무림페이퍼

무림페이퍼는 제지·펄프·금융·도매·기타 5개 영업단위로 구성된 연결실체를 운영하며, 인쇄용지(아트지·백상지) 제조·판매가 핵심 사업이다. 종속회사 무림P&P는 국내 유일의 표백화학펄프 제조업체로, 종이의 주원료인 펄프를 자체 생산해 무림페이퍼에 안정적으로 공급하는 원료-생산 일원화 체계를 갖추고 있다.

무림USA와 무림EUROPE은 해외 판매를 담당하고, 무림캐피탈은 여신전문 금융업, 무림파워텍은 에너지, 미래개발은 리조트 운영을 맡아 비제지 부문 다각화를 이루고 있다. 국내 제지업계 전체 1위는 한솔제지이며, 인쇄용지 분야로 한정하면 무림페이퍼가 1위, 한국제지가 또 다른 주요 경쟁사로 꼽힌다.

국내 인쇄용지 수요는 약 190만 톤 수준인 반면 업계 생산능력은 약 250만 톤에 달해 초과분을 수출하는 구조이며, 무림페이퍼의 해외 매출 비중은 2022년 기준 전체 매출의 약 47%로 북미·유럽 등 선진국과 동남아·중동 등 100여 개국에 수출하고 있다.

2026년 상반기 기준 세부 사업별로는 제지부문 매출이 약 5,034억원으로 가장 크지만 영업이익은 18억 6,000만원에 그쳤고, 도매·금융·기타부문이 상대적으로 이익 기여를 키웠다.

펄프 원재료인 목재칩은 국내 조달과 베트남·태국 등 해외 수입을 병행하며, 무림페이퍼는 연간 펄프 구매의 일부를 계열사 무림P&P를 통해 조달한다. 이러한 구조는 국제 펄프 가격이 오르면 원가 경쟁력이 강화되지만 펄프 가격이 하락하면 무림P&P의 수익성이 급락해 연결 실적에 부담을 주는 양면성을 지닌다.

2025년 연간 매출은 1조 2,649억원으로 2024년 1조 3,844억원에서 8.6% 감소했고, 영업이익은 59억 5,000만원(영업이익률 0.5%)으로 2024년 894억원(영업이익률 6.5%)에서 급감했다. 지배주주순이익도 2024년 407억원 흑자에서 2025년 154억원 순손실로 전환됐다.

2023년(매출 1조 3,219억원, 영업이익 678억원, 영업이익률 5.1%)과 2022년(매출 1조 3,991억원, 영업이익 963억원, 영업이익률 6.9%)까지 놓고 보면 최근 4년간 매출과 마진이 뚜렷한 하향 추세를 그리고 있다.

분기별로 보면 2025년 3분기(영업이익 -35.4억원)와 4분기(영업이익 -54.8억원)에 연속 영업손실을 냈고, 4분기 지배주주순손실은 157억원으로 확대됐다. 2026년 1분기는 영업이익 1.6억원으로 손익분기 수준을 회복했으나 지배주주순손실은 41억원으로 이어졌다.

2026년 2분기는 매출 3,377억원, 영업이익 280억원(영업이익률 약 8.3%)으로 뚜렷한 개선을 보였는데, 이는 환율 상승과 관세 환급 효과가 반영된 결과로 알려졌다.

그러나 같은 기간 지배주주순손실이 395억원에 달해 영업 실적 개선과 정반대로 순이익이 악화됐는데, 이는 인쇄용지 가격 담합에 대한 공정거래위원회 과징금이 반영된 일회성 요인이 결정적이다.

회사 측은 실적 부진의 배경으로 펄프 가격 하락, 계열사 무림P&P의 수익성 저하, 친환경 회수보일러 교체 공사에 따른 설비 가동 중단 등을 일시적 요인으로 설명하고 있다.

국내 인쇄용지 수요는 약 190만 톤 수준으로 정체돼 있는 반면 업계 생산능력은 약 250만 톤에 달해 초과 생산분을 수출로 소화하는 구조이며, 디지털 기술 발달에 따른 종이 수요 감소가 구조적 부담으로 작용하고 있다.

수출 시장에서는 중국과 인도네시아산 저가 제품과의 가격 경쟁이 치열해지고 있어 국내 제지업계 전반의 수익성을 압박하는 요인으로 지목된다.

원재료인 국제 펄프 가격은 2025년 8월 톤당 630달러 수준에서 저점을 찍은 뒤 반등해 2026년 4월경 톤당 780달러 수준까지 올라섰고, 별도 자료에서도 2025년 6월 645달러에서 2026년 2월 740달러로 오르는 흐름이 확인된다.

제지업계의 통상적인 영업이익률은 3% 안팎으로 알려져 있어 원재료비 비중이 큰 산업 특성상 펄프 가격 변동에 따른 마진 민감도가 매우 높다.

경쟁 구도상 한솔제지가 산업용지·인쇄용지·특수지를 아우르는 국내 최대 지류 제조사로 전체 1위이며, 무림페이퍼는 인쇄용지 분야에 한정하면 국내 1위, 한국제지가 인쇄용지 및 백판지 분야의 또 다른 주요 경쟁사다.

2026년 4월 공정거래위원회는 한솔제지·무림페이퍼·무림P&P·한국제지·무림SP·홍원제지 등 인쇄용지 제조·판매사 6곳에 대해 4년 가까운 가격 담합을 적발해 총 3,383억원의 과징금과 함께 '담합 이전 수준으로의 가격 재조정' 명령을 내렸는데, 이는 2006년 밀가루 담합 이후 두 번째로 나온 조치로 향후 3년간 가격 변동 내역을 반기마다 보고해야 한다.

이후 자진신고 감면제도가 적용되면서 전체 과징금은 1,441억원 수준으로 줄었고, 감면 직후 일부 업체가 할인율 축소·가격 인상에 나서면서 인쇄업체 등 수요처의 반발이 이어지고 있는 상황이다.

회사 측은 신규 친환경 회수보일러가 본격 가동되면 전기·스팀 등 에너지 생산 효율 개선을 통해 연간 EBITDA 기준 약 500억원 수준의 비용 절감이 가능할 것으로 보고 있다고 밝혔다.

2023년 이후 울산공장의 친환경 고효율 보일러 교체 등 대규모 시설투자(CAPEX)가 일단락된 것으로 평가되고 있어, 향후 순차입금의 추가 급증 가능성은 제한적이라는 분석도 나온다.

다만 신용평가업계에서는 펄프 가격이 일정 수준 반등하더라도 국내외 인쇄용지 수급 저하, 목재칩 가격 상승, 고정비 부담 증가 등이 이익창출력 회복 폭을 제약할 수 있다는 시각을 제시하고 있다.

2026년 7~8월부터 일부 인쇄용지 제품의 할인율 축소가 적용되기 시작했는데, 이는 공정거래위원회의 자진신고 감면 이후 이뤄진 조치로 2분기 실적에는 직접적인 영향을 주지 않았으나 하반기 이후 매출·마진에 어떤 형태로 반영될지가 관찰 대상이다.

다만 공정위의 가격 재결정 명령에 따라 향후 3년간 가격 변동 내역을 반기마다 보고해야 하는 만큼 대규모 가격 인상을 통한 마진 회복 여력에는 제약이 따를 수 있다.

한편 IB업계에서는 무림그룹이 과징금 재원 마련과 지급보증 부담 해소를 위해 비핵심 금융 계열사인 무림캐피탈을 매각할 가능성이 있다는 관측을 제기하고 있으나, 이는 아직 공식화된 계획이 아니라 시장의 추정 단계에 머물러 있다.