비에이치아이

비에이치아이는 발전소와 제철 공정에 쓰이는 발전용 기자재를 설계·제작·설치하는 회사로, 주력 제품은 가스복합화력의 핵심 주기기인 배열회수보일러(HRSG)다. HRSG는 가스터빈에서 나오는 고온 배기가스로 증기를 만들어 2차 발전에 쓰는 설비이며, 회사는 이 분야 원천 기술을 보유하고 있다.

2005년 Amec으로부터 라이선스를 받아 사업을 시작한 뒤 2020년 원천 기술 자체를 인수했다. 사업 포트폴리오는 HRSG 외에 석탄·제철용 보일러, 원전 보조기기(B.O.P), 기타 기자재·EPC로 나뉜다.

삼성증권이 2025년 10월 리포트에서 정리한 2025년 3분기 누적 매출 비중은 HRSG 57%, 기타(기자재·EPC) 27%, 보일러 15%, B.O.P 1% 수준이다.

IBK투자증권 자료에 따르면 2026년 1분기 부문별 매출은 HRSG 1,907억원(전년 동기 대비 93.3% 증가), 보일러 632억원(214.2% 증가), 원전 보조기기 103억원(144.2% 증가)으로, 보일러 증가는 2025년 4월 필리핀 유틸리티와 체결한 5,177억원 규모 석탄 보일러 계약의 매출 인식에 기인한다.

고객은 글로벌 EPC와 발전 디벨로퍼, 가스터빈 제작사로 넓게 걸쳐 있다. 회사는 GE Vernova·미쓰비시중공업·시멘스에너지 등 주요 가스터빈 제조사와 협업 경험을 갖고 모든 유형의 가스터빈에 대응할 수 있다고 설명한다.

맥코이 리포트의 2025년 HRSG 시장 분석에서 기술·제작 양대 부문 1위로 집계됐고, 회사는 2014년·2021년·2024년을 포함해 네 차례 세계 1위에 올랐다고 밝혔다.

원전 보조기기에서는 국내 신한울 3·4호기 물량을, 해외에서는 과거 레퍼런스를 기반으로 시장을 넓히는 구도이며, 국내에서는 두산에너빌리티·에스엔티에너지 등과 경쟁 관계에 놓인다.

실적 궤적은 4년 사이 완전히 달라졌다. 매출은 2022년 3,302억원, 2023년 3,674억원, 2024년 4,047억원에서 2025년 7,741억원으로 뛰었고, 영업이익은 같은 기간 81억원→151억원→219억원→755억원으로 확대됐다.

영업이익률은 2022년 2.5%에서 2023년 4.1%, 2024년 5.4%를 거쳐 2025년 9.8%로 올라섰으며, 2022년 지배주주 순손실 191억원에서 2025년 순이익 652억원으로 흑자 기조가 굳어졌다. 분기 흐름도 우상향이다.

매출은 2025년 2분기 1,693억원에서 3분기 2,047억원, 4분기 2,648억원, 2026년 1분기 2,808억원, 2분기 2,963억원으로 다섯 분기 연속 늘었고, 영업이익은 2026년 1분기 353억원에서 2분기 455억원으로 확대돼 분기 영업이익률이 15%대에 도달했다.

회사는 수익성이 높은 프로젝트의 매출 인식 확대와 주요 사업부문 원가 경쟁력 향상, 그리고 매출 확대에 따른 영업 레버리지를 개선 요인으로 설명했다. 반면 순이익 라인은 결이 다르다.

지배주주 순이익은 2025년 2분기 299억원에서 3분기 117억원, 4분기 150억원, 2026년 1분기 51억원, 2분기 203억원으로 들쭉날쭉했는데, 1분기에 대해 회사는 고환율에 따른 외환 영향으로 순이익이 51억원에 그쳤다고 밝혔다. 현금흐름과 자본은 개선 방향이다.

