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Dowooinsys · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
도우인시스는 삼성디스플레이의 북타입 폴더블(갤럭시 Z 폴드) 커버윈도우용 UTG를 전량 단독 공급하는 지위를 유지한 채, 2025년 실적 부진을 지나 2026년 상반기 매출·영업이익이 뚜렷하게 회복되는 국면에 있다.
도우인시스는 2010년 설립된 초박형 강화유리(UTG, Ultra Thin Glass) 전문기업으로, 2019년 세계 최초로 폴더블 스마트폰용 UTG를 양산한 이력을 갖고 있다. 주력 제품은 스마트폰 커버윈도우용 UTG로, 삼성전자의 갤럭시 Z 폴드 2를 시작으로 폴드 7까지 북타입 폴더블 모델에 전량 단독 공급하며 업계에서 가장 많은 양산 레퍼런스를 보유하고 있다. 공급 경로는 삼성디스플레이를 1차 협력사로 거쳐 삼성전자, 구글, 중국의 오포·비보·샤오미(OVX) 등 스마트폰 OEM으로 이어진다. 생산기지는 국내 청주(옥산) 본사와 베트남 법인(도우비나) 두 곳으로 구성되어 있으며, 상장 당시 기준 월 181만장 이상의 생산능력을 갖춘 것으로 알려졌다. 제품 다각화 측면에서는 2027년 출시 예정인 삼성의 노트북·IT제품용 대면적 UTG 개발을 완료했고, 평면부와 폴딩부 두께를 달리한 하이브리드 UTG(HTG)와 슬라이더블 UTG, 반도체용 유리기판(Glass Substrate) 사업으로도 영역을 넓히고 있다. 최대주주는 뉴파워프라즈마 및 계열사(스페이스프로, 엔피홀딩스)로 상장 당시 지분율은 51.25%였다. 2026년 4월 신용평가사 이크레더블로부터 BB- 신용등급을 받았으며, 발행주식총수는 1,095만 7,422주다. 신규 진입장벽이 높은 UTG 공정 특성상 경쟁사 대비 확실한 양산 경험을 축적한 것이 회사의 핵심 경쟁우위로 꼽힌다.
2025년 연간 실적은 매출 1,397억 9,122만원, 영업이익 33억 8,452만원(영업이익률 2.4%), 지배주주 순이익 4억 9,039만원으로, 2024년 매출 1,417억 783만원·영업이익 96억 9,613만원(영업이익률 6.8%)·순이익 152억 7,114만원 대비 외형은 소폭 줄고 수익성은 크게 위축됐다. 분기별로는 2025년 3분기 매출 297억 8,102만원에 영업손실 20억 8,493만원을 기록했음에도 순이익은 15억 3,943만원으로 흑자를 유지했는데, 이는 영업외 요인이 순이익을 방어한 결과로 해석된다. 4분기에는 매출이 401억 9,267만원으로 늘고 영업이익도 37억 8,860만원으로 흑자 전환하며 회복 조짐이 나타났다. 2026년 1분기는 매출이 268억 2,852만원으로 계절적으로 줄었지만 영업이익 18억 1,973만원, 순이익 57억 4,228만원을 유지했고, 2분기에는 매출이 588억 9,245만원으로 전분기 대비 크게 늘며 영업이익 81억 9,999만원(영업이익률 약 13.9%), 순이익 98억 2,209만원을 기록해 분기 기준 가장 강한 실적을 냈다. 이에 따라 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기의 지배주주 순이익 합계는 약 245억 9,031만원으로, 2025년 연간 순이익(4억 9,039만원)을 크게 웃돌며 뚜렷한 이익 회복 흐름을 보여준다. 특히 2026년 1~2분기 영업이익 합계(약 100억원)는 한 증권사가 2025년 12월 보고서에서 제시했던 2026년 연간 영업이익 전망치 97억원을 이미 넘어선 수준이다. 재무구조 측면에서는 2025년 7월 상장을 통한 자본 확충으로 자본총계가 2024년 1,221억 7,819만원에서 2025년 1,682억 5,127만원으로 늘었고, 부채비율은 53.5%에서 35.8%로 개선됐다. 다만 영업활동현금흐름은 2024년 212억 733만원에서 2025년 40억 7,818만원으로 크게 줄어, 이익 감소와 설비투자 확대 시기가 겹쳤던 것으로 보인다.
