셀루메드

셀루메드는 의료기기, 바이오로직스, 코스메슈티컬 세 개 사업부문으로 구성되며, 의료기기사업은 탈회골(DBM)·합성고분자 무릎연골(BMG) 등을 연구·개발하는 조직공학 분야와 인공무릎관절(TKR)·동종이식재 취급 분야로 나뉜다.

바이오로직스 부문의 주요 제품으로는 골형성 단백질 rhBMP2와 히알루론산 기반의 활액대체재 Viscoseal Syringe가 있다. 코스메슈티컬 부문은 단풍나무 수액으로 만든 기능성 화장품을 중국 내 2000여개의 화장품 전문 유통채널에 납품하는 구조다.

다만 연결 기준 매출의 상당 부분은 종속회사를 통한 건설기계설비 부문에서 발생하며, 주요 종속기업으로는 인스그린과 환경이엔지 등이 있다.

회사는 동종골 이식재 '덴탈 파우더', 골재생 의료기기 '라퓨젠(Rafugen) DBM', 동종피부(ADM) 이식재, 골형성 단백질 'Bio BMP2' 등을 생산하고 있으며, 이 가운데 라퓨젠 DBM은 2018년 미국 FDA 승인을 획득한 제품으로 40%의 높은 DBM 함량을 기반으로 글로벌 톱티어 골이식재와 동등한 골재생 성능을 구현한다고 회사 측은 설명한다.

지배구조 측면에서는 2026년 1월 170억원 규모 제3자배정 유상증자를 통해 최대주주가 인스코비에서 12.1%로 지분율이 낮아지고, 투자조합 티디랜드마크조합1호가 33.9% 지분을 확보하며 새로운 최대주주로 올라섰다. 인스코비는 이후에도 장내매도를 통해 지분율을 지속적으로 낮춰온 것으로 보고됐다. 경쟁구도상으로는 국내 동종골 이식재·인공관절 시장에서 엘앤씨바이오 등 여러 국내 기업들과 경쟁하는 구조다.

연간 매출액은 2022년 1,220.9억원에서 2023년 955.5억원으로 줄었다가 2024년 1,291.4억원, 2025년 1,401.9억원으로 다시 늘어나는 흐름을 보였다.

반면 영업손실은 2022년 27.3억원에서 2023년 104.6억원으로 확대된 뒤 2024년 68.3억원, 2025년 51.3억원으로 점차 축소되는 양상을 나타냈다.

지배주주 순손실은 2022년 55.7억원에서 2023년 373.0억원, 2024년 315.5억원으로 크게 확대됐다가 2025년에는 22.4억원으로 손실 규모가 대폭 줄었는데, 이는 소송 관련 충당부채 환입 등 일회성 요인이 상당 부분 영향을 미친 것으로 해석된다.

분기별로 보면 2025년 2분기 매출 353.7억원에 영업손실 43.1억원, 순손실 25.3억원을 기록한 뒤, 2025년 3분기에는 매출 372.9억원에 영업이익 14.5억원, 순이익 79.6억원으로 흑자 전환했다.

그러나 2025년 4분기 매출은 282.8억원으로 줄고 영업손실 6.5억원, 순손실 62.0억원을 기록하며 다시 적자로 돌아섰다.

2026년 1분기에도 매출 234.2억원에 영업손실 15.8억원, 순손실 16.8억원을 기록했으나, 2026년 2분기에는 매출 308.1억원, 영업이익 15.6억원, 순이익 26.0억원으로 다시 흑자 전환하며 분기별로 뚜렷한 등락을 반복하고 있다.

이처럼 최근 다섯 개 분기 동안 흑자와 적자가 교차한 점은 매출 규모 자체의 변동성과 함께, 소송 충당부채 환입이나 비영업적 요인이 특정 분기 순이익에 큰 영향을 준 결과로 볼 수 있다.

부채비율은 2022년 69.2%에서 2023년 188.8%, 2024년 675.0%, 2025년 625.9%로 급격히 높아져 재무구조의 취약성이 이어지고 있음을 보여준다.

국내 동종골·동종피부 이식재 시장은 고령화에 따른 정형외과·재건 수술 수요 증가와 이식 기술 발달을 배경으로 완만한 성장세를 이어가고 있으며, 감염 위험성이 낮고 유착 능력이 우수한 동종 이식재가 업계에서 선호되는 흐름이 이어지고 있다.

다만 원재료가 되는 인체조직은 국내 기증만으로는 수요를 충족하기 어려워 해외 인체조직 수입 비중이 커지는 추세로, 식품의약품안전처 집계에서도 해외 인체조직이 전체 수입 물량의 대부분을 차지한 바 있다.

이 때문에 원재료 수급 안정성이 업체별 생산능력과 실적을 가르는 핵심 변수로 작용하며, 셀루메드 역시 과거 원재료 수급 불안정을 겪은 뒤 해외 공급망 다변화 계약을 체결하는 등 대응에 나선 바 있다.

경쟁구도상으로는 국내 상장 동종업계 기업들과 경합하는 구조이며, 골형성단백질 rhBMP2 기반 제품과 미국 FDA 승인을 받은 DBM 제품 포트폴리오는 기술적 차별화 요소로 꼽힌다.

다만 셀루메드는 재무 구조 불안정, 지배구조 변경, 소송 리스크 등 비영업적 이슈가 반복되면서 산업 성장성 대비 개별 기업의 실행력에 대한 시장의 의구심이 이어지고 있다. 건설기계설비 부문이 매출의 상당 부분을 차지하는 구조 역시 순수 바이오·의료기기 기업으로서의 밸류에이션 비교를 어렵게 하는 요인이다.

회사 측은 2026년 1월 최대주주 변경을 발표하면서 조직을 재정비하고 수익성 중심 경영체제를 구축하는 한편, 2026년을 실적 턴어라운드 원년으로 삼아 주주 가치를 제고하고 시장 신뢰 회복에 역량을 집중할 예정이라고 밝혔다.

조달된 유상증자 자금은 최우선적으로 소송 관련 채무 상환에 투입하고 나머지는 운영자금으로 활용한다는 계획이 제시된 바 있다. 다만 실제 지급 과정에서 1월과 2월 예정된 합의금 중 일부가 기한 내 지급되지 않은 사례가 있어, 계획과 집행 사이에 간극이 존재했음이 확인된다.

사업 측면에서는 2025년 5월 해외 원재료 공급업체와의 업무협약을 통해 골형성 및 피부이식 분야의 안정적 생산 기반을 강화하겠다는 방침을 밝혔으며, 생산 설비 공정 개선으로 생산능력이 확대된 상황에서 공급망 강화가 영업 경쟁력에 기여할 것이라는 회사 측 설명도 있었다.

정형외과학회 참가를 통한 라퓨젠 DBM·인공관절 라인업 홍보 등 영업 네트워크 강화 활동도 이어지고 있다. 다만 소송 합의금의 완전한 정산, 대주주 지배구조의 안정화, 감사의견 관련 불확실성 해소 여부가 향후 실적 전망의 신뢰도를 좌우할 핵심 변수로 남아 있다.