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SAMYANG NC Chem · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
삼양엔씨켐은 반도체 포토레지스트(PR) 핵심 원료인 폴리머·PAG 국산화를 기반으로 삼성전자 NAND 세대전환 수혜와 ArF·EUV 고부가 소재 확대에 힘입어 외형과 수익성이 함께 개선되고 있다.
삼양엔씨켐은 2008년 설립된 반도체용 정밀화학 소재 전문기업으로, 2021년 삼양홀딩스에 인수돼 삼양그룹 계열사로 편입됐으며 2025년 2월 코스닥에 상장했다. 핵심 사업은 반도체 노광 공정에 사용되는 포토레지스트(PR)의 주요 원료인 고분자(폴리머)와 광산발산제(PAG)를 생산하는 것으로, 2015년 KrF 폴리머를 국내 최초로 국산화했다. 2025년 기준 제품별 매출 비중은 PR 소재가 67.2%, 세정 공정용 화학소재인 Wet Chemical(PERR 중간체)이 27.4%, 기타가 5.4% 수준이다. KrF PR 소재는 주로 3D NAND 공정에 쓰이며 2025년 매출 비중이 약 50%로 가장 크고, DRAM·파운드리향 ArF 및 EUV 소재의 합산 비중은 약 15% 수준으로 파악된다. 회사의 주요 고객사는 동진쎄미켐이며, 미국·일본 등 글로벌 PR 완제품 제조사로 공급을 확대하고 있다. 경쟁구도상 폴리머·PAG 원료 시장에서는 일본의 마루젠, 토요 고세이 등과 경쟁하고, 최종 PR 시장에서는 TOK·JSR·후지필름 등 일본 업체들이 강세를 보여왔다. 회사는 충남 공주 정안 공장 등을 통해 연간 약 2,000억원 규모의 매출을 소화할 수 있는 생산능력을 확보했다고 밝혔다. 정회식 대표는 2030년 매출 3,000억원을 목표로 ArF·EUV 비중을 30%까지 끌어올리겠다는 중장기 방향을 제시한 바 있다.
연간 실적은 뚜렷한 성장 궤적을 보였다. 2023년 매출 986.0억원, 영업이익 73.7억원(영업이익률 7.5%)에서 2024년 매출 1,105.2억원(+12.1%), 영업이익 107.5억원(+45.9%, 이익률 9.7%)으로 개선됐고, 2025년에는 매출 1,253.9억원(+13.5%), 영업이익 176.3억원(+64.0%, 이익률 14.1%), 지배주주 순이익 149.0억원(+66.2%)으로 이익률이 3년 연속 상승하며 온기 기준 최대 실적을 경신했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 306.6억원·영업이익 42.9억원에서 3분기 매출 285.2억원·영업이익 40.6억원으로 계절적으로 소폭 둔화됐다가, 4분기 매출 355.9억원·영업이익 48.0억원으로 반등했다. 2026년 들어서는 1분기 매출 406.8억원·영업이익 65.1억원(지배주주 순이익 56.7억원)으로 분기 기준 최대 실적을 기록했고, 2분기에는 매출 380.1억원·영업이익 55.9억원으로 영업이익이 전분기 대비 다소 둔화된 반면 지배주주 순이익은 71.3억원으로 오히려 늘어나는 흐름을 보였다. 이는 영업 외 항목의 기여가 있었던 것으로 추정되며, 향후 분기 실적에서 영업이익과 순이익의 괴리 지속 여부를 확인할 필요가 있다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출이 약 1,428억원, 지배주주 순이익이 약 204.2억원 수준으로, 2025년 연간 실적을 웃도는 규모로 확대됐다. 이러한 이익 성장은 회사 측이 밝힌 대로 삼성전자의 NAND V8/V9 세대전환에 따른 KrF PR 소재 판매량·판가 상승과 고부가 ArF·EUV 소재 매출 확대가 동시에 작용한 결과로 해석된다.
