에코프로

에코프로는 직접 제품을 파는 사업회사가 아니라 이차전지 소재 밸류체인 전체를 자회사로 묶은 지주회사다.

상장 자회사로는 하이니켈 양극재를 만드는 에코프로비엠, 전구체를 담당하는 에코프로머티리얼즈, 케미컬필터·온실가스 저감 등 환경 솔루션을 하는 에코프로에이치엔이 있고, 비상장으로 리튬 사업(에코프로이노베이션)과 리사이클(에코프로CNG), 인도네시아 니켈 제련 지분 투자가 배치돼 있다.

회사가 2026년 8월 4일 공개한 2분기 IR 자료를 인용한 보도에 따르면 에코프로비엠은 매출 5,767억원·영업이익 180억원, 에코프로머티리얼즈는 매출 1,788억원·영업손실 106억원, 에코프로에이치엔은 매출 515억원·영업이익 58억원을 기록했다.

즉 연결 외형의 대부분은 양극재에서 나오고, 전구체는 아직 손익분기점 근처에서 움직이며, 환경사업은 규모는 작지만 반도체 전방 호조로 기여도가 커지는 구조다.

같은 자료 기준 전구체의 외부 판매 비중이 전 분기 13%에서 36%로 확대되고 내부 판매 비중은 28%에서 13%로 낮아져 캡티브 의존도를 줄이는 방향이 확인됐다.

고객 기반은 국내 배터리 셀 업체 중심이었으나 헝가리 공장 가동과 연계해 포항 공장 물량을 함께 공급하는 구조를 고객과 협의하고, 대형 고객 외 소형 고객·스타트업 영업으로 가동률을 끌어올리는 계획이 병행되고 있다.

원료 측면에서는 니켈이 양극재 원가의 50%를 차지하는 핵심 원료라는 회사 설명에 따라 인도네시아 제련 지분 투자로 수직계열화를 추진해 왔다.

경쟁 구도는 삼원계 양극재에서 포스코퓨처엠·엘앤에프 등 국내 업체, 전구체·리튬에서는 중국 업체가 상대이며, 지주사 가치는 결국 자회사 실적과 원료 내재화 성과에 연동된다.

다년 흐름은 사이클의 폭을 그대로 보여준다.

2022년 매출 5조 6,397억원·영업이익 6,132억원(영업이익률 10.9%)에서 2023년 매출은 7조 2,602억원으로 정점을 찍었지만 영업이익은 2,982억원(4.1%)으로 줄었고, 2024년에는 매출이 3조 1,279억원으로 급감하며 영업손실 2,930억원(-9.4%)을 냈다.

2025년에는 매출 3조 4,130억원, 영업이익 2,138억원(6.3%)으로 영업 단계에서 흑자로 돌아섰으나 지배주주 순손실 1,498억원이 남아 영업과 순손익의 방향이 갈렸다.

순손익 괴리의 배경으로 회사는 2025년 실적 설명에서 에코프로머티리얼즈 발행 RCPS 및 PRS 관련 주가 하락으로 2025년 말 약 3,000억원 규모 파생상품 부채를 인식했고 이것이 연결 부채와 순이익에 불리하게 작용했다고 설명했다.

분기로 보면 2025년 2분기 매출 9,317억원·영업이익 162억원에서 2025년 3분기 매출 9,594억원·영업이익 1,494억원으로 급증했고, 2025년 4분기에는 매출 7,151억원·영업이익 468억원에 지배주주 순손실 1,901억원이 겹쳤다.

2026년 1분기에는 매출 8,183억원·영업이익 564억원에 지배주주 순이익 2,104억원이 기록됐는데, 지난해 4분기 PRS 계약이 대부분 정산되며 2026년 4월 약 1,800억원의 현금이 유입됐다는 회사 설명과 같은 맥락의 평가 반전 효과가 작용한 구간이다.

2026년 2분기는 매출 8,215억원으로 전 분기와 비슷했지만 영업이익은 336억원으로 줄었고, 회사는 GEN 지역 폭우와 토사 붕괴에 따른 가동률 저하, 인도네시아 니켈 제련소의 자연재해 피해로 일부 프로젝트가 지연됐으나 복구가 완료되고 생산 재개가 진행 중이라고 밝혔다.

