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SAMYANG NC Chem · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
일본 독과점 시장에서 사실상 유일한 비일본계 폴리머·PAG 양산 기업으로 자리매김한 삼양엔씨켐이, EUV·ArF 고수익 소재 비중 확대와 글로벌 고객 다변화를 발판으로 외형·수익성 동반 성장 궤도에 진입했다.
삼양엔씨켐은 2008년 엔씨켐으로 설립돼 2021년 삼양그룹에 편입됐고, 2024년 10월 현재 사명으로 변경한 후 2025년 2월 코스닥에 상장했다. 핵심 사업은 반도체 노광 공정에 쓰이는 포토레지스트(PR)의 원가 90% 이상을 차지하는 고분자(폴리머)와 광산발산제(PAG)를 합성·정제 전공정 내재화 방식으로 생산하는 것이다. 세정 공정에 쓰이는 PERR(식각후잔류물제거제) 중간체도 제조하는 웻케미칼(Wet Chemical) 사업을 병행한다. 2025년 연간 기준 사업부 매출 비중은 PR 소재 약 67%, 웻케미칼 약 33%이며(대신증권 2026년 4월 리포트), PR 소재 내에서는 3D NAND 주력인 KrF가 약 50%, DRAM 공정 중심의 ArF·EUV 합산이 약 15%를 차지한다(동 리포트). 주요 고객사는 국내 최대 PR 제조사 동진쎄미켐이며, TOK(도쿄오카공업)·듀퐁 등 글로벌 소재 기업으로의 공급도 확대되고 있다. 이들 고객사를 통해 최종적으로 삼성전자·SK하이닉스·TSMC 등 반도체 IDM·파운드리에 공급되는 2단계 밸류체인 구조다. 경쟁 구도는 마루젠 석유화학·토요 고세이 등 일본 기업들이 과점해온 시장으로, 삼양엔씨켐은 일본 이외 지역에서 폴리머와 PAG 모두를 상업 양산할 수 있는 사실상 유일한 기업으로 평가된다. 충남 공주 정안 공장에 연간 100톤 이상의 폴리머 생산능력을 보유하며(CEO 인터뷰, 전자신문 2026년 1월), HBM 범프 폴리머와 유리기판 PR 소재 등 차세대 제품군 개발도 진행 중이다.
2025년 연간 매출액은 1,254억원으로 전년(1,105억원) 대비 약 13.5% 성장했으며, 영업이익은 176억원으로 64.0% 급증해 온기 기준 역대 최대 실적을 달성했다. 영업이익률(OPM)은 전년 9.7%에서 14.1%로 4.4%p 개선됐으며, 고부가 PR 소재 수요 증가에 선제 대응한 전략과 글로벌 고객사 공급 확대가 마진 개선의 핵심 요인이다. 지배주주 귀속 순이익은 149억원으로 전년(90억원) 대비 66.2% 증가했다. 분기 흐름을 보면, 2025년 1·2분기 매출이 각각 306억·307억으로 안정적이었고, 3분기는 285억으로 계절적 소폭 둔화가 있었으나, 4분기 356억으로 뚜렷이 반등했다. 영업이익도 같은 패턴으로 1분기 45억, 2분기 43억, 3분기 41억, 4분기 48억을 기록했다. 2026년 1분기에는 매출 407억원, 영업이익 65억원, 지배주주 순이익 57억원으로 전년 동기 대비 각각 33%, 45%, 50% 급증하며 분기 사상 최고를 갱신했다. 이는 KrF 주력 물량의 견조한 성장에 ArF·EUV 소재의 양산 납품이 더해지며 단가 상승 효과가 반영된 결과로 해석된다. 재무구조 측면에서 2025년 말 지배주주 자기자본은 1,192억원으로 IPO 효과와 이익 누적으로 전년(836억원) 대비 크게 증가했으며, 부채비율은 53.4%에서 21.4%로 대폭 개선됐다. 2025년 영업활동현금흐름 195억원이 당기순이익 149억원을 상회해 이익의 현금 전환 질도 양호한 편이다. 2025년 기본주당순이익(EPS)은 IPO 전후를 감안한 가중평균 주식수(구주 기준 약 1,079만주) 적용 시 1,381원이며, 2026년 3월 100% 무상증자로 발행주식이 2배로 늘었음을 주당 지표 해석에 유의해야 한다.
