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Heng Sheng Holding Group · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
헝셩그룹은 전통 완구 OEM/ODM에서 화장품 유통·AI 컴패니언 토이로 사업 축을 확장하는 전환기에 있으나, 4개 사업연도에 걸친 영업이익률의 극단적 변동성이 이익 가시성 확보의 핵심 과제로 남아 있다.
헝셩그룹은 중국에서 설립된 코스닥 상장 소비재·문화 콘텐츠 기업으로, 2016년 8월 코스닥에 상장됐으며 KRX 업종 분류상 기타 금융업(지주사 구조)에 해당한다. 연결 종속회사는 5개사(주요 2개사)로 구성되며, 사업 구조는 아동용 완구 제조·유통, 화장품 브랜드 운영, 엔터테인먼트 콘텐츠·IP의 세 축으로 나뉜다. 완구 부문은 자체 브랜드 제품과 OEM/ODM 방식을 병행하며 글로벌 시장을 공략하고 있으며, 중국 이리그룹과 완구사업 합작 파트너 계약을 체결해 유통 역량을 보강했다. 화장품 사업은 한국 자회사 에이치에스뷰티를 통해 2024년 7월부터 개시됐으며, 17개 국내 브랜드를 유통하는 구조로 스킨케어와 색조 화장품 등을 취급한다. 회사는 단순 유통을 넘어 총판 브랜드를 확보해 마진 구조를 개선한다는 방침이다. 엔터테인먼트 부문은 캐릭터 IP 활용 콘텐츠 및 아티스트 매니지먼트를 포함하며 완구·화장품과의 시너지 창출을 도모한다. 2025년 9월에는 AI 컴패니언 토이 개발에 착수하여 2026년 크리스마스 시즌 글로벌 출시를 목표로 하고 있으며, 북미·유럽 시장을 시작으로 동남아시아까지 확장할 계획이다. 개발 중인 AI 컴패니언 토이는 '마법숲(魔法森林)' IP를 적용한 캐릭터로 감성 유대와 멀티모달 상호작용을 앞세우며, 필요 시 AI 칩 제조사와 MOU·계약 방식으로 기술을 보강할 방침이다. 판매 채널은 오프라인 매장, 전자상거래 플랫폼, SNS로 다각화돼 있다.
위안화(CNY) 기준 연간 매출은 2022년 약 6억8,697만 위안(영업이익률 3.3%), 2023년 약 5억9,701만 위안(OPM -0.1%), 2024년 약 6억1,910만 위안(OPM 6.3%), 2025년 약 5억5,015만 위안(OPM -0.2%)으로 변동성이 뚜렷하다. 2024년은 화장품 신사업 기여와 완구 업황 개선이 맞물려 최근 4개 연도 중 가장 높은 수익성을 기록했으며, 지배주주순이익도 약 1,236만 위안으로 흑자를 달성했다. 2025년은 매출이 전년 대비 11.2% 하락하고 영업이익이 약 -108만 위안의 적자로 전환되며 연간 지배주주순손실이 약 2,255만 위안에 달했다. 분기별로는 2025년 Q1(약 9,324만 위안)이 저점을 형성한 뒤 Q2(약 1억3,982만)·Q3(약 1억5,112만)·Q4(약 1억6,598만)으로 매 분기 매출이 늘어나는 계절성 패턴을 보였다. 영업이익 관점에서는 Q3에서만 약 +6,987만 위안(OPM 약 4.6%)의 흑자를 기록했으며 나머지 분기는 영업적자 구간이었다. 그러나 Q4에서 지배주주귀속 순손실이 -약 2,642만 위안으로 집중돼 Q1~Q3 누적 흑자(약 +387만 위안)를 전액 상쇄했으며, 이는 비영업 항목에서의 대규모 일회성 손실(자산평가 조정 등 추정)로 분석된다. 2026년 Q1은 매출 약 1억475만 위안(전년동기 +12.4%)으로 성장했고, 지배주주순이익도 약 810만 위안으로 흑자 전환에 성공했다. 다만 Q1 2026의 영업손익은 약 -40만 위안의 소폭 적자로, 순이익 흑자는 비영업 항목(금융 수익 등 추정)에 의존한 측면에 유의해야 한다. 2025년 영업현금흐름(+약 1억2,202만 위안)이 당기순손실을 큰 폭으로 상회한 것은 순손실의 상당 부분이 현금 유출이 없는 비현금성 비용에서 비롯됐음을 시사한다.
