한솔케미칼

한솔케미칼은 1980년 설립된 화공약품·화학제품 제조 기업으로, 과산화수소 시장에서 과점적 지위를 확보한 뒤 반도체 전구체와 디스플레이 전자재료로 사업을 다각화해 왔다.

사업 포트폴리오는 과산화수소·라텍스 등 정밀화학, 반도체용 전구체와 초고순도 과산화수소, 디스플레이용 양자점(QD)·레진, 그리고 이차전지용 음극·분리막 바인더와 실리콘 음극재로 구성된다.

제지용 과산화수소와 라텍스는 한솔제지와의 연계 속에서 성장했고, 라텍스는 국내 상위 사업자 지위를 유지해 온 품목이다.

반도체 소재 쪽은 2009년 본격 추진해 2013년 사업화에 성공한 전구체 사업이 축으로, 국내 대형 메모리 고객사에 더해 대만 파운드리와 미국 메모리·종합반도체 기업까지 고객 기반을 넓혀 왔다. 디스플레이 영역에서는 2014년 양자점 양산을 시작해 국내 대형 세트 업체에 공급하는 구조를 갖췄다.

연결 종속기업으로는 에이치에스머티리얼즈, 솔머티리얼즈 등이 편입되어 있으며, 기능성 테이프 업체 테이팩스와 고순도 특수가스 사업을 인수해 전자재료 밸류체인을 넓힌 이력이 있다.

경쟁 구도는 품목별로 갈리는데, 반도체용 과산화수소는 경쟁사의 공격적 생산능력 확대와 신규 진입 여지가 장기 부담 요인으로 지적된다. 이차전지 소재는 대주전자재료, 포스코 계열, SK머티리얼즈 계열 등이 투자를 확대하며 경쟁이 이미 치열한 영역이다.

요약하면 현금흐름의 기반은 정밀화학과 반도체 소재이고, 성장 옵션은 전구체 확대와 이차전지·신소재에 걸려 있는 구조다.

2025년 연결 실적은 매출 8,839억원, 영업이익 1,562억원, 지배주주 순이익 1,473억원으로 2024년(매출 7,764억원, 영업이익 1,288억원, 지배주주 순이익 1,227억원) 대비 외형과 이익이 함께 늘었다.

영업이익률은 2023년 16.1%, 2024년 16.6%, 2025년 17.7%로 3년 연속 개선됐지만 2022년의 21.0%에는 아직 미치지 못한다.

매출만 보면 2025년(8,839억원)은 2022년(8,855억원)과 거의 같은 수준으로 돌아왔는데 영업이익은 2022년 1,860억원 대비 낮아, 제품 믹스와 원가 구조가 예전만큼의 마진을 내지는 못하고 있음을 시사한다.

2023년은 매출이 전년 대비 약 13% 줄고 영업이익이 1,241억원으로 급감한 하강 국면이었으며, 이후 2024~2025년에 걸쳐 이익이 회복되는 궤적을 그렸다. 분기 흐름은 편차가 크다.

2025년 2분기 매출 2,219억원·영업이익 489억원, 3분기 2,300억원·488억원으로 20%대 초반의 마진을 유지했으나, 4분기에는 매출 2,224억원에도 영업이익이 169억원(영업이익률 7.6%)으로 크게 낮아졌다.

2026년 1분기는 매출 2,319억원·영업이익 444억원(19.2%)이었고, 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 1분기 영업이익이 유가 상승에 따른 원재료비·운송비 증가와 양자점 소재 부진으로 시장 기대치를 8.5% 밑돌았다고 분석했다.

2026년 2분기에는 매출 2,475억원, 영업이익 498억원(20.1%), 지배주주 순이익 514억원으로 제공된 5개 분기 중 매출·이익 모두 최고치를 기록해 상반기 누적 매출 4,794억원·영업이익 942억원을 만들었다.

재무구조 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 2,004억원으로 2022년 1,736억원, 2023년 1,441억원, 2024년 1,624억원을 웃돌았고, 부채비율은 2022년 47.0%에서 2025년 35.9%로 낮아졌다.

전방 수요는 메모리와 파운드리의 설비 투자 사이클에 직결된다. 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 삼성전자와 SK하이닉스의 신규 팹 완공 일정에 맞춘 과산화수소 생산능력 25% 증설에 주목했고, 반도체향 매출 성장과 수익성이 견조하다고 평가했다.

전구체는 공정 미세화와 적층 단수 증가로 웨이퍼당 소요량이 늘어나는 품목이라 투자 사이클의 강도에 민감하다. 동일 리포트는 트리실릴아민(TSA)으로 대표되는 전구체 이익이 2026년과 2027년 각각 31%, 18% 성장할 것으로 전망했다.

반면 디스플레이 쪽 양자점 소재는 TV 등 세트 수요에 좌우돼 최근 부진 요인으로 지목됐고, 이차전지 소재는 전기차 수요 둔화와 고객사 가동률에 따라 출하가 흔들리는 국면이다.

공급 측면에서는 국내 반도체 증설로 과산화수소 수요 자체는 확대되고 있으나, 경쟁사의 생산능력 확대가 장기적으로 경쟁 강도를 높이는 요인으로 거론된다. 원가 측면에서는 유가·액화천연가스 등 에너지 가격이 과산화수소 원단위 비용에 반영되며, 판가 전가에는 시차가 존재한다.

결과적으로 사이클 위치는 '반도체 소재는 확장, 디스플레이·이차전지는 회복 시도' 라는 혼재 상태로 볼 수 있다.

확인된 사실 기준으로 향후 관전 포인트는 세 갈래다. 첫째, 원가 전가다. 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 유가 상승에 따른 원재료가 인상분이 2026년 2분기부터 판가 인상으로 전가되며 이후 수익성이 정상 수준으로 회복될 것으로 예상한다고 밝혔다.

실제 2026년 2분기 영업이익률(20.1%)은 1분기(19.2%)보다 높아졌으며, 하반기 지속성 여부가 관건이다. 둘째, 증설과 고객 다변화다. 동 리포트는 과산화수소 생산능력 25% 증설을 근거로 2028년까지 이어지는 성장 서사를 언급했다.

셋째, 부진 응용처의 회복인데 삼성증권은 배터리 바인더와 테이팩스 등 부진했던 응용처에서 회복이 나타나기 시작했다고 평가했다. 반대 방향의 시각도 있었다.

키움증권은 2026년 4월 13일 리포트에서 2026~2028년 실적 전망치를 하향하고 목표주가를 기존 39만원에서 35만원으로 낮췄으며, 1분기 영업이익이 기대치를 밑돌 것으로 예상했다.

회사 차원의 자본 배치는 환원과 투자가 병행되는 형태로, 2026년 5월 자사주 소각과 추가 취득·소각 계획 공시가 그 예다. 다음 확인 지점은 2026년 3분기 실적에서 판가 전가와 전구체 성장률이 숫자로 나타나는지 여부다.