서울제약

서울제약은 경구용 의약품의 제형 개선 기술을 특화한 코스닥 상장 제약사로, 자체 개발한 '스마트필름(SmartFilm)' 플랫폼을 기반으로 구강붕해필름(ODF) 제품을 주력으로 생산한다.

대표 제품은 실데나필 성분을 필름형으로 구현한 발기부전치료제 '불티스'이며, 과민성방광치료제 '오비케어', 구내염·비타민 보급용 '타민비' 등으로 ODF 라인업을 갖추고 있다.

최근에는 소화성궤양제(서울파모티딘정, 액사티드캡슐 등) 매출 비중이 확대되는 반면 비만치료제(펜디진정, 웰트민정 등) 비중은 축소되는 품목 구성 변화가 나타났다. 회사 관계자는 고지혈증·위식도역류질환 개량신약과 당뇨 블록버스터 제품의 특허 만료에 대응한 퍼스트제네릭 출시를 준비 중이라고 밝힌 바 있다.

회사는 오송생명과학단지 내 ODF 전용 생산시설을 보유하고 있으며, 건강기능식품 GMP 인증을 바탕으로 '면역건강앤 프리미엄 홍삼 필름' 등 건기식 ODF 제품으로 제조사업 영역을 확대하고 있다.

해외 사업은 대만 센터랩과의 불티스 독점 공급계약 등 소규모 수출 계약이 이어지고 있으나, 과거 약 1,111억원 규모 중국 수출 계약이 체결 6년 만에 해지되는 등 대형 계약의 실현 가능성에는 부침이 있었다.

국내 ODF 경쟁구도에는 씨티씨바이오, CMG제약, 씨엘팜 등이 있으며, 서울제약은 고용량 로딩과 쓴맛 차폐 기술을 강점으로 내세운다. 회사는 2020년 사모펀드 큐캐피탈파트너스에 경영권이 인수된 이후 경영 효율화를 지속해왔고, 재무 요건 개선을 바탕으로 코스닥 벤처기업부 재진입도 확인됐다.

2025년 연결 매출은 521.5억원으로 2024년 535.8억원 대비 약 2.7% 감소했다. 영업이익은 2024년 15.3억원 흑자에서 2025년 -12.8억원으로 적자 전환했으며, 이는 2023년(12.1억원)과 2022년(17.4억원) 대비로도 뚜렷한 수익성 악화다.

그러나 지배주주 순이익은 2025년 7.5억원으로, 영업손실에도 불구하고 4년 연속 흑자 기조를 지켰다(2024년 17.0억원, 2023년 35.2억원, 2022년 8.6억원).

영업손익과 순손익의 괴리는 분기 흐름에서 더 뚜렷하게 드러난다: 2025년 3분기는 영업손실이 -0.34억원 수준의 미미한 적자였음에도 지배주주 순이익은 26.2억원에 달해 크게 흑자를 냈고, 이는 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 순이익 17.4억원의 대부분을 차지한다.

반면 2025년 2분기(-13.3억원), 2025년 4분기(-3.8억원), 2026년 1분기(-1.9억원), 2026년 2분기(-3.2억원)는 모두 순손실을 기록해 영업 측면의 수익성 부진이 이어지고 있음을 보여준다.

부채비율은 2023년 64.2%까지 낮아졌다가 2024년 78.3%, 2025년 74.8%로 다시 높아졌다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 +18.9억원으로 개선되며 2024년의 -30.1억원 마이너스 흐름에서 벗어난 점이 긍정적이다.

매출총이익률은 60.4%로 상장 제약사 가운데 상위권에 해당하지만, 판관비 비율이 62.9%에 달해 매출총이익 대부분이 판관비로 소진되는 구조가 영업이익 적자의 배경으로 확인된다.

2025년 상장 제약사 65개사(코스피 35개, 코스닥 30개) 합산 매출은 28조 1,124억원으로 전년 대비 7.60% 증가했고, 영업이익은 1조 9,180억원(+7.91%), 순이익은 1조 5,362억원(+43.25%)으로 업종 전반은 뚜렷한 성장세를 보였다.

그러나 이 같은 성장은 대형사 중심으로, 코스닥 소형 제약사들 사이에서는 실적 양극화가 뚜렷했다. 실제 2025년 이연제약, 삼일제약, CMG제약, 국전약품, 화일약품, 서울제약, 한올바이오파마, 한국파마 등 8개사는 영업이익이 적자로 전환한 것으로 집계됐다.

서울제약이 속한 ODF 분야는 씨티씨바이오, CMG제약, 씨엘팜 등과 경쟁 구도를 형성하고 있으며, 국내 필름형 제제 개발 열기는 과거 대비 다소 위축된 것으로 업계는 평가한다.

매출총이익률 측면에서는 서울제약이 60.4%로 상장 제약·바이오 기업 중 9위권에 해당하는 비교적 우수한 축에 속하지만, 판관비 비중이 62.9%에 달해 코스닥 평균(37.2%)을 크게 상회하며 이익 창출로 이어지지 못하고 있다.

전방 시장인 국내 제네릭·개량신약 및 건강기능식품 시장은 만성질환(당뇨, 고지혈증, 위식도역류질환) 중심으로 개량신약과 퍼스트제네릭 경쟁이 활발하게 이어지고 있다.

회사는 만성질환 개량신약과 당뇨 블록버스터 제품의 특허 만료 시점에 맞춘 퍼스트제네릭 출시를 준비 중이라고 밝힌 바 있으며, 이는 향후 소화성궤양제·대사질환 부문 매출 비중 확대로 이어질 가능성이 있다.

ODF 건기식 분야에서는 '면역건강앤 프리미엄 홍삼 필름' 출시를 계기로 제품생애관리(PLM) 및 위탁생산(CMO) 사업 확장을 계획하고 있어, 의약품 외 영역에서의 매출 다각화가 진행될 여지가 있다.

해외에서는 대만 등 개별 국가 단위의 소규모 공급계약이 이어지고 있으나, 과거 대형 수출계약들이 잇따라 해지된 전례가 있어 신규 계약의 실제 이행과 매출 반영 여부를 확인하는 것이 중요하다.

최근 4개 분기 실적에서 영업손익 개선이 뚜렷하지 않은 만큼, 향후 판관비 효율화와 ODF 제조사업 확대가 수익성 회복의 핵심 변수로 지목된다. 2025년 3분기와 같은 대규모 일회성 순이익 요인이 재현될지 여부도 향후 분기 실적에서 주목할 부분이다. 부채비율이 2023년 저점 이후 다시 상승한 만큼, 재무구조 관리 방향도 관찰이 필요하다.