반도체 포토레지스트 원료 시장은 노광 공정의 파장 단축(KrF → ArF → EUV)에 따라 고부가 소재 수요가 구조적으로 확대되는 국면에 있다. EUV 포토레지스트 시장 규모는 2025년 약 28억 달러에서 2034년 67억 달러로 연평균 12.8% 성장이 전망된다(Verified Market Reports, 2026년). AI 서버 확산에 따른 HBM 수요 증가와 NAND 고단화는 DRAM 공정의 첨단화를 가속하고 있으며, 2026년 DRAM·NAND 수요 증가율은 각각 16.2%·19.1%로 추정된다(신한투자증권, 2026년 1월). 지정학적으로는 일본의 대중국 반도체 소재 수출 통제 강화가 중국 업체들의 대체 공급처 탐색을 촉진하며 삼양엔씨켐에 추가적인 사업 기회를 제공한다. 동시에 TOK 등 일본 PR 제조사들의 국내 생산 거점 확대가 삼양엔씨켐의 폴리머·PAG 납품 기회를 직접 넓히는 구조적 호재로 작용한다. 그러나 차세대 EUV PR 기술로 부상 중인 금속산화물계 레지스트(MOR)는 기존 유기 고분자 소재를 중장기적으로 대체할 가능성이 있어, 현 폴리머·PAG 중심 사업 모델의 장기 지속성에 의문을 제기하는 변수다. JSR·신에쓰화학·TOK 등 일본 경쟁사는 수십 년의 기술 축적과 다수 고객 인증 이력을 바탕으로 시장 점유율을 방어하고 있어, 신진 공급자의 고객 인증 확대에는 상당한 시간과 비용이 수반된다.
| 주가 | ₩13,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,889억원 |
| ROE | 14.5% |
회사는 2030년 매출 3,000억원을 공식 목표로 설정하고 EUV·ArF 소재 비중을 전체 매출의 30%까지 상향하는 포트폴리오 고도화를 추진 중이다(정회식 대표 인터뷰, 전자신문 2026년 1월). 2026년 상반기를 목표로 유리기판용 PR 소재 상업화를 진행 중이며, 현재 시제품 공급 및 성능 검증 단계에 있다. HBM4 양산 본격화에 따른 HBM 범프 폴리머 수요 증가도 추가 성장 동력으로 전망되며, 회사는 해당 영역의 매출 확대를 적극 추진하고 있다. ArF·EUV PR 소재는 복수의 고객사와 공동 개발이 진행 중이며, 증권사들은 2026년부터 양산 전환이 일부 가시화되고 2027년부터 비중이 본격 확대될 것으로 전망한다(대신증권 2026년 4월, 신한투자증권 2026년 1월). 중장기 생산능력 확대를 위한 100억원 이상의 추가 설비 투자가 계획돼 있으며, 2027년 증설이 검토 중이다(CEO 발언, 2026년 1월). 국내 고객 중심이었던 매출 구조가 일본·미국 등 글로벌 소재 기업으로 점진적으로 확대되고 있으며, 2024년 약 7% 수준이었던 글로벌 고객 비중이 증가 추세에 있다. 진행 중인 자사주 취득 프로그램(2026년 4월 23일~7월 22일)을 통해 주주가치 제고를 병행하며, 회사는 안정적 실적 성장을 기반으로 지속적인 주주환원 정책을 이어가겠다는 방침이다.
