남화산업

남화산업은 1990년 설립되어 전남 무안군에서 '무안컨트리클럽'이라는 상호로 대중제 골프장을 운영하는 회사로, 2018년 11월 국내 골프장 운영업체 중 최초로 코스닥에 상장했다.

회사가 운영하는 골프장은 54홀 규모로 국내 3위 수준의 대형 대중제 코스이며, 광주·전남 지역 최초의 대중골프장이라는 상징성을 갖고 있다. 매출은 골프장 입장료(그린피)를 중심으로 카트비, 식음료, 부대시설 이용료 등에서 발생하며, 광활한 평지형 코스와 상대적으로 낮은 이용요금을 경쟁력으로 삼아왔다.

회사는 한국여자프로골프투어(KLPGA) 드림투어 대회를 주최하는 등 대회 유치를 통한 브랜드 노출에도 나서고 있다. 최대주주는 24.77%의 지분을 보유한 남화토건이며, 최재훈 회장이 10.1%의 지분으로 특별관계자와 함께 지배구조의 핵심을 이루고 있다.

회사는 2022년 무안CC 부지 내에 호텔, 골프연습장 등을 신축하는 '무안CC 리조트 조성사업'을 사업목적에 추가하고 관련 인허가 및 부지 조성공사를 진행해왔다.

경쟁구도상 전남 지역에는 무안클린밸리 등 인근 골프장이 있으며, 전국적으로는 골프존카운티, 회원제 명문 골프장 등과 가격·서비스 측면에서 경쟁하고 있다. 팬데믹 기간 국내 골프 수요 집중의 수혜를 크게 누렸던 만큼, 엔데믹 이후에는 그 반사효과가 역으로 작용하는 구조를 보이고 있다.

확정 재무에 따르면 연결 매출은 2022년 304.4억원에서 2023년 246.7억원, 2024년 207.0억원, 2025년 167.7억원으로 4년 연속 감소했다.

영업이익은 같은 기간 177.2억원, 117.9억원, 80.1억원, 40.9억원으로 더 가파르게 줄었고, 영업이익률도 58.2%에서 47.8%, 38.7%, 24.4%로 단계적으로 낮아졌다. 지배주주 순이익 역시 206.4억원에서 66.7억원까지 감소해 4년간 3분의 1 이하로 줄었다.

분기별로 보면 성수기인 2025년 2분기(매출 62.6억원, 영업이익 21.0억원)와 4분기(매출 55.5억원, 영업이익 22.8억원)가 실적을 견인한 반면, 비수기인 2025년 3분기는 매출 27.9억원에 영업이익이 0.3억원 수준으로 크게 위축됐다.

2026년 1분기에는 매출 19.9억원, 영업이익 -4.6억원, 순이익 -1.8억원으로 적자 전환했으나, 2분기 들어 매출 54.9억원, 영업이익 10.9억원, 순이익 29.4억원으로 회복했다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 66.3억원으로, 연간 실적 흐름이 계절성(2·4분기 성수기, 1·3분기 비수기)에 크게 좌우되는 사업 구조임을 보여준다.

이러한 실적 둔화는 고정비 부담이 큰 골프장 사업 특성상 이용객 감소가 이익에 더 크게 반영되는 레버리지 효과와 무관하지 않은 것으로 풀이된다.

국내 골프장 산업은 팬데믹 기간의 특수를 지나 뚜렷한 하향 국면에 접어들었다. 한국골프장경영협회 등에 따르면 전국 골프장 이용객은 2022년 5,058만명으로 정점을 찍은 이후 2023년 4,772만명, 2024년 4,741만명, 2025년 4,641만명으로 3년 연속 줄었다.

한국대중골프장협회 조사에서도 지난해 대중형골프장 평균 내장객이 18홀 기준 8만 5,642명으로 전년보다 4.2% 감소했다고 밝혔다.

업계 관계자들은 저비용항공사(LCC)의 일본·동남아 골프 특화 노선 확대가 국내 대중제 골프장의 수요를 해외로 돌리는 요인으로 지목하고 있으며, 남화산업의 경우 2025년을 기점으로 이러한 경쟁 압력이 본격화됐다는 분석이 나온다.

다만 그린피 하락에도 불구하고 상위 대중형 골프장들의 영업이익률은 여전히 50%대를 유지하는 경우가 많아, 업황 둔화가 업체별 수익성 차별화로 이어지는 재편 국면이라는 진단도 있다.

남화산업은 54홀이라는 대형 규모의 장점을 갖고 있으나, 이는 동시에 고정비 부담을 키우는 요인으로도 작용해 이용객 감소기에 상대적으로 더 큰 실적 타격을 받는 구조로 지목된다. 지방 소재 골프장은 인구 감소와 고령화의 영향을 수도권보다 더 크게 받을 것이라는 우려도 업계에서 제기되고 있다.

회사는 2022년 정관상 사업목적에 관광객 이용시설 운영업(호텔, 콘도 등)을 추가하고 무안CC 부지 내 리조트 조성사업을 인허가 절차를 거쳐 지반 조성공사 단계까지 진행해왔다.

해당 사업은 원래 호남고속철도 2단계의 무안국제공항 경유 개통 시기에 맞춰 외지·외국인 체류형 골프 관광객을 유치한다는 목표로 추진됐다.

그러나 호남고속철도 2단계는 문화재 발굴조사 지연 등의 사유로 사업기간이 2025년에서 2027년으로 순연됐고, 이와 별개로 무안국제공항 자체는 2024년 12월 사고 이후 폐쇄된 상태로 재개항 시점이 불투명한 상황이 이어지고 있다.

다만 최근 광주·전남 통합특별시 출범과 반도체 클러스터 조성 논의가 진행되면서 무안공항 활성화와 광주 민간공항 이전 논의에 다시 속도가 붙고 있다는 보도도 나오고 있어, 관련 인프라 일정의 변화를 지속적으로 확인할 필요가 있다.

회사 측 별도의 실적 가이던스나 리조트 준공·개장 시점에 대한 공식 발표는 현재까지 확인되지 않는다. 단기적으로는 성수기(2·4분기)와 비수기(1·3분기)의 뚜렷한 계절성이 이어질 가능성이 높으며, 그린피 인하 압력과 이용객 정체가 지속될 경우 고정비 레버리지로 인한 이익 변동성이 계속될 수 있다.

리조트 사업의 실질적 진행 속도와 인근 공항·철도 인프라의 정상화 여부가 중장기 실적 경로에 영향을 미칠 핵심 변수로 남아 있다.