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Heng Sheng Holding Group · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
완구 제조를 뿌리로 둔 헝셩그룹은 2025년 매출·영업이익이 다시 적자권으로 밀렸지만 2026년 상반기 두 분기 연속 순이익을 회복했고, 화장품 유통·AI완구·IP콘텐츠로 사업을 넓히는 동시에 잦은 유상증자·전환사채 발행으로 자본구조가 계속 바뀌고 있다.
헝셩그룹은 1992년 설립돼 홍콩에 본사를 두고 중국 푸젠성 진장시에 생산기지를 둔 완구·아동용품 제조기업으로, 코스닥에는 외국기업으로 상장되어 있다. 핵심 자회사인 진장헝셩완구유한회사는 봉제완구와 전동완구를 생산하며, 과거 디즈니·마텔·피셔프라이스 등 글로벌 브랜드에 납품하고 상하이 디즈니랜드에 인형을 공급한 이력이 있다. 최근에는 주문자 생산 방식(OEM/ODM)에서 벗어나 자체 브랜드를 앞세운 OBM(Own Brand Manufacturing) 생산 비중을 확대하고 있다. 또 다른 자회사인 췐저우Jazzit어페럴유한회사는 자체 애니메이션 캐릭터 'Jazzit' IP를 기반으로 아동 의류·신발·가방을 판매한다. 2020년 6월부터는 코로나19를 계기로 마스크 생산 설비를 도입해 신규 매출원을 확보했다. 100% 자회사 HS뷰티를 통해 한국 중소 화장품 브랜드 30여개를 중국 시장에 유통하는 사업도 운영 중이며, 추가 브랜드 발굴을 통한 외형 성장을 추진하고 있다. 여기에 AI 기반 스마트 완구 개발과 캐릭터 IP를 활용한 콘텐츠·아티스트 매니지먼트 사업까지 더해 완구 제조업체에서 종합 소비재·문화 콘텐츠 기업으로 사업 영역을 넓히는 중이다. 연결대상 종속회사는 전기 4개사에서 5개사로 늘었으며 이 중 주요 종속회사는 2개사로 파악된다.
2022년 매출 1,388.1억원, 영업이익 45.7억원(영업이익률 3.3%)을 기록했으나 순손실 20.6억원을 냈고, 2023년에는 매출이 1,206.3억원으로 줄고 영업손익도 -1.5억원 적자로 전환, 순손실 9.1억원을 이어갔다. 2024년에는 매출이 1,251.0억원으로 늘고 영업이익 78.5억원(영업이익률 6.3%)으로 뚜렷한 개선을 보이며 순이익도 25.0억원으로 흑자 전환했다. 그러나 2025년에는 매출이 1,111.6억원으로 다시 11.1% 줄고 영업손익이 -2.2억원(영업이익률 -0.2%)으로 적자전환, 순손실도 45.6억원으로 확대됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기까지는 매출 305.4억원, 영업이익 14.1억원, 순이익 7.8억원으로 비교적 양호했으나, 4분기에 매출이 335.4억원으로 늘었음에도 영업손익이 -2.2억원 적자를 냈고 순손실이 53.4억원까지 급격히 확대돼 연간 실적을 크게 끌어내렸다. 2026년 들어서는 1분기 매출 211.7억원·영업손실 0.8억원·순이익 16.4억원, 2분기 매출 269.6억원·영업이익 0.1억원·순이익 16.9억원으로 두 분기 연속 순이익 흑자를 이어갔지만, 영업이익 자체는 여전히 손익분기 수준에 머물러 있어 순이익 회복이 영업 외 손익에 크게 의존하고 있음을 보여준다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 246.6억원으로 4개 연도 중 가장 컸는데, 이는 순손실을 낸 해임에도 영업현금창출력 자체는 유지됐음을 시사한다. 부채비율은 2022~2025년 15.6~18.7% 구간에서 등락해 재무 레버리지는 낮은 수준을 유지하고 있다.
