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Ck Solution · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2차전지 드라이룸·클린룸 HVAC 전문기업 씨케이솔루션은 배터리 3사 설비투자 위축으로 2025년 영업이익이 적자로 전환됐으며, 2026년 1분기에도 적자 폭이 확대되는 상황에서 북미 수주잔고 사상 최대 달성과 데이터센터·방산 부문 신규 수주를 통한 사업 다변화 시도가 실적 회복의 열쇠로 부상하고 있다.
씨케이솔루션은 2004년 경기도 용인에서 설립된 드라이룸·클린룸 공조(HVAC) 전문 엔지니어링·시공기업으로, 2025년 3월 17일 공모가 15,000원에 코스피 시장에 신규 상장했다. 핵심 사업은 이차전지(배터리) 제조공장의 드라이룸(상대습도 1% 이하 유지) 설계·시공이며, 반도체 슈퍼클린룸, 바이오 클린룸, 방산(미 극동지구 공병단·FED), 데이터센터 냉각 인프라로 포트폴리오를 확장 중이다. IPO 공모서 기준 2023년 매출 비중은 이차전지 95.3%, FED 1.3%, 반도체/첨단 0.9%, 바이오 0.7%였으나, 2025년 1분기 기준 FED가 12.5%로 상승하는 등 다변화가 진행 중이다. LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 국내 배터리 3사가 핵심 고객이며, GM·현대차·포스코·한화·스텔란티스 등 글로벌 완성차·소재 기업과도 협력 관계를 유지한다. 세계 1위 일본 니치아스(Nichias) 제습로터의 국내 단독 공급권을 보유해 경쟁사 대비 기술 차별화 우위를 갖추고 있으며, AI 기반 제습기 제어 시스템도 도입하고 있다. 글로벌 거점으로는 북미(미국·캐나다), 중남미(멕시코·브라질), 유럽(폴란드·헝가리), 아시아(베트남·말레이시아·인도) 및 미군 수요 대응용 괌 법인을 보유한다. 상장 당시 최대주주는 김유곤 대표이사(직접 지분 23.1%)이며, 특수관계인 포함 과반수 지분을 확보하고 있다. 드라이룸 분야 주요 상장 경쟁사로는 케이엔솔(053080)과 코윈테크(282880)가 있다.
2024년 연결 매출 2,958억원·영업이익 165억원(OPM 5.6%)·지배주주 순이익 198억원으로 견조한 흑자를 달성했으나, 2025년에는 매출 2,910억원으로 전년 대비 소폭 감소(-1.6%)한 가운데 영업손실 366억원(OPM -12.6%)·지배주주 순손실 401억원으로 급격히 악화됐다. 영업흑자에서 영업적자로의 전환은 이차전지 배터리 3사의 설비투자 급감에 따른 공사 원가 압박 및 고정비 부담 증가가 주된 원인이다. 분기별로 보면 2025년 Q1(매출 790억, 영업손실 80억)·Q2(585억, -94억)·Q3(670억, -90억)·Q4(866억, -102억)까지 매 분기 적자가 지속됐으며, 계절적으로 매출이 가장 높은 Q4에도 손실이 줄지 않았다. 가장 우려되는 지점은 2026년 Q1이다: 매출이 543억원으로 2025년 Q1(790억) 대비 31% 급감한 가운데 영업손실은 -162억원으로 오히려 확대됐고, 지배주주 귀속 순손실도 -111억원을 기록했다. 이는 상반기 비수기 영향에 북미 프로젝트 초기 원가 집중이 더해진 것으로 해석되나, 원가구조 정상화가 여전히 지연되고 있음을 시사한다. 현금흐름 측면에서는 영업현금흐름이 2024년 -387억원에서 2025년 +163억원으로 개선됐는데, 이는 순이익이 적자임에도 불구하고 선수금·공사 진행률 조정 등 운전자본 변동의 영향으로 추정된다. 2025년 말 부채비율은 193.0%로 전년(106.8%)보다 크게 상승했고, 지배주주 자기자본은 721억원으로 줄어들어 재무 여력이 축소됐다.
