파마리서치

파마리서치는 연어 유래 폴리뉴클레오타이드(PN)·PDRN 원료 기술(DOT PDRN·DOT PN)을 기반으로 의료기기, 화장품, 의약품, 건강기능식품을 제조·판매하는 재생의학 기업이다. 매출의 두 축은 스킨부스터 '리쥬란'이 속한 의료기기 부문과 더마코스메틱 '리쥬란코스메틱'이 속한 화장품 부문이다.

회사가 2026년 8월 7일 공개한 2026년 2분기 자료를 보면 의료기기 매출은 967억원(내수 645억원·수출 322억원), 화장품 매출은 602억원(내수 166억원·수출 436억원)으로 화장품 비중이 빠르게 커졌다.

이 밖에 히알루론산 필러 '리쥬비엘', 관절강 주사 '콘쥬란', 점안액 '리안' 등 제품군을 함께 보유해 시술·치료·홈케어를 아우르는 포트폴리오를 갖췄다. 국내 판매는 피부과·성형외과 등 병·의원 시술 채널이 중심이며, 화장품은 올리브영과 약국(리쥬비 브랜드), 면세 채널로 접점을 넓혀 왔다.

해외는 유럽에서 프랑스 비바시와의 파트너십, 미국에서 아마존·세포라, 동남아에서 쇼피·틱톡샵 같은 온라인 채널이 주된 경로다.

회사는 의료기기로 진피를 다루고 시술용·홈케어 화장품으로 관리를 이어가는 브랜드 연계 전략을 강조하는데, 의료기기와 화장품이 같은 브랜드명을 공유한다는 점이 이 구조의 근거로 거론된다.

국내 경쟁 구도는 바임의 쥬베룩이 대표적인 추격자이고, 최근에는 엘앤씨바이오·한스바이오메드 등이 주도하는 ECM 계열 제품과 LG화학 에스테틱사업부 등을 묶은 리브사이언스, 휴젤·휴메딕스의 라인업 확장이 더해졌다. 원료부터 완제품까지 내부에서 처리하는 수직계열 구조는 높은 영업이익률의 배경으로 지적된다.

확정 실적 기준으로 매출은 2022년 1,948억원, 2023년 2,610억원, 2024년 3,501억원, 2025년 5,363억원으로 3년 만에 약 2.75배가 됐고, 영업이익도 659억원에서 2,144억원으로 확대됐다.

영업이익률은 33.8%(2022년)→35.3%(2023년)→36.0%(2024년)→40.0%(2025년)로 올라 규모가 커지는 동안에도 마진이 훼손되지 않았다.

지배주주 순이익은 2022년 406억원에서 2025년 1,651억원으로 늘었고, 영업활동현금흐름은 2025년 1,832억원으로 영업이익의 85% 수준을 현금으로 회수했다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 1,406억원에서 2025년 3분기 1,354억원, 4분기 1,433억원, 2026년 1분기 1,461억원을 거쳐 2026년 2분기 1,787억원으로 뛰었다.

다만 분기 영업이익률은 2025년 3분기 45.7%로 정점을 찍은 뒤 4분기 36.2%, 2026년 1분기 39.2%, 2분기 37.2%로 내려왔고, 2026년 2분기 영업이익 증가율(전년 동기 대비 19.0%)은 매출 증가율(27.1%)을 밑돌았다.

약사공론이 2026년 8월 전한 증권사 분석에서는 2분기 매출이 시장 기대치를 웃돈 반면 영업이익은 상여금·광고비 등 일회성 비용으로 기대치를 소폭 밑돌았다는 설명이 나왔다.

2025년 4분기에는 지배주주 순이익이 326억원으로 영업이익(519억원) 대비 감소폭이 컸는데, 이는 영업외 항목의 영향을 시사한다.

회계 처리 측면에서 하나증권은 2026년 4월 리포트에서 2025년 4분기부터 의료기기 내수 매출을 마케팅 부담금 차감 후 순액으로 인식하도록 바뀌어 과거 동일 매출 대비 약 3% 감소하는 효과가 있다고 밝혔다.

재무구조는 부채비율이 2023년 15.8%에서 2024년 50.3%로 높아졌다가 2025년 44.2%로 낮아졌는데, 부채 증가 시점은 CVC캐피탈 대상 2,000억원 규모 상환전환우선주(RCPS) 조달 시기와 겹친다.

