한화투자증권

한화투자증권은 위탁매매(브로커리지)와 자산관리(WM), 기업금융(IB), 자기자본 운용(트레이딩)을 축으로 하는 중형 증권사다. 자기자본 규모 면에서 초대형사와 격차가 큰 만큼, 전통 사업만으로 외형을 빠르게 키우기 어렵다는 구조적 제약을 안고 있다.

실제 업계에서는 중형사가 대형사와의 자본 경쟁만으로 사업 경쟁력을 높이기 어렵다는 지적이 반복돼 왔다.

회사는 2025년 12월 경영전략회의에서 '글로벌 넘버1 실물연계자산(RWA) 허브'를 비전으로 제시하고 실물연계자산과 토큰증권을 축으로 한 디지털자산 사업에 전사 역량을 집중하며 '디지털자산 전문 증권사'로의 전환을 공식화했다.

자체 디지털자산 플랫폼(DAP)을 출시해 실물자산 토큰화부터 발행·유통, 담보 금융까지 연결하는 수직통합형 모델을 구축한다는 계획이다.

이를 위해 블록체인 데이터 플랫폼 쟁글에 100억원, 미국 웹3 인프라 기업 크리서스에 약 180억원을 투입했고 글로벌 RWA 토큰화 기업 시큐리타이즈와 미국 블록체인 인프라 기업 디지털에셋에도 투자했다.

해외에서는 인도네시아·싱가포르·베트남 법인을 거점으로 부동산·인프라 등 온체인화에 적합한 자산을 발굴하는 '디지털 실크로드' 구조를 단계적으로 구축한다는 구상이며, 싱가포르 법인이 디지털자산 신사업 파트너십과 해외 상품 소싱의 거점 역할을 맡고 있다.

대차대조표 측면에서는 두나무와 토스뱅크 등 비상장 지분투자 비중이 커, 전통 증권업 손익 외에 지분가치 변동이 자본에 직접 영향을 주는 구조다. 경쟁 구도는 브로커리지·WM에서 리테일 점유율이 높은 대형사와, 디지털자산 영역에서 홍콩·해외 라이선스를 확보한 대형사들이 동시에 겹치는 이중 전선이다.

연간 흐름을 보면 매출은 2022년 2조 1,143억원, 2023년 1조 9,690억원, 2024년 2조 4,958억원, 2025년 3조 946억원으로 확대됐고, 영업이익은 2022년 344억원 → 2023년 315억원 → 2024년 약 40억원 → 2025년 1,477억원으로 2024년 저점 이후 급반전했다.

지배주주 순이익은 2022년 549억원 순손실에서 2023년 93억원, 2024년 389억원, 2025년 1,020억원으로 적자에서 흑자로 전환한 뒤 회복 폭을 키웠다.

영업이익률은 2024년 0.2%에서 2025년 4.8%로 올라섰는데, 2024년 마진이 사실상 소멸했던 것은 충당금·비용 부담이 컸던 국면임을 시사한다. 다만 2026년 들어 외형과 이익의 괴리가 커졌다.

분기 매출은 2025년 2분기 8,896억원, 3분기 4,694억원, 4분기 8,986억원에서 2026년 1분기 1조 6,594억원, 2분기 3조 2,346억원으로 급증했으나, 같은 기간 영업이익은 377억원 → 377억원 → 252억원 → 296억원 → 556억원, 지배주주 순이익은 293억원 → 215억원 → 141억원 → 191억원 → 270억원에 머물렀다.

증권사 매출에는 트레이딩·파생 관련 총액 계상이 포함되기 때문에 매출 급증 자체가 수익성 개선을 뜻하지 않는다는 점을 보여주는 대표적 사례다. 2026년 2분기 지배주주 순이익은 2025년 2분기(293억원)를 밑돌아, 영업이익 증가가 순이익으로 온전히 연결되지 않았다.

2026년 1분기에는 성과급 등 판관비 부담과 중국 CERCG 관련 소송 비용 70억원이 반영됐다는 신용평가사 분석도 제시됐다.