중국 AI 완구 시장은 정부 정책과 소비 트렌드를 배경으로 고성장세를 이어가고 있다. AI 교육·지능형 완구의 시장 점유율은 2024년 30.4%에서 2025년 46.2%로 급증했으며, AI 아트토이(감성 유대형)는 7.0%에서 15.7%로 두 배 이상 성장했다. 중국 공업정보화부·상무부 등이 공동 발표한 '경공업 안정 성장 업무 방안(2025~2026년)'은 건강·두뇌 계발 완구 품목 육성을 국가 과제로 명시했고, 국무원도 '인공지능+소비' 촉진을 국가 전략으로 채택했다. 한편 중국 공업정보화부가 발표한 신규 완구 안전 국가표준(GB 6675)은 2026년 11월 1일부터 시행될 예정으로, AI 완구의 전자기 호환성과 데이터 프라이버시 요건을 대폭 강화하여 업계의 제품 인증 부담이 높아질 전망이다. 화장품 분야에서는 한국 화장품 수출이 2024년 11월 누계 기준 93억 달러로 역대 최대치를 경신하며 헝셩그룹의 화장품 유통 사업 확장 환경에 긍정적으로 작용하고 있다. 전통 완구 시장은 가격 경쟁이 치열하며, IP 차별화와 AI 기술 접목을 통한 고부가가치화가 핵심 경쟁 전략으로 부상하고 있다. 중국 Z세대의 90% 이상이 소비에서 '감정적 가치'를 중시한다는 트렌드는 감성 유대를 전면에 내세운 AI 컴패니언 토이 시장의 수요 기반을 지지한다.
| 주가 | ₩420 |
|---|---|
| 시가총액 | 107억원 |
| ROE | -0.6% |
가장 구체적인 근기 성장 촉매는 2026년 크리스마스 시즌 글로벌 출시를 목표로 개발 중인 AI 컴패니언 토이다. 자체 개발진이 소프트웨어·하드웨어를 모두 담당하며, '마법숲(魔法森林)' IP를 적용한 멀티모달 AI 캐릭터로 감성 차별화를 추구한다. 필요 시 AI 칩 제조사와 MOU·계약 방식으로 기술을 보강하고, 추가 글로벌 IP와의 협력도 진행할 예정이다. 화장품 사업(에이치에스뷰티)은 2024년 7월 출범 이후 빠르게 본궤도에 진입하고 있으며, 총판 브랜드 확보와 채널 다각화를 통한 지속 성장을 도모하고 있다. 이리그룹과의 완구 합작 파트너십은 중국 내수 및 글로벌 유통 채널 확장을 위한 잠재적 레버리지다. 2025년 12월에 완료된 주식 10:1 병합은 저가주 이미지를 탈피하고 유통주식수를 적정화하는 데 기여했으며, 최대주주 등을 대상으로 한 제3자배정 유상증자로 신사업 투자 재원도 확보했다. 2026년 2월에는 홍콩 소재 제4회차 전환사채(총액 29.77억원, 만기 2029년, 이자율 6%)를 발행해 운영자금을 추가 조달했다. 2026년 하반기 이후의 AI 완구 출시 실행력과 화장품 이익 기여도가 향후 실적 방향성을 결정하는 핵심 변수로 부각된다.
영업이익률이 0%대 안팎에서 반복적으로 등락해온 이력상, 안정적 이익 기반의 멀티플 산정은 현 시점에서 제한적이다. 현재 주가는 보고된 장부가 대비 상당폭 할인된 구간으로 추산되며, 이는 이익 가시성이 낮은 중국계 코스닥 상장 기업에 시장이 전통적으로 적용하는 구조적 디스카운트를 반영하는 것으로 판단된다. 낮은 부채비율(2025년 15.6%)과 플러스 영업현금흐름은 재무 안정성 측면의 지지 요인이며, 2025년 순손실의 상당 부분이 비현금성 항목에서 비롯됐다는 점도 현금 체력의 상대적 견조함을 시사한다. 그러나 2026년 2월 발행된 전환사채는 전환가액이 현 주가 대비 현저히 낮은 수준에 형성돼 있어, 2027년 2월 전환 제한 해제 이후 대규모 주식 수 증가 가능성이 잠재 리스크로 존재한다. 밸류에이션 재평가의 실질적 트리거는 AI 완구의 글로벌 출시 성공, 화장품 이익 기여 확인, 그리고 분기 영업이익률의 플러스 안착이 될 것으로 판단된다.
