케어젠

케어젠은 합성 펩타이드와 성장인자 단백질을 직접 설계·합성해 완제품까지 만드는 구조를 갖춘 코스닥 바이오 기업이다. 2001년 설립 이후 펩타이드 기반 연구개발에 집중해 왔고, 특허 펩타이드와 피부 전달 기술을 바탕으로 코스메슈티컬·의료기기·기능성 식품을 개발해 130개국 이상에 수출한다.

매출 축은 크게 필러·메조테라피 등 전문테라피, 더마힐 등 코스메슈티컬, 그리고 펩타이드 건강기능식품으로 나뉜다. 2025년 2분기에는 코스메슈티컬 매출이 전년 동기 대비 36% 늘고 헤어필러와 바디필러 매출이 각각 5% 증가했으며, 더마힐 브랜드가 유럽과 남미에서 판매 호조를 보였다.

건강기능식품은 혈당 관리 프로지스테롤, 근육 건강 마이오키, 체중 관리 코글루타이드 3종이 중심이며 이들 합성 펩타이드 원료는 미국 FDA 신규 건강기능식품 원료 등재를 마쳤다. 프로지스테롤의 원료인 디글루스테롤을 회사가 직접 생산하는 수직계열 구조여서 원가 측면의 이점이 있다.

판매는 현지 유통 파트너를 통한 독점공급과 미국 아마존 같은 소비자 직접판매 채널을 병행하는 형태다. 생산은 경기도 화성 전곡해양산업단지의 펩타이드 합성 공장이 담당하며, 2025년 3분기 보고서 기준 생산능력을 분기당 약 769만g으로 기존 대비 50% 늘렸다.

경쟁 구도는 에스테틱에서는 국내외 필러·스킨부스터 업체들과, 건강기능식품에서는 글로벌 GLP-1 의약품 및 체중관리 보충제 브랜드들과 동시에 맞서는 이중 구조다.

연간 흐름을 보면 매출은 2022년 691억원, 2023년 792억원, 2024년 826억원으로 늘었다가 2025년 728억원으로 줄었다. 이익 훼손 폭이 더 컸다.

영업이익은 2022년 336억원, 2023년 404억원, 2024년 342억원에서 2025년 204억원으로 감소했고, 영업이익률은 48.7%→51.0%→41.5%→28.0%로 2년 연속 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2023년 399억원, 2024년 323억원에서 2025년 201억원으로 줄었다.

2025년 매출 감소 배경에 대해 회사는 주력 필러 제품 리뉴얼을 위한 공급 일시 조절과 지정학적 리스크를 고려한 중동 지역 프로지스테롤 공급의 선제적 조정을 이유로 설명했고, 매출 감소 폭보다 영업이익 감소 폭이 컸던 원인으로는 매출채권에 대한 보수적 회계 처리를 들었다.

분기 데이터가 이를 뒷받침한다. 2025년 2분기 매출 181억원·영업이익 74억원, 3분기 매출 171억원·영업이익 98.7억원(지배주주 순이익 101.6억원)까지 이익률이 높게 유지됐으나, 4분기에는 매출 163억원에 영업손실 70.7억원·순손실 32.8억원이 발생해 일회성 성격의 비용이 집중됐다.

이후 2026년 1분기 매출 227억원·영업이익 102억원·순이익 117억원으로 분기 최대 매출과 40%대 후반의 이익률을 회복했지만, 2026년 2분기에는 매출 188억원·영업이익 52억원·순이익 43억원으로 이익률이 다시 20%대 후반으로 내려왔다.

상반기 합산으로는 매출 415억원, 영업이익 155억원 수준이며 에프앤가이드 집계 기준 2026년 상반기 매출은 전년 동기 대비 5.3% 증가, 영업이익은 12.3% 감소, 순이익은 21.0% 증가로 요약된다. 현금흐름과 재무구조는 상대적으로 안정적이다.

영업활동현금흐름은 2024년 134.9억원에서 2025년 185.9억원으로 늘었고, 부채총계는 188억원, 부채비율은 8.8%로 자본 2,125억원 대비 매우 낮은 수준을 유지했다.

전방 수요의 가장 큰 변수는 GLP-1을 둘러싼 체중·대사관리 시장의 구조 변화다. 최근 미국에서는 경구용 GLP-1 약물이 등장하며 시장이 주사 중심의 처방 영역에서 복용 편의성을 갖춘 경구 옵션으로 확장되는 흐름이 나타나고 있다.

케어젠은 의약품 허가가 아닌 건강기능식품 원료 경로를 택해 병원 처방 없이 드럭스토어·대형마트·온라인 채널에서 판매가 가능한 위치를 확보했다. 이 전략은 개발 비용과 시간을 줄이는 대신 규제 분류 변화에 노출되는 구조다.

미국 FDA는 의약품으로 조사된 성분을 식품 원료로 쓰지 못하게 하는 규정을 운용하고 있고, 과거 NMN이 이 조항에 걸려 건강기능식품 판매가 금지된 선례가 있다. 수요 측면에서는 중국이 가장 큰 잠재 시장으로 거론된다.

중국질병예방통제센터 기준 중국 성인의 과체중·비만율은 50%를 넘었고, 유로모니터는 2024년 중국 스포츠 뉴트리션 시장을 480억 위안으로 추산하며 연평균 15% 이상 성장을 전망했다. 에스테틱 쪽은 필러·스킨부스터 경쟁이 심해 제품 리뉴얼 주기와 브랜드력이 실적 변동을 좌우한다.

경쟁 포지션 측면에서 케어젠은 대형 제약사와 정면으로 임상 경쟁을 하지 않고 원료·건기식 채널에서 차별화를 시도하는 중견 플레이어로, 규모보다 원가율과 특허 방어력이 관건인 위치에 있다.

회사가 제시한 2026년의 방향은 명확하다. 정용지 대표는 2025년이 성장 기반을 재정비한 시기였다면 2026년은 글로벌 매출이 본격화되는 전환점이라고 밝혔다.

구체적 동력으로는 2분기부터 북미·중남미 중심의 매출 확대, 코글루타이드·마이오키·프로지스테롤 건기식 3종, 그리고 전달 플랫폼 룩시데이즈의 상업화 시작이 제시됐다.

채널 측면에서는 FDA 등재 통보 직후 미국 아마존 소비자 직접판매를 가동했고, 1월 30일 판매 개시 이후 빠른 판매 증가세를 보이고 있다고 회사는 설명했다. 중국은 초도 물량이 현지에 도착해 물류 작업을 마쳤고 2월부터 주요 온라인 이커머스 채널을 통해 판매가 시작될 예정이라고 회사가 밝혔다.

이라크 물량은 2025년 12월 필라젠과 체결한 4년 약 200억원 규모 독점공급 계약분으로 2026년 6월 초도 출고가 예정돼 있었다. 연구개발 투자는 확대 국면이다.

회사는 2026년 약 500억원을 투입해 코글루타이드 장기 복용 데이터, 마이오키·프로지스테롤 병용 임상, 안과질환 신약 CG-P5와 CG-T1의 FDA 임상, 신규 전달 플랫폼 CG-Hyalux 개발에 집중할 계획이라고 밝혔다.

다만 회사 측은 2026년 2분기를 지정학 이슈에 보수적으로 대응해 재무 불확실성을 해소한 시기로 규정하고, 3분기에는 이연된 유럽 매출 반영과 매출채권 회수에 따른 대손충당금 환입 효과를 언급했다. 이 설명이 실제 3분기 공시로 확인되는지가 하반기 가장 직접적인 점검 대상이다.