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Black Yak I&C · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
스팩 합병 상장과 소방·화학 분야 종속회사 편입으로 구조적 전환을 마친 블랙야크아이앤씨는 2025년 집중된 일회성 비용의 영향에서 벗어나 2026년 1분기 분기 흑자를 이어가며 점진적 수익 정상화 국면에 진입하고 있다.
블랙야크아이앤씨는 2013년 설립된 산업안전용품 전문 제조기업으로, 산업용 안전화·안전복(워크웨어)·개인보호장비(PPE) 등의 개발·제조를 핵심 사업으로 영위한다. 고객군은 건설·제조·물류·에너지 현장 기업을 대상으로 하는 B2B 거래 구조가 중심으로, 대형 발주처와의 단가 계약·납품 형태로 매출을 창출한다. 2025년 1월 미래에셋비전기업인수목적1호와의 스팩 합병을 통해 코스닥에 상장됐으며, 같은 해 6월 1일 소방·화학 분야의 종속회사를 신규 편입해 안전 솔루션 전반으로 사업 영역을 확장했다. 이 편입으로 연결 총자산이 전년 대비 크게 증가했으며, 매출 구조도 다원화됐다. 최대주주는 아웃도어 브랜드 블랙야크 그룹 창업자 강태선 회장의 2세인 강준석 사장으로, 그룹의 경영 승계와 맞닿아 있어 지배구조 관점에서 지속 모니터링이 필요하다. 국내 안전보호용품 시장에서는 케이투세이프티·지벤세이프티와 함께 '빅3'로 불리며, 나머지 참여자 대부분은 소규모 사업자에 해당한다. 회사는 중기 전략으로 섬유 기반 안전용품을 넘어 기계산업 융합 기반의 '산업안전 플랫폼' 구축을 지향하고 있어, 장기적으로 제조를 넘어 솔루션·서비스 수익원 창출을 목표로 한다.
2024년에는 매출 376.9억 원, 영업이익 83.0억 원, 영업이익률 22.0%, 지배주주 귀속 순이익 70.0억 원으로 상장 전 안정적인 수익 구조를 보였다. 2025년에는 6월 종속회사 편입 효과로 연결 매출이 572.6억 원으로 전년 대비 51.9% 증가했으며, 영업이익도 92.8억 원으로 성장했으나 영업이익률은 16.2%로 낮아졌다. 수익성 하락은 편입된 종속회사의 비용 구조가 반영된 결과로 분석된다. 반면 스팩 합병 비용 및 종속회사 인수 관련 각종 비용이 영업 외 손익으로 반영되면서 2025년 연결 기준 지배주주 귀속 순이익은 0.9억 원에 그쳤고, 비지배주주 손실을 포함한 연결 전체 순손실은 56.4억 원에 달했다. 분기별로는 2025년 2분기에 인수 비용이 집중 반영되면서 지배주주 순손실이 75.1억 원까지 확대됐으나, 3분기(+15.8억 원)부터 흑자로 전환해 4분기에는 81.6억 원의 분기 순이익을 기록했다. 2026년 1분기에는 매출 166.9억 원, 영업이익 25.9억 원(OPM 15.5%), 지배주주 순이익 9.4억 원으로 수익 회복세가 지속됐다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 -47.3억 원으로 적자 전환해, 연결 편입에 따른 운전자본 확대가 현금 창출 능력에 부담으로 작용했다는 점이 주목된다.