2026년 1분기 지배주주순이익이 약 810만 위안으로 흑자 전환하며(전년동기 -403만 위안) 실적 모멘텀 회복의 신호를 보였다. 매출도 전년동기 대비 12.4% 성장해 완만한 반등 궤도가 형성됐다. 2026년 크리스마스 시즌을 목표로 한 AI 컴패니언 토이가 성공적으로 출시될 경우 완구 부문의 제품 믹스가 고부가가치 영역으로 이동하면서 추가적인 이익 개선 여지가 생긴다.
한국 자회사 에이치에스뷰티는 2024년 7월 출범 이후 빠른 시간 내에 17개 브랜드를 확보하며 본궤도에 진입했다. 한국 화장품 수출이 2024년 역대 최대치(93억 달러)를 경신하는 강세 환경에서 유통 기반을 확장하고 있으며, 총판 브랜드 확보를 통해 마진 구조를 개선할 잠재력이 있다. 화장품 사업이 안정적 캐시카우로 자리잡으면 계절성이 강한 완구 사업의 업황 변동성을 일부 상쇄하는 균형자 역할을 할 수 있다.
2025년 부채비율 15.6%, 자기자본 약 18.80억 위안으로 재무 구조가 안정적이며, 신사업 투자 여력이 충분하다. 2025년 영업현금흐름(+약 1억2,202만 위안)이 당기순손실을 크게 상회한 점은 실질 현금 창출 능력이 표면적인 순이익 수치보다 양호함을 시사한다. 완구·화장품 모두 선수금·재고 관리 개선으로 운전자본 효율이 개선될 경우 현금 창출력이 더 강화될 수 있다.
2022~2025년 영업이익률이 3.3% → -0.1% → 6.3% → -0.2%로 매년 극단적으로 변동하며 안정적 수익 기반을 확인하기 어렵다. 매출 역시 2022년 정점 이후 불규칙한 패턴을 반복해 장기 성장 추세가 불분명하다. 이러한 변동성은 전방시장 의존도가 높고 신사업 투자 비용이 이익을 누르는 구조적 특성에서 비롯될 수 있다.
2026년 2월 발행된 제4회차 전환사채(총액 29.77억원, 전환가액 174원)는 현 발행주식 수 대비 최대 약 70%에 달하는 신주 발행 가능성을 내포한다. 전환 제한이 해제되는 2027년 2월 이후 현 주가가 전환가액을 크게 상회하는 한 전환 유인이 높아 대규모 전환이 현실화될 수 있다. 이는 기존 주주의 주당 가치를 희석시키는 중요한 하방 리스크다.
중국에 본점을 두고 위안화로 재무 결산을 하는 특성상, 한국 투자자에게 환율 변동 리스크와 현지 기업 실사의 어려움이 존재한다. 2025년 4분기 대규모 비영업 손실(-약 2,642만 위안)의 구체적 원인이 충분히 공개되지 않아 향후 유사 사건의 재발 가능성을 예측하기 어렵다. 국내 기관투자자 관심과 증권사 커버리지가 부족하여 주가 발견 기능이 제한적으로 작동할 수 있다.
헝셩그룹은 전통 완구 OEM/ODM에서 출발해 화장품 유통과 AI 컴패니언 토이라는 두 축으로 사업을 재편하는 전환기에 있으며, 멀티 사업 포트폴리오가 장기적으로는 수익 변동성을 낮출 수 있는 구조다. 2026년 1분기 순이익 흑자 전환과 매출 성장 재개는 단기 회복 신호로 긍정적이나, 영업이익 자체는 여전히 소폭 적자여서 이익의 지속 가능성에 대한 추가 검증이 필요하다. 4개 연도에 걸친 영업이익률의 극단적 변동성과 2025년 4분기에 집중된 대규모 비영업 손실은 단기 실적 예측의 신뢰성을 제약하는 요인으로 남는다. 2026년 크리스마스 시즌 AI 완구가 계획대로 출시되고 초기 시장 반응이 확인된다면 의미 있는 실적 변곡점이 될 수 있으며, GB 6675 인증 통과 여부가 그 가능성을 가늠하는 선행 지표다. 반면 2026년 2월 발행된 전환사채는 2027년 2월 이후 현저히 낮은 전환가액을 기반으로 대규모 희석을 유발할 수 있어, CB 전환 동향을 지속적으로 모니터링해야 한다. 화장품 이익 기여 가속, AI 완구 GB 6675 인증 완료, 분기 영업이익률의 플러스 안착이 향후 밸류에이션 재평가를 위한 세 가지 핵심 확인 지표로 제시된다.
