고려아연

고려아연은 울산 온산제련소를 중심으로 아연과 연을 주력으로 하고, 제련 과정에서 함께 회수되는 금·은·동과 인듐·비스무트·게르마늄 등 희소금속, 반도체용 황산까지 함께 생산하는 통합 제련 사업자다.

언론 보도에 따르면 온산제련소는 아연·연·동 등 기초금속과 인듐·게르마늄 같은 핵심광물을 동시에 생산할 수 있는 설비 구조를 갖추고 있다(한국정경신문, 2026년 4월).

제품별 비중은 시기에 따라 크게 달라지는데, 회사가 밝힌 2026년 상반기 판매액은 은 약 4조 1,080억원, 아연 약 1조 5,630억원, 금 약 1조 2,250억원, 연 약 7,170억원 순으로 귀금속 비중이 기초금속을 앞섰다(EBN, 2026년 8월).

같은 기간 인듐 300억원, 비스무트 400억원, 반도체 황산 710억원 등 소량 고부가 품목도 함께 공시됐다. 해외 기반으로는 호주 제련 자회사 썬메탈코퍼레이션(SMC)과 신재생에너지 개발사 아크에너지, 미국 자회사 크루서블 징크와 전자폐기물 처리 법인 페달포인트를 두고 있다.

고객은 아연도금강판·다이캐스팅 등 철강·자동차 밸류체인과 전자·반도체, 귀금속 유통망으로 나뉘며, 원료는 광산에서 사들이는 정광과 폐배터리·폐PCB 등 재활용 원료를 함께 쓴다.

경쟁 구도는 원료 확보력과 부산물 회수율에서 갈리는데, 제련수수료가 마이너스로 내려간 국면에서 유럽 등 일부 제련소가 감산에 들어간 것과 달리 회사는 다품목 회수 구조를 근거로 가동을 유지해 왔다.

지배구조 측면에서는 최윤범 회장 측과 최대주주 영풍·MBK파트너스 연합이 각각 약 40% 내외 지분으로 맞서 있어, 사업 구조와 별개로 이사회 구성이 주요 변수로 남아 있다.

확정 실적을 보면 2025년 연결 매출은 16조 5,879억원, 영업이익 1조 2,319억원(영업이익률 7.4%), 지배주주 순이익 7,750억원으로 2024년 매출 12조 529억원·영업이익 7,235억원(6.0%)·지배주주 순이익 3,008억원 대비 큰 폭으로 확대됐다.

2023년은 매출 9조 7,045억원·영업이익 6,599억원(6.8%), 2022년은 매출 11조 2,194억원·영업이익 9,192억원(8.2%)이었던 만큼, 2023~2024년 저점 이후 이익이 회복되는 흐름이 숫자로 확인된다. 분기 흐름은 더 뚜렷하다.

2025년 2분기 매출 3조 8,254억원·영업이익 2,589억원(6.8%)에서 2025년 4분기 4조 7,699억원·4,285억원(9.0%), 2026년 1분기 6조 720억원·7,461억원(12.3%)까지 마진이 계단식으로 올라갔다.

2026년 2분기는 매출 6조 3,726억원으로 분기 최대였지만 영업이익은 5,871억원(9.2%)으로 전 분기보다 줄어, 매출 증가와 마진 방향이 갈렸다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 약 21조 4천억원, 영업이익 약 2조 350억원, 지배주주 순이익 9,846억원 규모다. 영업이익과 순이익의 간격도 눈에 띈다.

2025년 3분기는 영업이익 2,734억원에 지배주주 순이익이 722억원에 그쳤고, 2026년 2분기도 영업이익 5,871억원 대비 지배주주 순이익은 3,486억원으로, 금융비용·환율 등 영업외 요인과 법인세가 이익 체력을 상당 부분 흡수했음을 시사한다. 현금흐름은 손익과 방향이 달랐다.

영업활동현금흐름은 2023년 8,209억원, 2024년 5,158억원 유입에서 2025년 6,282억원 유출로 돌아섰고, 같은 기간 부채는 2023년 2조 4,030억원에서 2025년 9조 2,115억원으로 늘며 부채비율이 25.7%에서 83.7%로 상승했다.

