엘앤에프

엘앤에프는 리튬이온 배터리의 핵심 소재인 양극활물질(양극재)을 만드는 회사로, 니켈 함량을 높인 하이니켈 NCM·NCMA 제품이 매출의 절대적인 비중을 차지한다.

니켈 비중 95% 이상의 하이니켈 복합 양극활물질을 세계 최초로 양산해 프리미엄 전기차 시장에서 입지를 굳혔다는 점이 회사의 기술적 근거로 제시된다.

다결정·단결정 혼합 기술로 충·방전 시 구조 붕괴와 가스 발생 문제에 대응했고, 코발트 함량을 5% 이하로 낮춰 원가와 친환경성을 동시에 겨냥했다는 설명이다.

고객 구조는 국내 배터리 셀 업체를 통해 글로벌 완성차로 연결되는 형태이며, 테슬라 등 최상위 고객을 확보한 강점과 특정 고객 편중이라는 약점이 동시에 지적돼 왔고 전방 수요가 흔들릴 때 실적 변동이 컸다.

2024년에는 세계 최초로 46파이 폼팩터용 NCMA95 양산에 성공하고 SK온과 7년간 30만톤 규모의 하이니켈 양극재 장기 공급 계약을 체결했다.

두 번째 축은 LFP(리튬인산철)로, 100% 자회사 엘앤에프플러스가 대구 달성군 구지면 국가산업단지 2단계 부지 약 10만제곱미터에 공장을 세웠고 6만톤 기준 총 3,382억원이 투입될 예정이다.

주력은 고밀도 3세대(PD 2.50g/cc 이상) LFP로, 기존 LFP보다 에너지 밀도를 높여 고부가 시장을 겨냥한다는 전략이다. 국내 경쟁 구도는 에코프로비엠·포스코퓨처엠·LG화학과의 포트폴리오 경쟁 국면으로, 각 사가 하이니켈과 LFP 전략을 병행·확대하고 있다.

원가 측면에서는 중국 의존도가 높은 인산철(FP) 전구체의 내재화와 무전구체 공법 개발을 병행해 공급망 안정성을 높이는 로드맵을 이행 중이다.

실적의 궤적은 급격했다. 2022년 매출 3조 8,873억원·영업이익 2,663억원(영업이익률 6.9%)에서, 2023년 매출 4조 6,441억원에도 영업손실 2,223억원으로 돌아섰고, 2024년에는 매출이 1조 9,075억원으로 급감하며 영업손실 5,587억원(영업이익률 -29.3%)을 기록했다.

2025년은 매출 2조 1,549억원으로 소폭 회복하고 영업손실도 1,568억원으로 줄었지만, 지배주주 순손실은 5,335억원으로 오히려 확대됐고 영업활동현금흐름은 292억원 유출이었다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 5,201억원·영업손실 1,212억원이 바닥이었고, 이후 2025년 3분기 영업이익 221억원, 4분기 825억원, 2026년 1분기 1,173억원, 2026년 2분기 208억원으로 네 분기 연속 흑자를 이어갔다. 다만 이익의 질은 균일하지 않다.

KB증권은 2026년 5월 초 리포트에서 1분기에 탄산리튬 가격과 원/달러 환율 상승으로 926억원의 재고평가손실 환입이 발생했고 이는 2025년 4분기 779억원에 이은 대규모 일회성 이익이라고 밝혔다.

2026년 2분기 영업이익이 전분기 대비 크게 줄어든 배경으로 회사는 신규 사업 초기 비용과 재고평가손실 등 일회성 요인이 반영됐고, 이를 제외한 NCM 양극재 사업의 영업이익률은 한 자릿수 중반대로 개선됐다고 설명했다.

외형은 분기 기준 역대 최대 출하량에 메탈 가격 회복에 따른 판매단가 상승이 겹친 결과로, 2026년 2분기 매출은 전년 동기 대비 70.2% 늘었다(2026년 8월 6일 잠정 공시 기준, 외부감사 미완료). 손익계산서 하단은 아직 회복 도중이다.

2025년 3분기(-1,182억원)·4분기(-1,925억원)·2026년 1분기(-654억원) 지배주주 순손실이 이어지다 2026년 2분기 534억원 흑자로 돌아섰고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 약 2조 8,946억원, 영업이익 약 2,427억원, 지배주주 순손실 약 3,227억원이다.

