PER·EPS·PBR·BPS는 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2) 기준 자체 산출 · 배당수익률은 주당 330원 기준 · 시세 2026-10-02 장마감
지정학적 공급 차질이 만든 정제마진·윤활 스프레드 강세로 이익이 급격히 회복된 가운데, 9조원대 샤힌 프로젝트의 완공·가동 일정과 이 사이클의 지속성이 다음 국면을 가르는 변수다.
2026년 상반기 누적 영업이익은 2조 1,961억원(1분기 1조 2,311억원, 2분기 9,650억원)으로, 2025년 연간 영업이익 2,356억원의 9배를 넘는 수준으로 회복됐다.
2026년 2분기 부문별로는 정유가 매출 9조 293억원·영업이익 5,324억원, 윤활이 매출 1조 3,017억원·영업이익 4,774억원을 냈고 석유화학은 448억원의 영업손실을 기록했다.
샤힌 프로젝트는 2026년 3월 공시 기준 진행률 95%였고 회사는 하반기 시운전을 거쳐 2027년 초 상업가동 목표를 유지하고 있으나, 현장 사망사고와 부분 작업중지가 반복되며 일정 부담이 남아 있다.
이익 회복은 현금흐름으로도 확인된다 — 2025년 영업활동현금흐름은 3조 9,423억원으로 2024년 1조 4,676억원을 크게 웃돌았으나, 대규모 투자로 2025년 말 부채비율은 198.8%까지 높아졌다.
주주환원은 FY2025~FY2026 배당성향 20% 이상 가이드라인 아래 운영되며, 2025년 배당성향은 20.6%였고 2026년 8월에는 약 931억원 규모의 중간배당이 결의됐다.
S-Oil은 울산 온산국가산업단지를 기반으로 정유·윤활·석유화학 3개 부문을 운영하는 정유사로, 사우디 아람코 계열이 최대주주다. 매출 구성은 정유가 압도적이며, 2026년 2분기 기준 부문별 매출은 정유 9조 293억원, 윤활 1조 3,017억원, 석유화학 1조 125억원이었다.
이익 구조는 매출 비중과 다르게 움직이는데, 같은 분기 영업이익은 정유 5,324억원, 윤활 4,774억원, 석유화학 -448억원으로 윤활 부문이 매출 비중을 크게 웃도는 이익을 냈다.
윤활 부문은 고점도지수 Group III 윤활기유가 중심이며, 2026년 2분기에는 중동 생산 차질과 물류 제약으로 스프레드가 역대 최고 수준을 기록했다. 석유화학은 파라자일렌·벤젠 등 아로마틱과 폴리프로필렌·프로필렌옥사이드 등 올레핀 다운스트림으로 구성돼 제품별 스프레드 방향이 엇갈린다.
원유 조달은 모회사인 아람코 비중이 높아 사우디 원유 공식판매가격(OSP)의 변동이 원가에 직결되는 구조다. 국내 경쟁 구도는 SK이노베이션·GS칼텍스·HD현대오일뱅크와의 4사 체제이며, 제품 수출 비중이 높아 역내 정제설비 가동 상황에 노출된다.
성장축인 샤힌 프로젝트는 9조 2,580억원을 투입해 연산 에틸렌 180만톤 규모 스팀 크래커와 원유를 직접 석유화학 원료로 전환하는 TC2C 설비를 건설하는 사업으로, 가동 이후 생산물량 기준 석유화학 비중이 기존 12% 수준에서 25% 수준으로 확대될 것으로 전망된다.
| 분기 | 매출액 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2025Q2 | 8.0조 | -3,440억 | −4.3% |
| 2025Q3 | 8.4조 | 2,292억 | 2.7% |
| 2025Q4 | 8.8조 | 3,719억 | 4.2% |
| 2026Q1 | 8.9조 | 1.2조 | 13.8% |
| 2026Q2 | 11.3조 | 9,650억 | 8.5% |
| 연도 | 매출액 | 영업이익 | 지배주주 순이익 | 영업이익률 | ROE | 부채비율 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 42.4조 | 3.4조 | 2.1조 | 8.0% | 24.8% | 131.2% |
| 2023 | 35.7조 | 1.4조 | 9,488억 | 3.8% | 10.5% | 138.7% |
| 2024 | 36.6조 | 4,222억 | -1,930억 | 1.2% | −2.2% | 181.2% |
| 2025 | 34.2조 | 2,356억 | 1,770억 | 0.7% | 2.0% | 198.8% |
연결 기준(자회사 실적을 합친 재무제표) · DART 공시 확정치 · 순이익은 지배주주 기준 · 데이터 2026-09-04
실적은 2022년 매출 42조 4,460억원·영업이익 3조 4,052억원(영업이익률 8.0%)의 정점 이후 3년 연속 축소됐다 — 2023년 영업이익 1조 3,546억원(3.8%), 2024년 4,222억원(1.2%), 2025년 2,356억원(0.7%)이다.