회사는 2026년 상반기 실적에 대해 기술 혁신과 선제적 투자, 유가금속 회수 역량, 폭넓은 제품 포트폴리오가 사상 최대 반기 실적으로 이어졌다고 설명했다.

비철 제련 사이클의 현재 위치는 '원료 부족·완제품 강세'로 요약된다.

중국으로 수입되는 아연 정광 제련수수료는 2026년 4월 이후 마이너스 구간에 머물렀고 7월 말에는 톤당 마이너스 100달러까지 내려간 것으로 집계됐으며, 같은 시기 아연 가격은 톤당 3,700달러선까지 올라 4년 만의 최고치를 기록했다(인베스팅닷컴 비철 시황, 2026년 8월).

마이너스 제련수수료는 제련소가 광산에 비용을 지불하며 정광을 확보해야 한다는 뜻으로 본업 마진을 압박하는 요인이지만, 황산과 부산물 수익을 포함하면 손익이 달라진다는 분석도 제시됐다(한화투자증권 산업 리포트, 2026년 6월). 귀금속 쪽은 별개의 수급 논리를 갖는다.

같은 리포트는 은 시장이 2026년에도 공급 부족이 예상되며 광산 은의 상당 부분이 납·아연·구리 채굴의 부산물로 나온다고 설명했다. 이 구조는 제련 부산물 회수 비중이 큰 사업자에게 유리하게 작용하는 반면, 귀금속 가격이 조정되면 이익 변동성도 함께 커진다는 뜻이다. 전방 수요는 엇갈린다.

아연 최대 수요처인 중국 철강 산업의 부진이 하방 압력으로 작용하고, 건설·자동차 등 전통 수요 산업 둔화도 제약 요인으로 지목된다(철강금속신문, 2025년 11월).

경쟁 포지션 측면에서는 유럽 제련소들이 정광 부족과 에너지 비용으로 가동률을 낮추는 국면에서, 다품목 회수와 핵심광물 생산 역량을 갖춘 통합 제련소의 상대적 위치가 부각되는 구도다. 다만 핵심광물이 각국 정책 대상이 되면서 산업 논리 위에 규제·통상 변수가 얹히는 국면이기도 하다.

확인된 일정 가운데 가장 가까운 것은 2026년 9월 9일 서울에서 열리는 임시주주총회다.

상정 안건은 분리선출 감사위원 확대를 위한 정관 변경, 집중투표에 의한 이사 4인 선임, 감사위원회 위원이 되는 독립이사 선임으로, 개정 상법에 따라 대형 상장사는 9월 10일까지 분리선출 감사위원을 2인 이상 두어야 한다고 보도됐다(아주경제, 2026년 7월).

지난 3월 정기주총에서 같은 취지의 안건이 부결된 뒤 재상정된 것이고, 6월 독립이사 4인 중도 사임으로 생긴 공석도 함께 채운다. 성장 축은 미국이다.

프로젝트 크루서블은 총 74억달러를 투입해 연간 약 110만톤 원료를 처리하는 통합제련소를 짓는 사업으로, 완공 시 핵심광물 11종을 포함한 비철금속 13종과 반도체용 황산을 현지 생산한다는 구상이며 올해 부지 조성, 내년 착공, 2029년 완공 로드맵이 제시됐다(더구루, 2026년 6월).

이 프로젝트는 미국 연방정부의 신속 인허가 제도 대상으로 지정돼 인허가 기간 단축이 기대된다고 보도됐고, 회사는 전력 공급을 위해 테네시강유역개발공사와 협의를 진행했다.

호주에서는 아크에너지가 추진하는 리치몬드 밸리 프로젝트(저장용량 2,200MWh, 발전용량 200MW)가 2029년 상업 운전을 목표로 진행 중이며, 2026년 5월 전력망 연결 승인을 받은 뒤 7월 이사회가 자금 투입을 의결했다.

주주환원과 관련해서는 2024년 10월 발표한 기업가치 제고 계획에서 2024~2026년 총주주환원율 40% 이상 목표가 제시됐고, 2026년 2분기 배당 총액은 약 1,020억원, 상반기 누적 배당 총액은 약 2,040억원으로 공시됐다.

다만 회사가 구체적인 연간 매출·이익 가이던스를 제시하지는 않았기 때문에, 하반기 손익은 귀금속 가격과 환율, 제련수수료 조건에 따라 좌우될 가능성이 크다.