장부가치(BPS 5,448원) 대비 현재 주가는 상당한 성장 프리미엄을 반영하고 있으며, 그 프리미엄의 정당성은 이익 성장의 지속·가속 여부에 달려 있다. 국내외 반도체 소재 기업들이 고부가 제품 상업화 초기 국면에서 주가수익비율 20~30배 수준에서 거래된 역사적 사례가 이 종목의 밸류에이션 맥락으로 종종 인용되며, 공모가(18,000원)에 근접한 현재 주가는 상장 이후 누적된 이익 성장에도 불구하고 업황 변동성을 충분히 반영한 구간으로 해석할 수 있다. 배당금은 DART 공시 기준 DPS 0원으로 현금배당 수익률 기여가 없으며, 이익을 성장 재투자에 집중하는 초기 성장 기업의 특성을 반영한다. 2026년 3월 완료된 100% 무상증자로 총 발행주식이 약 1,094만주에서 약 2,189만주로 2배 확대됐으며, 진행 중인 자사주 취득(4~7월)이 유통 주식 수에 영향을 미치고 있어 주당 지표 해석 시 유의해야 한다. 2026년 1분기 실적의 급증 흐름이 연간 전체로 이어질 경우, 이익 기반 확대가 현재의 순자산 대비 프리미엄을 점진적으로 정상화하는 방향으로 작용할 수 있다.
EUV PR 소재의 수익성은 KrF 대비 2배 이상으로, ArF·EUV 비중이 오를수록 영업이익률이 자동으로 개선되는 구조다(신한투자증권, 2026년 1월). 2025년 OPM이 14.1%로 전년(9.7%) 대비 4.4%p 개선됐음은 이 믹스 전환 효과가 이미 실적에 반영되기 시작했음을 확인시킨다. 2026~2027년 ArF·EUV 소재 양산 비중 본격 확대가 전망됨에 따라 마진 개선 추세의 지속 가능성이 높다.
삼양엔씨켐은 일본 이외 지역에서 폴리머와 PAG를 모두 상업 양산할 수 있는 사실상 유일한 기업으로, 소부장 국산화 정책 지속과 일·중 공급망 갈등 심화라는 두 구조적 수혜를 동시에 누린다. 일본 수출 규제로 대체 공급처를 탐색하는 중국 업체들의 관심이 증가하고 있으며, 일본 PR 기업들의 국내 생산 확대도 소재 수요를 직접 늘리는 효과가 있다. ppb 수준의 불순물 관리로 글로벌 고객사에게 품질을 인정받은 점이 기술 진입장벽을 높인다.
유리기판 PR 소재(2026년 상업화 목표)와 HBM4 범프 폴리머는 현재 실적에 거의 반영되지 않은 잠재적 성장 옵션이다. 업계에서는 유리기판 시장이 2028년 10억 달러를 넘고 2030년 이후 본격 성장기에 접어들 것으로 전망하며, 조기 진입은 기술 레퍼런스 면에서 후발주자 대비 구조적으로 유리하다. AI·HPC 수요 확산과 함께 이들 신제품군이 현재의 성장 공식에 새로운 기어를 추가할 전망이다.
2025년 기준 국내 고객사 비중이 매출 대부분을 차지하며, 동진쎄미켐이 핵심 고객이다. 전방 반도체 업황이 악화되거나 주요 고객의 생산이 조정되면 삼양엔씨켐의 외형에 직접 타격이 오는 구조적 취약점이 있다. 글로벌 고객 다변화가 진행 중이나 현 시점에서 국내 고객 집중도 해소에는 시간이 더 필요하다.
금속산화물계 레지스트(MOR)가 차세대 EUV 공정의 유력 기술로 부상하면서, 유기 고분자 기반 폴리머·PAG 소재의 장기 수요 성장성이 도전받고 있다. MOR은 기존 화학증폭형 레지스트(CAR)와 원소 구성이 이질적이어서 삼양엔씨켐의 현 기술 포트폴리오로 직접 대응하기 어려운 영역이다. 2027년 이후 MOR 채택이 확산될 경우 고부가 EUV 소재 믹스 확대라는 핵심 성장 스토리의 전제 조건이 변화할 수 있다.
2025년 2월 상장 이후 1년여가 지났지만, 기관 투자자 의무보유 물량 해제 및 대주주 잠재 매도 등 오버행 리스크가 완전히 해소됐다고 보기 어렵다. 52주 최고가와 최저가 간 주가 변동폭이 매우 커 반도체 업황 뉴스에 대한 주가 민감도가 높다. 2026년 3월 무상증자로 유통 주식수가 2배로 증가하면서 단기 수급 변동성이 확대될 수 있다는 점도 부담 요인이다.