전방산업인 메모리 반도체는 AI 서버·데이터센터 수요 확대에 힘입어 DRAM 출하량 증가와 NAND 고단화가 동시에 진행되는 국면에 있다. 업계에 따르면 포토레지스트 시장은 2024년 약 14억 달러에서 2030년 약 24억 달러로, 그중 EUV용 소재 시장은 2022년 약 1.7억 달러에서 2030년 약 11억 달러로 성장할 것으로 전망된다. 다이신투자증권 리포트는 삼성전자가 2025년 하반기부터 중국 시안 공장의 V8·V9 NAND 전환 투자를 진행 중이며, KrF PR 적용 레이어 수가 V6/V7의 5~6개에서 V8은 7개, V9은 10개로 늘어난다고 분석했다. 이는 세대전환이 지속되는 한 KrF 소재 사용량 자체가 늘어나는 구조적 요인으로 지목된다. 경쟁구도에서는 원료(폴리머·PAG) 단계에서 일본의 마루젠·토요 고세이가, 완제품 PR 단계에서는 TOK·JSR·후지필름이 각각 강자로 자리하고 있어 삼양엔씨켐은 국산화 기업으로서 공급망 다변화 수요의 수혜 위치에 있다. 중일 갈등 심화에 따라 중국 내에서 일본산 소재 의존도를 낮추려는 수요가 커지고 있다는 분석도 나오는데, 이는 레거시 공정 비중이 높은 중국 시장에서 KrF 원료의 대체 공급처로 삼양엔씨켐이 거론되는 배경이 된다. 다만 이러한 중국 진출은 아직 초기 단계로, 실질적 매출 기여 시점은 확인이 필요하다. 차세대 패키징 분야에서는 유리기판 시장이 2030년 이후 본격 성장기에 접어들 것으로 업계가 전망하는 가운데, 삼성전기·SKC(앱솔릭스) 등 국내 기판·소재 업체들도 상업화 시점을 두고 경쟁적으로 준비하고 있어 삼양엔씨켐의 유리기판용 PR 소재 개발 역시 이 밸류체인 경쟁의 연장선에 있다.
| 주가 | ₩13,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,005억원 |
| PER | 7.3 |
| ROE | 16.8% |
회사는 2026년에도 삼성전자의 NAND V8/V9 전환 투자가 이어지는 만큼 KrF PR 소재의 판매량·판가 상승 흐름이 연말까지 지속될 것으로 기대하고 있다. 아울러 HBM4 양산 본격화와 기존 메모리 가격·수요 회복이 실적에 긍정적으로 작용할 가능성이 있다고 밝힌 바 있다. 중장기적으로는 ArF·EUV 소재 비중을 2030년까지 30% 수준으로 확대하겠다는 목표를 제시했으며, HBM 범프(Bump) 공정용 폴리머 신규 양산과 국내외 주요 고객사와의 EUV·ArF 공동개발도 진행 중이다. 신성장동력으로는 유리기판용 PR 소재를 2026년 상업화 목표로 개발하고 있으며, 시제품 공급과 성능 검증 단계를 거치고 있다고 밝혔다. 생산능력 측면에서는 정안 공장을 중심으로 100억원 이상의 추가 투자를 검토하고 있어, 물량 확대 요청에 대응할 여력을 넓히려는 움직임으로 해석된다. 증권가에서는 이러한 성장 스토리에 대해 여러 견해가 제시됐는데, DS투자증권은 2026년 7월 30일 리포트에서 신규 커버리지로 투자의견 매수, 목표주가 25,000원을 제시했고, 다이신투자증권은 2026년 4월 15일 리포트에서 목표주가 24,000원(매수)으로 커버리지를 개시했다. 다만 두 리포트 모두 ArF·EUV향 신규 고객사 확보와 중국 시장 진입 속도가 실제 추정치를 좌우할 변수로 지목했다.
삼양엔씨켐은 2025년 2월 상장 이후 아직 배당을 지급하지 않은 무배당 상태로, 이익은 설비투자와 신제품 개발 재원으로 재투자되는 흐름을 보이고 있다. 순자산 대비 주가는 상장 이후 반도체 업황 개선과 무상증자 등을 거치며 형성된 거래 구간 안에서 움직이고 있으며, 증권사들이 신규 커버리지 목표주가 산정에 적용한 배수(다이신 20배, DS투자증권 16배 수준)와 비교해 볼 수 있는 지점에 위치한다. 최근 4개 분기 이익 규모가 2025년 연간 실적을 넘어서는 방향으로 확대되고 있다는 점은 밸류에이션 셈법에서 분모(이익) 자체가 커지고 있음을 시사한다. 다만 2026년 2분기처럼 영업이익과 순이익 간 괴리가 발생한 분기가 있었던 만큼, 이익의 질(영업 vs 비영업)에 따라 같은 배수라도 해석이 달라질 수 있다는 점은 유의할 부분이다. 업종 내 비교 대상인 동진쎄미켐 등 완제품 PR 업체와 비교할 때는 사업 구조(원료 공급 vs 완제품)의 차이도 함께 고려할 필요가 있다.