국내 메디컬 에스테틱 시장에서 스킨부스터는 보툴리눔 톡신·필러에 이어 세 번째 축으로 자리를 잡았고, 리쥬란은 2014년 출시 이후 이 카테고리의 기준 제품으로 언급된다. 수요의 상당 부분이 방한 외국인의 피부과 소비와 연결돼 있어 인바운드 의료관광 지표가 내수 판매의 선행 변수로 다뤄진다.

공급 측면에서는 진입자가 빠르게 늘고 있는데, 아시아투데이가 2026년 8월 전한 신한투자증권 추정에 따르면 국내 ECM 스킨부스터 시장은 2025년 99억원에서 2026년 925억원, 2027년 1,729억원으로 확대될 전망이다.

같은 보도는 출시 브랜드가 9개에서 연말 12개 수준으로 늘어날 것으로 보면서, 공급 확대가 이어지면 톡신·필러처럼 조기에 경쟁이 격화될 가능성을 함께 지적했다. 규제 체계도 변수다.

리쥬란과 같은 PN 기반 제품은 임상 자료가 요구되는 의료기기로 관리되는 반면 ECM 계열은 인체조직 범주로 분류돼 규제 강도가 다르다는 문제 제기가 이어지고 있다.

해외 시장은 아직 초기로, 리쥬란은 유럽·일본·튀르키예·호주·홍콩 등에서 판매되고 미국에서는 화장품으로 브랜드 인지도를 먼저 쌓는 경로를 택했다.

경쟁 포지션 면에서 파마리서치는 브랜드 인지도와 10년 이상 축적된 시술 데이터를 앞세우지만, 리브사이언스처럼 톡신·필러·스킨부스터를 묶어 병·의원에 패키지로 공급하는 '규모의 경제' 모델이 확산되는 흐름은 새로운 형태의 압력이다. 결국 국내에서 늘어나는 공급을 흡수하려면 해외 확장 속도가 관건이라는 진단이 업계에서 공통적으로 제시된다.

회사는 2026년 2분기 실적 발표에서 하반기에도 유럽과 북미를 중심으로 글로벌 사업 기반 강화에 속도를 내겠다고 밝혔고, 유럽에서는 프랑스 현지 사업 거점을 구축해 파트너 지원과 유통망 관리를 강화한다는 계획을 제시했다.

유럽 파트너 비바시 대상 매출은 약사공론이 2026년 8월 전한 증권사 집계 기준 1분기 20억~30억원 수준에서 2분기 50억원으로 늘었고, 회사는 3분기에도 50억원대를 예상하며 4분기 물량을 협상 중이라고 전해졌다. 미국은 유통 접점이 계속 늘고 있다.

아시아투데이는 2026년 8월 31일 리쥬란코스메틱이 아마존에서 3~8월 매출이 전년 동기 대비 75% 늘고 미국 전체 매출은 8월 누계로 105% 이상 증가했으며, 8월 20일 올리브영 협업을 통해 세포라 미국 매장 580여곳과 온라인몰에 입점했다고 보도했다.

같은 보도는 4분기 미국 코스트코 신규 입점이 예정돼 있다고 전했다(입점 시점은 유통사 일정에 따라 변동 가능).

생산 측면에서는 2026년 6월 체결한 CG USA 인수를 통해 앰플·크림 등 북미 수요가 높은 품목부터 단계적으로 현지 생산으로 전환한다는 것이 회사 설명이며, 캐나다를 비롯한 미주권 현지화도 추진 대상으로 제시됐다.

파이프라인에서는 항암 후보물질 PRD-101이 미국 임상 1상 시험계획 승인을 받아 2027년 1분기 첫 환자 투여를 목표로 준비 중이고, PN 기반 의료기기로는 고함량 리쥬란과 차세대 무릎 관절강 주사제를 2027~2028년 허가 목표로 개발 중이라고 회사는 밝혔다(규제기관 협의에 따라 일정 변동 가능).

자본 정책과 관련해서는 2026년 3월 30일 기업가치제고계획 공시를 통해 배당성향 25% 이상 유지, 생산라인 증설, 글로벌 품질체계 구축, M&A 검토를 함께 제시했다.

손지훈 대표는 한국경제신문 인터뷰에서 기존보다 큰 규모의 M&A 후보를 검토하고 있으며 토털 메디컬 에스테틱 체제로 확장하겠다는 구상을 밝혔다.