재무구조 측면에서는 자기자본이 2022년 1조 5,556억원에서 2025년 2조 682억원으로 늘었으나 부채비율은 678.6%→739.3%로 높아졌고, 영업활동현금흐름은 2023~2025년 3개 연도 모두 유출(2025년 -7,284억원)로 금융·투자자산 확대에 따른 자금 소요가 지속됐다.

2026년 상반기 국내 증권업은 거래대금 급증에 따른 이례적 호황을 누렸다. 일평균 거래대금은 2025년 4분기 37조원에서 2026년 1분기 67조원으로 81% 급증했고, iM증권 분석에 따르면 2분기 일평균 거래대금은 약 118조원 수준을 기록했다. 그러나 하반기 들어 흐름이 급격히 바뀌었다.

한국거래소 집계 기준 8월 유가증권시장 일평균 거래대금은 25조 7,706억원으로 6월 대비 48.8%, 7월 대비 30.2% 감소해 연중 최저 수준으로 내려왔다. 투자자예탁금도 8월 27일 기준 96조 7,090억원으로 6월 4일 대비 30.8% 줄었다.

이에 따라 에프앤가이드 집계 코스피 증권업종의 2026년 3분기 영업이익 컨센서스는 2조 1,895억원으로 전분기 4조 275억원 대비 45.6% 감소가 예상되며, 유안타증권은 거래대금 감소를 감안할 때 증권사 실적은 2분기가 고점이라고 분석했다.

전통 IB 여건도 우호적이지 않다는 견해가 우세한데, 중복상장 규제 강화, 기업공개 시장 회복 지연, 고금리 영향으로 주식·채권 자본시장 모두 빠른 회복이 어렵다는 분석이 제시됐다.

반면 신한투자증권은 2026년 5월 산업 전망에서 하반기 증권업이 일시적 호황이 아닌 구조적 증익 사이클에 진입했으며 자본의 복리효과로 대형사 중심의 차별화가 뚜렷해지고 있다고 평가했다.

종합하면 업황 방향에 대한 시각이 갈리는 국면이며, 자기자본 규모가 작은 중형사로서는 대형사가 자본력을 앞세워 외형을 확대하는 흐름 속에서 기존 증권업만으로 규모 격차를 좁히기 어렵다는 구조적 과제가 그대로 남아 있다.

회사의 다음 국면은 디지털자산 사업의 실행 일정에 좌우될 가능성이 크다. 한화투자증권은 헤지펀드·프라이빗 펀드 등을 온체인으로 토큰화하는 DAP를 준비 중이며 늦어도 2027년 1분기 출시를 목표로 하고 있다.

손종민 전무는 2026년 4월 CIS 2026 포럼에서 사모 시장 토큰화를 출발점으로 삼아 부동산·지식재산권·비상장주식을 디지털 구조로 재편하겠다는 구상을 공개하고, 초기 고객군으로 고액자산가를 제시하며 글로벌 론칭 시점으로 2027년 1분기를 언급했다.

토큰화 금융자산의 발행·유통과 인프라 이용 과정에서 발생하는 수수료를 기본 수익모델로 구상하고 있다는 것이 회사 설명이다. 보유 지분 측면에서는 시큐리타이즈가 스팩 합병을 통해 2026년 하반기 나스닥 상장을 예정하고 있고, 두나무와 네이버파이낸셜의 포괄적 주식교환 추진도 변수로 지적된다.

다만 제도 측면의 불확실성은 남아 있다.

관련 제도가 아직 정비 단계인 만큼 선제적으로 확보한 사업 기반을 실제 수익으로 연결하려면 규제 불확실성 해소가 과제라는 지적이 나오며, 회사 리서치센터도 하반기 국내 디지털자산기본법 논의 재개 가능성과 거래소·스테이블코인·기관 참여 관련 제도 정비 여부를 핵심 변수로 꼽았다.

전통 사업에서는 한국기업평가가 위탁매매 영업기반 확충, 기업금융 부문의 인수금융 강화, 우량 프로젝트파이낸싱 사업장 선별 등을 감안하면 수익창출력 개선이 기대된다고 밝힌 반면 두나무·토스뱅크 지분가치 변동이 자기자본에 미치는 영향을 모니터링하겠다고 했다.