서원

서원은 1988년 설립되어 1996년 코스피에 상장한 동합금(구리합금) 전문 제조업체로 경기 안산에 본사를 두고 있다. 주력 제품은 황동빌레트, 황동인고트, 동합금 슬래브 등 신동 소재류로, 자동차부품, 전기·전자, 반도체, 건설, 가전 등 산업 전반에 기초 소재로 공급된다.

매출의 대부분이 동합금 제품에서 발생하며, 검색 시점 기준 관련 업계 자료에 따르면 동합금이 매출의 상당 부분을 차지하는 것으로 파악된다. 특히 황동 잉고트는 국내에서 유일하게 KS마크를 획득한 제품으로 품질 경쟁력을 갖추고 있다는 점이 회사 측 설명이다.

회사 소개 자료에 따르면 동합금괴(잉고트·빌레트) 부문에서 내수시장 점유율이 약 29% 수준으로 파악된다.

서원은 대창, 에쎈테크, 태우, 아이엔스틸 등을 종속회사로 두고 있으며, 이들을 통해 황동봉·황동선, 황동 소재부품, 동파이프·전선용 기초소재, 냉간 압연·압출 제품 등으로 사업 영역을 확장해 비철금속 소재 시장에서의 지배력을 넓히고 있다.

원재료는 황동스크랩과 동스크랩이 핵심으로, 주요 거래처와 1년 단위 장기계약을 체결해 안정적 수급을 도모하고 있다. 제품 가격은 런던금속거래소(LME) 구리 시세와 환율 변동에 직접적인 영향을 받는 구조다.

서원의 연간 매출은 2022년 2,757억원, 2023년 2,332억원 수준에서 2024년 1조 2,295억원으로 급증한 뒤 2025년에는 1조 7,136억원까지 확대됐다. 이는 대창 등 자회사가 연결 범위에 편입되면서 매출 규모 자체가 구조적으로 커진 데 따른 것으로 해석된다.

영업이익도 2022년 1.7억원, 2023년 4.5억원의 미미한 수준에서 2024년 276억원, 2025년 533억원으로 뚜렷하게 개선되며 영업이익률은 2024년 2.2%에서 2025년 3.1%로 소폭 상승했다.

다만 지배주주 순이익은 2024년 495억원의 큰 폭 흑자를 기록한 뒤 2025년에는 다시 -56억원으로 적자 전환했는데, 이는 영업이익 개선에도 불구하고 비영업 부문 또는 일회성 요인이 순이익에 부담을 준 것으로 추정된다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익이 -6.95억원으로 적자를 냈다가 3분기(78.7억원), 4분기(309.8억원)로 뚜렷하게 개선됐고, 2026년 1분기(273.9억원)와 2분기(276.2억원)에도 견조한 영업이익을 이어갔다.

지배주주 순이익 역시 2025년 2분기부터 4분기까지 연속 적자(-36.7억원, -24.0억원, -9.57억원)를 기록하다가 2026년 1분기(81.3억원)에 흑자로 전환한 뒤 2분기(43.4억원)에도 흑자 기조를 유지했다.

이 흐름을 반영한 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 약 91억원으로, 연간 기준으로 이익이 회복되는 궤적을 보이고 있다.

한편 2025년 연간 영업활동현금흐름은 -97억원으로 2024년의 +378억원과 대비되는데, 이는 매출 확대에 따른 재고·매출채권 증가 등 영업이익 개선이 아직 현금창출로 완전히 연결되지 못했음을 시사한다.

서원이 속한 비철금속(동합금) 산업은 자동차부품, 전기·전자, 반도체, 건설, 가전 등 다양한 전방산업의 수요에 노출돼 있어 특정 산업 사이클에 대한 의존도가 상대적으로 낮은 편이다. 최근 국내 증시에서는 국제 구리 가격 상승 기대감이 부각되며 동 관련 종목에 대한 투자자 관심이 커지고 있다.

실제로 세계 1위 구리 생산국인 칠레 정부는 올해 구리 생산량 전망치를 기존 560만톤에서 530만톤으로, 내년 전망치도 하향 조정한 바 있으며, 이는 공급 축소 우려로 이어지고 있다. 이런 흐름 속에서 국내 증시에서는 이구산업, 대창, 서원 등이 구리 관련주로 함께 거론되고 있다.

서원은 국내 동합금괴 시장에서 약 29% 수준의 점유율을 보유한 것으로 파악되며, 대창을 비롯한 계열사 편입을 통해 황동봉·황동선, 소재부품 등 인접 영역까지 사업을 확장해 경쟁구도에서 규모의 우위를 강화하고 있다.

다만 원재료인 구리·황동스크랩 가격과 환율 변동성이 커질 경우 원가 부담과 재고평가 손익의 변동성도 함께 커질 수 있는 구조다. 경쟁사로는 이구산업 등 국내 동합금 및 신동 소재 업체들이 있으며, 최종 수요처가 다양한 산업에 걸쳐 있어 특정 전방산업 침체 시에도 매출 충격이 분산되는 특징이 있다.

회사 관련 자료에 따르면 동합금 제품 수요는 자동차부품, 전기, 반도체, 건설, 가전 등 다양한 분야에서 늘어나고 있으며, 종속회사를 통한 매출 확대가 시장 지위 유지와 실적 개선에 기여하고 있는 것으로 파악된다.

IT산업 및 첨단산업 발전에 따라 관련 수요가 지속 성장할 것으로 전망되며, 환경 규제 강화에 따라 저연·내식·무연 소재 사용 확대도 우호적 요인으로 거론된다.

증권정보업체가 인용한 자료에 따르면 2026년 1분기 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 14.4%, 영업이익은 80.6%, 순이익은 487.8% 증가한 것으로 나타나, 앞서 제시된 분기 수치와 함께 볼 때 실적 개선 흐름이 이어지고 있음을 뒷받침한다.

다만 이 같은 개선이 지속 가능한지, 아니면 구리 가격 상승 국면에서의 재고평가 효과 등 일시적 요인에 힘입은 것인지는 향후 분기 실적을 통해 추가 확인이 필요하다. 부채비율 상승과 영업활동현금흐름 악화가 동시에 관찰되고 있어, 외형 확장에 따른 자금 부담 관리 여부도 지켜볼 변수다.

계열사(대창, 에쎈테크, 태우, 아이엔스틸)간 시너지 효과가 실제 원가 절감이나 판매망 확대로 이어지는지도 중요한 확인 포인트다.