삼양엔씨켐은 일본 독과점 시장에서 사실상 유일한 비일본계 폴리머·PAG 양산 기업으로, 반도체 소재 공급망 내 높은 기술 진입장벽과 구조적 희소성을 보유한 정밀화학 소재 기업이다. 2025년 연간 영업이익 176억원(+64%), 이어지는 2026년 1분기 65억원(+45%)의 가속 흐름은 EUV·ArF 소재 믹스 전환과 글로벌 고객 확대가 실제 재무성과로 전환되고 있음을 확인시킨다. 중기적으로 ArF·EUV 양산 비중 확대, HBM4 범프 폴리머, 유리기판 PR 소재 등의 신성장 동력이 현재 KrF 중심 수익 기반 위에 추가 레이어를 쌓을 전망이다. 반면 전방 반도체 업황 사이클 의존성, 국내 고객 집중도, MOR 등 차세대 기술 전환 리스크는 성장 스토리를 검증하는 핵심 불확실성으로 남는다. 2026년 하반기 유리기판 소재 상업화 진척과 2027년 ArF·EUV 비중 본격 확대 여부가 향후 방향성을 좌우할 핵심 변곡점이 될 것이다. 이익 성장 모멘텀이 지속될 경우 순자산 대비 현재 프리미엄은 점진적으로 정상화될 수 있으나, 업황 사이클 반전이나 기술 전환 충격이 발생하면 조정 폭이 클 수 있는 변동성 또한 내재하고 있다.
English version
Having established itself as effectively the only non-Japanese commercial-scale producer of photoresist polymer and PAG in a Japan-dominated market, Samyang NCC Chem has entered a phase of simultaneous top-line growth and margin expansion driven by an accelerating EUV/ArF high-value mix shift and a broadening global customer base.
Samyang NCC Chem was established in 2008 as NC Chem, incorporated into Samyang Group in 2021, renamed in October 2024, and listed on KOSDAQ in February 2025. Its core business is producing polymer and photo acid generator (PAG) — which together account for over 90% of photoresist raw material cost — with fully integrated synthesis, polymerization, and purification capabilities. The company also manufactures PERR (Post-Etch Residue Remover) intermediates for semiconductor cleaning processes through its Wet Chemical division. Based on 2025 annual data, the PR materials segment accounts for approximately 67% of revenue and Wet Chemical for approximately 33% (Daishin Securities, April 2026); within the PR segment, KrF materials targeting 3D NAND applications account for roughly 50% of total revenue, with ArF and EUV combined at approximately 15% (ibid.). The primary customer is Dongjin Semichem, Korea's largest PR manufacturer, with growing supply relationships with global players including TOK (Tokyo Ohka Kogyo) and DuPont. Through these intermediaries, materials ultimately reach semiconductor IDMs and foundries such as Samsung Electronics, SK Hynix, and TSMC. The competitive landscape is dominated by a handful of Japanese firms — notably Maruzen Petrochemical and Toyo Gosei — and Samyang NCC Chem stands as effectively the only non-Japanese entity capable of commercial-scale production of both polymer and PAG. The Jeong-an factory in Gongju, South Chungcheong Province, maintains annual polymer capacity exceeding 100 metric tons (CEO interview, January 2026), with HBM bump polymer and glass substrate PR materials in active development.