ArF·EUV 등 고부가 소재의 매출 비중이 확대되며 영업이익률이 2023년 7.5%에서 2025년 14.1%로 상승했다. DS투자증권은 2025년 ArF·EUV 매출액을 301억원(+46.2% YoY), 전사 매출 비중 24.6%로 추정한 바 있다. 고마진 제품 비중이 늘어날수록 전사 수익성 개선이 추가로 나타날 여지가 있다.
삼성전자의 NAND V8/V9 전환에 따라 KrF PR 적용 레이어 수가 늘어나며 판매량·판가가 동시에 상승하는 구조가 2026년 1분기 역대 최대 매출로 확인됐다. 전환투자가 2026년 말까지 지속될 것으로 전망되는 만큼 관련 수혜가 이어질 가능성이 있다.
HBM 범프용 폴리머와 유리기판용 PR 소재 개발이 진행 중이며, 유리기판은 2026년 상업화를 목표로 하고 있다. 성공적으로 상업화될 경우 기존 KrF·ArF·EUV 사업과는 별도의 신규 매출원이 형성될 수 있다.
주요 고객사가 동진쎄미켐에 집중돼 있고 최종 수요는 삼성전자 등 소수 반도체 제조사의 캐펙스 사이클에 연동돼 있다. 전방 투자 계획이 변경되거나 지연될 경우 실적 변동성이 커질 수 있다.
폴리머·PAG 원료 시장에서는 일본의 마루젠·토요 고세이가, 완제품 PR 시장에서는 TOK·JSR·후지필름이 오랜 기술력을 보유하고 있다. ArF·EUV 등 선단 소재에서 신규 고객사 확보가 지연될 경우 성장 스토리의 속도가 늦춰질 수 있다.
2026년 2분기에는 영업이익이 전분기 대비 다소 둔화됐음에도 지배주주 순이익은 오히려 늘어나는 괴리가 나타났다. 이는 영업 외 요인의 영향을 시사하며, 향후 분기에서 영업 실적과 순이익 흐름이 다시 수렴하는지 확인이 필요하다.
삼양엔씨켐은 반도체 PR 핵심 원료 국산화라는 진입장벽 위에서 삼성전자 NAND 세대전환 수혜와 ArF·EUV 고부가 소재 믹스 개선을 동시에 누리며 2023~2025년 3년 연속 매출·이익률 성장을 기록했다. 2026년 상반기에도 분기 매출 400억원 안팎을 유지하며 성장세를 이어갔고, 최근 4개 분기 누적 이익 규모는 2025년 연간 실적을 넘어서는 수준으로 확대됐다. 다만 2026년 2분기처럼 영업이익과 순이익 간 괴리가 나타난 분기가 있어 이익의 질에 대한 지속적인 확인이 필요하며, 주요 고객사 집중도와 일본 경쟁사와의 기술 격차 축소 여부도 성장 스토리의 지속성을 가늠하는 변수다. 유리기판·HBM 범프 폴리머 등 신성장동력은 아직 상업화 초기 단계로, 매출 기여 시점과 규모는 향후 분기 공시를 통해 확인이 필요한 사안이다. 증권가에서는 DS투자증권과 다이신투자증권이 각각 2026년 7월과 4월 리포트에서 목표주가를 제시하며 긍정적 견해를 밝혔으나, 두 리포트 모두 신규 고객사 확보와 중국 시장 진입 속도를 실적 추정의 핵심 변수로 지목했다. 투자자는 다가오는 3분기 실적 공시와 유리기판 상업화 진행 상황을 통해 성장 스토리의 실현 여부를 지속적으로 점검할 필요가 있다.
English version
Samyang NC Chem, which localized polymer and PAG—core raw materials for semiconductor photoresist (PR)—has seen both revenue and profitability improve on the back of Samsung Electronics' NAND generation transition and expansion of higher-margin ArF/EUV materials.