손익 하단은 2024년으로, 지배주주 순손실 1,930억원을 기록했고 2025년에는 순이익 1,770억원으로 소폭 흑자에 머물렀다.
분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업손실 3,440억원에서 3분기 2,292억원, 4분기 3,719억원으로 회복한 뒤 2026년 1분기 1조 2,311억원, 2분기 9,650억원으로 단계가 달라졌다. 상반기 누적 영업이익 2조 1,961억원은 2025년 연간 영업이익의 9배를 넘는 규모다.
2분기 영업이익이 전분기 대비 21.6% 감소한 것은 1분기에 반영됐던 일회성 재고 관련 이익이 소멸한 영향으로, 윤활 부문의 역대 최고 분기 이익이 감소분을 상당 부분 만회했다. 매출은 고유가 영향으로 전분기 대비 26.8%, 전년 동기 대비 40.9% 늘었다.
지배주주 순이익도 2025년 2분기 668억원 손실에서 2026년 2분기 5,146억원 이익으로 돌아섰고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 1조 5,239억원이다.
현금 창출력은 2025년 영업활동현금흐름 3조 9,423억원으로 2024년 1조 4,676억원의 두 배를 넘었다. 다만 대규모 설비투자 집행으로 부채총계는 2025년 말 17조 6,696억원, 부채비율은 198.8%까지 올라 2022년 131.2%와 비교하면 레버리지가 크게 확대된 상태다.
현재 정유 사이클은 수요 회복보다 공급 차질이 이끄는 국면이다. 회사는 2026년 2분기 실적발표에서 중동 분쟁 영향과 호르무즈 해협 봉쇄로 원유 가격 변동성이 커진 가운데 정유제품 공급이 타이트해져 정제마진이 대폭 상승했다고 밝혔다.
회사는 또 글로벌 원유와 휘발유·경유 재고가 모두 과거 5년 평균 범위의 하단을 밑돌고 있고, 러시아의 정유제품 수출 제한과 중동 정제설비 가동 차질이 공급 부족을 심화시키고 있다고 설명했다.
2026년 9월 초 보도에 따르면 러시아가 경유 수출 금지를 9월 30일까지 연장한 가운데 유럽 경유 정제마진이 사상 처음 배럴당 100달러를 넘어섰고, 이는 국내 정유 4사의 수출 마진에 우호적인 환경으로 지목됐다.
신한투자증권은 2026년 5월 22일 하반기 산업 전망에서 하반기 국제유가(WTI)를 배럴당 80~90달러, 복합정제마진을 배럴당 26달러 수준으로 전망하며 정제마진 강세 수혜 종목으로 S-Oil을 제시했다.
유안타증권 황규원 연구원은 2026년 8월 자료에서 2~3분기 회사의 복합정제마진이 배럴당 41달러를 웃돌아 미국 정유사 발레로의 약 39달러보다 높은 수준이라고 분석했다.
반면 석유화학은 결이 다르다 — 2026년 2분기 파라자일렌 스프레드가 원재료 가격 급등으로 축소되고 폴리프로필렌도 원가 부담과 수요 위축으로 악화되며 부문 적자가 이어졌다. 결국 업종 포지션은 '정유·윤활의 공급 충격 프리미엄'과 '석유화학의 구조적 공급 과잉'이 동시에 작동하는 구간으로 요약된다.
회사는 2026년 2분기 컨퍼런스콜에서 중동 분쟁에 따른 공급 차질과 현저히 낮은 글로벌 재고를 근거로 하반기에도 타이트한 수급과 견조한 시황이 이어질 것으로 예상한다고 밝혔다.
윤활 부문에 대해서도 Group III 윤활기유의 약 30%를 공급하는 중동 지역의 생산 차질이 지속되면서 당분간 양호한 수익성이 유지될 것으로 전망했다.