씨케이솔루션의 주력 전방 시장인 이차전지 설비투자 사이클은 전기차 캐즘(일시적 수요 둔화) 장기화로 2025년 전반에 걸쳐 극도로 위축됐다. 배터리 3사의 합산 CAPEX는 전기차 수요 부진과 시장 점유율 하락이 맞물리며 전년 대비 38% 급감한 것으로 알려져 있다. 배터리 셀사들의 가동률은 2025년 상반기를 저점으로 완만한 회복세에 접어들고 있으며, 전기차 부진을 ESS(에너지저장장치) 수요가 일부 보완하는 구도가 형성되고 있다. 전기차 신규 투자 재개가 본격화되는 시점은 2026년 하반기~2027년 상반기로 증권업계는 전망하고 있어, 수주 회복에는 시차가 존재한다. 한편 AI 데이터센터 수요 급증과 함께 데이터센터 냉각 인프라 시장이 새로운 성장 분야로 부상하고 있으며, IEA에 따르면 전 세계 데이터센터 전력 소비량은 2024년 415TWh에서 2035년 최대 1,700TWh까지 증가할 전망이다. 방산 분야에서는 미 극동지구 공병단(FED) 사업이 한국의 방위 투자 확대 기조와 맞물려 안정적 수요를 제공하고 있다. 케이엔솔·코윈테크 등 동종 경쟁사 역시 유사한 업황 환경에 처해 있어, 씨케이솔루션의 부진은 기업 특유 문제보다는 업종 전반의 구조적 사이클 하강에 가깝다는 평가다.
| 주가 | ₩1,323 |
|---|---|
| 시가총액 | 430억원 |
| PBR | 0.68 |
| ROE | -34.9% |
NH투자증권 리서치(2025년 12월)는 이차전지 드라이룸 수주 지속과 데이터센터·방산 신규 수주 증가를 근거로 2026년 매출이 3,000억원을 상회할 것으로 기대했다. 수주 모멘텀 측면에서는 2025년 12월 미국 스타플러스에너지(삼성SDI·스텔란티스 합작, 인디애나주)로부터 3,200만달러(473억원) 규모 공사를 수주했고, LG에너지솔루션·혼다 오하이오 합작공장 250억원, 미국 랜싱 LG에너지솔루션 300억원 등 북미 프로젝트를 연달아 확보해 수주잔고가 사상 최대 수준에 근접했다는 보고가 이어졌다. 데이터센터 분야에서는 2026년 6월 한화시스템과 용인 데이터센터 냉각시설·BMS 구축 계약(91.99억원, 2027년 3월 완공 예정)을 체결했으며, LG전자와의 데이터센터 사업 협력도 공표됐다. 헝가리 삼성SDI 공장 멀티 스택 전환 공급계약(242억원)도 유럽 사업의 일환으로 이행 중이다. 회사는 2026년 3월 정기주주총회에서 '2026년을 재도약의 원년'으로 만들겠다고 밝혔으나, 2026년 1분기 실적은 여전히 큰 폭의 적자를 기록했다. 수주에서 매출 인식까지 통상 12~24개월의 시차가 있어, 2025년 하반기~2026년 초 집중된 수주가 본격 매출화되는 시점은 2026년 하반기 이후로 기대되며, 하반기 원가율 개선 여부가 실질적인 이익 회복의 분수령이 될 전망이다.