Samyang NC Chem, founded in 2008, is a specialty chemical materials company for semiconductors that was acquired by Samyang Holdings in 2021 and listed on KOSDAQ in February 2025. Its core business is producing polymer and photo acid generator (PAG), the key raw materials for photoresist (PR) used in the lithography process, having localized KrF polymer for the first time domestically in 2015. As of 2025, product mix was PR materials at 67.2% of revenue, wet chemical (PERR intermediates) used in cleaning processes at 27.4%, and other items at 5.4%. KrF PR materials, mainly used in 3D NAND processes, made up roughly 50% of 2025 revenue, the largest share, while ArF and EUV materials for DRAM and foundry combined accounted for about 15%. The company's key customer is Dongjin Semichem, and it is expanding supply to global finished-PR makers in the US and Japan. In the raw-material segment it competes with Japan's Maruzen and Toyo Gosei, while Japanese firms such as TOK, JSR, and Fujifilm have historically dominated the finished PR market. The company has stated it has secured production capacity sufficient to support roughly KRW200bn in annual revenue, centered on its Jeongan plant in Gongju, South Chungcheong. CEO Jeong Hoe-sik has outlined a mid-term target of KRW300bn in revenue by 2030, with ArF/EUV materials rising to 30% of the mix.
Annual results show a clear upward trajectory. From FY2023 revenue of KRW98.6bn and operating profit of KRW7.4bn (7.5% margin), the company grew to FY2024 revenue of KRW110.5bn (+12.1%) and operating profit of KRW10.7bn (+45.9%, 9.7% margin), then to FY2025 revenue of KRW125.4bn (+13.5%), operating profit of KRW17.6bn (+64.0%, 14.1% margin), and owner net profit of KRW14.9bn (+66.2%), marking three consecutive years of margin expansion and a record full-year result. On a quarterly basis, revenue slipped modestly from KRW30.7bn/operating profit KRW4.3bn in 2Q25 to KRW28.5bn/KRW4.1bn in 3Q25 before rebounding to KRW35.6bn/KRW4.8bn in 4Q25. In 2026, 1Q set a quarterly record with revenue of KRW40.7bn and operating profit of KRW6.5bn (owner net profit KRW5.7bn), while 2Q26 revenue was KRW38.0bn with operating profit of KRW5.6bn—a slight sequential decline in operating profit—yet owner net profit rose to KRW7.1bn. This divergence suggests a contribution from non-operating items, and whether the gap between operating profit and net profit persists in coming quarters warrants monitoring. Over the trailing four quarters (3Q25 through 2Q26), combined revenue reached roughly KRW142.8bn and owner net profit about KRW20.4bn, exceeding the full-year FY2025 scale. Management attributes this profit growth to a combination of higher KrF PR sales volume and pricing tied to Samsung Electronics' NAND V8/V9 generation transition, alongside expanding sales of higher-margin ArF and EUV materials.
The upstream memory semiconductor market is in a phase where DRAM shipments are rising and NAND process layers are increasing simultaneously, driven by AI server and data center demand. Industry estimates put the photoresist market growing from about USD1.4bn in 2024 to about USD2.4bn by 2030, with the EUV materials segment expanding from roughly USD170mn in 2022 to about USD1.1bn by 2030. A Daishin Securities report noted that Samsung Electronics has been carrying out V8/V9 NAND conversion investment at its Xi'an, China plant since the second half of 2025, with the number of KrF PR-applied layers rising from 5-6 in V6/V7 to 7 in V8 and 10 in V9. This is cited as a structural factor that increases KrF material usage as long as the generational transition continues. In the competitive landscape, Japan's Maruzen and Toyo Gosei lead in raw materials (polymer/PAG), while TOK, JSR, and Fujifilm dominate finished PR products, positioning Samyang NC Chem as a beneficiary of supply-chain diversification given its domestic localization capability. Some analyses point to rising Chinese demand to reduce reliance on Japanese materials amid Sino-Japanese tensions, cited as a backdrop for interest in Samyang NC Chem as an alternative KrF raw-material supplier in China's legacy-process-heavy market, though this remains at an early stage with actual revenue contribution yet to be confirmed. In next-generation packaging, industry observers expect the glass substrate market to enter a full growth phase after 2030, with domestic players such as Samsung Electro-Mechanics and SKC's Absolics competing to establish commercialization timelines, placing Samyang NC Chem's glass-substrate PR material development within this broader value-chain competition.
