인바이오젠

인바이오젠은 코스피 상장사로 바이오·제약 업종으로 분류되지만, 공시 및 기업정보 자료에 따르면 동사는 2008년 설립된 이후 키오스크 유통과 F&B 사업을 영위하고 있다.

키오스크 사업은 고물가와 최저임금 인상에 따른 인건비 절감, 업무효율성 향상, 비대면 서비스 확대 등을 배경으로 은행·지하철에서 음식점·공공기관·병원·무인점포까지 활용처가 확대되고 있는 분야다.

회사 측은 세계 키오스크 시장이 연평균 12.3%로 성장해 2028년 510억 5,000만 달러 규모에 이를 것으로 전망되는 시장으로 소개하고 있다. 키오스크 사업의 주요 거래처로는 엔조이소프트 등이 언급된다.

F&B 사업은 MZ세대를 겨냥한 메뉴 개발과 서비스 차별화, 푸드테크 기반 기술혁신을 통한 경쟁력 확보를 지향한다. 다만 이러한 본업의 매출 규모는 연간 수십억원대에 불과해, 회사의 자기자본 규모(2025년 말 기준 1,576억원)에 비해 현저히 작다.

이 같은 자산-매출 불균형은 인바이오젠이 계열사인 비덴트 지분(약 47%)을 보유하고 있고, 비덴트가 가상자산 거래소 빗썸을 운영하는 빗썸홀딩스의 단일 최대주주(지분 34.22%)라는 지배구조와 맞물려 있다.

지배구조는 강지연 대표가 최대주주인 이니셜1호투자조합을 정점으로 버킷스튜디오→인바이오젠→비덴트→빗썸홀딩스로 이어지며, 비덴트가 다시 버킷스튜디오 지분 일부를 보유하는 순환출자 구조를 이루고 있다.

따라서 인바이오젠의 기업가치를 이해하려면 키오스크·F&B라는 표면적 본업과 함께 비덴트 지분이라는 투자자산의 가치를 함께 살펴볼 필요가 있다.

확정 재무를 보면 인바이오젠은 2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 영업손실을 기록했다.

매출은 2022년 114억원에서 2023년 62억원, 2024년 70억원, 2025년 63억원으로 축소·정체됐고, 영업손실률(영업이익률)은 2025년 -68.8%, 2024년 -86.5%, 2023년 -98.6%로 매출 대비 손실 폭이 매년 큰 수준을 유지했다.

반면 순이익은 영업손익과 무관하게 큰 변동을 보였는데, 2022년에는 지배주주순이익이 -1,172억원에 달하는 대규모 순손실을 기록한 반면 2023년 113억원, 2024년 161억원으로 흑자 전환했고 2025년에는 다시 -14억원 순손실로 돌아섰다. 분기별로도 이런 변동성은 뚜렷하다.

2025년 3분기 지배주주순이익은 82억원 수준의 흑자였으나, 2025년 4분기 -127억원, 2026년 1분기 -147억원의 대규모 순손실을 기록했고 2026년 2분기에는 손실 규모가 -15억원 수준으로 줄었다.

이 기간 매출은 2025년 2분기 18억원에서 2025년 4분기 7억원까지 줄었다가 2026년 2분기 15억원으로 다시 늘어나는 등 분기별 편차가 컸다.

최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 -207억원으로, 같은 기간 영업손실이 매 분기 -92억원에서 -105억원 사이로 비교적 안정적이었던 것과 대비된다.

이는 순이익의 변동이 핵심 키오스크·F&B 영업활동보다 투자자산 평가나 비영업적 요인에 좌우되고 있음을 시사하며, 영업활동현금흐름(CFO) 역시 2025년 -56억원으로 다년간 지속적으로 음(-)의 흐름을 보였다.

인바이오젠은 코스피 업종 분류상 바이오·제약에 속하지만 실질적인 산업 노출은 무인 결제 키오스크와 F&B 유통업이며, 이는 국내 인건비 상승과 비대면 서비스 확산이라는 구조적 수요에 기반한다.

회사는 세계 키오스크 시장이 연평균 12.3%로 성장해 2028년 510억 5,000만 달러 규모에 이를 것으로 전망되는 시장이라고 소개하고 있으나, 이는 다수의 하드웨어·소프트웨어 업체가 경쟁하는 분화된 시장으로 특정 업체의 지배적 지위를 의미하지는 않는다.

반면 투자자들의 관심이 실질적으로 집중되는 산업 축은 가상자산 거래소 산업이다. 인바이오젠이 지분을 보유한 비덴트는 국내 2위권 가상자산 거래소 빗썸을 운영하는 빗썸홀딩스의 단일 최대주주(지분 34.22%)로, 국내 가상자산 거래소 지배구조 재편 논의의 핵심 당사자로 꼽힌다.

비덴트와 자매회사 버킷스튜디오는 과거 실소유주로 지목된 강종현씨의 횡령·배임 혐의 수사 이후 반복적으로 상장적격성 실질심사 대상에 올랐으며, 이 지배구조 리스크가 해소되는지 여부가 빗썸의 기업공개(IPO) 추진 및 관계사 가치 재평가에 영향을 미칠 수 있다는 시장의 관측이 나온다.

즉 인바이오젠은 명목상 바이오·제약 업종에 속하지만, 실제 산업 사이클과 밸류에이션 흐름은 키오스크·F&B 시장이 아니라 국내 가상자산 거래소 산업의 지배구조 재편 국면에 더 크게 연동되는 구조다.

핵심 본업인 키오스크·F&B 사업은 매출 규모가 작고 4년 연속 영업손실을 기록한 만큼, 단기간 내 자체 영업으로 실적 반전을 기대할 근거는 확인되지 않는다. 반면 회사가치에 더 크게 영향을 미칠 수 있는 변수는 비덴트를 둘러싼 지배구조 정리 절차다.

비덴트는 2026년 7월 22일 코스닥시장위원회로부터 개선기간 5개월을 다시 부여받았으며, 개선기간 종료일은 2026년 12월 22일로 이로부터 영업일 기준 15일 이내에 개선계획 이행내역서 등을 제출해야 한다.

비덴트와 버킷스튜디오는 앞서 원매자였던 와비사비홀딩스와의 1차 공개매각이 중도금·잔금 미납으로 무산된 데 이어, 삼정KPMG를 주관사로 2차 공개매각을 준비하고 있는 것으로 알려졌다.

이 매각이 성사되어 강씨 일가의 지배력이 실질적으로 단절될 경우 비덴트의 상장 유지 가능성이 높아지고, 인바이오젠이 보유한 비덴트 지분의 자산가치 산정에도 영향을 줄 수 있다.

반대로 매각이 다시 무산되거나 개선계획이 미흡하다고 판단될 경우 비덴트의 상장폐지 절차가 재개될 수 있으며, 이는 인바이오젠의 투자자산 가치에 부정적 변수로 작용할 수 있다. 이러한 지배구조 이벤트의 진행 상황이 향후 인바이오젠의 재무제표에 반영되는 투자자산 평가에 핵심적인 변수가 될 것으로 보인다.