현재 주가는 주당 순자산가치(BPS 1,950원 기준) 대비 소폭 할인된 구간에서 거래되고 있으며, KRX 기준 장부가치와의 비교에서도 순자산 이하 수준임을 확인할 수 있다. 이차전지 설비투자 사이클이 정점이었던 상장 초기 주가 밴드와 비교하면 주가는 크게 압축된 상태이며, 공모가(2025년 3월) 조정 기준 대비로도 현저히 낮은 수준에 위치한다. 영업손실이 다수 분기 지속되고 있어 이익 기반의 밸류에이션 지표(PER 등)는 현재 적용하기 어려우며, 순자산 비교가 주요 가치 척도로 기능하는 상황이다. 배당 지급 실적은 없으며, 최근 공개된 분기까지도 손실 기조가 이어지고 있어 근시일 내 배당 재개 가능성은 제한적이다. 수주잔고의 매출 전환 속도와 원가율 회복 흐름이 향후 BPS 방어 및 이익 기반 평가 회복의 핵심 변수로 작용할 전망이다.
2025년 말 수주잔고가 사상 최대 수준에 근접했다는 보고가 이어졌으며, 스타플러스에너지(473억), LG에너지솔루션·혼다 합작공장(250억), 미국 랜싱 LG에너지솔루션(300억) 등 북미 대형 프로젝트가 주요 구성 요소다. 장비·시공 사업의 특성상 수주에서 매출 인식까지 통상 12~24개월이 소요되므로, 2025년 하반기~2026년 초에 집중 확보된 수주는 2026년 하반기 이후 본격적인 매출 기여가 가능하다. 수주잔고의 성공적 이행이 확인될 경우 손익 구조의 급격한 개선을 기대할 수 있다.
방산(FED) 매출 비중이 2023년 5.66%에서 2025년 1분기 12.5%로 빠르게 상승했으며, 한화시스템(91.99억)·LG전자 등과의 데이터센터 냉각 사업 수주도 구체화됐다. AI 데이터센터 확산에 따른 냉각 인프라 수요 급증은 씨케이솔루션이 보유한 드라이룸·클린룸 기술과 자연스럽게 연계되며 새로운 구조적 성장 기회를 제공한다. 비배터리 부문이 일정 비중 이상으로 성장할 경우 업황 사이클에 대한 실적 민감도를 낮추는 효과가 기대된다.
세계 1위 니치아스 제습로터의 국내 단독 공급권 보유와 AI 기반 제습 제어 시스템 도입은 경쟁사 대비 기술적 우위를 유지하게 한다. 북미·유럽·아시아·중남미에 걸친 다국가 법인 네트워크는 글로벌 배터리 3사의 해외 생산기지 투자 사이클에 즉각 대응할 수 있는 기반이다. 이차전지 시장이 회복 국면에 접어들 경우 기존 고객 관계와 기술 독점성이 빠른 수주 재확보로 이어질 가능성이 높다.
2026년 1분기 영업손실 -162억원은 2025년 어느 분기보다 큰 수치로, 수주잔고가 사상 최대라는 긍정적 신호와 배치되는 모순적 결과다. 매출도 2025년 1분기(790억) 대비 31% 급감한 543억원에 그쳐, 원가 부담 완화와 매출 인식 본격화가 예상보다 늦어지고 있음을 보여준다. 적자 기간이 예상 이상 장기화될 경우 재무 여력 추가 약화와 자본 잠식 우려가 현실화될 수 있다.
다변화 노력에도 불구하고 2025년 1분기 기준 이차전지 부문 매출 비중이 80%를 상회하며 구조적 집중도가 여전히 높다. 배터리 3사의 CAPEX 축소가 예상을 넘어 장기화될 경우 현 수주잔고 소진 후 신규 발주 공백이 발생해 2027년 이후 매출 가시성이 약화될 수 있다. 전기차 보급 속도 둔화, 미국 정책 변화, 배터리 가격 경쟁 심화 등 외부 변수가 여전히 부정적 방향으로 작용할 가능성이 있다.