샤힌 프로젝트는 2026년 3월 기업가치 제고 계획 공시에서 진행률 95%로 계획과 동일하다고 밝혔고, 2분기 발표에서는 기계적 완공 검증 작업을 진행 중이며 하반기 시운전을 거쳐 2027년 초 상업가동을 목표로 한다고 설명했다.
판매 측면에서는 올레핀 모노머 고객사와 연간 공급계약을 체결하고 폴리에틸렌 프리마케팅을 진행 중이라고 밝혀, 가동 전 판로 확보가 일부 진척된 상태다.
다만 6월 말 기계적 준공 목표는 현장 사망사고에 따른 부분 작업중지로 달성되지 못했고, 2026년 9월 3일에도 PKG1 현장에서 사망사고가 발생해 내화작업 일체에 부분 작업중지 명령이 내려졌다.
재무 측면에서 회사는 자기자본 대비 차입금 비율을 80~100% 수준에서 관리하는 것을 목표로 하며, 이익 증가에 따라 배당 확대 가능성을 언급하면서 내년 이후 배당 정책은 별도 가이드라인을 마련해 제시할 계획이라고 설명했다.
한국경제는 2026년 8월 4일 보도에서 올해 약 2조 1,000억원 수준의 자본지출을 끝으로 설비투자가 일단락되면 내년부터 잉여현금흐름이 개선돼 차입금 축소와 배당 확대 여력이 강화될 것으로 예상된다고 전했다.
결국 전망의 축은 공급 차질에 기댄 마진 강세의 지속 기간과, 샤힌의 안전·일정 관리가 초기 수익화 시점을 어떻게 좌우하는지에 있다.
이익이 급격히 회복된 결과, 최근 네 개 분기 이익을 기준으로 계산한 주가수익 배수는 순손실과 이익 공백이 겹쳤던 2024~2025년의 왜곡된 수준에서 정상 범위로 내려왔다. 반면 순자산 기준으로는 프리미엄이 붙은 구간으로, 국내 정유주가 순자산 근처 또는 그 아래에서 거래되던 국면과는 위치가 다르다.
같은 지표라도 순자산 산정 방식에 따라 자체 산출값과 거래소 기준값이 다르게 표시될 수 있어, 배수 비교 시 기준을 확인할 필요가 있다.
배당은 FY2025~FY2026 배당성향 20% 이상 가이드라인 아래 운영되고 2025년 배당성향은 20.6%였으며, 화면에 표시되는 배당수익률은 직전 공시된 배당금을 기준으로 계산되므로 2026년 8월 결의된 중간배당과 이후 결정될 기말배당이 반영되기 전 수치일 수 있다.
증권가 시각은 갈린다 — 유안타증권 황규원 연구원은 2026년 8월 목표주가를 17만 5,000원에서 20만 5,000원으로 상향하며 2026년 영업이익 5조 2,000억원을 전망했고 신한투자증권도 같은 시점 목표주가를 18만원에서 20만원으로 올렸다고 보도됐으며, KB증권은 2026년 5월 11일 자료에서 목표주가 16만 7,000원과 2026년·2027년 영업이익 4조 1,000억원·2조 5,000억원 추정을 유지한다고 밝혔다.
이익의 상당 부분이 지정학적 공급 차질에 연동돼 있다는 점에서, 동일한 배수가 사이클 국면에 따라 전혀 다른 의미를 갖는다는 사실은 감안할 필요가 있다.
PER·EPS·PBR·BPS 모두 자체 산출(네이버·토스와 동일 방식) · 배당은 DART 공시 주당현금배당금(보완:KRX) ÷ 현재가 · 기준 2026-09-04
2026년 2분기 정유 부문은 원유 가격 급락 국면에도 정유제품 공급이 타이트해지며 정제마진이 대폭 상승해 5,324억원의 영업이익을 냈다. 회사는 글로벌 원유·휘발유·경유 재고가 모두 과거 5년 범위 하단을 밑돌고 있어 하반기에도 견조한 시황이 이어질 것으로 전망했다.
2026년 9월 초에는 러시아의 경유 수출 금지 연장 속에 유럽 경유 정제마진이 사상 처음 배럴당 100달러를 넘어섰다는 보도도 나왔다. 수요 회복이 아니라 공급 제약이 마진을 지지하는 구조여서, 차질이 해소되기 전까지는 마진 하단이 과거 사이클보다 높게 유지될 여지가 있다.