세계 완구 시장은 2025~2030년 연평균 4.3% 성장이 전망되는 등 완만한 확장 국면에 있다. 중국 내에서는 완구 산업이 전통 제조 중심에서 AI 완구로 빠르게 재편되고 있으며, 중국 공업정보화부는 완구 산업이 '스마트화 발전'이라는 새 단계에 진입하고 있다고 평가했다. 중상산업연구원은 중국 AI완구 시장 규모가 2030년 850억 위안(약 19조원)에 이를 것으로 전망했으며, 2025년 기준으로도 290억 위안 규모로 추정된다. 다만 상위 10개 브랜드가 시장 점유율의 62.8%를 차지할 정도로 화웨이, JD닷컴, 유비텍 등 대형 기술기업의 진입으로 경쟁이 격화되고 있어, 중소형 완구 제조사에는 진입장벽이자 기회 요인으로 동시에 작용하고 있다. 규제 측면에서는 완구 안전 관련 신규 국가표준(GB 6675)이 2026년 11월 1일부터 시행되며 AI 완구의 전자파 적합성과 데이터 프라이버시 요건이 강화될 예정이어서 업계 전반의 품질·컴플라이언스 비용이 늘어날 가능성이 있다. 화장품 유통 부문에서는 한중 교역·관광 여건 변화가 실적에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 헝셩그룹은 전통 완구 제조·수출 기업에서 출발해 화장품 유통과 IP·콘텐츠 사업까지 겸영하는 구조로, 순수 완구 제조사와 비교하면 사업 포트폴리오가 상대적으로 넓지만 각 사업부의 규모나 수익 기여도는 아직 공개된 부문별 매출 자료로 명확히 확인되지 않는다.
| 주가 | ₩2,770 |
|---|---|
| 시가총액 | 297억원 |
| PBR | 0.19 |
| ROE | -0.3% |
회사는 AI 기반 스마트 완구 개발과 캐릭터 IP를 활용한 콘텐츠·아티스트 매니지먼트 사업을 통해 종합 소비재·문화 콘텐츠 기업으로 포트폴리오를 확대하겠다는 방향을 밝히고 있다. 화장품 유통 자회사 HS뷰티는 추가적인 유망 한국 브랜드 발굴을 통한 외형 성장을 계획하고 있으며, 완구 사업도 고부가 프리미엄 라인업 확대로 수익성 개선을 추진한다는 방침을 밝힌 바 있다. 자금 조달 측면에서는 2026년 2월 홍콩 사모펀드를 대상으로 한 전환사채 발행(1,600만 홍콩달러 규모)에 이어, 8월에는 최대주주 Hui Mei Nga를 대상으로 한 제3자배정 유상증자(52억원, 174만 9,353주, 주당 2,100원)가 결정됐고, 9월에는 앞서 7월 발행된 유상증자 신주 560만주(주당 3,000원, 약 168억원 규모)가 1년 보호예수 조건으로 추가 상장됐다. 조달된 자금은 구매비용(2026년 약 11.0억원, 2027년 약 18.4억원)과 마케팅비용(2026년 약 4.7억원, 2027년 약 7.9억원) 등으로 순차 집행될 계획이라고 공시됐다. 이 같은 일련의 자본조달이 완구·화장품 사업의 영업망 확대와 연구개발 투자로 이어질지, 아니면 반복적인 지분 희석 요인으로만 남을지가 향후 실적의 관전 포인트다. 완구 부문에서는 2026년 11월 시행될 중국의 신규 완구 안전표준(GB 6675) 대응 여부도 원가와 제품 개발 일정에 영향을 줄 수 있는 변수로 꼽힌다.
최근 2개 분기 연속 순이익을 냈지만 직전 네 개 분기를 합산하면 여전히 순손실 구간에 머물러 있어, 이 시기를 기준으로 한 주가수익비율 산출은 의미를 갖기 어려운 상태다. 주가는 회사가 보유한 주당 순자산에 못 미치는 수준에서 거래되는 구간으로 파악되며, 이는 순자산 대비 할인된 상태에서 시장이 거래되고 있음을 시사한다. 배당은 최근 공시 기준으로 지급 실적이 없어 배당수익률을 통한 비교는 적용하기 어렵다. 다년간의 실적을 보면 2023년 적자에서 2024년 흑자로 전환했다가 2025년 다시 적자로 돌아섰고, 2026년 들어 두 개 분기 연속 이익이 회복되는 흐름을 보이고 있어, 향후 분기 실적이 이 회복세를 이어갈 수 있을지가 밸류에이션 판단의 핵심 변수로 남아 있다. 잦은 유상증자와 전환사채 발행으로 발행주식수가 계속 변동하고 있다는 점도 주당 지표를 해석할 때 함께 고려할 필요가 있다.
2026년 1분기와 2분기 모두 순이익 16억원대를 기록하며 2025년의 대규모 순손실에서 벗어났다. 매출도 1분기 211.7억원에서 2분기 269.6억원으로 늘어나는 흐름을 보였다. 다만 영업이익 자체는 여전히 손익분기 수준에 머물러 있어, 이익 회복이 본업 개선인지 비영업 요인인지는 다음 분기 실적으로 추가 확인이 필요하다.