부채비율이 2024년 106.8%에서 2025년 193.0%로 급등하고, 지배주주 자기자본이 721억원으로 축소돼 재무 안전 마진이 크게 줄었다. 적자 기조가 지속될 경우 자기자본이 추가 잠식되어 외부 차입 의존도가 높아질 수 있다. 북미 대형 EPC 프로젝트 특성상 공사 중 선지출이 크고, 프로젝트 지연이나 원가 초과 발생 시 현금 유동성에 직접적인 부담이 가해질 수 있다.
씨케이솔루션은 이차전지 드라이룸 분야의 선도 기업으로, 니치아스 제습로터 국내 독점 공급권과 다국가 글로벌 법인망이라는 차별화된 경쟁력을 갖추고 있다. 그러나 2025년 연간 영업손실 366억원(OPM -12.6%)·지배주주 순손실 401억원, 그리고 2026년 1분기 영업손실 162억원에서 보듯 배터리 3사 CAPEX 급감의 타격이 실질적이고 지속적이다. 북미 대형 수주 연속 확보로 수주잔고가 사상 최대 수준에 근접했고 데이터센터·방산 다변화도 구체화되고 있어 중기 매출 기반은 형성 중이나, 수주에서 매출까지의 12~24개월 시차와 원가 구조 개선 지연이 손익 회복 시기를 불확실하게 만들고 있다. 재무적으로는 부채비율 193%와 줄어드는 자기자본이 재무 건전성 관리의 긴박함을 높이고 있다. 이차전지 업황의 사이클 반등 여부, 북미 대형 프로젝트의 성공적 이행, 그리고 비배터리 부문의 기여도 확대 속도가 향후 실적을 좌우하는 삼각 변수이며, 2026년 2분기 이후 분기 영업손실의 축소 여부가 가장 중요한 조기 회복 신호가 될 전망이다.
English version
CK Solution, a specialist in dry-room and clean-room HVAC systems for EV battery plants, swung to an operating loss in 2025 as Korea's battery trio slashed capex, with losses deepening further in Q1 2026; a record North American backlog and nascent diversification into data centers and defense are the central variables for any earnings recovery.
CK Solution, founded in Yongin, Gyeonggi Province in 2004, is an engineering and construction specialist in dry-room and clean-room HVAC systems that listed on the KOSPI on March 17, 2025, with an IPO price of KRW 15,000. Its core business is designing and constructing dry rooms (maintaining relative humidity below 1%) for EV battery manufacturing plants, while expanding into semiconductor super-clean rooms, bio-clean rooms, U.S. Army Far East District (FED) defense facilities, and data-center cooling infrastructure. Per the IPO prospectus, the 2023 revenue breakdown was: batteries (95.3%), FED (1.3%), semiconductor/advanced (0.9%), and bio (0.7%); by Q1 2025, the FED share had grown to 12.5%, reflecting active diversification. Primary customers are LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On; the company also works with GM, Hyundai, POSCO, Hanwha, and Stellantis on domestic and overseas projects. A key competitive differentiator is the exclusive domestic distribution right for Nichias (Japan, global market leader) dehumidification rotors; the company also integrates AI-based humidity control systems. Global subsidiaries span North America (U.S., Canada), Latin America (Mexico, Brazil), Europe (Poland, Hungary), Asia (Vietnam, Malaysia, India), and Guam for U.S. military demand. CEO Kim Yu-gon holds a direct stake of 23.1% and, together with related parties, controls a majority stake. Listed dry-room peers include KNSol (053080) and Kowin Tech (282880).