Full-year 2025 revenue was KRW 125.4 billion, up approximately 13.5% from KRW 110.5 billion in 2024, while operating profit surged 64% to KRW 17.6 billion — both all-time annual records. Operating margin expanded 4.4 percentage points from 9.7% to 14.1%, driven by proactive positioning in high-value PR materials and broadening global customer volumes. Net profit attributable to controlling shareholders rose 66% to KRW 14.9 billion from KRW 9.0 billion in 2024. On a quarterly basis, 2025 Q1 and Q2 revenues were both around KRW 30.6–30.7 billion, Q3 dipped seasonally to KRW 28.5 billion, and Q4 rebounded strongly to KRW 35.6 billion; quarterly operating profits followed the same pattern at KRW 4.5 billion, KRW 4.3 billion, KRW 4.1 billion, and KRW 4.8 billion respectively. The 2026 Q1 print was exceptional: revenue of KRW 40.7 billion (+33% YoY), operating profit of KRW 6.5 billion (+45% YoY), and attributable net profit of KRW 5.7 billion (+50% YoY) — all new quarterly records. This acceleration reflects steady KrF volume growth compounded by growing contributions from higher-priced ArF and EUV materials entering commercial supply. Balance sheet quality improved substantially in 2025: equity attributable to controlling shareholders expanded to KRW 119.2 billion (from KRW 83.6 billion), and the debt ratio improved from 53.4% to 21.4%, primarily reflecting IPO proceeds and retained earnings. Operating cash flow of KRW 19.5 billion in 2025 exceeded net income of KRW 14.9 billion, confirming healthy cash conversion quality. The 2025 basic EPS of KRW 1,381 was computed on a weighted-average pre-bonus-issue share count of approximately 10.79 million shares; the 100% bonus share issuance completed in March 2026 effectively doubled the total share count and is relevant when interpreting per-share metrics.
The semiconductor photoresist raw material market is in a phase of structural demand expansion toward high-value products as lithography transitions from KrF to ArF to EUV wavelengths. The global EUV photoresist market is projected to grow from approximately USD 2.8 billion in 2025 to USD 6.7 billion by 2034, implying a CAGR of roughly 12.8% (Verified Market Reports, 2026). Proliferating AI server infrastructure is driving HBM demand and advanced NAND densification, accelerating DRAM process sophistication; 2026 demand growth estimates stand at 16.2% for DRAM and 19.1% for NAND (Shinhan Investment Securities, January 2026). Geopolitically, Japan's tightening export controls on semiconductor materials to China are prompting Chinese producers to seek alternative supply sources, creating direct incremental business opportunities for Samyang NCC Chem. Concurrently, the expansion of Japanese PR manufacturers' (e.g., TOK) Korean production footprints structurally broadens the addressable polymer and PAG market. However, the emergence of Metal Oxide Resist (MOR) as a next-generation EUV resist candidate poses a medium-to-long-term risk that organic polymer-based materials could lose share at leading-edge nodes, challenging the longevity of the current polymer and PAG-centric business model. Entrenched Japanese incumbents — JSR, Shin-Etsu Chemical, and TOK — defend market share with decades of accumulated technical depth and multi-customer qualification histories, representing a meaningful time-and-cost barrier for challenger brands seeking to expand.
| Price | ₩13,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| ROE | 14.5% |
The company has set an official revenue target of KRW 300 billion by 2030, anchored by a strategy to raise the ArF/EUV materials share to 30% of total revenue (CEO interview, Jeonjanews, January 2026). Commercialization of glass substrate PR materials is targeted for H1 2026, with prototype supply and performance qualification currently under way. Ramp-up of HBM4 mass production is expected to drive incremental demand for HBM bump polymer, which the company is actively pursuing as an additional growth avenue. ArF and EUV PR materials are in co-development with multiple customers; sell-side analysts anticipate a partial start of mass-production conversions in 2026, with more substantial volume expansion from 2027 onward (Daishin Securities, April 2026; Shinhan Investment Securities, January 2026). A capital expenditure program exceeding KRW 10 billion for production capacity expansion is planned, with a potential 2027 build-out under review (CEO statement, January 2026). Global customer revenue share has been trending upward from approximately 7% in 2024 as supply relationships with Japanese and U.S.-based PR manufacturers deepen. The ongoing share buyback program (April 23 – July 22, 2026) complements the company's stated commitment to progressive and sustained shareholder returns.
The current share price reflects a substantial growth premium over book value per share (BPS of KRW 5,448), with the sustainability of that premium hinging on the continuation and ideally acceleration of earnings growth. High-growth semiconductor materials companies in Korea and Japan have historically traded at price-to-earnings multiples in the 20–30x range during early commercialization phases of premium product lines — a reference frame frequently cited in the analytical context for this stock; the current share price being close to the IPO offering price of KRW 18,000 suggests that ongoing earnings improvement has been partially offset by broader market volatility. There is no cash dividend yield contribution, as the DPS stands at KRW 0 per the latest DART disclosure, consistent with an early-growth company reinvesting earnings into expansion. The 100% bonus share issuance completed in March 2026 doubled the share count from approximately 10.94 million to approximately 21.89 million shares, and the ongoing share buyback program (April–July 2026) is affecting the float; both factors should be considered when interpreting per-share metrics. Should the strong Q1 2026 earnings momentum extend through the full year, the expanding earnings base would work to gradually normalize the current premium over book value.
