2월 새 공장이 안정화되면 관세 영향에서 자유로워질 수 있다고 설명했다.

제품·기술 측면에서는 2026년 1월 CES에서 소형 건설장비 업계 최초의 AI 기반 음성 제어 기술과 조종석 유무·동력원을 선택할 수 있는 모듈형 장비 콘셉트를 공개했고 6월에는 건설장비 자율작업 기술 개발을 위해 AI 솔루션 기업 마음AI와 양해각서를 체결했다.

하반기 실적에 대해서는 키움증권이 2026년 7월 하반기에도 북미·유럽 중심의 견조한 성장세와 연간 가이던스 부합을 예상하면서, 북미 주택시장 부진으로 가파른 수요 회복은 제한적이지만 이연 물량 출하와 소형장비 판촉 강화로 두 자릿수 출하량 성장이 기대된다고 밝혔다. 인수합병과 관련해서는 독일 바커노이슨 인수가 무산된 이후에도 추가 검토가 지속되고 있다는 점이 언급됐다.