MH에탄올

MH에탄올은 1978년 설립돼 1996년 코스피에 상장된 주정(에탄올) 제조업체로, 주정 사업을 중심으로 골프장·부동산 관리 사업을 겸업하는 구조를 갖고 있다.

핵심인 주정 부문은 모회사가 발효·증류 공정을 통해 생산한 주류용 주정을 국내 9개 주정 제조사 중 하나로서 대한주정판매를 통해 하이트진로·롯데칠성음료 등 소주업체에 공급한다.

국내 주정 유통은 대한주정판매가 제조사별 지분율(생산 배정 비율)에 따라 물량을 배정하고 일괄 구매·판매하는 단일 유통망 구조로 운영돼, 개별사는 안정적인 판매처를 확보하는 대신 가격 결정권은 제한적이다.

골프장 사업부문은 종속회사인 용원개발과 진해오션리조트를 통해 경남 창원 지역에서 회원제·대중제 골프장을 운영하고, 진해오션은 부동산 개발 및 자산관리를 담당한다. 기계설비 제작을 맡는 MH바이오텍도 연결 대상 종속회사로 편입돼 있다.

최대주주는 최동호 부회장으로 2023년 11월 기준 지분 43.51%를 보유하고 있으며, 최대주주 및 특수관계인 지분은 43%대 중반이다. 회사는 과거 모체였던 무학그룹과는 지분 관계가 대부분 정리돼 현재는 별도 법인으로 운영되고 있다.

과거 캄보디아에서 추진했던 바이오에탄올(연료용 에탄올) 사업은 적자가 이어지며 축소됐고, 현재는 관련 해외법인 지분을 소규모로만 보유하고 있다.

연결 매출액은 2022년 1,107억원에서 2023년 1,055억원, 2024년 1,004억원, 2025년 947억원으로 4년 연속 감소했다. 같은 기간 영업이익률은 19.8%→17.9%→10.6%→10.0%로 낮아지며 매출 축소와 마진 압박이 동시에 나타났다.

지배주주 순이익은 2022년 49.9억원, 2023년 46.7억원으로 흑자를 이어가다 2024년 -31.1억원, 2025년 -23.8억원으로 2년 연속 적자로 전환됐다.

연결 전체 순이익과 지배주주 순이익 간 격차는 2024~2025년 특히 크게 벌어졌는데, 비지배지분 자본이 2023년 292.7억원에서 2024년 126.3억원, 2025년 26.4억원으로 급격히 줄어든 점에서 비지배지분이 큰 종속회사에서 상당한 손실이 발생해 연결 전체 순손실 규모를 키운 것으로 해석된다.

분기별로 보면 2025년 2분기 매출 271억원·영업이익 80억원·지배주주 순이익 25억원의 호실적 이후, 3분기에는 매출 225억원·영업손실 4.4억원·지배주주 순손실 10.6억원으로 적자 전환했다.

4분기에는 영업이익이 11억원으로 흑자를 회복했음에도 지배주주 순손실이 63.8억원에 달해 영업외 손익에서 대규모 일회성 요인이 있었던 것으로 보인다.

2026년 들어서는 1분기 매출 210억원·영업이익 5.0억원·지배주주 순이익 18.7억원, 2분기 매출 175억원·영업이익 32.1억원·지배주주 순이익 12.2억원으로 두 개 분기 연속 흑자를 이어갔지만, 매출액은 다섯 개 분기 연속 감소해 이익 회복과 판매 물량 축소가 동시에 진행되는 모습이다.

외부 분석기관(와이즈리포트)도 2026년 1분기 실적에 대해 매출액 3.1% 감소, 영업이익 39.7% 감소, 당기순이익 26.0% 감소를 확인했으며, 주정 사업부는 원가 절감으로 매출총이익이 개선됐다고 평가했다.

국내 주류 출고량은 2025년 298.8만kL로 집계돼 외환위기였던 1998년 이후 27년 만에 300만kL 밑으로 내려갔고, 이 중 희석식 소주 출고량도 2022년 86.2만kL에서 2025년 79.3만kL로 3년 연속 줄었다.

저출산·고령화에 따른 음주인구 감소와 음주 빈도 축소가 구조적 요인으로 지목되며, 한 리서치 매체는 2026년 중반 현재 소주 소비가 경기 사이클과 무관하게 구조적으로 줄고 있다고 진단했다.

주류업계는 판매 감소에 대응해 저도주 경쟁을 벌이고 있는데, 롯데칠성음료와 하이트진로가 주요 소주 제품 도수를 15.7도까지 낮췄고, 도수가 낮아질수록 병당 주정 투입량과 원가가 줄어드는 구조여서 주정 제조사에는 물량 측면의 부담 요인이 된다.

주정 유통 구조에도 변화가 있는데, 공정거래위원회는 2026년 8월 국세청과 협의해 주정 제조사와 주류 제조사 간 직거래 허용 물량을 내년부터 기존 2%에서 10%로 확대한다고 발표했다.

이에 따라 하이트진로·롯데칠성음료 등 주류사가 직접 구매할 수 있는 물량이 약 5배로 늘어나며, 창해에탄올·진로발효·풍국주정·MH에탄올 등 9개 주정 제조사 간 품질·가격 경쟁이 이전보다 커질 것으로 전망된다.

다만 전체 판매량의 90%는 여전히 대한주정판매를 통한 기존 유통망을 거쳐야 해 소주 소비자가격이나 개별 제조사 물량 배정에 미치는 영향은 제한적일 것이라는 업계 평가도 있다. 골프장 부문 역시 해외 골프 수요 증가와 내수 경기 둔화가 겹치며 내방객이 줄어드는 흐름이 이어지고 있다.

회사 측은 별도의 정량적 매출·이익 가이던스를 공개하지 않고 있으며, 주정 부문에서는 품질과 제조수율 향상, 부산물(건조박·탄산가스 등) 판매 확대, 원가 절감을 지속적인 경영 과제로 제시하고 있다.

2027년부터 시행되는 주정 직거래 물량 확대는 주류사와의 협상력과 물량 배정에 변화를 줄 수 있는 핵심 변수로, 실제 시행 이후 MH에탄올의 물량·단가에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.

저도주 트렌드가 이어질 경우 병당 주정 투입량 감소가 주정 제조사 매출 물량에 부담을 줄 수 있으나, 업계에서는 도수 인하가 곧바로 주류회사 이익으로 직결되는지에 대해서도 이견이 있다.

골프장 사업은 경남 창원 지역의 접근성이 강점으로 꼽히지만, 해외 골프 수요 확대와 신규 골프장 증가에 따른 경쟁 심화로 단기간에 반등하기는 쉽지 않은 여건으로 평가된다. 과거 추진했던 해외 바이오에탄올 사업은 현재 소규모 지분만 남아 있어, 신규 성장동력으로서 단기 실적 기여는 제한적일 것으로 보인다.

2026년 1~2분기 연속 흑자전환은 원가 절감 효과가 일부 반영된 결과로 해석되며, 향후 분기 실적에서 이 흐름이 이어지는지가 관전 포인트다.