회사는 2025년 4분기 영업이익 824억원에도 순손실이 난 이유로 기존 교환사채와 신주인수권부사채의 파생상품 공정가치 평가손실 등 현금 유출이 없는 회계상 손실을 제시했다. 자본은 2025년 말 6,768억원, 부채는 2조 4,573억원으로 부채비율 363.1%다.

양극재 산업의 사이클 위치는 '전기차 회복'보다 'ESS 주도 회복'에 가깝다.

신한투자증권은 2026년 5월 자료에서 하반기 업황이 유럽 전기차 회복과 북미 ESS 확대로 개선될 가능성이 크며, 미국 ESS 시장이 AI 데이터센터 전력 수요로 2025년 90GWh에서 2030년 160GWh까지 성장할 것으로 전망했다.

같은 자료는 미국이 IRA·FEOC·OBBBA 규제로 중국산 의존도를 낮추는 가운데 중국산 ESS 배터리에는 관세와 보조금 제한이 함께 적용되고, 미국산 부품 요건을 충족한 프로젝트는 세액공제 혜택을 받을 수 있다고 정리했다. 원재료 사이클도 방향이 바뀌었다.

한국광해광업공단 자료를 인용한 2026년 4월 보도에 따르면 리튬 가격은 4월 24일 기준 킬로그램당 20.21달러로 1월 대비 약 43% 상승했다. 리튬 가격 상승분은 시차를 두고 양극재 판가에 반영되는 구조여서 소재 업체 수익성 회복 기대의 근거로 제시됐다.

다만 6월에는 중국 탄산리튬 가격이 톤당 15만 7,000위안까지 내려 5월 20만위안 안팎보다 낮아졌고, 중국 CATL의 광산 재가동 관측이 배경으로 지목됐다.

회사의 상대적 위치를 보여주는 지표로 2026년 2월 대구 지역 NCM 수출량이 약 6,208톤으로 전국의 약 59%를 차지했고, 시장은 대구를 엘앤에프 주력 공장 소재지로 보아 출하 흐름의 대리 지표로 활용한다는 해석이 있다.

LFP에서는 중국 업체가 저가 시장을 사실상 장악하고 대규모 생산능력과 기술 축적을 갖춰 가격 경쟁이 여전한 부담으로 지적된다. 결국 업황 회복은 전방위 반등보다 지역·제품별 차별화 국면으로 보는 시각이 우세하다.

회사가 제시한 방향은 NCM과 LFP의 '투트랙'이다. 2026년 2월 공개 컨퍼런스콜에서 회사는 2026년 연간 출하량이 하이니켈 중심으로 전년 대비 약 20% 성장하고, 46파이 제품의 연간 출하 비중은 약 6%로 2027년부터 물량이 본격 확대될 것으로 전망했다.

2분기 실적 발표에서는 울트라 하이니켈 단독 공급이 이어지는 가운데 북미 신규 고객 대상 단결정 하이니켈 프로젝트가 시작되며 3분기에도 분기 최대 출하가 갱신될 것으로 예상하고, 올해 NCM 연간 출하량이 연초 계획을 크게 웃돌 것으로 기대한다고 밝혔다. LFP 일정은 구체적이다.

3분기 말 연 3만톤 규모로 양산을 시작해 2027년 상반기까지 연 6만톤 체제를 단계적으로 구축한다는 계획으로, 북미 ESS 중장기 물량 확보에 맞춘 증설이다.

복수 고객사 시제품 출하를 마쳤고 3분기 말부터 북미 ESS용 LFP 공급을 본격화하며, 2027년에는 5만톤 이상의 출하가 예상된다고 회사는 설명했다. 수주 기반도 문서화돼 있다.

2026년 3월 23일 공시된 계약은 미국 내 삼성SDI에 2029년 12월 31일까지 3년간 총 1조 6,000억원 규모 LFP 양극재를 공급하는 내용으로, 인디애나주 스타플러스에너지 공장의 ESS용 LFP 배터리에 사용된다.

2026년 7월 29일에는 미국 코어셸 테크놀로지와 LFP 중장기 공급계약을 체결했고, OBBB 등 미국 공급망·원산지 규제와 국방수권법 기준에 대응 가능한 비중국 공급망을 근거로 제시했다.

증권가 추정으로는 메리츠증권이 2026년 8월 리포트에서 2026년 연결 매출 3조 5,226억원, 영업이익 2,089억원으로 전년 대비 매출 63.5% 증가와 영업손익 흑자 전환을 전망했다. 에프앤가이드 집계 기준 2026년 예상 영업이익은 2,282억원으로 2026년 6월 보도됐다.