국내 안전보호 산업 시장은 2021년 8,567억 원에서 연평균 6.33% 성장해 2027년 1조 2,352억 원에 이를 것으로 전망되며 구조적 성장 궤도에 위치해 있다. 중대재해처벌법 시행 이후 산업현장의 안전 규정 준수 의무가 높아졌으며, 2025년부터 건설업 안전보건관리비 계상 요율이 평균 19% 인상돼 전방 수요를 구조적으로 확대하고 있다. 스마트 안전장비 구입·임대비에 대한 산업안전보건비 인정 비율도 2026년에는 100%로 단계 확대될 예정이어서 첨단 안전용품 수요 확대의 모멘텀이 유지될 것으로 보인다. 글로벌 산업안전 시장도 2025년 약 58억 달러에서 2035년 약 119억 달러로 연평균 8.4% 내외의 성장이 전망되는 만큼 장기 구조 성장 흐름이 공고하다. 국내 경쟁 구도는 케이투세이프티·지벤세이프티·블랙야크아이앤씨의 빅3 체제가 공고하나, 씨앤투스·아이더세이프티·볼디스트 등 신규 진입자 증가로 워크웨어 세분 시장의 경쟁이 심화되고 있다. 건설경기는 2026년 공공부문 회복이 기대되지만 민간 주택경기 부진이 지속될 것으로 보여 건설 현장 수요의 전면 회복에는 시간이 필요할 수 있다.
| 주가 | ₩2,765 |
|---|---|
| 시가총액 | 714억원 |
| PBR | 1.88 |
| ROE | 9.0% |
| 배당수익률 | 11.75% |
2026년은 연결 편입 후 처음으로 12개월 전체 실적이 비교 가능한 구조로 집계되는 해로, 일회성 비용 소멸 이후 연간 수익 정상화 여부가 최대 관심사다. 2026년 1분기 분기 흑자 지속은 이 방향을 지지하는 근거다. 2026년 5월 납입된 150억 원 전환사채는 운영자금 집행과 종속회사 재무구조 개선을 위해 2026~2027년에 걸쳐 활용될 예정으로, 조달 자금의 집행 효율성이 향후 현금흐름 개선의 핵심 변수다. 전환사채의 잠재 신주 비율(최대 14.6%)은 전환가액 3,397원과 주가 수준에 따라 희석 여부가 결정되는 구조로, 전환가액과 주가 간 괴리가 지속될 경우 실질 희석 부담은 제한된다. 회사가 밝힌 중기 전략인 기계산업 융합 기반 '산업안전 플랫폼' 구현 여부와 구체적 로드맵 공개가 향후 밸류에이션 재평가의 촉매로 작용할 수 있다. 2026년 하반기 건설업 스마트 안전장비 보조금 100% 적용 및 안전관리비 계상 요율 인상 효과의 본격화는 수주 확대로 이어질 가능성이 있다. 부채비율 개선과 영업활동현금흐름의 흑자 전환은 2026년 재무 건전성 회복을 판단하는 핵심 지표다.
현재 주가는 지배주주 귀속 순자산 기준 주당 장부가치(BPS 1,484원·KRX 기준)를 소폭 웃도는 프리미엄 구간에 위치해 있다. 2025년 일회성 비용으로 연간 순이익 지표가 왜곡된 상황이어서 순이익 기반 멀티플보다는 순자산 대비 배수와 분기별 이익 개선 추이가 현 단계에서 더 실질적인 참조 지표다. 2025년 결산 배당금은 주당 325원(DPS)으로 결의됐으며, 현재 주가 수준 대비 배당수익률은 동종 섬유·패션·생활 업종 평균을 크게 상회하는 구간에 있다. 다만 2025년 연간 지배주주 귀속 순이익이 미미해 배당성향이 매우 높게 산출되는 구조인 만큼, 배당의 지속 가능성은 향후 연간 이익 회복 속도와 긴밀히 연동된다. 전환사채(전환가액 3,397원) 전환 시 발행주식이 최대 14.6% 확대되는 잠재 희석 효과는 주당 지표 평가 시 반드시 고려해야 할 변수다.
2025년 순이익을 압박한 스팩 합병 비용·종속회사 인수 비용은 구조상 2025년에 집중된 일회성 지출로, 2026년부터는 반복 발생 가능성이 낮다. 2025년 4분기 지배주주 순이익 81.6억 원, 2026년 1분기 9.4억 원의 분기 흑자 전환이 이 흐름을 확인해 준다. 연간 이익 정상화가 이어진다면 비용 왜곡이 제거된 실질 수익력이 가시화되며 순이익 기반 밸류에이션 재평가 여건이 마련될 수 있다.
