무림SP

무림SP는 1956년 설립된 청구제지에서 출발해 1999년 코스닥에 상장한 특수지 전문 제지업체다. 주요 사업은 아트지·백상지·CCP지 등을 생산·판매하는 제조부문과 지류·고지·펄프 보관, 화물운송을 담당하는 물류부문(종속회사 무림로지텍)으로 구성된다.

이 중 CCP는 1988년부터 생산을 시작해 국내 시장점유율을 사실상 독점적으로 유지하는 대표 제품으로, 화장품·의약품 포장 등 프리미엄 용도로 다품종 소량생산 체제를 통해 경쟁력을 확보하고 있다. 판매는 내수 중심이며 지류 도매상, 대형 출판사, 인쇄소 등을 주요 거래 채널로 삼고 있다.

원재료인 펄프는 해외 수입에 의존하는 구조여서 국제 펄프가격과 환율 변동이 원가에 직접 반영된다. 무림SP는 무림그룹 지배구조의 정점에 위치하며, 계열사인 무림페이퍼(인쇄용지)와 무림P&P(펄프·제지 일관화)가 각각 역할을 분담하는 수직계열화 구조를 이루고 있다.

국내 인쇄용지 시장은 무림SP·무림페이퍼·무림P&P·한솔제지·한국제지·홍원제지 등 소수 업체가 과점하는 구조로, 대규모 설비투자가 필요한 장치산업 특성상 신규 진입이 쉽지 않다. 이도균 대표이사는 2003년 지분 확보를 통해 무림SP 최대주주에 오른 이후 그룹 경영을 이끌고 있다.

무림SP의 연결 매출액은 2022년 1,534.6억원에서 2023년 1,620.9억원, 2024년 1,768.7억원, 2025년 2,056.7억원으로 4년 연속 증가했다.

그러나 외형 성장에도 영업이익률은 2022년 -4.7%, 2023년 -4.5%로 적자를 기록한 뒤 2024년 0.4%, 2025년 0.9%로 손익분기 수준을 겨우 넘어서는 데 머물렀다. 영업이익 규모 자체도 2024년 6.6억원, 2025년 17.8억원으로 매출 대비 미미한 수준이다.

반면 지배주주 순이익은 2024년 33.1억원 흑자를 냈다가 2025년 -17.3억원으로 다시 적자 전환했다.

분기 흐름을 보면 2025년 2분기 지배주주 순이익이 41.8억원으로 일시적으로 크게 개선됐으나, 이후 2025년 3분기 -15.1억원, 4분기 -42.7억원, 2026년 1분기 -24.7억원, 2026년 2분기 -62.1억원으로 손실 규모가 오히려 확대되는 추세를 보였다.

같은 기간 영업이익은 12.7억원, 1.5억원, -1.7억원, 2.1억원, 13.7억원으로 등락하며 대체로 소폭 흑자권을 유지했으나, 순이익과의 괴리가 점점 커지고 있어 영업외 요인이 실적을 크게 좌우하고 있음을 시사한다.

최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 약 144.5억원에 달한다.

영업활동현금흐름 역시 2023년 266.5억원 유입에서 2024년 -246.1억원, 2025년 -6.7억원으로 해마다 큰 진폭을 보였고, 부채비율은 2022년 50.4%에서 2025년 71.3%로 꾸준히 상승해 재무 부담이 커지는 모습이다.

국내 인쇄용지 업계는 2026년 들어 원가와 규제 양면에서 동시에 압박을 받고 있다. 산업통상자원부 원자재가격정보에 따르면 국제 활엽수 표백화학펄프(SBHK) 가격은 2026년 4월 톤당 780달러로 전월보다 오르며, 2025년 7월 640달러 수준과 비교해 20% 넘게 상승했다.

원·달러 환율도 1,500원 안팎에서 등락하며 펄프를 달러로 수입하는 국내 제지사들의 원가 부담을 키우고 있고, 상하이컨테이너운임지수(SCFI) 역시 중동 리스크 이전 대비 30% 이상 오른 상태다.

글로벌 경기 둔화로 종이 수요 자체가 살아나지 않는 상황이어서 원가 상승분을 판가에 전가하기도 쉽지 않다는 것이 업계의 공통된 진단이다.

여기에 공정거래위원회가 2026년 4월 인쇄용지 가격 담합을 이유로 무림SP·무림페이퍼·무림P&P·한솔제지·한국제지·홍원제지 등 6개사에 총 3,383억원의 과징금을 부과했다.

업체별 과징금은 한솔제지 1,425.8억원, 무림P&P 919.6억원, 한국제지 490.6억원, 무림페이퍼 458.5억원, 홍원제지 85.4억원, 무림SP 3.47억원 순으로, 무림SP의 부담은 상대적으로 경미했다.

실제로 한솔제지·무림SP·무림페이퍼·한국제지 등 흑자를 낸 업체들도 평균 영업이익률이 1%에 미치지 못하는 것으로 파악돼 업계 전반의 수익성 문제가 구조적임을 보여준다.

이런 환경 속에서 무림SP는 CCP 부문에서 국내 시장점유율을 사실상 독점적으로 유지하며 화장품·의약품 고급 포장재 시장에서의 경쟁 우위를 지키고 있지만, 회사 규모 자체는 계열사인 무림페이퍼·무림P&P에 비해 작아 인쇄용지 시장 전체의 가격결정력에서는 제한적 위치에 있다.

무림SP를 포함한 무림그룹 3개 상장사는 2026년 4월 공정거래위원회로부터 인쇄용지 가격 담합에 대한 시정명령과 함께 담합 이전 수준으로 가격을 재조정하도록 하는 '독자적 가격 재결정 명령'을 받았으며, 이에 따라 향후 3년간 반기마다 가격 변경 내역을 공정위에 보고해야 하는 의무를 안게 됐다.

이는 원가 상승분을 판가에 반영하기 어려운 구조적 제약으로 작용할 수 있다. 과징금 부담은 계열사별로 크게 갈렸는데, 2026년 6월 정정공시를 통해 무림P&P의 과징금은 기존 919.6억원에서 574억원으로, 무림페이퍼는 458.5억원에서 286억원으로 각각 낮아졌다.

반면 무림SP 자체의 과징금은 3.47억원 수준으로 경미해 직접적인 재무 타격은 제한적이다. 다만 신용평가사들은 과징금 부과에 앞서 이미 무림페이퍼의 신용등급 전망을 하향 조정한 상태이며, 업계에서는 그룹이 과징금 재원 마련을 위해 비핵심 자산인 무림캐피탈 매각을 검토할 수 있다는 관측도 제기되고 있다.

무림그룹은 친환경 신사업으로 폐의류를 활용한 포장용지 등을 개발해 상용화하는 성과를 거뒀지만, 이 같은 신사업이 본격적인 수익원으로 자리잡기까지는 시간이 필요할 것으로 보인다. 무림SP 자체는 그룹 지배구조의 정점에 있는 만큼, 계열사의 재무 리스크가 간접적으로 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없다.