케이엔더블유

케이엔더블유는 2001년 설립돼 2009년 코스닥에 상장된 소재 전문기업으로, 사업은 전자부품소재·자동차부품소재·반도체소재 세 축으로 구성된다. 전자부품소재 부문은 평판디스플레이용 프리즘시트 보호필름, 고기능성 점·접착소재(OCA, OCR), 광학필름 코팅 제품을 생산·공급한다.

자동차부품소재 부문은 광학필름류, MLCC 블랑켓 코팅소재와 함께 미스폰지, 자동차용 테이프, 열선용 부직포 등 내장재 제품을 다룬다.

반도체소재 부문은 종속회사 플루오린코리아(옛 솔베이코리아 온산사업부)가 담당하며, 반도체 식각·세정 공정에 쓰이는 친환경 불소(F2)가스와 육불화황(SF6)을 생산해 국내 주요 반도체 기업은 물론 대만 TSMC, UMC 등 글로벌 파운드리에 공급한다.

과거 한 시점 기준으로는 반도체 소재 부문이 매출의 상당 비중을 차지하고 자동차부품소재가 그 다음을 잇는 구조로 보고된 바 있으나, 이는 특정 연도 기준의 수치이며 최근 사업연도의 부문별 구체적 비중은 별도 공시로 확인이 필요하다.

2023년에는 BGF그룹의 소재 계열사인 BGF에코머티리얼즈가 최대주주 및 특수관계인 지분 약 56.7%를 약 1,135억원에 인수하며 최대주주로 올라섰고, 이는 반도체 특수가스 시장 진출을 위한 전략적 행보로 해석됐다. 생산시설은 경기 파주, 울산(플루오린코리아), 중국, 베트남 등에 분산돼 있다.

경쟁 구도상 디스플레이·자동차 소재는 다수의 국내외 업체와 경쟁하는 반면, 반도체용 F2가스 생산은 취급 위험성과 기술 장벽으로 공급사가 제한적인 특성을 갖는다.

연간 실적을 보면 2022년 매출 995.8억원, 영업이익 152.9억원(영업이익률 15.4%), 순이익 180.7억원으로 높은 수익성을 기록했으나, 2023년에는 매출이 953.7억원으로 줄고 영업이익도 52.2억원(영업이익률 5.5%)으로 크게 낮아졌다.

2024년에는 매출이 784.6억원까지 감소했고 영업손익은 -22.9억원으로 적자로 전환됐지만, 순이익은 34.4억원으로 흑자를 유지해 영업외 요인이 실적을 방어한 것으로 보인다.

2025년에는 매출이 810.6억원으로 소폭 회복됐음에도 영업손실이 -29.6억원으로 더 확대됐고, 순이익도 -57.7억원으로 적자전환했다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 201.8억원·영업손실 5.3억원·순손실 20.2억원에서 3분기 매출 199.0억원·영업손실 4.6억원·순손실 8.8억원으로 손실 규모가 다소 줄었으나, 4분기에는 매출 213.9억원과 함께 영업손실이 8.9억원, 순손실이 14.6억원으로 다시 확대됐다.

2026년 들어서는 1분기 매출이 166.3억원으로 줄고 영업손실 11.2억원, 순손실 15.1억원을 기록했으며, 2분기에는 매출이 184.1억원으로 소폭 늘었음에도 영업손실이 18.4억원으로 커지고 순손실은 75.9억원으로 급격히 확대됐다.

이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 순손실은 114.4억원에 이른다. 2026년 2분기의 순손실 확대 폭이 영업손실 증가분을 크게 웃도는 점은 비영업적 요인이 작용했을 가능성을 시사하나, 구체적 내역은 후속 분기·사업보고서를 통해 확인이 필요하다.

재무구조 측면에서는 부채비율이 2023년 21.4%에서 2024년 62.0%, 2025년 118.8%로 가파르게 상승했고, 영업활동현금흐름도 2022~2024년 양(+)의 흐름을 유지하다 2025년 -17.4억원으로 처음 마이너스로 전환됐다.

케이엔더블유의 사업은 크게 두 개의 사이클에 노출돼 있다. 하나는 디스플레이·자동차 소재 시장으로, 성장세가 둔화되고 중국 등 후발업체와의 경쟁이 심화된 성숙 산업이다. 다른 하나는 반도체용 특수가스 시장으로, 반도체 미세공정 고도화에 따라 F2가스 등 수요 확대가 기대되는 영역이다.

FnGuide 기업분석에 따르면 반도체 미세공정 고도화로 F2가스 시장 확대가 예상되며 AI·자율주행차·IoT 등 수요 확대로 특수가스 수요가 증가할 것으로 전망된다.

다만 같은 자료는 특수가스 수요가 전방산업 변동에 민감하다는 점도 함께 지적하고 있어, 반도체·디스플레이 업황 사이클에 따라 실적 변동성이 커질 수 있음을 시사한다.

경쟁 구도에서 플루오린코리아는 F2가스를 생산하는 국내 소수 업체 중 하나로, 위험성과 기술 장벽으로 공급사가 제한된 시장에서 대만 TSMC·UMC 등 글로벌 고객사를 확보하고 있다. 반면 전자·자동차 소재 부문은 다수의 경쟁사가 존재해 가격 및 품질 경쟁이 상대적으로 치열한 편이다.

종합적으로 회사는 성숙한 저마진 소재 사업과 성장 잠재력이 있는 특수가스 사업이 혼재된 포트폴리오를 갖고 있다.

회사의 향후 실적은 크게 두 갈래로 갈릴 전망이다. 특수가스 부문은 글로벌 파운드리·메모리 업체의 설비투자와 첨단 공정 전환 속도에 연동돼 수요가 늘어날 가능성이 있는 반면, 전자·자동차 소재 부문은 완성차·디스플레이 업황에 따라 등락할 것으로 보인다.

과거 플루오린코리아는 2023년 코스닥 상장을 목표로 증권사 입찰제안요청서(RFP)를 발송하는 등 IPO를 추진한 바 있으나, 이후 진행 상황에 대한 공식 확인은 제한적이어서 현재 시점의 구체적 일정은 확인이 어렵다.

BGF에코머티리얼즈는 2025년에도 보유 현금을 활용해 자회사 케이엔더블유매터리얼스를 통한 플루오린코리아 유상증자에 참여하는 등 채무상환 및 재무안전성 확보를 위한 자금 지원을 지속해 왔다.

다만 2025년 영업활동현금흐름이 마이너스로 전환되고 부채비율이 118.8%까지 오른 점을 고려하면, 향후 추가적인 자금조달이나 자산 구조조정 가능성을 배제할 수 없다.

2026년 상반기까지 이어진 분기별 적자 흐름이 하반기에 개선될지, 혹은 특수가스 부문의 매출 기여가 확대돼 손실을 상쇄할 수 있을지가 핵심 관전 포인트다. 회사 측이 별도로 제시한 2026년 연간 매출·이익 가이던스는 확인되지 않아, 향후 분기 공시를 통한 실적 추이 확인이 필요하다.