건설업 안전보건관리비 계상 요율 19% 인상(2025년)과 스마트 안전장비 보조금 100% 확대(2026년 예정) 등 정부 정책이 산업안전용품 수요를 구조적으로 견인하고 있다. 국내 안전보호 시장은 2021년부터 2027년까지 연평균 6.33% 성장이 전망되며, 빅3 지위를 보유한 블랙야크아이앤씨는 이 성장의 직접적 수혜자다. 대형 산업 사고 발생 이후 규제 강화가 가속화되는 역사적 패턴을 고려할 때, 추가 안전 이슈는 수요 확대의 상방 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 6월 소방·화학 분야 종속회사 편입으로 사업 영역이 안전화·안전복을 넘어 소방·재난 분야로 확대됐다. 회사는 중기적으로 기계산업 융합 기반의 '산업안전 플랫폼' 구축을 목표로 하며, 제조 중심 모델에서 솔루션·서비스 수익 창출로의 전환 가능성을 내포한다. 이 전략이 구체화될 경우 사업 포트폴리오 다각화와 마진 구조 개선이 기대되며, 장기 성장 내러티브의 핵심 동력이 될 수 있다.
종속회사 편입으로 2025년 부채비율이 39.8%에서 152.2%로 급등했으며, 영업활동현금흐름도 -47.3억 원으로 적자 전환됐다. 2026년 5월 150억 원 규모의 전환사채 추가 발행으로 재무 레버리지가 더 높아졌다. 이자 비용 증가와 유동성 압박은 향후 수익성 회복 속도를 제약하는 핵심 리스크 요인으로 작용할 수 있다.
2026년 5월 발행된 150억 원 전환사채는 전환 시 현재 발행주식 총수 대비 최대 14.6%의 신주 희석이 발생한다. 전환가액 3,397원은 현재 주가보다 높은 수준이나, 향후 주가 회복 시 전환 가능성이 높아져 주당 지표를 희석시킬 수 있다. 사채권자의 조기상환 청구권(2027년 11월부터 행사 가능) 역시 유동성 소요를 발생시킬 수 있다.
워크웨어·산업안전용품 시장에 씨앤투스·아이더세이프티·볼디스트 등 신규 진입자가 늘어나며 빅3의 시장 지배력이 도전받고 있다. 연결 편입 이후 영업이익률이 22%에서 16% 내외로 낮아진 상황에서 경쟁 심화는 추가 마진 압박으로 이어질 수 있다. 원자재·노무비 등 비용 인상 요인도 수익성 회복 경로를 제약하는 지속적 변수다.
블랙야크아이앤씨는 국내 산업안전용품 '빅3' 중 하나로, 중대재해처벌법·안전관리비 인상·스마트 안전장비 보조금 확대 등 규제 강화 환경에서 구조적 수혜를 기대할 수 있는 위치에 있다. 2025년은 스팩 합병 상장, 소방·화학 종속회사 신규 편입, 관련 일회성 비용 집중이라는 세 가지 구조 변화가 맞물린 전환의 해였으며, 이로 인해 연간 수익 지표가 실질보다 낮게 산출됐다. 2026년 1분기 분기 흑자 지속은 수익 정상화 방향을 지지하지만, 부채비율 152.2%·영업활동현금흐름 적자·전환사채의 잠재 희석이라는 세 가지 재무 리스크는 지속 모니터링이 요구된다. 종속회사 편입 이후 영업이익률이 낮아진 점, 경쟁 심화, 건설경기 완전 회복 지연 가능성 등은 수익성 회복 속도를 제약하는 변수로 작용할 수 있다. 향후 2~3분기 실적 추이, 부채 개선 속도, 그리고 '산업안전 플랫폼' 전략의 구체화 여부가 이 기업의 재무 및 사업 방향성을 판단하는 핵심 관전 포인트다.
English version
Having completed a structural transformation through its SPAC-merger listing and fire-safety subsidiary consolidation, BlackYak I&C is entering a gradual profitability normalization phase, sustaining quarterly profit in Q1 2026 as the concentrated one-time costs of 2025 are absorbed.
