백산

백산은 1986년 설립돼 1999년 유가증권시장에 상장된 합성피혁(인조피혁) 전문 제조업체다. 폴리우레탄 합성수지와 부직포 등의 기포제를 사용해 합성피혁을 제조하며, 스포츠 신발용, 차량 내장재용, 전자제품 케이스용 제품에 사업을 집중하고 있다.

NIKE, ADIDAS, REEBOK 등 글로벌 스포츠 브랜드 시장에서 약 25%의 점유율을 보유하고 있으며, 매출의 80% 이상이 이들 브랜드향 스포츠 신발용 합성피혁에서 나온다.

생산기지는 한국 외에 인도네시아, 중국, 베트남에 현지법인을 두고 있으며, 최근에는 미국 법인(BAIKSAN AMERICA LLC)도 신규 출자했다. 과거 최신물산 인수를 통해 가방·텐트 등에 쓰이는 PU필름 기반 기능성 원단을 아웃도어 업체에 공급하는 사업으로도 영역을 넓혔다.

차량 내장재 부문은 PVC에서 PU 합성피혁으로 대체되는 흐름 속에 적용 부위와 차종이 확대되며 장기 성장축으로 평가받는다. 한국거래소 업종 분류상으로는 코스피 화학 섹터에 속하지만, FICS 기준으로는 섬유 및 의복 산업으로 분류돼 실질적으로는 소재·섬유업에 가깝다.

글로벌 스포츠 브랜드들이 1990년대 전후 생산기지를 동남아·중국으로 이전한 산업 구조 속에서 백산 역시 해외 생산 비중을 확대해온 흐름이다.

2025년 연결 매출은 5,049억 2,199만원으로 2024년(4,969억 5,760만원) 대비 1.6% 늘었지만, 영업이익은 536억 100만원으로 2024년(765억 3,145만원) 대비 약 30% 감소했다.

이에 따라 영업이익률은 2024년 15.4%에서 2025년 10.6%로 낮아지며 2022년 수준(10.6%)으로 되돌아갔다. 지배주주 순이익도 2025년 335억원으로 2024년 607억원 대비 44.9% 줄었다.

분기별로 보면 2025년 2분기 매출 1,221억원·영업이익 143억원(영업이익률 11.7%)에서 3분기 매출 1,344억원·영업이익 129억원(9.6%), 4분기 매출 1,142억원·영업이익 74억원(6.5%)으로 마진이 계속 낮아졌다.

이후 2026년 1분기 매출 1,301억원·영업이익 127억원(9.7%), 2분기 매출 1,265억원·영업이익 163억원(12.9%)으로 마진이 다시 개선되는 흐름이 나타났다. 특히 2026년 2분기 영업이익률 12.9%는 2025년 2분기 이후 네 개 분기 중 가장 높은 수치다.

다만 2026년 1분기에는 영업이익(127억원)보다 지배주주 순이익(130억원)이 오히려 커 영업외 부문에서 추가적인 이익 요인이 반영됐을 가능성을 시사한다.

자기자본은 2022년 1,801억원에서 2025년 2,606억원으로 꾸준히 늘어났고, 부채비율은 2022년 88.1%에서 2025년 71.4%로 낮아지는 등 재무구조는 완만하게 개선됐다. 영업활동현금흐름은 2024년 562억원에서 2025년 384억원으로 줄었으나 여전히 양(+)의 흐름을 유지했다.

합성피혁은 스포츠 신발, 자동차 내장재, 가방·의류 등 다양한 전방산업에 걸쳐 쓰이는 소재로, 글로벌 스포츠 브랜드들의 생산 아웃소싱 구조와 밀접하게 연동돼 있다.

과거 나이키, 리복, 아디다스 등 글로벌 브랜드들이 생산기지를 동남아와 중국으로 대거 이전시킨 배경에는 원가 절감을 위한 OEM 수입선 전환이 있었으며, 백산을 비롯한 국내 소재기업들도 이 흐름에 맞춰 해외 생산비중을 키워왔다.

자동차 산업에서는 PVC 대비 폴리우레탄 합성피혁 사용이 늘고, 동물보호 트렌드로 천연가죽 수요가 줄면서 합성피혁 수요가 연평균 10% 이상 늘어나는 추세로 파악된다.

2025년 3분기까지 누적 기준으로는 매출이 전년동기 대비 7.5% 늘었음에도 영업이익은 18.2%, 순이익은 34.7% 줄어드는 등 원재료·생산비용 부담이 외형 성장을 앞질렀던 시기였다.

2026년 1분기에도 전년동기 대비 매출 3.1%, 영업이익 33.4% 감소가 나타나며 주력 고객사의 신발 수요 둔화가 일시적으로 영향을 준 것으로 파악된다.

이런 흐름 속에서 백산은 품질과 납기 안정성을 바탕으로 고객사 내부 점유율을 지켜온 것으로 평가되며, 자동차 내장재라는 새로운 수요축을 통해 스포츠 신발 의존도를 낮추는 다각화를 진행 중이다.

신한투자증권은 2026년 7월 14일 리포트에서 백산에 대해 목표주가 20,000원을 제시하며, 2025년 4~5월 인도네시아 신공장 이전 이후 발생한 생산수율 저하 문제가 2026년 3분기까지 85~90% 수준으로 안정화되고 4분기부터는 대부분 정상화될 것으로 전망했다.

같은 리포트는 하반기 주요 고객사인 나이키의 신발 오더 증가가 동반되며 수익성이 개선될 것으로 내다봤다. 차량 내장재 부문은 2026년 1~4월까지 전년동기 대비 고성장세를 이어가고 있으며, 북미 신규 고객사는 연말까지 가시적인 성과가 기대된다고 분석했다.

앞서 인도네시아 공장은 기존 1공장 대비 4배 규모의 2공장으로 전면 이전하는 과정에서 인력과 설비 이동이 일시에 이뤄져 생산수율이 80% 수준까지 떨어졌던 것으로 파악된다.

회사는 이 기간에도 자사주 매입·소각을 지속했으며, 2025년 10월에는 발행주식의 2.2%에 해당하는 46만 3,100주(65억 7,500만원 규모)를 소각한 바 있고, 2026년 6월에도 유사한 주식소각 결정 공시가 이어졌다.

이런 수율 정상화와 고객사 주문 확대, 주주환원 정책의 지속 여부가 향후 실적 회복 속도를 가늠하는 핵심 변수로 꼽힌다.