2026년 2분기 윤활 부문은 매출 1조 3,017억원으로 전체 매출의 10%대에 그쳤지만 영업이익 4,774억원을 기록해 정유 부문에 근접하는 이익을 냈다. 중동 지역 생산 차질과 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 물류 제약으로 Group III 윤활기유 스프레드가 역대 최고 수준을 기록한 결과다.
회사는 Group III 윤활기유의 약 30%를 공급하는 중동 지역의 차질이 지속되면서 수익성이 당분간 양호할 것으로 전망했다. 정제마진 변동을 일부 상쇄하는 이익 축이 작동하고 있다는 점이 이번 사이클의 특징이다.
샤힌 프로젝트는 2026년 3월 공시 기준 진행률 95%로 계획과 동일하다고 회사가 밝혔고, 하반기 시운전을 거쳐 2027년 초 상업가동이 목표다. 가동 이후 생산물량 기준 석유화학 비중이 12% 수준에서 25% 수준으로 확대될 것으로 전망돼 사업 구성이 달라진다.
한국경제는 2026년 8월 4일 보도에서 올해 약 2조 1,000억원의 자본지출로 설비투자가 일단락되면 내년부터 잉여현금흐름이 개선돼 차입금 축소와 배당 확대 여력이 강화될 것으로 예상된다고 전했다.
회사도 차입금 비율을 자기자본의 80~100% 수준에서 관리하겠다는 목표와 함께, 내년 이후 배당 정책 가이드라인을 별도로 제시할 계획이라고 설명했다.
현재 이익의 상당 부분은 중동 분쟁·호르무즈 해협 봉쇄·러시아 수출 제한 같은 공급 차질에서 비롯된다. 실제로 2026년 2분기에는 호르무즈 봉쇄가 일시 해제된 6월 말 원유 가격이 급락하는 변동성이 나타났다.
공급이 정상화되면 정제마진과 윤활 스프레드가 동시에 되돌려질 수 있으며, 2024년 지배주주 순손실 1,930억원과 2025년 2분기 영업손실 3,440억원은 이 업종의 하방 폭을 보여준 사례다.
KB증권도 2026년 5월 자료에서 2027년 영업이익 추정치를 2026년 추정치보다 크게 낮은 2조 5,000억원으로 제시했다.
샤힌 현장에서는 2026년 5월과 6월에 이어 9월 3일에도 근로자 사망사고가 발생해, PKG1 현장의 내화작업 일체에 부분 작업중지 명령이 내려졌다. 6월 말로 계획했던 기계적 준공 목표는 작업중지로 달성되지 못했고, 회사는 2027년 초 상업가동 목표를 유지한다는 입장이다.
산업안전보건법·중대재해처벌법 위반 여부 조사가 진행되는 만큼 작업 재개 시점과 추가 비용을 예측하기 어렵다. 회사도 초기 가동 시 수익성은 중동 정세에 따른 변동성 때문에 현 시점에서 말하기 어렵다고 밝혔다.
대규모 투자 집행으로 2025년 말 부채총계는 17조 6,696억원, 부채비율은 198.8%로 2022년 131.2%에서 크게 높아졌다. 석유화학 부문은 2026년 2분기에도 448억원의 영업손실을 기록했으며, 파라자일렌 스프레드 축소와 폴리프로필렌 수요 위축이 원인으로 제시됐다.
샤힌이 가동되면 이 부문 비중이 커지는 만큼, 초기에는 감가상각비와 가동 초기 비용이 손익에 먼저 반영될 수 있다. 중국 증설에 따른 역내 공급 과잉이 해소되지 않으면 신규 설비의 수익성 확인에 시간이 걸릴 수 있다.
정유업 손익은 정제마진뿐 아니라 유가 방향에 따른 재고 관련 손익에 크게 흔들린다. 2026년 1분기에는 일회성 재고 관련 이익이 실적을 밀어올렸고, 2분기에는 그 이익이 사라지며 영업이익이 전분기 대비 21.6% 감소했다.
사우디 원유 공식판매가격(OSP) 변동도 원가에 직결되며, 유안타증권은 2026년 8월 자료에서 9월부터 OSP 하락 효과가 반영될 것으로 전망했다. 방향이 반대로 움직이면 같은 경로로 손익이 축소될 수 있다.