English version
Hengsheng Group is expanding its business pillars from traditional toy OEM/ODM toward cosmetics distribution and AI Companion Toys, but extreme OPM volatility across four consecutive fiscal years remains the central challenge to earnings visibility.
Hengsheng Group is a KOSDAQ-listed consumer goods and culture content company founded in China, which listed on KOSDAQ in August 2016 and is classified under 'Other Financial Services' (holding company structure) by KRX. The consolidated group comprises five subsidiaries (two principal) and operates across three segments: children's toys (manufacturing and distribution), cosmetics brand management, and entertainment content/IP. In toys, the company runs both proprietary brands and OEM/ODM production to target global markets, and has signed a joint-venture partner agreement with China's Erie Group to strengthen distribution. The cosmetics business was launched in July 2024 through Korean subsidiary HS Beauty, distributing 17 Korean brands covering skincare and color cosmetics, with a strategic goal to move beyond pure distribution by securing master-distributor brand relationships that improve margins. Entertainment operations include character IP-based content and artist management, designed to generate cross-segment synergies with toys and cosmetics. In September 2025 the company began development of an AI Companion Toy targeting a 2026 Christmas global launch, starting in North America and Europe before expanding to Southeast Asia. The product employs the 'Magic Forest' IP character with multi-modal emotional interaction, supplemented by partnerships with AI chip makers if needed. Sales channels span offline retail, e-commerce platforms, and social media.
In CNY terms, annual revenue oscillated sharply: ~CNY 686.97M (OPM 3.3%) in 2022, ~CNY 597.01M (OPM –0.1%) in 2023, ~CNY 619.10M (OPM 6.3%) in 2024, and ~CNY 550.15M (OPM –0.2%) in 2025. FY2024 was the strongest recent year, supported by the cosmetics launch and toy-market recovery; controlling-interest net income reached ~CNY 12.36M. In FY2025, revenue fell 11.2% YoY, operating income turned to a loss of ~–CNY 1.08M, and the controlling-interest net loss reached ~–CNY 22.5M. Quarterly within 2025, revenue climbed steadily from Q1 (~CNY 93.24M) to Q4 (~CNY 165.98M), showing clear seasonality. However, only Q3 achieved positive operating profit (~+CNY 6.99M, OPM ~4.6%), while the other three quarters were in operating loss territory. A massive Q4 net loss of ~–CNY 26.4M—driven by estimated non-operating one-off items—erased the Q1–Q3 cumulative net profit of ~+CNY 3.87M. Q1 2026 showed improvement: revenue grew 12.4% YoY to ~CNY 104.75M, and controlling-interest net income turned positive at ~CNY 8.1M. Importantly, however, Q1 2026 operating income remained in slight deficit (~–CNY 0.40M), meaning the bottom-line profit was sustained primarily by non-operating income. FY2025 operating cash flow of ~CNY 122.02M substantially exceeded the net loss, confirming that non-cash charges were a dominant driver of the reported loss.
China's AI toy market continues to expand rapidly, underpinned by government policy and shifting consumer preferences. The share of AI educational and intelligent toys rose from 30.4% in 2024 to 46.2% in 2025, while AI art-toys (emotionally bonding category) more than doubled their share from 7.0% to 15.7%. The Stable-Growth Action Plan for Light Industry (2025–2026), jointly released by China's MIIT, Ministry of Commerce, and SAMR, designates health and brain-development toys as a national priority, while the State Council has adopted 'AI plus Consumption' as a national strategy. However, the updated national toy safety standard GB 6675, effective November 1, 2026, significantly tightens electromagnetic compatibility and data-privacy requirements for AI toys, raising certification costs and timelines for the sector. On the cosmetics side, South Korean cosmetics exports reached a record USD 9.3 billion in the January–November 2024 period, providing a favorable structural tailwind for Hengsheng's cosmetics distribution business. In traditional toys, intense price competition means that IP differentiation and AI integration are becoming the primary levers for premium positioning. The finding that over 90% of China's Gen Z consumers prioritize 'emotional value' in purchases supports the demand foundation for AI companion-type toys.
| Price | ₩420 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| ROE | -0.6% |
The most concrete near-term growth catalyst is the AI Companion Toy under development targeting a 2026 Christmas global launch. In-house teams handle both software and hardware, with the 'Magic Forest' IP providing the character identity; multi-modal emotional interaction is the key product differentiator, with AI chip partnerships as backup if needed. Additional global IP collaborations are also planned. The cosmetics business (HS Beauty) has gained momentum since its July 2024 launch, with the company pursuing master-distributor brand relationships and additional channel expansion to deepen margin contribution. The joint-venture toy partnership with Erie Group represents potential leverage for China domestic and global distribution expansion. The December 2025 10-for-1 share consolidation removed the penny-stock stigma and normalized the share count, while a third-party rights issue targeting the controlling shareholder provided fresh capital. In February 2026, the company raised additional operating funds via a fourth-series convertible bond issued in Hong Kong (₩2.977 billion total, maturing 2029, 6% coupon). Execution on the AI toy launch timeline and demonstrated profitability from cosmetics will be the critical determinants of the earnings direction from H2 2026 onward.
