서흥

서흥은 1973년 설립돼 1990년 유가증권시장에 상장한 캡슐 전문 제조기업으로, 캡슐·원료·화장품 등 세 개 축으로 사업을 운영한다.

캡슐 부문에서는 하드공캡슐 제조와 함께 소프트캡슐 형태의 의약품 및 건강기능식품 수탁생산(OEM/ODM)을 병행하며, 원료 부문에서는 젤라틴과 콜라겐을, 화장품 부문에서는 기초화장품류 OEM/ODM 생산을 수행한다.

젤텍, 서흥아메리카, 서흥베트남 등 13개 계열사를 통해 국내외 생산 및 원료 조달 체계를 갖추고 있다. 1998년 미국, 2008년과 2014년 베트남에 생산공장을 순차적으로 준공하며 해외 생산기지를 확대해 왔다.

2022년에는 청주 오창사업장의 액상·젤리 사업부문을 서흥헬스케어로 분할해 고형제 중심의 서흥 본사와 액상·젤리 전문 자회사로 사업을 재편했다. 국내 하드캡슐 시장에서는 사실상 독점적 지위를 확보하고 있으며, 글로벌 하드캡슐 시장에서도 상위권 점유율을 보유한 것으로 평가된다.

건강기능식품은 개별인정형 원료부터 정제·과립·젤리 등 다양한 제형까지 소화하는 종합 OEM/ODM 체계를 갖추고 있어 국내 다수 건기식 브랜드의 생산 파트너 역할을 수행한다.

의약품·건기식·화장품에 걸친 다각화된 포트폴리오는 특정 부문 의존도를 낮추는 동시에 안정성과 성장성을 동시에 추구하는 구조로 평가된다.

서흥의 연간 실적은 뚜렷한 부침을 겪었다.

2022년 매출 6,350억원, 영업이익 620억원(영업이익률 9.8%)으로 양호했던 흐름은 2023년 매출 5,946억원, 영업이익 430억원(영업이익률 7.2%)으로 매출과 이익이 동시에 꺾였고, 특히 지배주주순이익은 61억원까지 급감하며 이익단의 타격이 가장 컸던 해였다.

2024년에는 매출이 6,533억원으로 반등했고 영업이익도 338억원(영업이익률 5.2%)으로 소폭 개선됐으나, 지배주주순이익은 183억원 수준으로 회복 속도가 더뎠다.

2025년에는 매출 7,223억원, 영업이익 502억원(영업이익률 7.0%), 지배주주순이익 435억원으로 3개 지표가 모두 뚜렷하게 개선되며 회복 국면에 들어섰다.

분기별로 보면 2025년 4분기 영업이익이 48억원(영업이익률 2.9%)까지 낮아지며 일시적으로 수익성이 약화됐으나, 2026년 1분기 매출 2,016억원·영업이익 212억원(영업이익률 10.5%), 2분기 매출 2,129억원·영업이익 225억원(영업이익률 10.6%)으로 두 분기 연속 두 자릿수 영업이익률을 기록하며 연간 평균을 웃도는 마진 개선이 뚜렷해졌다.

다만 지배주주순이익은 2025년 2분기 239억원으로 영업이익(201억원)을 웃도는 큰 폭의 비영업 이익이 반영됐던 반면, 2026년 1분기와 2분기는 각각 118억원, 137억원으로 영업이익 대비 순이익 전환율이 낮아지는 모습을 보였는데, 이는 관계기업 지분법 손익 등 비영업 항목의 변동성에 기인한 것으로 파악된다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 약 391억원으로, 연간 실적 개선세가 최근까지 이어지고 있음을 보여준다.

현금흐름 측면에서도 2025년 영업활동현금흐름이 769억원으로 2023년 105억원, 2024년 562억원에서 꾸준히 늘어나며 이익 회복이 실제 현금창출력 개선으로 이어지고 있다.

서흥이 속한 하드캡슐·건강기능식품 위탁생산 산업은 고령화와 건강관리 수요 확대를 배경으로 장기 성장세를 유지하고 있다. FnGuide는 고령화와 건강 관심 증가로 건강기능식품 수요가 지속 증가하며 실적 성장을 견인하고 있다고 평가했다.

서흥은 국내 하드캡슐 시장에서 사실상 독점적 지위를 보유하고 있어 국내 건기식·제약 업체들의 필수적인 캡슐 공급 파트너로 자리매김하고 있으며, 이 같은 규모의 경제는 가동률이 오를 때 고정비 부담이 상대적으로 낮아지는 구조로 이어진다.

경쟁 구도상 소프트캡슐 중심의 건기식·의약품 위탁생산 시장에는 알피바이오 등 별도 전문 CDMO 업체들이 존재하며, 이들과 서흥은 제형과 고객군에서 일부 중첩되면서도 하드캡슐 영역에서는 서흥의 지위가 두드러진다.

해외 시장, 특히 중국은 고령화 인구 증가와 건강 관심 확대로 건강기능식품 수요가 꾸준히 늘고 있는 것으로 조사되며, 중국 정부는 특수식품 등록제도 개선과 신속심사 채널 신설 등을 통해 우수 품목의 시장 진입을 지원하는 방향으로 규제를 정비하고 있다.

다만 중국은 소비자 보급률이 성숙 시장보다 낮은 수준이어서 성장 잠재력과 동시에 소비 회복 속도에 대한 불확실성도 함께 거론된다.

서흥은 2026년 8월 서울 코엑스에서 열린 CPHI/Hi Korea 2026에 참가해 캡슐 제형 기술과 건강기능식품 OEM·ODM 역량을 국내외 바이어들에게 소개하며 해외 판로 확대를 모색했다.

한국IR협의회는 2026년 3월 보고서에서 서흥의 사업 구조와 실적 흐름을 점검하며 2026년에는 외형 성장과 이익 회복이 동시에 진행될 것으로 전망했다. 해당 보고서는 하드캡슐 부문의 수익성 정상화와 중국향 건강기능식품 수출 성장을 향후 실적의 주요 변수로 제시했다.

실제로 2026년 1분기와 2분기 실적은 매출 성장보다 영업이익 성장 속도가 훨씬 빠른 영업레버리지 효과를 보이며 이 같은 전망에 부합하는 흐름을 나타냈다.

회사는 대규모 생산설비와 자동화 라인을 기반으로 한 고정비 구조를 갖추고 있어, 가동률과 판매량이 늘어날 경우 수익성이 상대적으로 빠르게 개선될 수 있는 여지를 갖고 있다.

다만 관계기업 지분법 손익이 분기별로 순이익에 영향을 미치고 있어 영업이익 개선이 그대로 순이익 개선으로 이어지지 않는 구간이 나타날 수 있다.

해외 사업은 미국·베트남 생산기지와 중국 등 해외 건기식 수출 채널 확대가 향후 성장의 축으로 거론되며, 회사는 CPHI/Hi Korea 등 전시회를 통해 해외 바이어 발굴에 나서고 있다.

원재료인 젤라틴 가격 변동과 글로벌 경기 흐름, 중국 소비 회복 속도는 실적 개선의 지속 여부를 가르는 변수로 남아 있다.