샤힌 프로젝트 현장에서 2026년 5월 25일, 6월 26일, 9월 3일 각각 근로자 사망사고가 발생했고 그때마다 부분 작업중지 명령이 내려졌다. 고용노동부와 경찰이 산업안전보건법·중대재해처벌법 위반 여부를 조사 중이며, 재개 시점은 안전조치 이행과 관계기관 확인 절차에 달려 있다.
프로젝트 규모가 큰 만큼 일정 지연은 시운전·상업가동 준비 일정과 초기 수익화 시점에 파장을 미칠 수 있다. 시공은 현대건설 주간사 컨소시엄이 맡고 있어 발주처와 시공사 양쪽의 대응이 변수다.
회사의 배당 가이드라인은 FY2025~FY2026 배당성향 20% 이상이며 2025년 실제 배당성향은 20.6%였다. 2026년 8월에는 약 931억원 규모의 중간배당이 결의됐고, 회사는 내년 이후 배당 정책에 대해 별도 가이드라인을 마련해 제시하겠다고 밝혔다.
다만 차입금 비율을 자기자본의 80~100% 수준으로 관리하겠다는 목표가 함께 제시된 만큼, 이익 회복분이 배당과 재무구조 개선 중 어디에 우선 배분될지는 아직 확정되지 않았다. 새 가이드라인의 내용과 시점이 환원 기대의 준거가 된다.
8월 이사회에서 결의된 약 931억원 규모 중간배당의 지급 예정일이다. 이익 회복이 실제 현금 환원으로 이어지는 속도를 확인하는 첫 지표다.
러시아의 경유 수출 금지 조치가 9월 30일 만료를 앞두고 있어 연장 여부와 사우디 원유 공식판매가격(OSP) 방향을 함께 확인해야 한다. 정제마진에 붙은 공급 차질 프리미엄이 유지되는지 판단하는 근거가 된다.
3분기 실적 발표와 컨퍼런스콜에서 정제마진·윤활 스프레드의 지속성, 재고 관련 손익 규모, 부문별 이익 구성을 확인할 수 있다. 회사가 제시한 하반기 견조한 시황 전망이 숫자로 검증되는 자리다.
샤힌 프로젝트의 기계적 완공 확인과 시운전 착수 여부, 9월 3일 사고로 중지된 내화작업 구간의 재개 시점, 중대재해 관련 조사 결과가 핵심이다. 2027년 초 상업가동 목표의 실현 가능성을 가르는 구간이다.
샤힌의 상업가동 개시와 올레핀 모노머 연간 공급계약·폴리에틸렌 판매의 실제 이행, 그리고 2026년 기말배당과 회사가 예고한 새 배당 정책 가이드라인 발표를 확인해야 한다. 석유화학 비중 확대가 손익에 어떻게 반영되는지 첫 데이터가 나오는 시점이다.
S-Oil의 실적은 2022년 정점(영업이익 3조 4,052억원, 영업이익률 8.0%) 이후 2025년 2,356억원(0.7%)까지 축소됐다가, 2026년 상반기 누적 2조 1,961억원으로 급격히 회복됐다.
회복의 성격은 수요 확대보다 중동 분쟁·호르무즈 해협 봉쇄·러시아 수출 제한이 만든 공급 차질에 가깝고, 2026년 2분기에는 정유 5,324억원·윤활 4,774억원의 이익이 석유화학 448억원 손실을 압도했다.
회사는 낮은 글로벌 재고를 근거로 하반기 견조한 시황을 전망했고, 여러 증권사가 2분기 실적 발표 이후 목표주가를 상향했다고 보도됐다.
동시에 부채비율은 2025년 말 198.8%로 높아진 상태이며, 9조 2,580억원 규모 샤힌 프로젝트는 진행률 95% 단계에서 반복된 사망사고와 작업중지로 기계적 준공 목표가 미뤄졌다.
회사는 2027년 초 상업가동 목표를 유지하고 있고, 자본지출 종료 이후의 현금흐름과 새 배당 가이드라인이 다음 논점으로 남아 있다. 결국 강세 논리는 공급 차질이 지지하는 마진과 투자 사이클의 종료, 약세 논리는 지정학 프리미엄의 되돌림과 안전·일정·레버리지 부담으로 정리된다.
확인 순서는 3분기 실적에서의 마진 지속성, 4분기 샤힌 시운전 진척, 그리고 2027년 초 상업가동과 환원 정책이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
리포트 작성 2026-09-05 · 데이터 기준 2026-09-04
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