폴더블 스마트폰 시장은 삼성전자의 갤럭시 Z 폴드·플립 시리즈가 매년 신모델을 출시하며 견인해왔고, 2025년 출시된 갤럭시 Z 폴드7은 미국에서 역대 폴드 시리즈 중 가장 높은 사전예약 실적을 기록한 바 있다. 초기 폴더블폰에는 투명 폴리이미드(CPI)가 커버윈도우 소재로 쓰였으나, UTG가 시인성과 접힘 내구성에서 우위를 보이며 CPI를 빠르게 대체해왔다. 도우인시스는 삼성디스플레이의 1차 협력사로서 갤럭시 Z 폴드에 적용되는 UTG 전량을 공급하며, 삼성디스플레이를 통해 구글과 중국 오포·비보·샤오미 등으로도 UTG가 납품되는 구조를 갖추고 있다. 2026년부터는 폴더블 디스플레이 한 대에 UTG가 두 장 적용되는 듀얼 UTG 기술이 본격화될 것으로 전망되며, 이는 상부 커버윈도우용과 패널 하부 주름방지용을 함께 탑재하는 구조로 UTG 시장 성장 속도를 높일 요인으로 거론된다. 업계에서는 애플이 2026년 말~2027년 초 폴더블폰 시장에 진입할 것이라는 전망이 꾸준히 제기되고 있으며, 이 경우 UTG 공급망 전반의 수요가 확대될 것으로 예상된다. 도우인시스는 2025년 8월경 중앙 부위만 얇게 가공하는 하이브리드 UTG 기술 개발에 성공한 것으로 업계에 전해졌는데, 이는 애플과 삼성전자가 선호하는 개념으로 언급된다. 트라이폴드 등 폼팩터가 고도화될수록 북타입 폴더블용 UTG에서 가장 많은 양산 경험을 가진 도우인시스의 기술 경쟁력이 부각될 여지가 있다는 평가가 나온다.
| 주가 | ₩22,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,487억원 |
| PER | 9.5 |
| PBR | 1.34 |
| ROE | 16.5% |
도우인시스는 상장 직후 공시한 분기보고서에서 대면적 UTG 개발 완료, 하이브리드 UTG(HTG) 및 슬라이더블 UTG 개발, 반도체용 유리기판 사업 다각화를 추진 중이라고 밝혔다. IPO를 준비하던 시점의 증권사 리포트에 따르면 청주·베트남 생산기지의 총 생산능력을 월 181만대에서 2026년 중 월 281만대 수준으로 늘리기 위한 2공장(Phase2) 투자가 2025~2026년에 걸쳐 진행될 예정이라고 언급된 바 있어, 실제 완공 시점과 가동률은 향후 공시를 통해 확인이 필요하다. 2026년 1~2분기 실적이 이미 한 증권사의 2026년 연간 전망치를 상회한 만큼, 하반기 실적이 이 회복 흐름을 이어가는지가 관전 포인트로 남는다. 대면적 UTG는 태블릿·노트북 등으로의 적용 확대를 목표로 사전 평가품 판매가 이뤄지고 있는 것으로 파악되며, 2027년 출시가 예정된 삼성의 노트북·IT제품용으로 개발이 완료된 상태다. 애플의 폴더블폰 진입 시점이 가까워질수록 부품 공급망 확정과 관련한 구체적 뉴스플로우가 늘어날 것으로 예상되며, 이는 회사의 중장기 수주 가시성에 영향을 줄 수 있는 변수다. 듀얼 UTG·하이브리드 UTG 등 신기술의 실제 양산 적용 시점과 고객사 승인 여부가 향후 매출 구조를 좌우할 핵심 변수로 꼽힌다.
도우인시스의 주가는 2025년 7월 코스닥 상장 이후 실적 부진과 회복 기대가 교차하며 상장 초기에 형성된 거래 밴드 내에서 등락해왔다. 순자산가치 대비 프리미엄이 존재하는 구간에서 거래되는 편이며, 최근 네 개 분기 동안의 이익 회복이 반영되면서 2025년 연간 실적이 부진했던 시기 대비 이익 기준의 부담은 다소 완화된 모습이다. 회사는 아직 현금배당을 지급하지 않고 있어, 배당 매력보다는 폴더블 시장 성장과 애플 진입 여부에 대한 기대가 밸류에이션 논의의 중심에 놓여 있다. 다만 2025년 연간 기준으로는 이익이 거의 소멸하는 수준까지 위축됐던 만큼, 최근 분기의 이익 회복 흐름이 이어지는지가 향후 밸류에이션 판단에서 핵심 변수로 남아있다.