BlackYak I&C, established in 2013, is a specialized manufacturer of industrial safety products, primarily developing and producing industrial safety shoes, safety workwear, and personal protective equipment (PPE). Its revenue model centers on B2B transactions—supplying large enterprise clients across construction, manufacturing, logistics, and energy sectors under unit-price contracts. The company listed on KOSDAQ in January 2025 via a SPAC merger with Mirae Asset Vision Corporate Acquisition Purpose No. 1 and, on June 1, 2025, expanded its scope by consolidating a new fire-safety and chemical subsidiary, significantly growing total assets and diversifying the revenue base. The controlling shareholder is Kang Jun-seok, second-generation heir of BlackYak Group founder Kang Tae-seon, linking the company to the group's succession strategy and warranting governance monitoring. In Korea's safety protection product market, the company is recognized as part of the 'Big Three' alongside K2 Safety and Giben Safety, with most other participants being small-scale operators. Management's medium-term strategy aims to build an 'industrial safety platform' integrating mechanical and digital capabilities beyond its textile safety roots, targeting solution- and service-oriented revenue streams over the longer term.
In 2024, prior to subsidiary consolidation, the company reported revenue of ₩37.7 billion, operating profit of ₩8.3 billion, OPM of 22.0%, and controlling shareholders' net profit of ₩7.0 billion, reflecting a solid standalone earnings structure. In 2025, the June subsidiary consolidation drove a 51.9% revenue increase to ₩57.3 billion and lifted operating profit to ₩9.3 billion, but OPM declined to 16.2% due to the subsidiary's cost profile. SPAC merger costs and acquisition-related expenses recognized below the operating income line compressed controlling shareholders' full-year net profit to just ₩92 million, while the total consolidated net loss—including non-controlling interests—reached ₩5.6 billion. On a quarterly basis, Q2 2025 bore the concentrated burden of acquisition costs, producing a controlling shareholders' net loss of ₩7.5 billion, before a recovery in Q3 (+₩1.6 billion) and a strong Q4 (+₩8.2 billion). Q1 2026 sustained the recovery—revenue ₩16.7 billion, operating profit ₩2.6 billion (OPM 15.5%), controlling shareholders' net profit ₩940 million. Notably, operating cash flow turned negative at –₩4.7 billion in 2025, as working capital requirements from the expanded consolidated group pressured cash generation.
Korea's safety protection market is projected to grow from ₩856.7 billion in 2021 to ₩1.2 trillion by 2027 at a CAGR of 6.33%, placing it on a structural growth trajectory. Since the enforcement of the Serious Accidents Punishment Act, workplace safety compliance obligations have intensified, and a 19% average hike in construction safety management fee rates from 2025 is structurally expanding demand. Government subsidies for smart safety equipment procurement are scheduled to expand to full coverage by 2026, sustaining momentum for advanced safety gear adoption. Globally, the industrial safety market is projected to grow from approximately USD 5.8 billion in 2025 to USD 11.9 billion by 2035 (CAGR ~8.4%), reflecting durable long-term structural growth. Domestically, the Big Three of K2 Safety, Giben Safety, and BlackYak I&C hold a dominant position, but new entrants such as CNTus, EIDER Safety, and Boldest are increasingly fragmenting the workwear sub-market. Construction activity is expected to see a moderate public-sector recovery in 2026, but persistent weakness in private residential construction suggests a full rebound in construction-site safety demand may take time to materialize.
| Price | ₩2,765 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 1.88 |
| ROE | 9.0% |
| Dividend yield | 11.75% |
Fiscal year 2026 marks the first full year in which consolidated results are comparable on an apples-to-apples basis, making full-year earnings normalization the central focus. Q1 2026's sustained quarterly profitability supports the recovery narrative. The ₩15 billion CB proceeds, subscribed in May 2026, are earmarked for operational deployment and subsidiary restructuring across 2026–2027, making deployment efficiency a key variable for cash flow improvement. The potential 14.6% share dilution from CB conversion is contingent on the stock price recovering above the conversion price of ₩3,397; a persistent gap below that level limits near-term dilution risk. The company's articulated medium-term strategy of building an 'industrial safety platform' integrating non-textile technologies represents a potential revaluation catalyst once concrete milestones are disclosed. Full implementation of 100% smart equipment subsidies and continued impact of the 19% safety fee hike in H2 2026 could translate into meaningful order expansion. Normalization of the debt ratio and a return of operating cash flow to positive territory are the critical financial health metrics to watch for 2026.