EUV PR materials carry more than twice the profitability of KrF, creating a structure where operating margins improve automatically as the ArF/EUV mix expands (Shinhan Investment Securities, January 2026). The 2025 OPM improvement from 9.7% to 14.1% confirms this mix-shift dividend has already begun materializing in reported figures. With ArF and EUV mass-production volume expansions expected through 2026–2027, the margin improvement trajectory has strong continuation potential.
As effectively the only non-Japanese commercial-scale producer of both polymer and PAG, Samyang NCC Chem simultaneously benefits from two structural tailwinds: Korea's sustained domestic semiconductor materials localization drive and escalating Japan–China supply chain friction. Japanese export controls are prompting Chinese producers to probe alternative sources, and Japanese PR manufacturers expanding Korean production directly add to addressable polymer and PAG demand. The company's ppb-level impurity control — validated by global customers — elevates its technical barrier to competitive entry.
Glass substrate PR materials (targeting 2026 commercialization) and HBM4 bump polymer represent growth options not yet meaningfully reflected in current financials. Industry forecasts project the glass substrate market to exceed USD 1 billion by 2028 and enter a full-scale growth phase after 2030; early entry would confer a structural technology reference advantage over later entrants. As AI and HPC demand expands, these next-generation product lines are positioned to add incremental growth layers on top of the existing business.
In 2025, domestic customers still represent a large majority of revenue, with Dongjin Semichem as the pivotal account. If the front-end semiconductor cycle deteriorates or key customer production volumes are curtailed, Samyang NCC Chem faces direct top-line impact — a structural vulnerability that is not yet fully mitigated. While global customer diversification is actively under way, materially reducing this concentration risk will require additional years.
Metal Oxide Resist (MOR) is emerging as a leading candidate for next-generation EUV processes, challenging the long-term demand trajectory for organic polymer-based polymer and PAG materials. MOR differs fundamentally in elemental composition from conventional chemically amplified resists (CAR), placing it outside Samyang NCC Chem's current technology portfolio and requiring substantial separate R&D investment to address. If MOR adoption accelerates post-2027, the core premise of the ArF/EUV high-value mix-shift growth thesis could shift materially.
Although the stock has been listed since February 2025, overhang risks from residual institutional lock-up expirations and potential major shareholder divestment have not been fully cleared. The 52-week price range demonstrates extremely wide swings, reflecting high sensitivity to semiconductor cycle news flow. The doubling of the float following the March 2026 bonus share issuance may further amplify near-term supply and demand volatility.
Samyang NCC Chem occupies a structurally rare position in the semiconductor materials supply chain as effectively the only non-Japanese commercial-scale producer of both polymer and PAG — a bottleneck asset defined by high technical barriers to entry. The accelerating earnings trajectory — full-year 2025 operating profit of KRW 17.6 billion (+64% YoY) followed by a record Q1 2026 of KRW 6.5 billion (+45% YoY) — confirms that the EUV/ArF mix-shift and global customer expansion are translating into tangible financial results. Over the medium term, the ramp-up of ArF/EUV mass-production volumes, HBM4 bump polymer, and glass substrate PR materials are positioned to layer additional growth onto the current KrF-anchored earnings base. Counterbalancing risks include sensitivity to the front-end semiconductor cycle, domestic customer concentration, and the potential technology displacement from next-generation MOR resists. The H2 2026 glass substrate commercialization milestone and the 2027 ArF/EUV volume ramp will be the critical inflection points that determine the direction of the company's valuation. Should the earnings growth momentum sustain, the current premium over book value would gradually normalize; however, a cycle reversal or technology transition shock could imply meaningful downside volatility, which is inherent in the profile of an early-stage listed specialty materials company.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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