부채비율이 2022~2025년 15.6~18.7% 구간에서 안정적으로 유지되고 있다. 2025년에는 순손실을 냈음에도 영업활동현금흐름이 246.6억원으로 4개 연도 중 가장 컸다. 여기에 2026년 전환사채·유상증자를 통한 추가 자금 조달이 이어져 단기 유동성 측면의 여력은 확보된 상태다.
완구 제조에 더해 화장품 유통(HS뷰티), AI 완구, 캐릭터 IP·아티스트 매니지먼트로 사업 영역을 넓히고 있다. 중국 AI완구 시장은 2030년까지 850억 위안 규모로 성장할 것으로 전망되는 고성장 분야다. 다만 신규 사업들의 매출 기여도가 아직 공개된 부문별 자료로 확인되지 않아 실적 기여 시점은 지켜볼 필요가 있다.
2025년 매출이 1,111.6억원으로 전년 대비 11.1% 감소했고, 2022년 1,388.1억원과 비교하면 3년 누적으로도 뒷걸음질친 흐름이다. 완구 부문은 여전히 자체 브랜드와 OEM/ODM 방식을 병행하고 있어 구조적 성장 전환이 뚜렷하지 않다. 아동 인구 감소와 같은 장기 수요 요인도 완구·아동복 매출 확대에 부담이 될 수 있다.
2025년 12월 주식병합 결정 이후 2026년 2월 전환사채 발행, 8월 최대주주 대상 제3자배정 유상증자, 9월 신주 560만주 추가상장 등 자본조달이 단기간에 잇달아 발생했다. 이러한 반복적인 신주 발행은 주식 수 변동과 지분 구조 유동성을 높이는 요인이다. 보호예수가 걸린 물량이라도 예수 해제 이후 유통 물량 확대 가능성은 남아 있다.
2025년 4분기에는 매출이 335.4억원으로 늘었음에도 순손실이 53.4억원까지 확대돼 연간 실적을 크게 훼손했다. 2026년 1~2분기 순이익 회복 국면에서도 영업이익은 각각 -0.8억원, 0.1억원 수준에 그쳐 본업 수익성 개선은 아직 뚜렷하지 않다. 이런 흐름은 향후에도 비영업 항목의 변동성에 따라 분기 실적이 크게 출렁일 수 있음을 시사한다.
헝셩그룹은 완구 제조를 뿌리로 화장품 유통, AI완구, 캐릭터 IP·아티스트 매니지먼트까지 사업을 넓혀가는 중국계 코스닥 상장기업이다. 2024년 흑자 전환 이후 2025년 다시 적자로 돌아섰고, 2025년 4분기에는 대규모 순손실로 연간 실적이 크게 훼손됐지만, 2026년 1~2분기에는 두 분기 연속 순이익을 회복하며 반등 조짐을 보였다. 다만 영업이익 자체는 여전히 손익분기 수준에 머물러 있어 이익 회복의 지속성은 아직 검증되지 않은 상태다. 부채비율이 낮고 현금창출력이 유지되고 있다는 점은 재무 안정성 측면에서 긍정적이나, 짧은 기간 동안 이어진 전환사채·유상증자·주식병합 등 잦은 자본조달은 지분 구조의 불확실성을 높이는 요인이다. 완구·화장품 본업의 실적 회복 지속 여부와 2026년 11월 시행되는 중국 완구 안전표준 대응, 그리고 향후 보호예수 해제에 따른 유통물량 변화가 앞으로 주목해야 할 핵심 변수다.
English version
Heng Sheng Holding Group, rooted in toy manufacturing, saw 2025 revenue and operating profit slip back into the red, but net profit recovered for two straight quarters in the first half of 2026, even as the company keeps expanding into cosmetics distribution, AI toys and IP content while repeatedly reshaping its capital structure through rights issues and convertible bonds.
