영업손실 축소 흐름
2026년 1분기와 2분기 영업손실이 각각 약 0.16억원, 1.3억원으로 2025년 각 분기(최대 62억원 손실)와 비교해 크게 줄었다. 데이터 제공기관은 이를 매출 41.4% 증가 및 재고 소진 이후 판매사 주문 회복과 연결지어 해석하고 있다. 다만 이는 잠정적 해설 자료에 근거한 것으로 정기 확정 공시에서 세부 확인이 필요하다.
01
리포트 개요
주문 회복 조짐 속 지배구조 불확실성 상존
텐트 ODM 전문업체 ES큐브는 다년간의 매출 급감세 끝에 최근 분기 영업손실이 뚜렷하게 축소되는 흐름을 보이고 있으나, 잦은 대표이사 교체와 과거 최대주주 지분매각 무산 이력 등 지배구조 관련 불확실성이 함께 존재한다.
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2022년 752억원이던 연결 매출이 2025년 139억원까지 4년 연속 줄며 정점 대비 약 81% 감소했다.
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2026년 1분기·2분기 영업손실이 각각 1,634만원, 12.7억원 수준으로 이전 분기 대비 크게 축소됐다.
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부채비율이 2025년 7.8%로 낮아 차입 부담은 크지 않은 재무구조를 유지하고 있다.
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코베아·스노우피크·콜맨재팬 등 다수의 글로벌 아웃도어 브랜드를 고객으로 둔 ODM/OEM 텐트 전문 제조사다.
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과거 두 차례 최대주주 지분매각이 무산된 이력과 최근 수년간의 빈번한 대표이사 교체가 지배구조 리스크로 남아 있다.
02
사업 구조
ES큐브는 1977년 설립돼 2002년 코스닥시장에 상장된 레저용 텐트 전문 제조·수출업체로, 텐트사업이 매출의 핵심을 이룬다.
텐트 전량은 중국(청도·고밀)과 베트남(빈즈엉) 소재 100% 자회사 생산기지에서 만들어지며, 국내는 물론 일본·북미·유럽의 주요 아웃도어 브랜드에 ODM·OEM 방식으로 공급된다.
회사는 스스로를 고품질·고난이도 대형 Family Tent 시장에서 자체 설계·개발 능력을 갖춘 세계 1위 제조사로 소개하고 있다.
주요 거래처로는 코베아·코오롱스포츠·National Geographic·Helinox·카즈미(한국), MEC·Land N Sea·Montana Canvas(북미), 스노우피크·오가와·콜맨재팬(일본) 등 다수의 글로벌 아웃도어 브랜드가 포함된다.
텐트 부문 매출은 판매사 주문을 다시 자회사 생산기지로 발주하는 중계무역형 상품매출과, 생산기지에 원부자재를 조달해 공급하는 원자재 매출로 구성된다.
연결대상 종속회사로는 텐트 생산법인 외에 유류판매업을 하는 태일, 도소매업을 하는 한일유통, 저축은행업을 영위하는 HB저축은행(구 라이브저축은행) 지분을 보유하고 있어, 본업인 텐트 제조와 금융 계열사 지분이 함께 실적에 영향을 미치는 구조다.
표준산업분류상 운동 및 경기용품 도매업으로 분류되며 코스닥 유통업종에 속해 있어, 소비재 경기와 환율 변동에 실적이 노출되는 특성을 지닌다. 최대주주는 한빛자산관리대부 계열(HB홀딩스그룹) 관련 법인이며, 최근 몇 년간 대표이사가 여러 차례 교체되는 등 지배구조 변화가 이어졌다.