갤럭시 Z 폴드2부터 폴드7까지 북타입 폴더블 모델용 UTG를 전량 단독 공급하며 업계에서 가장 많은 양산 레퍼런스를 보유하고 있다. 신규 진입이 어려운 화학강화 공정 특성상 경쟁사가 단기간에 동등한 수율을 확보하기 쉽지 않다는 평가가 있다. 이 독점적 지위는 삼성 폴더블 라인업이 유지되는 한 안정적인 매출 기반으로 작용할 수 있다.
2025년 3분기 영업손실을 거친 뒤 4분기부터 2026년 2분기까지 매출과 영업이익이 분기별로 뚜렷하게 개선됐다. 최근 네 개 분기 누적 순이익이 2025년 연간 순이익을 크게 웃돌며 회복 국면을 보여준다. 상장을 통한 자본 확충으로 부채비율도 개선되어 재무 안정성이 높아졌다.
애플의 폴더블폰 진입 전망과 듀얼 UTG 기술 확산이 중장기 성장 촉매로 거론되고 있다. 대면적 UTG, 하이브리드 UTG, 슬라이더블 UTG, 반도체용 유리기판 등으로 적용처를 다각화하고 있다. 노트북·태블릿 등 신규 폼팩터로의 확장이 스마트폰 의존도를 낮추는 방향으로 진행되고 있다.
매출의 상당 부분이 삼성디스플레이를 통한 삼성전자 갤럭시 Z 폴드 라인업에 집중되어 있다. 2026년 1분기 매출이 4분기 대비 큰 폭으로 줄었던 데서 보듯 신모델 출시 주기에 따라 분기 실적 변동성이 크다. 특정 고객사의 물량 조정이나 출시 일정 변화가 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있다.
2025년 연간 영업이익률은 2.4%로 2024년 6.8% 대비 크게 낮아졌고, 순이익은 거의 소멸하는 수준까지 위축됐다. 설비투자 확대 시기와 맞물려 영업활동현금흐름도 절반 이하로 줄었다. 회복이 나타나고 있지만 과거 한 해 동안의 급격한 마진 훼손 이력은 실행 리스크를 보여준다.
듀얼 UTG, 하이브리드 UTG, 대면적 UTG 등 신기술은 아직 샘플·사전평가 단계에 머물러 있는 것으로 파악된다. 애플의 폴더블폰 진입 시점 자체도 확정된 사실이 아니라 업계 전망 수준에 머물러 있다. 신기술의 양산 적용이 지연될 경우 성장 촉매의 실현 시점도 함께 늦춰질 수 있다.
도우인시스는 삼성디스플레이의 북타입 폴더블용 UTG를 전량 단독 공급하는 독점적 지위를 바탕으로, 2025년의 뚜렷한 수익성 위축을 지나 2026년 상반기 들어 매출과 영업이익이 분기별로 개선되는 흐름을 보이고 있다. 최근 네 개 분기 누적 순이익이 2025년 연간 순이익을 크게 웃돌며 회복 국면에 들어섰음을 보여주지만, 매출 기반이 여전히 특정 고객사·특정 폼팩터에 집중되어 분기별 변동성이 큰 구조라는 점은 유의할 부분이다. 애플의 폴더블폰 진입과 듀얼 UTG·하이브리드 UTG 등 신기술 확산은 중장기 성장 촉매로 거론되지만, 실제 상용화 시점과 물량은 아직 확정되지 않았다. 상장을 통한 자본 확충으로 재무 안정성은 개선됐으나 대규모 설비투자가 지속되고 있어 자금 소요와 현금흐름 관리가 관전 포인트로 남는다. 향후 3분기 실적, 애플 밸류체인 관련 뉴스플로우, 신기술의 양산 적용 여부가 실적 궤적을 좌우할 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 본 리포트는 투자 의견이나 목표주가를 제시하지 않으며 정보 제공을 목적으로 작성됐다.
English version
Dowoo Insys maintains its position as the sole supplier of Ultra Thin Glass for Samsung Display's book-type foldable (Galaxy Z Fold) cover windows, and after a weak 2025 the company has shown a clear recovery in revenue and operating profit through the first half of 2026.
