제이스코홀딩스

제이스코홀딩스는 1964년 제일제강공업으로 설립돼 1994년 코스닥에 상장한 이후 지주회사 체제로 전환한 철강 소재 기업이다. 핵심 사업은 슬래브와 빌렛을 매입해 열간 압연·압출 공정을 거쳐 연강선재, BIC(코일철근), 이형철근을 생산·판매하는 것이다.

특히 연강선재 분야에서는 국내 유일의 생산체제를 유지해 직접적인 가격 경쟁 부담이 제한적인 구조를 형성하고 있다. 반면 원재료인 슬래브·빌렛 가격 변동을 최종 판가에 온전히 반영하기 어려운 구조여서 원가 부담이 수익성을 제한하는 한계도 함께 존재한다.

회사는 2025년 신규 법인 제이스코에이아이웍스를 설립해 사업 포트폴리오 확장을 시도했다. 성장동력 확보를 위해 2023년 2월 필리핀 현지법인 JSCO PH Corp를 설립하고 디나가트 지역 니켈광산 개발 사업에 뛰어들었다.

JSCO PH는 프로젝트 개발 자금을 투자하고 약 2,700헥타르 광구에서 생산되는 니켈 원광의 독점 판매권을 보유해 채굴부터 판매로 이어지는 사업구조를 구축했다고 회사 측은 설명한다. 2026년 6월에는 필리핀 환경관리국으로부터 핵심 환경승인인 Mining ECC를 취득해 상업화 단계 진입을 알렸다.

다만 이 해외 신사업은 감사 과정에서 자산 실재성 논란에 휘말리며 본업인 철강 부문과는 별개의 리스크 요인으로 부각되고 있다.

2025년 연결 매출액은 410억 5,760만원으로 2024년 283억 6,750만원 대비 44.7% 증가했으나, 영업손실은 84억 7,820만원으로 4년 연속 적자를 이어갔다.

같은 기간 지배주주순손실은 320억 1,110만원으로 2024년(267억 1,800만원)보다 확대돼 매출 회복이 곧바로 순이익 개선으로 이어지지 못했다.

연간 실적을 더 길게 보면 매출은 2022년 841억 4,300만원에서 2023년 553억 4,940만원, 2024년 283억 6,750만원으로 급격히 줄었다가 2025년 다시 늘어나는 등 변동성이 컸다.

영업손익은 4개년 모두 적자였고 -61.9억원(2022)→-83.6억원(2023)→-146.9억원(2024)→-84.8억원(2025) 순으로 등락하며 뚜렷한 개선 흐름을 보이지 못했다.

분기별로 보면 영업손실이 2025년 2분기 30.4억원에서 2025년 3분기 19.0억원, 4분기 9.2억원, 2026년 1분기 18.2억원, 2026년 2분기 7.5억원으로 대체로 줄어드는 추세를 보였다.

순이익 측면에서는 2025년 4분기 지배주주순손실이 152.2억원으로 분기 기준 최대 손실을 낸 뒤, 2026년 1분기 49.3억원 손실로 축소됐고 2026년 2분기에는 지배주주순이익 4.6억원으로 반기 만에 흑자 전환했다.

다만 2026년 2분기는 영업손실 7.5억원을 기록한 가운데서도 순이익이 흑자로 전환된 만큼 영업외 부문의 일회성 요인이 반영됐을 가능성이 있어 성격을 추가 확인할 필요가 있다.

현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2022년 134.7억원 유입에서 2023년 -64.1억원, 2024년 -68.1억원, 2025년 -114.6억원으로 3년 연속 유출되며 영업을 통한 자금창출력이 약화됐고, 자본총계는 2022년 631.7억원에서 2025년 548.4억원으로 줄어드는 동안 부채비율은 103.8%~116.2% 구간을 오가며 높은 레버리지가 유지되고 있다.

국내 선재(와이어로드)·철근 시장은 건설 경기와 밀접하게 연동되며, 원자재인 슬래브·빌렛 가격 변동이 스프레드에 직접 영향을 준다. 연강선재는 국내에서 동사가 유일한 생산체제를 갖추고 있어 수입 대체 수요를 흡수할 여지가 있으나, 시장 규모 자체가 크지 않아 매출 볼륨 확대에는 한계가 있다.

건설 투자 둔화나 원자재 가격 급등락이 발생하면 원가를 판가에 온전히 반영하기 어려운 구조상 수익성이 쉽게 훼손될 수 있다.

한편 니켈은 이차전지 양극재 핵심 원료로 분류되며 전방 수요는 전기차·배터리 산업 성장에 좌우되는데, 관련 프로젝트는 통상 개발부터 상업화까지 수년 이상 걸리는 자본집약적 산업 특성을 갖는다.

회사 측은 해외 광산 프로젝트의 핵심 환경승인 확보에 통상 7년 이상 걸리는 점과 비교해 이번에 약 3년 만에 인허가를 받았다는 점에 의미를 부여했다.

다만 니켈 사업은 아직 실제 매출로 연결된 사례가 제한적이고, 감사인이 관련 대여금과 무형자산에 대한 감사증거를 확보하지 못했다고 지적한 만큼 산업 내 포지션을 매출 실적으로 검증하기까지는 시간이 더 필요하다.

코스닥 시장 전반에서도 2026년 들어 감사의견 미달로 상장폐지 사유가 발생한 기업이 다수 나오는 등 부실기업 정리 압력이 커지는 국면으로, 동사 역시 이러한 흐름 속에 위치해 있다.

회사는 2025사업연도 감사보고서에서 계속기업 불확실성과 감사범위 제한을 이유로 감사의견 '거절'을 받아 상장폐지 사유가 발생했으며, 지난 4월 9일 한국거래소에 이의신청서를 제출해 1년의 개선기간을 부여받았다.

당시 매매거래 정지도 상장폐지 여부 결정일까지 연장된 상태로, 거래 제한이 최소 1년 이상 이어질 것으로 보도됐다. 감사의견 거절의 핵심 원인은 필리핀 종속기업에 투입된 대여금 약 307억 6,000만원과 광산 투자 관련 무형자산에 대해 적합한 감사증거를 확보하지 못했다는 점이다.

회사 측은 개선기간 중 필리핀 인허가를 마무리하고 실제 중국 업체로의 니켈 공급을 통해 매출 발생을 증명해 감사의견 적정을 다시 받아내겠다는 계획을 밝혔다.

실제로 2026년 6월에는 필리핀 환경관리국으로부터 디나가트 니켈광산 프로젝트의 Mining ECC 승인을 확보해 상업화 여건을 일부 갖췄다고 회사는 설명했다.

반면 유동성 측면에서는 400억원 규모의 4회차 전환사채가 만기이자 8.5% 조건으로 남아 있고 보유 현금은 약 97억원 수준에 불과한 것으로 보도돼, 개선기간 내 재무구조를 안정시켜야 하는 과제가 겹쳐 있다.

거래정지로 기존에 의존했던 CB 발행·재매도 방식의 순환형 자금조달 구조가 막힌 점도 향후 자금조달 경로를 다변화해야 하는 이유로 지목된다.