풍산

풍산은 구리·동합금 소재를 가공하는 신동 부문과 탄약을 제조하는 방산 부문을 함께 운영하는 구조다. 매출의 중심은 신동으로, 2025년 별도 기준 신동 매출은 2조 6623억원, 방위산업 부문 매출은 1조 1868억원으로 보도됐다(비즈워치, 2026년 4월).

방산은 2025년 기준 전체 매출의 30.8%(1조 1868억원) 수준이지만 이익 기여도는 60~70%에 달하는 것으로 분석된다(블로터, 2026년 4월).

방산은 국내 유일의 종합 탄약 생산 기업으로 5.56mm 소총탄부터 155mm 포탄까지 국군이 쓰는 모든 종류의 탄약을 만들며, 점유율은 안보상 공개되지 않으나 100%에 육박한다는 것이 업계 진단이다.

방산 부문은 탄약뿐 아니라 추진화약, 신재 등 소재·부품, 정밀 단조품, 화약 충진·조립까지 일관 생산 체제를 갖추고 있다.

고객은 내수의 경우 정부·군과의 계약, 수출의 경우 폴란드·중동·동남아 등으로 K9 자주포와 K2 전차 등 무기 플랫폼 수출에 탄약이 패키지로 따라붙어 운용 전 주기에 걸쳐 판매되는 구조가 특징이다.

상업용으로는 자체 브랜드 스포츠탄을 북미 등에 공급하며, 미국 자회사 PMC를 통한 유통 기반을 갖고 있다. 신동 부문은 판재·봉선재·소전 등으로 나뉘며 친환경차와 인공지능·데이터센터, 에너지저장장치용 동제품 공급 확대와 자동차·전기전자용 고부가 제품 수출 확대를 추진하고 있다.

두 사업이 구리라는 공통 소재를 축으로 묶여 있어 원자재 가격이 매출과 마진에 동시에 영향을 준다는 점이 경쟁 구도상 가장 큰 특징이다.

연간 흐름을 보면 매출은 2022년 4조 3730억원에서 2023년 4조 1253억원으로 줄었다가 2024년 4조 5544억원, 2025년 5조 486억원으로 확대됐다.

반면 영업이익은 2024년 3238억원에서 2025년 2974억원으로 감소해 영업이익률이 7.1%에서 5.9%로 낮아졌고, 지배주주 순이익도 2360억원에서 1472억원으로 줄었다. 매출은 늘었지만 이익이 뒷걸음질한 조합은 원자재 가격·환율과 수출 믹스가 마진을 좌우하는 사업 특성을 보여준다.

분기 궤적은 더 뚜렷하다. 2025년 3분기 매출 1조 1742억원·영업이익 426억원(영업이익률 3.6%)으로 저점을 찍은 뒤, 2025년 4분기 915억원, 2026년 1분기 902억원, 2026년 2분기 1252억원으로 영업이익이 회복됐다.

2026년 2분기 매출은 1조 4703억원, 영업이익률은 8.5%로 제공된 다섯 개 분기 중 가장 높고, 전년 동기 대비 매출 13.6%·영업이익 33.8% 증가다.

회사는 2026년 2분기 신동 매출이 9337억원으로 전년 동기 대비 37% 증가했고 신동 판매량은 4만 7300톤이었다고 밝혔으며, 지분법이익도 173억원으로 전분기보다 175억원 늘었다고 설명했다.

다만 2025년 4분기는 영업이익 915억원에도 지배주주 순이익이 88억원에 그쳐 영업외 항목의 영향이 컸음을 시사하며, 원인은 공시 세부 내역으로 확인이 필요하다.

현금 측면에서는 2023년 영업활동현금흐름이 6962억원 유입이었던 것과 달리 2025년은 1685억원 유출로 돌아섰고, 부채비율은 2024년 86.3%에서 2025년 88.4%로 소폭 상승했다.

전방시장은 성격이 전혀 다른 두 개다. 방산 쪽은 러시아-우크라이나 전쟁 이후 탄약이 소모품으로서 재부각되며 전시 비축 목적으로 탄약을 따로 발주하는 국가가 늘고 있다는 분석이 나온다.

2026년 국방 예산이 전년 대비 8.2% 증액되고 기동 화력 편성 예산도 8.8% 늘어 내수 매출에 우호적이라는 평가도 제시됐다(블로터, 2026년 4월).

공급 측면에서는 155mm 탄 생산 능력이 10만발에서 25만발로 늘고 120mm는 2만발에서 4만발로 확대되는 등 대구경 중심의 설비 증설이 진행됐다.

다만 유럽에서는 폴란드가 2025년 2월 슬로바키아와, 2026년 2월에는 미국 노스럽그러먼과 155mm 포탄 공동생산 협력에 합의하는 등 현지 생산 경쟁이 병행되고 있어 수출 지역별 경쟁 구도는 유동적이다.

구리 쪽은 사이클 위치가 판단의 핵심으로, 구리 선물은 공급 긴축 신호 속에 기록적 고점 부근까지 올랐고 중국 정련 구리 생산이 두 달 연속 감소할 것으로 예상되는 등 원료 부족이 가동률에 영향을 주고 있다.

동시에 런던금속거래소 창고로의 반입이 늘며 재고가 증가해 공급 압박이 일부 완화되고 가격은 되돌림을 보였다(트레이딩이코노믹스). 회사는 국내 동 가공 시장의 대표 사업자이면서 국내 탄약에서는 사실상 유일 공급자라는 이례적 포지션을 갖고 있어, 업종 평균보다 개별 수급 변수의 영향이 크다.

회사가 직접 제시한 숫자부터 보면, 2026년 3분기 별도 기준 매출 1조 3044억원과 세전이익 1100억원, 1~3분기 누적 매출 3조 3954억원·세전이익 3138억원을 예상했다.

방산 쪽 계획은 내수 이연 물량의 하반기 매출 반영, 중동 지역 계약 물량의 적기 선적, 대구경탄 추가 수주 확대로 정리되고, 미국 스포츠탄 시장에서는 원부자재 부족과 재고 불균형에 따른 재고 확충 수요가 이어질 것으로 전망했다.

하나증권은 2026년 5월 리포트에서 회사가 올해 연간 방산 매출 가이던스로 1조 3700억원을 제시했고 이를 적용하면 하반기 방산 매출이 상반기 대비 2배 가까이 증가할 전망이라고 밝혔으며, 같은 리포트에서 투자의견 매수와 목표주가 16만원을 제시했다.

신동 쪽은 미래 성장 제품 판매 확대와 거래처·수출 지역 다변화, 인공지능·데이터센터와 에너지저장장치용 동제품 공급 확대를 추진한다는 계획이다. 해외 생산 거점은 속도가 관건으로, 2023년 폴란드 방산기업 PGZ와 현지 공장 설립 협약을 체결했으나 아직 구체적 결과물로 이어지지 않았다는 지적이 있다.

재무 측면에서는 2026년 6월 말 연결 부채가 2조 5606억원으로 지난해 말보다 26% 증가하고 차입금과 사채가 1조 2587억원으로 늘었다는 점이 함께 확인된다.

결국 하반기 관전 포인트는 방산 가이던스 달성 여부와 구리 가격·판매량이 신동 마진을 어디까지 끌어올리는지, 그리고 늘어난 운전자본이 현금흐름으로 되돌아오는지 세 가지로 좁혀진다.