03
실적 추이
42억-51억25Q234억-8억25Q322억-62억25Q458억-16,343,416원26Q148억-1억26Q2
매출액영업이익
752억153억2022633억108억2023162억-37억2024139억-128억2025
매출액영업이익
| 분기 | 매출액 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2025Q2 | 42억 | -51억 | −120.2% |
| 2025Q3 | 34억 | -8억 | −23.2% |
| 2025Q4 | 22억 | -62억 | −281.8% |
| 2026Q1 | 58억 | -16,343,416원 | −0.3% |
| 2026Q2 | 48억 | -1억 | −2.7% |
| 연도 | 매출액 | 영업이익 | 지배주주 순이익 | 영업이익률 | ROE | 부채비율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 752억 | 153억 | 257억 | 20.4% | 23.3% | 10.2% |
| 2023 | 633억 | 108억 | -279억 | 17.0% | −33.9% | 6.4% |
| 2024 | 162억 | -37억 | 9억 | −23.1% | 1.1% | 5.2% |
| 2025 | 139억 | -128억 | -21억 | −92.1% | −2.2% | 7.8% |
연결 기준(자회사 실적을 합친 재무제표) · DART 공시 확정치 · 순이익은 지배주주 기준 · 데이터 2026-08-23
04
실적 분석
연간 매출은 2022년 752억원에서 2023년 633억원, 2024년 162억원, 2025년 139억원으로 4년 연속 줄어 정점 대비 약 81% 감소했다.
영업이익도 2022년 153억원, 2023년 108억원의 흑자에서 2024년 -37억원, 2025년 -128억원으로 적자 전환·확대됐고, 영업이익률은 2022년 20.4%에서 2025년 -92.1%까지 악화됐다.
다만 순이익 흐름은 영업손익과 다르게 움직였는데, 2022년 지배주주순이익 257억원 흑자에서 2023년 -279억원의 대규모 순손실을 냈고, 2024년에는 영업손실(-37억원)을 내면서도 순이익 9.1억원으로 흑자 전환했으며, 2025년에는 다시 -20.5억원의 순손실을 기록했다.
이 같은 영업손익-순손익 간 괴리는 텐트 제조 본업 외 지분법 관계사 손익 변동 등 비영업적 요인이 순이익에 상당한 영향을 준 결과로 해석된다.
분기별로 보면 2025년 2분기는 매출 42.5억원, 영업손실 51.1억원, 순손실 58.1억원으로 손실 규모가 컸으나, 2025년 3분기(매출 33.7억원, 영업손실 7.8억원)와 4분기(매출 22.1억원, 영업손실 62.4억원)에는 영업손실이 이어지는 가운데서도 순이익은 각각 36.7억원, 16.4억원으로 흑자를 냈다.
2026년 들어서는 1분기 매출 58.0억원(영업손실 0.16억원, 순손실 1.1억원), 2분기 매출 48.0억원(영업손실 1.3억원, 순손실 4.4억원)으로 영업손실 규모가 크게 줄어드는 흐름이 나타났다.
재무건전성 측면에서는 부채비율이 2022년 10.2%에서 2025년 7.8%로 낮은 수준을 유지하고 있어 차입 부담은 크지 않다.
영업활동현금흐름은 2022년 -535억원의 큰 유출을 기록한 뒤 2023년 117억원, 2024년 46억원 유입으로 개선됐으나 2025년 다시 -66억원으로 유출 전환해 현금창출력의 변동성이 크게 나타난다.
05
산업 분석
글로벌 캠핑·아웃도어 장비 시장은 코로나19 기간 급격한 수요 확대를 겪은 뒤, 엔데믹 전환과 함께 판매사들의 과잉 재고 조정 국면을 거쳤다. 최근에는 재고 소진이 상당 부분 진행되며 글로벌 판매사들의 주문이 다시 회복되는 흐름이 관측되고 있다는 평가가 나온다.
ES큐브는 이 시장에서 완제품 브랜드가 아닌 ODM/OEM 생산기지로 참여하기 때문에, 매출 사이클이 최종 소비자 수요보다 판매사들의 재고 정책과 발주 타이밍에 더 직접적으로 좌우되는 구조를 갖는다.
중국·베트남 두 곳에 생산기지를 분산해 둔 점은 관세·인건비·환경규제 변화에 대응할 수 있는 유연성을 제공하지만, 동시에 두 국가의 통상정책 변화에 실적이 함께 노출되는 요인이기도 하다.
2025년 8월에는 한국과 베트남 양국이 2030년까지 교역 규모 확대를 목표로 하는 공동성명을 채택했다는 소식에 베트남 생산기지를 보유한 ES큐브 주가가 급등한 사례가 있어, 양국 통상관계 변화가 시장의 관심 요인으로 작용하고 있음을 보여준다.
경쟁구도 측면에서 회사는 대형 Family Tent 부문에서 세계적 수준의 생산 지위를 자체적으로 내세우고 있으나, 저가 경쟁이 심한 텐트 OEM 산업 특성상 글로벌 판매사들의 소싱 다변화 압력은 상시적인 변수로 남아 있다.