Given four fiscal years of OPMs hovering close to zero with wide swings, meaningful multiple-based valuation remains constrained at this stage. The current share price is estimated to trade at a substantial discount to reported book value, reflecting the structural discount the market typically assigns to Chinese-incorporated KOSDAQ issuers with limited earnings visibility. A low debt ratio (15.6% in FY2025) and positive operating cash flow are supportive factors for financial soundness, and the evidence that much of FY2025's net loss was non-cash suggests underlying cash generation may be more resilient than headline net income implies. However, the February 2026 convertible bond—with a conversion price set materially below the current share price—represents a meaningful dilution overhang once the one-year lock-up expires in February 2027. A genuine valuation re-rating catalyst would most likely require a successful AI toy global launch with visible market traction, a demonstrated earnings contribution from cosmetics, and a sustained return to positive quarterly operating margins.
Q1 2026 controlling-interest net income turned positive at ~CNY 8.1M versus –CNY 4.0M a year earlier, signaling an earnings momentum recovery. Revenue also grew 12.4% YoY, suggesting a modest rebound trajectory. If the AI Companion Toy successfully launches for Christmas 2026, the product mix in the toy segment would shift toward higher-value offerings, creating additional margin improvement potential.
Korean subsidiary HS Beauty rapidly onboarded 17 brands after its July 2024 launch, achieving a swift operational ramp. It operates against a backdrop of record Korean cosmetics exports (USD 9.3B through November 2024), and its pursuit of master-distributor status could lift contribution margins. Once cosmetics becomes a stable cash generator, it could partially offset the toy business's seasonality-driven volatility.
With a debt ratio of 15.6% in FY2025 and total equity of ~CNY 18.80 billion, the balance sheet provides a solid foundation for new-business investment. FY2025 operating cash flow of ~CNY 122M substantially exceeded the reported net loss, indicating that underlying cash generation is healthier than headline net income implies. Further improvements in working-capital efficiency across toys and cosmetics could amplify cash conversion going forward.
Operating margins swung between 3.3%, –0.1%, 6.3%, and –0.2% over four consecutive years (2022–2025), making it difficult to identify a stable earnings base. Revenue has followed an irregular pattern since the 2022 peak, obscuring any discernible long-term growth trend. This volatility may reflect high reliance on cyclical end-markets combined with new-business investment costs suppressing near-term margins.
The fourth-series convertible bond issued in February 2026 (total ₩2.977B, conversion price ₩174/share) implies potential new share issuance of up to approximately 70% relative to current shares outstanding. Once the one-year lock-up expires in February 2027, strong in-the-money conversion incentives could materialize into large-scale dilution. This represents a material downside risk to per-share value for existing holders.
With principal operations in China and financials in CNY, Korean investors face currency risk and practical barriers to on-the-ground due diligence. The specific causes of the large Q4 2025 non-operating loss (~–CNY 26.4M) have not been fully disclosed, making it difficult to assess the probability of recurrence. Limited domestic institutional ownership and sparse sell-side coverage constrain the efficiency of price discovery.
Hengsheng Group is at a business transformation juncture, evolving from traditional toy OEM/ODM toward a multi-pillar model encompassing cosmetics distribution and AI Companion Toys—a portfolio structure that could reduce earnings cyclicality over the long term. The Q1 2026 return to net profitability and resumed revenue growth are encouraging near-term signals, yet operating income itself remains in modest deficit, requiring further confirmation of earnings sustainability. Four consecutive years of extreme OPM swings and a large Q4 2025 non-operating loss continue to constrain the reliability of short-term earnings forecasts. A successful Christmas 2026 AI toy launch with visible market traction could represent a genuine inflection point; GB 6675 certification clearance is the critical leading indicator. On the other hand, the February 2026 convertible bond—with a conversion price set well below the current share price—could trigger material dilution from February 2027 onward, warranting close monitoring. Three key validation milestones for any potential re-rating are: an accelerated path to cosmetics profitability, GB 6675 certification clearance for the AI toy, and a sustained return to positive quarterly operating margins.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)