In 2024, CK Solution posted consolidated revenue of KRW 295.8 bn, operating income of KRW 16.5 bn (OPM 5.6%), and controlling-interest net income of KRW 19.8 bn—a solid year of profitability. However, 2025 saw revenue slip modestly to KRW 291.0 bn (−1.6% YoY) while profitability collapsed to an operating loss of KRW 36.6 bn (OPM −12.6%) and a net loss attributable to owners of KRW 40.1 bn. The swing from profit to loss was driven primarily by a steep drop in capex from Korea's battery trio, which compressed project margins and magnified fixed-cost absorption pressure. Quarterly data confirmed uninterrupted losses throughout 2025: Q1 (revenue KRW 79.0 bn, op. loss KRW 8.0 bn), Q2 (KRW 58.5 bn, −KRW 9.4 bn), Q3 (KRW 67.0 bn, −KRW 9.0 bn), and Q4 (KRW 86.6 bn, −KRW 10.2 bn)—with even the seasonally strongest quarter failing to restore profitability. The most alarming datapoint is Q1 2026: revenue contracted sharply to KRW 54.3 bn (−31% vs. Q1 2025) while the operating loss widened to −KRW 16.2 bn and owner-attributed net loss reached −KRW 11.1 bn, signaling that cost normalization has yet to materialize despite a record backlog. On the cash-flow side, operating cash flow improved from −KRW 38.7 bn (2024) to +KRW 16.3 bn (2025), likely reflecting construction advance payments received rather than underlying earnings. Year-end 2025 debt-to-equity of 193.0% (up from 106.8% in 2024) and the contraction of controlling-interest equity to KRW 72.1 bn have visibly narrowed financial flexibility.
CK Solution's primary downstream market—battery manufacturing capex—contracted severely throughout 2025 as the EV demand chasm persisted. Korea's battery trio is reported to have cut combined capex by approximately 38% YoY as EV demand weakness compounded market-share pressures. Battery-cell utilization rates appear to have bottomed in H1 2025 and are recovering gradually, with ESS demand partially offsetting EV-related softness. The securities industry broadly expects a meaningful restart of new EV-related battery capex between H2 2026 and H1 2027, implying a lag before orders translate into CK Solution revenue. Meanwhile, the AI-driven surge in data-center construction has elevated demand for precision cooling infrastructure; the IEA projects global data-center power consumption could rise from 415 TWh (2024) to as much as 1,700 TWh by 2035. The FED defense segment benefits from Korea's expanding defense budgets, providing relatively stable order flow. Peers KNSol and Kowin Tech face essentially the same headwinds, confirming that the current earnings weakness reflects a sector-wide cyclical downturn rather than company-specific issues.
| Price | ₩1,323 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.68 |
| ROE | -34.9% |
NH Investment Securities Research (December 2025) projected 2026 revenue exceeding KRW 300 bn, citing a sustained dry-room order pipeline alongside growing contributions from data centers and defense. On the order front, the company secured a USD 32 mn (approximately KRW 47.3 bn) contract from StarPlus Energy (Samsung SDI–Stellantis JV, Indiana) in December 2025, followed by a KRW 25 bn award at the LG Energy Solution–Honda Ohio JV and a reported KRW 30 bn contract at LG Energy Solution's Lansing facility—pushing the backlog to a reported all-time high. On the data-center front, a KRW 9.2 bn contract with Hanwha Systems for cooling and BMS installation in Yongin (scheduled for completion by March 2027) was announced in June 2026, alongside a broader data-center collaboration with LG Electronics. A KRW 24.2 bn multi-stack conversion supply contract with Samsung SDI Hungary is also underway. Management pledged at the March 2026 AGM to make the year a 'comeback year,' but Q1 2026 results still showed a significant operating loss. Given the typical 12–24-month order-to-revenue lag in construction-type contracts, backlog accumulated in H2 2025–early 2026 is expected to flow into the income statement from H2 2026 onward, making second-half cost-ratio improvement the critical threshold for a genuine earnings recovery.
The stock currently trades at a modest discount to book value per share (BPS of KRW 1,950), with the KRX-basis book comparison also confirming a sub-book valuation. Relative to the price range seen immediately after listing—when the battery capex cycle was near its peak—the share price has compressed significantly, and it also sits well below the adjusted IPO reference price established in March 2025. With operating losses spanning multiple consecutive quarters, earnings-based metrics such as PER are not currently applicable; book-value comparisons serve as the primary valuation anchor. The company has paid no dividends and losses have continued through the most recently reported quarter, leaving near-term dividend resumption unlikely. The pace of backlog-to-revenue conversion and a recovery in cost ratios are the decisive variables for both defending BPS and eventually restoring earnings-based valuation metrics.