Founded in 1992 and headquartered in Hong Kong with production based in Jinjiang, Fujian Province, China, Heng Sheng Holding Group is a toy and children's products maker listed on KOSDAQ as a foreign company. Its core subsidiary, Jinjiang Hengsheng Toys, produces stuffed and motorized toys and has a history of supplying global brands such as Disney, Mattel and Fisher-Price, including dolls for Shanghai Disneyland. The company has been shifting from OEM/ODM manufacturing toward own-brand (OBM) production. Another subsidiary, Quanzhou Jazzit Apparel, sells children's clothing, shoes and bags built around the in-house animated character IP 'Jazzit.' Since June 2020, the company has also produced face masks, adding a new revenue stream triggered by the pandemic. Through its wholly owned subsidiary HS Beauty, it distributes more than 30 small and mid-sized Korean cosmetics brands in China and plans to add more brands to drive growth. On top of these, the company is developing AI-based smart toys and expanding into character IP content and artist management, broadening its scope from a toy manufacturer toward a comprehensive consumer goods and cultural content company. The number of consolidated subsidiaries increased from four to five year over year, with two identified as major subsidiaries.
In 2022, revenue reached KRW 138.81 billion with operating profit of KRW 4.57 billion (operating margin 3.3%), though the bottom line showed a net loss of KRW 2.06 billion. In 2023, revenue declined to KRW 120.63 billion, operating profit swung to a loss of KRW 0.15 billion, and the net loss continued at KRW 0.91 billion. In 2024, revenue rose to KRW 125.10 billion with a marked improvement in operating profit to KRW 7.85 billion (margin 6.3%), and net profit turned positive at KRW 2.50 billion. In 2025, however, revenue fell 11.1% again to KRW 111.16 billion, operating profit swung back to a loss of KRW 0.22 billion (margin -0.2%), and the net loss widened to KRW 4.56 billion. On a quarterly basis, results through the third quarter of 2025 were relatively solid, with revenue of KRW 30.53 billion, operating profit of KRW 1.41 billion and net profit of KRW 0.78 billion, but the fourth quarter saw revenue rise to KRW 33.54 billion while operating profit fell to a loss of KRW 0.22 billion and the net loss ballooned to KRW 5.34 billion, dragging down the full-year result. Into 2026, the company posted revenue of KRW 21.17 billion with an operating loss of KRW 0.08 billion but net profit of KRW 1.64 billion in the first quarter, and revenue of KRW 26.96 billion with a thin operating profit of KRW 0.01 billion but net profit of KRW 1.69 billion in the second quarter, extending net profit gains to two straight quarters even as operating profit itself hovered near breakeven, suggesting the bottom-line recovery leans heavily on non-operating items. On the cash flow side, 2025 operating cash flow reached KRW 24.66 billion, the highest of the four years reviewed, indicating that underlying cash generation held up even in a net-loss year. The debt ratio fluctuated within a 15.6%–18.7% range between 2022 and 2025, pointing to consistently low financial leverage.
The global toy market is in a phase of moderate expansion, with growth projected at a compound annual rate of 4.3% between 2025 and 2030. Within China, the toy industry is rapidly shifting from traditional manufacturing toward AI toys, with China's Ministry of Industry and Information Technology characterizing the sector as entering a new stage of 'smart development.' The China Commercial Industry Research Institute projected China's AI toy market could reach 85 billion yuan (roughly KRW 19 trillion) by 2030, with the 2025 market estimated at around 29 billion yuan. However, competition has intensified with the entry of large technology firms such as Huawei, JD.com and UBTech, with the top ten brands accounting for 62.8% of market share, creating both a barrier and an opportunity for smaller toy manufacturers. On the regulatory front, a new national toy safety standard (GB 6675) takes effect on November 1, 2026, tightening electromagnetic compatibility and data privacy requirements for AI toys, which could raise industry-wide quality and compliance costs. In the cosmetics distribution segment, shifts in Korea-China trade and tourism conditions remain a variable that could affect results. Having started as a traditional toy manufacturer and exporter, Heng Sheng Holding Group now also operates cosmetics distribution and IP/content businesses, giving it a relatively broader portfolio than pure-play toy makers, though the scale and profit contribution of each segment are not yet clearly disclosed in segment-level revenue data.