현금흐름은 2022년 영업활동현금흐름 -5,186억원에서 2023년 809억원, 2024년 4,888억원, 2025년 3,391억원으로 개선된 상태이며, 부채비율은 2024년 112.0%에서 2025년 117.9%로 소폭 높아졌다.

전방 시장은 전기차 단일 수요에서 에너지저장장치(ESS)·데이터센터 백업으로 축이 넓어지는 국면이다. 회사는 2026년 2분기 실적 설명에서 유럽 전기차 수요 정체로 양극재 매출과 이익이 소폭 줄었지만 인공지능 데이터센터와 파워 애플리케이션 수요 증가가 실적을 방어했다고 밝혔다.

원재료 가격은 반등 흐름이다. 트레이딩이코노믹스 집계 기준 리튬 가격은 2026년 9월 4일 톤당 15만 2,000위안으로 한 달 전 대비 8.38%, 1년 전 대비 102.69% 높은 수준이었다.

다만 로이터는 공급 차질과 투기적 거래가 가격을 끌어올린 요인이며 전기차 수요 회복이 뚜렷하지 않은 만큼 가격 상승이 소재업계 실적 개선으로 곧장 이어지기는 쉽지 않다고 전했고, 유휴 생산능력이 재가동될 경우 가격 조정 가능성도 지적됐다.

전구체는 중국 업체와의 원가 경쟁이 핵심 변수인데, 회사는 중국산 전구체의 원가 경쟁력 약화로 유럽 시장에서 국산 제품 점유율 확대 기회가 생겼다고 평가했다.

공급망 규제 측면에서는 BNSI에서 생산되는 니켈이 미국 해외우려기관(FEOC) 규제에 대응 가능한 원료로 분류될 것으로 회사가 기대하고 있어, 규제 적합 원료 확보가 경쟁 포지션의 변수로 부각된다.

환경소재 쪽은 별개의 사이클로, 반도체 시장 호황에 따른 수주 실현이 본격화되고 7월 말 공시한 약 330억원 규모 공급계약을 계기로 온실가스 감축 솔루션 사업이 해외로 확대될 전망이라는 설명이 나왔다.

회사는 2026년을 원료 투자 효과가 숫자로 나타나는 해로 규정하고 상저하고(上低下高) 실적 흐름 가이던스를 제시했다.

2026년 2분기 발표에서는 하반기 인도네시아 니켈 제련소 가동률의 점진적 회복, 환경사업 실적 개선 지속, 리튬 사업의 양호한 수익성 유지와 북미 신규 고객 출하를 통한 포트폴리오 다변화를 기대한다고 밝혔다. 핵심 일정은 인도네시아 2단계 투자다.

연산 9만톤 규모 BNSI 제련소에는 기당 3만톤 반응기 3기가 설치되며, 2기가 입고된 뒤 나머지 1기가 9월 입고 예정으로, 설치 완료 후 올해 말 준공·시험생산을 거쳐 내년 2분기 본격 가동이 전망된다.

지분 구조는 에코프로 39%, 인도네시아 국영 PTVI 30%, 중국 GEM 21%이며 나머지 10%는 국부펀드 등 전략적 투자자와 협의 중이다.

자금 측면에서 회사는 2026년 2분기 컨퍼런스콜에서 지주사 별도 기준 현금성자산이 약 6,000억원이고, BNSI 관련 지주사 총 투자 금액은 약 4억 9,000만 달러(환율 1,500원 기준 7,350억원)로 이 중 약 2,775억원을 납입 완료했으며 잔여 금액에는 재무적 투자자 참여가 예정돼 있다고 설명했다.

또한 자회사 유상증자와 대규모 투자에 대한 자금 부담 우려에 대해 현재 유동성으로 대응 가능하며 지주사 차원의 추가 자본조달 계획은 없다고 밝혔다.

자회사 쪽에서는 헝가리 공장의 현재 생산능력이 연 5만 4,000톤이고 올해 1만톤, 내년 3만톤, 이후 5만톤 이상 생산과 설비 개조를 통한 연 6만톤 확대, 완성차 업체를 포함한 신규 고객 비중 절반 확대 계획이 제시됐다.

이러한 계획의 전제는 유상증자 절차 완료와 메탈 가격 수준 유지이므로, 두 변수의 실제 진행이 하반기 이후 실적 경로를 좌우한다.