| Price | ₩13,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.30T |
| P/E | 7.3 |
| ROE | 16.8% |
The company expects KrF PR sales volume and pricing to continue improving through the end of 2026 as Samsung Electronics' NAND V8/V9 conversion investment continues. It has also stated that full-scale HBM4 mass production and a recovery in conventional memory pricing/demand could positively affect results. Over the medium term, it has set a target of raising the ArF/EUV materials mix to about 30% by 2030, while pursuing new mass production of bump polymer for HBM processes and joint development of EUV/ArF materials with major domestic and overseas customers. As a new growth driver, the company is developing glass-substrate PR materials with a 2026 commercialization target, currently in the prototype-supply and performance-verification stage. On the capacity side, it is reportedly considering additional investment of over KRW10bn centered on its Jeongan plant, interpreted as an effort to expand its ability to respond to volume requests. Sell-side views on this growth story vary: DS Securities initiated coverage in a July 30, 2026 report with a Buy rating and a target price of KRW25,000, while Daishin Securities initiated coverage in an April 15, 2026 report with a Buy rating and a target price of KRW24,000. Both reports, however, flagged the pace of securing new ArF/EUV customers and China market entry as variables that will determine whether actual results meet their estimates.
Samyang NC Chem has not paid a dividend since its February 2025 listing, with profits instead being reinvested into capacity expansion and new product development. Its price relative to net assets has moved within a trading range shaped by post-listing improvements in the semiconductor cycle and the bonus share issuance, a range that can be compared against the multiples brokerages applied when initiating coverage (20x at Daishin, around 16x at DS Securities). The fact that trailing four-quarter profit has expanded beyond the full FY2025 level suggests the profit base underlying valuation math is itself growing. That said, given that operating profit and net profit diverged in a quarter such as 2Q26, the composition of earnings (operating versus non-operating) is worth watching, as it can affect how the same multiple should be read. When comparing against finished-PR peers such as Dongjin Semichem, differences in business structure—raw material supplier versus finished product maker—should also be factored in.
Operating margin rose from 7.5% in 2023 to 14.1% in 2025 as the sales mix shifted toward higher-margin ArF/EUV materials. DS Securities estimated 2025 ArF/EUV revenue at KRW30.1bn (+46.2% YoY), representing 24.6% of total sales. Further margin improvement is possible as the share of higher-margin products continues to expand.
Samsung's NAND V8/V9 transition increases the number of KrF PR-applied layers, lifting both volume and pricing—a dynamic confirmed by a record-high 1Q26 revenue quarter. As the conversion investment is expected to continue through the end of 2026, the associated tailwind could persist.
Development of bump polymer for HBM and PR materials for glass substrates is underway, with glass substrate commercialization targeted for 2026. Successful commercialization could create a new revenue stream separate from the existing KrF/ArF/EUV business.
The customer base is concentrated around Dongjin Semichem, and end demand is tied to the capex cycles of a small number of semiconductor makers such as Samsung Electronics. A change or delay in upstream investment plans could increase earnings volatility.
Japan's Maruzen and Toyo Gosei have long-established technology in the raw-material market, while TOK, JSR, and Fujifilm dominate finished PR products. Delays in securing new customers for advanced ArF/EUV materials could slow the pace of the growth story.
In 2Q26, operating profit softened slightly quarter-on-quarter while owner net profit actually rose, a divergence suggesting non-operating factors were at play. This warrants confirming whether operating results and net profit trends reconverge in coming quarters.
Built on the entry barrier of localizing core photoresist raw materials, Samyang NC Chem has benefited simultaneously from Samsung Electronics' NAND generation transition and an improving ArF/EUV material mix, delivering three consecutive years of revenue and margin growth from 2023 to 2025. Growth continued into 1H26, with quarterly revenue holding around KRW40bn, and trailing four-quarter profit expanding beyond the full FY2025 level. That said, a divergence between operating profit and net profit in a quarter such as 2Q26 calls for ongoing scrutiny of earnings quality, while customer concentration and the degree to which the technology gap with Japanese incumbents narrows remain variables for the durability of the growth story. New growth drivers such as glass substrates and HBM bump polymer are still in early commercialization stages, with the timing and scale of their revenue contribution to be confirmed through future quarterly disclosures. On the sell side, DS Securities and Daishin Securities each expressed positive views with target prices in their July and April 2026 reports respectively, but both flagged the pace of securing new customers and China market entry as key variables for their estimates. Investors should continue to monitor the upcoming Q3 earnings disclosure and progress on glass substrate commercialization to assess whether the growth story materializes.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)