| Price | ₩2,770 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.19 |
| ROE | -0.3% |
The company has signaled a strategic direction of broadening its portfolio into a comprehensive consumer goods and cultural content business through AI-based smart toy development and character IP-driven content and artist management. Its cosmetics distribution subsidiary, HS Beauty, plans to grow by adding more promising Korean brands, while the toy business has stated intentions to improve profitability by expanding its premium product lineup. On the financing side, following a convertible bond issuance of HKD 16 million to a Hong Kong private equity fund in February 2026, the company decided on a third-party rights issue of KRW 5.2 billion (1,749,353 shares at KRW 2,100 per share) to largest shareholder Hui Mei Nga in August, and in September listed an additional 5.6 million new shares from a July issuance (at KRW 3,000 per share, roughly KRW 16.8 billion) subject to a one-year lock-up. Disclosures indicate the raised funds are earmarked for sequential use on purchase costs (about KRW 1.1 billion in 2026 and KRW 1.84 billion in 2027) and marketing costs (about KRW 0.47 billion in 2026 and KRW 0.79 billion in 2027). Whether this string of capital raises translates into expanded sales networks and R&D investment for the toy and cosmetics businesses, or remains merely a source of repeated share dilution, is a key point to watch going forward. In the toy segment, how the company responds to China's new toy safety standard (GB 6675), effective November 2026, is another variable that could affect costs and product development schedules.
Although the company has posted net profit for two consecutive recent quarters, the trailing four-quarter sum still shows a net loss, making a price-to-earnings comparison over that window difficult to interpret meaningfully. The share price appears to trade below the company's net asset value per share, suggesting the market is pricing the stock at a discount to book value. There has been no dividend payment based on recent disclosures, so a dividend-yield comparison is not applicable. Looking across multiple years, the company swung from a loss in 2023 to a profit in 2024, back to a loss in 2025, and has now shown two consecutive quarters of profit recovery in 2026 — whether this recovery can be sustained in coming quarters remains a key variable for any valuation assessment. The repeated rights issues and convertible bond issuances that have kept changing the share count outstanding should also be factored in when interpreting any per-share metric.
Net profit came in at roughly KRW 1.6 billion in both the first and second quarters of 2026, pulling the company out of the large net loss seen in 2025. Revenue also rose from KRW 21.17 billion in the first quarter to KRW 26.96 billion in the second. However, operating profit itself remained near breakeven, so whether the profit recovery reflects core-business improvement or non-operating factors will require confirmation in coming quarters.
The debt ratio has remained stable in the 15.6%–18.7% range between 2022 and 2025. Even in a net-loss year, 2025 operating cash flow reached KRW 24.66 billion, the highest of the four years. Additional funding through convertible bonds and rights issues in 2026 has further bolstered near-term liquidity.
Beyond toy manufacturing, the company is expanding into cosmetics distribution through HS Beauty, AI toys, and character IP and artist management. China's AI toy market is projected to grow to 85 billion yuan by 2030, a high-growth field. However, the revenue contribution of these newer businesses has not yet been confirmed in disclosed segment data, so the timing of any earnings contribution warrants continued monitoring.
2025 revenue fell 11.1% year over year to KRW 111.16 billion, and compared with KRW 138.81 billion in 2022, the trend over three years has also been a decline. The toy segment still relies on a mix of own brands and OEM/ODM manufacturing, without a clear structural shift toward growth. Longer-term demand factors such as a shrinking child population could also weigh on toy and children's apparel sales.
Following a stock consolidation decision in December 2025, the company issued convertible bonds in February 2026, conducted a third-party rights issue to its largest shareholder in August, and listed an additional 5.6 million new shares in September — a rapid succession of capital-raising events. Such repeated new-share issuance increases volatility in share count and ownership structure. Even with lock-up conditions in place, the possibility of expanded float once lock-ups expire remains a factor to watch.
In the fourth quarter of 2025, even as revenue rose to KRW 33.54 billion, the net loss widened to KRW 5.34 billion, severely damaging full-year results. Even during the net-profit recovery in the first and second quarters of 2026, operating profit remained at only about negative KRW 0.08 billion and positive KRW 0.01 billion respectively, meaning improvement in core profitability is not yet clearly evident. This pattern suggests quarterly results could continue to swing significantly depending on volatility in non-operating items.
Heng Sheng Holding Group is a China-based KOSDAQ-listed company that, rooted in toy manufacturing, has been expanding into cosmetics distribution, AI toys, and character IP and artist management. After turning profitable in 2024, the company slipped back into a loss in 2025, with a large net loss in the fourth quarter severely damaging full-year results, though net profit recovered for two consecutive quarters in the first half of 2026, signaling a possible rebound. However, operating profit itself has remained near breakeven, so the durability of the profit recovery has not yet been confirmed. A low debt ratio and sustained cash generation are positive from a financial stability standpoint, but the rapid succession of convertible bond issuances, rights issues, and stock consolidation over a short period adds uncertainty to the ownership structure. Whether the recovery in the core toy and cosmetics businesses continues, how the company responds to China's new toy safety standard taking effect in November 2026, and how float changes once share lock-ups expire are the key variables to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)