영업활동현금흐름은 2022년 152억원에서 2025년 1,123억원으로 늘었고 자본총계는 495억원에서 1,776억원으로 두터워졌으나, 부채총계 6,531억원·부채비율 367.6%로 레버리지 부담은 남아 있다.

전방시장은 가스복합화력 발주 확대 국면에 있다. 경남일보가 인용한 JP모건 보고서는 인공지능 데이터센터 확대와 전기화로 가스터빈 주문이 최근 몇 년간 급증했고, 2031년 인도되는 복합 가스터빈 가격이 전년 인도 가격의 3배가 될 것으로 전망했다.

가스터빈 제작사들이 터빈 자체 대응에 생산능력을 집중하면서 과거 자체 제작하던 HRSG를 외부 전문업체에 맡기는 사례가 늘고 있다는 것이 업계 설명이다.

공급 측면에서는 2010년대 중반 업황 부진기에 경쟁사들이 사업을 철수하거나 재편해 경쟁 강도가 완화됐고, 그 결과 회사 수주잔고는 2023년 말 6,873억원에서 2025년 3분기 말 2조 2,009억원으로 빠르게 늘었다. 지역별로는 중동 비중이 크다.

회사는 2024년 5건, 2025년 4건 등 중동 지역에서 9건의 프로젝트를 수주했고 최근 2년간 이 지역 설비 규모가 15GW를 넘었다고 밝혔다. 원전 쪽은 성장축이 다르다.

맥쿼리증권은 2026년 3월 리포트에서 원전 보조기기 사업이 구조적으로 더 높은 마진을 기반으로 점진적 성장을 더할 수 있는 영역이라고 평가했다.

다만 사이클 위치가 이미 확장 후반부인지 중반인지는 발주처의 투자 결정 시점에 좌우되며, 중동 집중도가 높은 만큼 지역 리스크가 실적 변동성으로 전이될 여지도 함께 존재한다.

확인된 사실은 잔고와 수주 목표다. IBK투자증권 자료에 따르면 수주잔고는 2조 4,000억원(국내 8,289억원, 해외 1조 5,712억원)으로 집계됐고, 회사는 2026년 신규 수주 목표를 2조원으로 설정했다. 최근 계약도 이어졌다.

2026년 9월 2일 회사는 Tie Jun International (HK) Limited와 LNG 복합화력 발전설비 공급계약을 공시했으며, 확정 계약금액 1,452억 5,180만원(1억 600만달러, 달러당 1,370.30원 적용)은 2025년 연결 매출의 18.8%에 해당하고 계약기간은 2029년 4월 15일까지다.

계약 상대는 글로벌 EPC 셉코3의 특수목적법인으로, 쿠웨이트 아주르노스 2·3단계 발전·담수 플랜트에 HRSG 4기가 투입된다.

일본에서는 2026년 6월 1일 공시로 도시바 플랜트 시스템&서비스와 1,883억원 규모 계약을 맺어 지바현 소데가우라 발전소에 800MW급 HRSG 2기를 공급하기로 했고, 노후 LNG 발전소의 고효율 전환(리파워링) 수요를 겨냥한 건이라고 회사는 설명했다.

원전에서는 신한울 3·4호기 관련으로 격납건물 철판, 스테인리스 스틸 라이너, 격납건물 배관 관통부, 복수기 등 4개 품목을 수주한 상태다.

해외 원전은 아직 논의 단계로, 2026년 4월 부산 행사에서 텍사스에 11GW 규모 전력망 허브를 짓는 '프로젝트 마타도어'의 발전소 건설을 담당하는 페르미 뉴클리어와 협력 방안을 논의했다고 밝혔다.

iM증권은 2026년 5월 26일 리포트에서 대미 투자 프로젝트와 웨스팅하우스 AP1000 프로젝트 등에서 협력 가능성이 높아지며 원전 보조기기 수주가 가시화될 것으로 전망했다. 즉 향후 관전 포인트는 중동·아시아 잔고의 매출 전환 속도와, 북미·유럽·원전에서의 실제 계약 체결 여부로 좁혀진다.