06
전망
데이터 제공기관은 2026년 1분기 연결 매출이 전년동기 대비 41.4% 증가하고 영업손실과 순손실이 각각 97.7%, 93.1% 줄었다고 평가하며 주문 회복 국면에 진입했다는 해석을 내놓고 있다.
같은 자료는 회사가 하이엔드 제품 경쟁력과 품질관리 역량을 바탕으로 매출 증가 및 수익성 개선을 도모하고 있으며, 친환경 소재 개발과 ESG 경영도 함께 추진하고 있다고 설명한다.
실제로 2026년 1분기와 2분기 실적에서도 영업손실 규모가 이전 분기들 대비 뚜렷하게 축소된 점은 이 같은 회복 흐름과 대체로 부합한다. 다만 이 평가는 최근 데이터 제공기관의 해설적 서술에 근거한 것으로, 확정 사업보고서상 세부 부문별 매출 수치와는 별개로 해석에 유의할 필요가 있다.
회사 관련 공시를 종합하면 최근 수년간 유상증자나 신규 전환사채 발행 이력이 뚜렷하게 나타나지 않아, 추가적인 지분 희석 없이 낮은 차입 구조를 유지해 온 점이 향후 실적 개선 시 재무적 여력을 뒷받침할 수 있는 기반으로 꼽힌다.
반면 과거 두 차례에 걸쳐 최대주주 지분 매각이 추진되다 무산된 이력이 있어, 향후 지배구조 관련 공시가 다시 나올 가능성을 배제할 수 없다.
07
밸류에이션
PER
9.1배
PBR
0.5배
ROE
5.4%
EPS
355원
BPS
7,107원
주당배당금
0원
최근 네 개 분기 순이익이 다시 흑자로 돌아선 점을 반영해, 시장이 적용하는 이익 대비 주가 배수는 2023년의 대규모 순손실 국면보다는 안정된 구간에서 형성되고 있는 것으로 보인다.
순자산 대비 주가는 여전히 1배에 못 미치는 수준에서 거래되고 있어, 장부상 자산가치 대비 시장이 상대적으로 보수적인 잣대를 적용하고 있음을 보여준다.
회사는 최근 결산기 기준 현금배당을 실시하지 않아, 배당 매력보다는 실적 회복의 지속성과 지배구조 리스크 해소 여부가 주가 논의의 핵심 변수로 남아 있다.
과거 2022년 인수 시도 당시에는 경영권 프리미엄이 반영된 거래 가격이 형성된 바 있으나, 이는 특정 시점의 개별 M&A 협상 결과로 현재 시장에서 거래되는 가격과는 성격이 다른 수치라는 점에 유의할 필요가 있다.
결국 현재의 거래 구간은 실적 저점을 지난 이후의 회복 초기 국면과, 여전히 해소되지 않은 지배구조 불확실성이 동시에 반영된 결과로 해석할 수 있다.
PER·EPS·PBR·BPS 모두 자체 산출(네이버·토스와 동일 방식) · 배당은 DART 공시 주당현금배당금(보완:KRX) ÷ 현재가 · 기준 2026-08-23
08
강세 요인
낮은 차입 부담
부채비율이 2025년 기준 7.8%로 매우 낮고, 최근 5년간 유상증자나 신규 전환사채 발행 이력도 뚜렷하지 않다. 이는 실적 부진기에도 재무적 완충 여력을 제공하는 요인이다.
다변화된 글로벌 고객군
코베아·코오롱스포츠·National Geographic·Helinox(한국), MEC·Montana Canvas(북미), 스노우피크·콜맨재팬(일본) 등 다수의 글로벌 아웃도어 브랜드를 고객으로 확보하고 있어 특정 거래처에 대한 편중도가 상대적으로 낮다. 회사는 대형 Family Tent 부문에서 세계적 생산 지위를 자체적으로 내세우고 있다.
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약세 요인
다년간 매출 급감
연결 매출은 2022년 752억원에서 2025년 139억원으로 4년 연속 줄어 정점 대비 약 81% 감소했다. 캠핑 붐 소멸과 재고 조정 국면이 장기화되면서 매출 기반이 크게 축소된 상태다.