Dowoo Insys, founded in 2010, is a specialist in Ultra Thin Glass and was the world's first company to mass-produce UTG for foldable smartphones, starting in 2019. Its core product is UTG used in smartphone cover windows, and it has served as the sole supplier for book-type foldable models from the Galaxy Z Fold2 through Fold7, holding the largest volume of mass-production references in the industry. Its supply chain runs through Samsung Display as a first-tier partner and onward to smartphone OEMs including Samsung Electronics, Google, and China's OPPO, VIVO, and Xiaomi. Production is based at two sites: the headquarters plant in Cheongju, Korea, and a Vietnamese subsidiary, with reported monthly capacity exceeding 1.81 million units at the time of listing. On the diversification front, the company has completed development of large-area UTG for Samsung's notebook and IT products slated for a 2027 launch, and is expanding into Hybrid UTG (HTG) with differentiated thickness between flat and folding sections, slidable UTG, and semiconductor glass substrates. The largest shareholder is NewPower Plasma together with affiliates Space Pro and NP Holdings, which together held a 51.25% stake at listing. In April 2026 the company received a BB- credit rating from ratings agency eCredible, and total shares outstanding stand at 10,957,422. High barriers to entry in the UTG process, driven by accumulated mass-production know-how relative to competitors, are cited as the company's core competitive advantage.
Full-year 2025 results showed revenue of KRW 139.79 billion, operating profit of KRW 3.38 billion (2.4% margin), and net profit attributable to owners of KRW 490 million, versus 2024's revenue of KRW 141.71 billion, operating profit of KRW 9.70 billion (6.8% margin), and net profit of KRW 15.27 billion — a modest revenue decline paired with a sharp profitability contraction. On a quarterly basis, Q3 2025 posted revenue of KRW 29.78 billion with an operating loss of KRW 2.08 billion, yet still recorded a net profit of KRW 1.54 billion, suggesting non-operating items cushioned the bottom line. Q4 2025 showed signs of recovery with revenue rising to KRW 40.19 billion and operating profit turning positive at KRW 3.79 billion. Q1 2026 revenue eased seasonally to KRW 26.83 billion but operating profit held at KRW 1.82 billion with net profit of KRW 5.74 billion, while Q2 2026 revenue jumped to KRW 58.89 billion, delivering the strongest quarter yet with operating profit of KRW 8.20 billion (roughly 13.9% margin) and net profit of KRW 9.82 billion. As a result, cumulative net profit attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached about KRW 24.59 billion, far exceeding the entire 2025 annual net profit of KRW 490 million and pointing to a clear profit recovery trend. Notably, combined operating profit for Q1-Q2 2026 alone (about KRW 10.0 billion) has already surpassed the full-year 2026 operating profit forecast of KRW 9.7 billion that one brokerage issued in a December 2025 report. On the balance sheet, capital raised through the July 2025 listing lifted total equity from KRW 122.18 billion in 2024 to KRW 168.25 billion in 2025, improving the debt ratio from 53.5% to 35.8%. Operating cash flow, however, fell sharply from KRW 21.21 billion in 2024 to KRW 4.08 billion in 2025, consistent with the profit decline coinciding with an expanded capital investment period.
The foldable smartphone market has been driven mainly by Samsung Electronics' annual Galaxy Z Fold and Flip launches, and the Galaxy Z Fold7 released in 2025 recorded the highest US pre-order volume of any Fold-series model to date. Early foldable phones used colorless polyimide (CPI) for cover windows, but UTG has rapidly displaced CPI due to superior optical clarity and folding durability. Dowoo Insys, as a first-tier partner of Samsung Display, supplies the entirety of the UTG used in Galaxy Z Fold devices, with a supply structure that also reaches Google and China's OPPO, VIVO, and Xiaomi through Samsung Display. Starting in 2026, dual UTG technology — which applies two glass layers to a single foldable display, one for the top cover window and one beneath the panel to prevent creasing — is expected to become mainstream, a factor cited as likely to accelerate UTG market growth. Industry observers have consistently flagged the possibility that Apple will enter the foldable phone market in late 2026 or early 2027, which would be expected to expand demand across the UTG supply chain. Dowoo Insys was reported around August 2025 to have successfully developed a hybrid UTG technology that thins only the center-fold area, a concept described as favored by both Apple and Samsung Electronics. As form factors evolve further toward tri-fold designs, some observers note that Dowoo Insys's technological competitiveness — built on the industry's largest production track record in book-type foldable UTG — could become more pronounced.
