특수건설

특수건설은 1971년 설립돼 50년 넘게 철도·도로 지하횡단 구조물과 TBM(터널보링머신) 기반 쉴드터널 공사에 특화해온 전문건설사다. 2025년 기준 종합건설업 토목공사업 분야 시공능력평가액 1,844억원으로 국내 1위를 기록했다.

사업 영역은 TBM터널, 일반토목, 지중기초, 해외건설, 중공업(충남 아산 사업부) 등으로 구성돼 있으며, 도심 지하철·전력구·광역철도 등 대심도 공사에 강점을 갖고 있다.

주요 발주처는 한국전력공사, 국가철도공단, 태영건설·HL디앤아이한라 등 원도급 대형 건설사이며, 최종 수요는 공공 인프라 발주에 크게 좌우된다. 2024년 이후 초대구경 굴삭기(BG장비)와 초대형 쉴드장비 등 첨단 장비에 투자해 실제 삼성전자 평택캠퍼스를 비롯한 터널·전력구 현장에 투입했다.

이러한 설비 투자는 2024년 발행한 120억원 규모 전환사채(CB)로 조달됐으며, 회사 측은 누적 투자비가 600억원을 넘는다고 설명했다.

경쟁구도상 유사한 TBM·쉴드터널 전문 시공 역량을 가진 동아지질 등이 있으며, 동아지질은 최근 사모펀드 크레센도PE가 매각 자문사로 KB증권을 선정하는 등 업계 재편 움직임도 나타나고 있다.

서울시의 지상철도 지하화 추진, GTX 노선 확장 등 지하 구조물 관련 인프라 사업이 늘어나는 흐름은 특수건설의 사업 영역과 맞물려 있다.

특수건설의 연간 실적은 뚜렷한 부침을 보였다. 2022년 매출 2,030억원, 영업이익 27억원(영업이익률 1.3%)에서 2023년에는 매출이 2,329억원으로 늘었으나 지배주주순이익은 -23억원으로 적자를 기록했다.

2024년에는 매출이 2,125억원으로 줄었음에도 영업이익이 88억원(영업이익률 4.1%)으로 크게 개선되며 지배주주순이익 47억원의 흑자를 냈다. 그러나 2025년에는 매출이 1,490억원까지 급감하고 영업손실 316억원, 지배주주순손실 182억원을 기록하며 대규모 적자로 전환했다.

분기별로 보면 2025년 3분기(매출 407억원, 영업손실 39억원)에 이어 4분기(매출 143억원, 영업손실 283억원, 순손실 271억원)에 손실이 집중적으로 반영됐는데, 이는 매출 급감과 동시에 발생한 대규모 비용 인식이 4분기 실적을 크게 끌어내린 구조다.

이후 2026년 1분기 매출이 532억원으로 회복되며 영업이익 26억원, 지배주주순이익 17억원으로 흑자 전환했고, 2분기에도 매출 554억원, 영업이익 20억원, 지배주주순이익 17억원으로 흑자 흐름이 이어졌다.

현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 193억원으로 순이익 적자와는 대조적으로 양(+)의 흐름을 유지했으나, 2024년에는 순이익이 흑자였음에도 영업활동현금흐름이 -58억원으로 음(-)을 기록해 두 지표 간 괴리가 나타난 해도 있었다.

부채비율은 2022년 73.2%에서 2023년 90.4%, 2024년 100.9%, 2025년 121.8%로 꾸준히 상승해 재무 레버리지가 확대되는 추세다.

국내 건설업은 2025년 건설투자가 큰 폭으로 위축된 뒤 2026년에는 완만한 회복이 예상되는 구간에 있다. 한국건설산업연구원은 2026년 건설수주가 전년 대비 4.0% 증가할 것으로 전망하면서, 이는 공공부문 수주 확대가 견인하고 민간 수주 증가는 제한적일 것으로 내다봤다.

실제로 SOC 예산 증가와 공공건축 확대가 회복의 축으로 지목되는 반면, 민간 주택경기는 여전히 회복이 더딘 상황이다.

특수건설이 속한 TBM·쉴드터널 토목 공사는 상대적으로 공공 인프라(전력구, 광역철도, 지하화 사업) 발주에 의존하는 니치 영역으로, 대형 건설사 대비 수주 규모는 작지만 특화된 기술력을 보유하고 있다.

경쟁사로는 동아지질 등이 있으며, 최근 사모펀드가 매각 자문사를 선정하는 등 업계 구조조정 움직임도 감지된다.

GTX 노선의 지속적인 확장과 서울시의 지상철도 지하화 추진 등은 지하 구조물 시공 수요를 늘리는 요인으로 꼽히지만, 대형 원도급사가 수주한 사업의 하도급 물량으로 참여하는 구조여서 최종 발주 성과가 특수건설의 실적으로 직결되기까지는 시차와 불확실성이 존재한다.

안전 규제 강화, 중대재해처벌법 등 건설 안전 관련 리스크도 업계 전반에 걸쳐 부담 요인으로 작용하고 있다.

회사는 2025년 실적 악화의 원인을 건설장비 투자에 따른 감가상각비 증가, 해외현장 준공정산, 공사물량 감소로 설명했다. 이 중 설비투자는 2024년 CB 발행을 통한 첨단 장비 도입이 상당 부분 마무리 단계에 있다고 회사 측이 밝힌 만큼, 향후 관련 감가상각 부담의 증가 속도는 완화될 가능성이 있다.

확보된 수주로는 2025년 4월 계약한 신가평-동서울 전력구 TBM공사(계약기간 2027년 12월까지)와 6월 계약한 옥정-포천 광역철도 터널공사(계약기간 2030년 12월까지)가 있어 향후 수년간 매출 기반의 일부를 제공한다.

2026년 1·2분기 실적이 연속 흑자로 전환된 점은 4분기의 대규모 비용 반영 이후 정상화 국면에 들어섰음을 시사하는 요소다.

회사는 2025년 결산에서 13년 만에 현금배당을 결정했는데, 이는 확보된 일감을 바탕으로 향후 수익성 확대에 집중하겠다는 방침과 함께 제시된 것으로, 회사 측은 투자가 마무리되어 가는 시점에서 현금흐름 개선을 기대한다는 취지로 설명했다.

서울시의 지상철도 지하화 구상과 GTX 노선 확장 등 지하 구조물 관련 발주가 이어질 경우 특수건설의 하도급 참여 기회로 이어질 수 있으나, 이는 아직 확정된 수주가 아닌 잠재적 시장 기회로 남아 있다.

부채비율이 상승한 상황에서 재무구조 관리와 신규 수주의 수익성 확보가 향후 실적의 핵심 변수가 될 전망이다.