The backlog was reported near an all-time high at end-2025, anchored by major North American projects: StarPlus Energy (KRW 47.3 bn), the LG Energy Solution–Honda Ohio JV (KRW 25 bn), and LG Energy Solution's Lansing facility (KRW 30 bn). Given the typical 12–24-month lag from booking to revenue recognition in EPC contracts, orders concentrated in H2 2025–early 2026 are positioned to drive meaningful revenue from H2 2026 onward. Successful execution of this backlog could produce a sharp improvement in the income statement.
The defense/FED revenue share grew rapidly from 5.66% (2023) to 12.5% (Q1 2025), and data-center cooling contracts with Hanwha Systems (KRW 9.2 bn) and LG Electronics have now materialized. The AI-driven surge in data-center cooling demand aligns organically with the company's dry-room and clean-room engineering competencies, providing a structural growth avenue. As non-battery segments reach a meaningful scale, the company's earnings sensitivity to the battery capex cycle should gradually diminish.
Exclusive domestic rights for Nichias dehumidification rotors (world-leading product) and AI-integrated humidity control systems sustain a meaningful technology edge over rivals. A multi-country subsidiary network spanning North America, Europe, Asia, and Latin America provides immediate responsiveness to overseas capex cycles of the global battery trio. Should the battery manufacturing market enter a recovery phase, these incumbent relationships and proprietary technology are well positioned to generate rapid order intake.
The Q1 2026 operating loss of KRW 16.2 bn was the deepest since the loss cycle began, creating a dissonance with the simultaneously reported record backlog. Revenue of KRW 54.3 bn also fell 31% versus Q1 2025, indicating that cost-structure improvements and revenue recognition from booked orders are materializing more slowly than expected. If the loss period extends further than anticipated, financial flexibility will erode and equity-impairment risks could become more tangible.
Despite diversification efforts, batteries still accounted for over 80% of revenue as of Q1 2025, indicating persistently high sector concentration. If the battery trio's capex reductions outlast expectations, an order gap could emerge after the current backlog is executed, significantly weakening revenue visibility beyond 2027. External variables—slowing EV adoption, U.S. policy changes, and intensifying battery price competition—remain meaningful downside risks for the company's core market.
The debt-to-equity ratio surged from 106.8% (2024) to 193.0% (2025), and controlling-interest equity contracted to KRW 72.1 bn, materially narrowing the financial safety margin. Continued losses will further erode equity and could increase reliance on external borrowing. The EPC nature of large North American projects requires substantial upfront outlays, and any project delay or cost overrun could place direct pressure on operating liquidity.
CK Solution holds a leading position in the EV battery dry-room sector, differentiated by exclusive domestic rights to the world's premier dehumidification rotors and a multi-country global subsidiary network. Nevertheless, the 2025 full-year operating loss of KRW 36.6 bn (OPM −12.6%), controlling-interest net loss of KRW 40.1 bn, and the Q1 2026 operating loss of KRW 16.2 bn collectively illustrate the severity and persistence of the battery capex contraction. A near-record backlog anchored by successive North American wins and the concretization of data-center and defense contracts provide a medium-term revenue foundation; however, the 12–24-month order-to-revenue lag and delayed cost normalization keep the timing of a genuine earnings recovery uncertain. Financially, a debt-to-equity ratio of 193% and shrinking equity add urgency to balance-sheet management. The three pivotal variables for any recovery are: the cyclical turning point in battery capex, successful execution of large North American EPC projects, and the pace of non-battery segment contribution growth. A narrowing of the quarterly operating loss from Q2 2026 onward would be the most important early signal of a fundamental turnaround.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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