The current share price sits at a modest premium above the book value per share (BPS ₩1,484 on KRX basis), placing it in a slight premium-to-net-asset-value range. Given that 2025 annual net income metrics were distorted by one-time costs, price-to-book multiples relative to net assets and the trend of quarterly earnings recovery are more informative reference points at this stage than income-based multiples alone. The 2025 fiscal year dividend was set at ₩325 per share (DPS), and the implied yield at current price levels materially exceeds the textile, fashion, and lifestyle sector average. However, with controlling shareholders' net profit negligible in FY2025, the implied payout ratio is structurally elevated, meaning dividend sustainability hinges on the pace of annual earnings recovery going forward. Potential dilution of up to 14.6% from CB conversion must be factored into per-share metric analysis.
The SPAC merger and acquisition costs that depressed 2025 net profit were structurally concentrated one-time items with low probability of recurrence from 2026 onward. Q4 2025's ₩8.2 billion and Q1 2026's ₩940 million of controlling shareholders' profit confirm this trajectory. If full-year earnings normalization continues, underlying earning power—stripped of distorting costs—would become more visible, potentially setting the stage for a revaluation of income-based metrics.
Government initiatives—a 19% hike in construction safety management fee rates (2025) and full subsidization of smart safety equipment (targeted for 2026)—are structurally driving demand for industrial safety products. Korea's safety protection market is projected to grow at a CAGR of 6.33% through 2027, and BlackYak I&C's Big Three status makes it a direct beneficiary. Historically, major industrial accidents have accelerated regulatory tightening, making any such events a potential upside demand catalyst.
The consolidation of a fire-safety and chemical subsidiary in June 2025 extended BlackYak I&C's reach beyond safety shoes and workwear into fire protection and disaster safety. Management has outlined a medium-term vision of an 'industrial safety platform' integrating mechanical industry capabilities, implying a potential shift toward solution- and service-oriented revenues. If executed, this strategy could drive portfolio diversification and margin structure improvement, serving as a core driver of a long-term growth narrative.
Subsidiary consolidation caused the debt ratio to surge from 39.8% to 152.2% in 2025, and operating cash flow turned negative at –₩4.7 billion. The May 2026 ₩15 billion CB issuance further elevated leverage. Rising interest burdens and liquidity pressure are key constraints on the pace of profitability recovery.
The ₩15 billion CB issued in May 2026 could result in up to 14.6% dilution of total shares upon conversion. While the conversion price of ₩3,397 exceeds the current share price, a share price recovery would increase the likelihood of conversion, diluting per-share metrics. The bondholder put option (exercisable from November 2027) also represents a potential liquidity demand.
New entrants such as CNTus, EIDER Safety, and Boldest are increasingly challenging the Big Three's dominance in workwear and safety gear. With OPM already declining from ~22% to ~16% following subsidiary consolidation, intensified competition could exert additional margin pressure. Rising raw material and labor costs continue to constrain the profitability recovery path.
BlackYak I&C occupies a position as one of Korea's Big Three industrial safety product companies, well placed to benefit structurally from the regulatory environment surrounding the Serious Accidents Punishment Act, higher construction safety fees, and expanding smart equipment subsidies. Fiscal year 2025 was a transformational year marked by three simultaneous structural changes—KOSDAQ listing, fire-safety subsidiary consolidation, and concentrated one-time cost absorption—which distorted annual profitability metrics relative to underlying performance. Sustained quarterly profitability in Q1 2026 supports the normalization thesis, but three financial risks—a debt ratio of 152.2%, negative operating cash flow, and potential CB dilution of up to 14.6%—require ongoing monitoring. The post-consolidation decline in OPM, intensifying competition, and the possibility of a prolonged construction slowdown are additional constraints on the pace of earnings recovery. The earnings trend over the next two to three quarters, the speed of debt normalization, and the degree to which the 'industrial safety platform' strategy is substantiated will be the defining factors in assessing the company's financial and business trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)