SK가스

SK가스는 40여 년간 축적한 LPG 수입·유통·트레이딩을 본업으로 하는 에너지 기업으로, 최근 몇 년간 LNG와 발전으로 사업 축을 넓혔다.

2024년 12월 상업 가동한 울산GPS는 약 1조 4000억원을 투자해 건설한 세계 최초 GW급 LNG·LPG 겸용 가스복합발전소로, 이를 통해 LNG 도입-저장-공급-발전 밸류체인을 완성했다.

발전용량은 1.2GW이며 코리아에너지터미널(KET)로부터 연간 90~100만톤 규모의 LNG를 공급받는 구조다. LNG를 주 연료로 쓰지만 LNG 가격이 LPG보다 높을 때는 LPG를 대체연료로 쓸 수 있어 연료 전환 여지가 있다는 것이 회사 설명이다.

석유화학 축은 2014년 물적분할로 설립된 SK어드밴스드로, SK가스가 해외에서 조달한 프로판을 받아 PDH 공정으로 프로필렌을 생산하며 울산에 연산 60만톤 규모 설비를 갖추고 2025년 약 50만 6000톤을 생산했다.

이번 합병은 프로판-프로필렌 밸류체인을 단일 경영체계로 전환해 조달·생산·판매 전략을 통합 운용하려는 것이다. 국내 LPG 수입·유통 시장은 SK가스와 E1이 양분하는 구도이며, 발전 부문은 전력도매가격(SMP)과 연료비 스프레드에, 석유화학 부문은 프로필렌 스프레드에 각각 노출된다.

LPG 조달 경로가 미국 셰일가스 중심으로 재편되면서 과거 중동산 확보용으로 구축한 합작 구조는 전략적 중요성이 낮아졌고 회사는 관련 지분을 정리했다. 부문별 매출 비중은 확정 공시 기준으로 본문에 인용할 수 있는 형태로 확인되지 않아, 여기서는 정성적으로만 서술한다.

연간 흐름은 2022년 매출 8조 662억원·영업이익 3,905억원, 2023년 6조 9,923억원·3,036억원, 2024년 7조 959억원·2,872억원, 2025년 7조 6,763억원·4,428억원으로, 2024년을 저점으로 영업이익이 다시 늘었다.

영업이익률은 2022년 4.8%, 2023년 4.3%, 2024년 4.0%에서 2025년 5.8%로 올라섰다.

반면 지배주주 순이익은 2023년 3,163억원에서 2024년 1,788억원으로 줄었다가 2025년 2,352억원으로 회복해 영업이익과 궤적이 달랐는데, 파생·금융손익과 지분법 요인이 순이익 변동을 키우는 구조로 볼 수 있다.

현금흐름은 2022년 1,401억원에서 2023년 6,172억원, 2024년 3,733억원, 2025년 6,726억원으로 진폭이 크지만 최근 수준은 개선됐다.

분기로 보면 2025년 2분기 매출 1조 8,803억원·영업이익 1,207억원, 3분기 1조 9,502억원·1,735억원에서 4분기 2조 187억원·358억원으로 급감하고 지배주주 순손실 157억원을 냈다.

2026년 1분기에는 매출 2조 6,353억원·영업이익 2,277억원·지배주주 순이익 2,598억원으로 순이익이 영업이익을 웃돌았고, DS투자증권은 2026년 5월 리포트에서 세전이익이 파생상품 관련 손익 확대로 전년 연간 세전이익 규모를 넘어섰다고 밝혔다.

그러나 2026년 2분기에는 매출 2조 3,130억원에도 영업손실 439억원, 지배주주 순손실 365억원을 기록했고, 에프앤가이드 컨센서스(영업이익 1489억원)를 크게 하회했다—발표 직후 주가는 장 초반 10% 넘게 하락했다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 3,197억원으로, 분기별 부호가 엇갈리는 가운데 연간 단위로는 이익 기반이 유지된 셈이다.

2025년 말 자본총계는 3조 1,445억원(지배 2조 9,281억원, 비지배 2,165억원), 부채총계는 4조 8,873억원으로 부채비율은 155.4%였다.

LPG 유통은 국제 프로판·부탄 가격(사우디 CP)과 환율, 해상운임에 마진이 좌우되는 전형적인 가격 전가형 사업으로, 물량이 줄면 매출이 늘어도 이익이 흔들린다. 발전 부문은 SMP와 연료비 격차, 정비 일정, 전력 판매량이 실적을 결정한다.

DS투자증권은 2026년 5월 리포트에서 2분기에는 SMP가 더 오르고 전년과 같은 정비계획도 없다고 전망했으나, 실제 2026년 2분기 연결 실적은 영업손실로 마감돼 발전·트레이딩·석유화학 간 상쇄 구조가 만만치 않음을 보여줬다.

석유화학 쪽은 중국 업체들의 대규모 증설로 프로필렌 공급 과잉이 이어져 SK어드밴스드가 2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업손실을 냈고, 2025년 손실은 1400억원으로 전년 1161억원보다 확대됐다.

다만 2026년 들어 일부 지표가 개선됐지만 중동 지역 원료 수급 차질에 따른 가격 상승 효과가 주된 요인이라는 분석도 제기된다.

전방 수요 측면에서는 회사가 AI 데이터센터 확산에 대응한 전력 공급과 글로벌 가스 조달망 확대를 '넥스트 GPS' 전략으로 제시하고 있어, 전력 수요 구조 변화가 발전 자산 활용도를 좌우하는 변수다.

국내 경쟁 구도는 LPG 수입·유통에서 E1과의 양강 체제가 유지되는 가운데, 발전과 LNG 인프라를 함께 보유한 점은 순수 유통사와 다른 이익 구성 요인으로 작동한다.

사이클 위치로 보면 LPG는 조달처 재편, 발전은 가동 2년차 정상화, 석유화학은 공급 과잉 국면이라는 서로 다른 국면이 한 회사 안에 섞여 있다.

가장 확인된 변화는 자본 재배치다. 울산GPS 지분 49% 양도로 약 1조 2242억원을 확보하고 51%를 유지했으며, 재원은 미래 성장사업 투자와 재무 건전성 강화에 투입할 계획이라고 회사는 밝혔다.

한국기업평가 분석에 따르면 이 대금 유입으로 별도 순차입금은 2025년 말 2조 3645억원에서 2026년 6월 말 1조 2437억원으로 47.4% 줄었고, 별도 현금성자산은 약 1조 8000억원에 달한다. 다음 단계는 합병이다.

소규모합병·간이합병이 적용돼 양사 모두 주주총회 승인을 이사회 결의로 갈음하며, 합병 후에는 연산 60만톤 규모 PDH 사업이 SK가스 별도 포트폴리오에 직접 들어온다. 같은 분석은 단순 합산 총차입금 3조 5412억원, 부채비율 131.2%로 별도 기준 대비 각각 상승한다고 추산했다.

전략 측면에서는 LNG 직도입과 터미널 활용, 벙커링을 대규모 신규 설비투자를 최소화하는 방향으로 추진하고 KET의 저장탱크·부두를 활용해 발전·산업·선박용으로 수요처를 다변화한다는 구상이 제시됐다.

주주환원과 관련해 회사는 2026년 3월 고배당기업 요건 충족과 기업가치 제고 계획을 공시했고 2027~2029년 중기 주주환원 정책 개편을 검토 중이며 확정 시 발표할 계획이라고 밝혔다.

신용평가 시각에서는 합병 자체보다 PDH 사업의 실적 개선 지속 여부와 신사업 투자 속도가 재무안정성을 좌우할 것으로 전망됐다.