본업 적자 고착화
영업이익률은 2022년 20.4%에서 2024년 -23.1%, 2025년 -92.1%로 악화됐다. 순이익은 지분법 관계사 등 비영업 요인에 의해 흑자와 적자를 오가는 등 본업 수익성 회복이 아직 뚜렷하게 확인되지 않고 있다.
지배구조 불확실성
대표이사가 2023년부터 2025년까지 세 차례 이상 교체됐고, 2022년에는 두 차례에 걸쳐 최대주주 지분 매각이 시도됐으나 모두 무산된 이력이 있다. 이는 경영 전략의 일관성과 주주 신뢰에 부담이 될 수 있는 요인이다.
10
리스크 요인
업황·수요 리스크
캠핑·아웃도어 장비 수요는 팬데믹 기간의 일시적 붐 이후 재고 조정 국면을 거쳤으며, 향후 소비 경기 둔화 시 판매사 발주가 다시 위축될 가능성이 있다. 완제품 브랜드가 아닌 ODM/OEM 생산기지라는 사업모델상 최종 소비자 수요보다 판매사의 재고 정책 변화에 더 민감하게 노출된다.
지배구조·경영권 리스크
최대주주 지분 매각이 과거 두 차례 무산된 이력과 잦은 대표이사 교체는 경영 전략의 연속성에 대한 우려를 남긴다. 향후 새로운 매각 시도나 경영권 변동이 다시 발생할 경우 사업 방향성과 지분 구조에 변화가 생길 수 있다.
손익 변동성·현금흐름 리스크
영업손익과 순손익이 서로 다른 방향으로 움직이는 구간이 반복되고 있으며, 이는 지분법 관계사 손익 등 비영업 요인의 영향력이 크다는 것을 시사한다. 영업활동현금흐름도 2022년 대규모 유출, 2023~2024년 유입, 2025년 재차 유출로 등락이 커 현금창출력의 예측 가능성이 낮은 편이다.
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다음 체크포인트
- 2026년 11월 중
2026년 3분기 잠정실적 공시를 통해 매출 회복세와 영업손실 축소 흐름이 이어지는지 확인이 필요하다.
- 2026년 4분기 중
한국-베트남 교역 확대 공동성명의 후속 조치나 관세·통상 정책 변화가 베트남 생산기지 비용구조에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
- 2026년 하반기 중
HB저축은행 지분 등 계열사 관련 공시나 최대주주 지분 변동 공시가 다시 나오는지 지배구조 관련 이슈를 지속적으로 확인해야 한다.
- 2027년 3월 중
정기주주총회에서 대표이사 선임 및 이사회 구성이 안정적으로 유지되는지, 잦은 경영진 교체 흐름이 이어지는지 확인할 시점이다.
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종합 의견
ES큐브는 텐트 ODM/OEM 전문업체로서 2022년 이후 4년 연속 매출이 줄며 정점 대비 약 81% 축소된 상태에서, 2026년 상반기 들어 영업손실 규모가 눈에 띄게 줄어드는 흐름을 보이고 있다.
순이익은 지분법 관계사 손익 등 비영업 요인의 영향으로 영업손익과 다른 방향으로 움직이는 경우가 반복돼 왔으며, 부채비율이 낮은 재무건전성은 유지되고 있다.
사업적으로는 다수의 글로벌 아웃도어 브랜드를 고객으로 둔 ODM 생산 역량이 강점이지만, 캠핑 수요 사이클과 판매사 재고 정책에 대한 민감도는 구조적 특성으로 남아 있다. 여기에 과거 두 차례 무산된 최대주주 지분 매각 이력과 잦은 대표이사 교체는 지배구조 측면의 불확실성으로 계속 지목된다.
앞으로는 3분기 이후 실적에서 회복 흐름이 얼마나 지속되는지, 그리고 지배구조 관련 공시가 추가로 나오는지가 함께 관찰해야 할 핵심 변수다. 이 보고서는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
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참고 출처
리포트 작성 2026-09-05 · 데이터 기준 2026-09-04
본 콘텐츠는 AI가 시장 데이터와 웹 검색 결과를 분석한 정보 제공용이며, 투자 권유나 추천이 아닙니다. 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 데이터는 지연되거나 오류가 포함될 수 있습니다.