| Price | ₩22,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.25T |
| P/E | 9.5 |
| P/B | 1.34 |
| ROE | 16.5% |
In a quarterly report filed shortly after listing, Dowoo Insys disclosed that it has completed development of large-area UTG, is developing Hybrid UTG (HTG) and slidable UTG, and is pursuing diversification into semiconductor glass substrates. According to a brokerage report published around the time of the IPO, a Phase 2 factory investment was planned for 2025-2026 to raise total capacity at the Cheongju and Vietnam plants from about 1.81 million units per month to roughly 2.81 million units per month by 2026; the actual completion timeline and utilization rate will need to be confirmed through subsequent disclosures. Since Q1-Q2 2026 results have already exceeded one brokerage's full-year 2026 forecast, whether the second half sustains this recovery trend remains a key point to watch. Large-area UTG appears to be sold as pre-mass-production evaluation samples aimed at expanding into tablets and notebooks, with development already completed for Samsung's notebook and IT products slated for a 2027 launch. As Apple's foldable phone entry draws closer, more concrete news flow regarding component supply chain confirmation is expected, which could affect the visibility of the company's medium- to long-term order book. The actual production timing and customer qualification of new technologies such as dual UTG and hybrid UTG are considered key variables that will shape the company's future revenue mix.
Since its July 2025 KOSDAQ listing, Dowoo Insys shares have moved within the trading band established shortly after listing, as weak earnings and recovery expectations alternated. The stock tends to trade at a premium to net asset value, and the profit recovery seen over the most recent four quarters has somewhat eased the earnings-based burden compared with the weak full-year 2025 period. The company has not yet paid a cash dividend, so valuation discussion centers less on dividend appeal and more on expectations around foldable market growth and a potential Apple entry. However, given that annual profit shrank to near breakeven in 2025, whether the recent quarterly profit recovery continues remains the key variable for future valuation assessment.
The company has been the sole supplier of UTG for book-type foldable models from Galaxy Z Fold2 through Fold7, holding the industry's largest volume of mass-production references. High barriers to entry in the chemical strengthening process make it difficult for competitors to quickly match its yield levels, according to industry commentary. This exclusive position could provide a stable revenue base as long as Samsung's foldable lineup continues.
After posting an operating loss in Q3 2025, revenue and operating profit improved noticeably quarter by quarter from Q4 2025 through Q2 2026. Cumulative net profit over the most recent four quarters far exceeds the full-year 2025 net profit, signaling a recovery phase. The debt ratio also improved through the capital raised at listing, strengthening the balance sheet.
Apple's anticipated entry into the foldable phone market and the spread of dual UTG technology are cited as mid- to long-term growth catalysts. The company is diversifying applications through large-area UTG, hybrid UTG, slidable UTG, and semiconductor glass substrates. Expansion into new form factors such as notebooks and tablets is underway, potentially reducing reliance on smartphones over time.
A substantial portion of revenue is concentrated in Samsung Electronics' Galaxy Z Fold lineup, supplied through Samsung Display. As seen in the sharp sequential decline in Q1 2026 revenue relative to Q4 2025, quarterly results are highly sensitive to new-model launch cycles. Volume adjustments or launch schedule changes at this single customer could directly affect results.
The full-year 2025 operating margin fell to 2.4% from 6.8% in 2024, and net profit shrank to near breakeven. Operating cash flow was cut by more than half, coinciding with an expanded capital investment period. While a recovery is now visible, the sharp margin deterioration over the prior year illustrates execution risk.
New technologies such as dual UTG, hybrid UTG, and large-area UTG appear to remain at the sample and pre-evaluation stage. Apple's foldable phone entry timing itself is not a confirmed fact but remains at the level of industry forecasts. If mass-production adoption of new technologies is delayed, the realization of growth catalysts could be pushed back accordingly.
Dowoo Insys, built on its exclusive position as the sole supplier of book-type foldable UTG to Samsung Display, has shown improving quarterly revenue and operating profit through the first half of 2026, following a sharp profitability decline in 2025. Cumulative net profit over the most recent four quarters far exceeds the full-year 2025 net profit, signaling a recovery phase, but the revenue base remains concentrated on a single customer and form factor, resulting in significant quarter-to-quarter volatility that warrants attention. Apple's potential entry into the foldable phone market and the spread of new technologies such as dual UTG and hybrid UTG are cited as mid- to long-term growth catalysts, though actual commercialization timing and volumes remain unconfirmed. Capital raised through the listing has improved financial stability, but ongoing large-scale capital investment leaves funding needs and cash flow management as points to watch. Going forward, Q3 results, news flow related to the Apple value chain, and the pace of new technology adoption in mass production are likely to be the key variables shaping the company's earnings trajectory. This report does not present an investment opinion or target price and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)