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Black Yak I&C · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
블랙야크아이앤씨는 2025년 한주케미칼 인수로 매출 외형이 크게 늘었지만 인수 관련 일회성 비용과 재무부담이 겹치며 연간 순손실을 냈고, 이후 분기 실적은 빠르게 회복되는 흐름을 보이고 있다.
블랙야크아이앤씨는 2013년 BYN블랙야크 제품을 판매하는 온라인 쇼핑몰 운영사로 출발했으나, 2018년 BYN블랙야크의 산업안전사업부를 양수하면서 안전용품 전문기업으로 전환했다. 주력 제품은 안전화·안전복·기타 산업안전용품으로, 프리미엄 브랜드 '블랙야크 워크웨어'와 캐주얼 라인 '웍스원'을 중심으로 B2B 위주 영업을 해왔으며 최근에는 코스트코, 트레이더스 등 대형유통 채널을 통한 B2C 확장도 시도하고 있다. 제품군 중에서는 안전화가 매출의 상당 비중을 차지하며, 안전복과 기타 안전용품이 나머지를 구성하는 구조다. 회사는 2025년 1월 미래에셋비전기업인수목적1호 스팩과의 합병으로 코스닥에 우회 상장했고, 상장 첫 행보로 같은 해 가스계 소화설비 기업 한주케미칼을 약 742억원에 인수했다. 한주케미칼은 1998년부터 할론 가스를 국내에 공급해온 업체로, 질소·할로겐화합물 계열 가스소화설비와 캐비닛형 자동소화장치 등을 삼성전자·SK하이닉스 등에 공급하며 데이터센터·반도체 공장·발전소 등 물을 쓸 수 없는 시설에 주로 설치된다. 인수는 지배기업이 180억원, 재무적투자자가 170억원을 출자하고 나머지는 특수목적법인(SPC) 에스티베타제일차의 차입으로 조달하는 구조로 이뤄졌다. 최대주주는 창업주 강태선 BYN블랙야크 회장의 장남 강준석 사장(지분 53.22%)이며 차녀 강영순씨가 22.98%를 보유해, 오너 2세 승계와 맞물린 지배구조로 시장의 주목을 받고 있다. 국내 안전용품 시장은 케이투세이프티, 지벤세이프티, 블랙야크아이앤씨 3사가 과점하는 구조이며, 볼디스트·아이더세이프티·아커드 등 신규 브랜드와 씨앤투스의 워크웨어 전문숍 '아에르웍스' 등 경쟁자가 늘어나는 추세다.
2025년 연결 매출은 572억 5,792만원으로 전년(376억 8,584만원) 대비 51.9% 늘었고, 영업이익도 92억 7,983만원으로 전년(82억 9,881만원) 대비 13.4% 증가했다. 다만 영업이익률은 2023년 22.9%, 2024년 22.0%에서 2025년 16.2%로 낮아지며 외형 확대 대비 수익성은 오히려 후퇴했다. 더 두드러진 변화는 순이익 쪽으로, 2025년 연결 순손실은 –56억 4,212만원을 기록해 2024년 순이익 69억 7,920만원, 2023년 62억 1,022만원과 대비해 뚜렷한 적자전환이 나타났다. 다만 지배주주 귀속 순이익은 9,218만원으로 겨우 흑자를 지켰는데, 이는 한주케미칼 인수 SPC에 출자한 재무적투자자(비지배주주) 쪽에서 손실 대부분을 흡수했기 때문으로 풀이된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 지배주주 순이익은 –73억 7,525만원으로 스팩 합병 및 종속회사 인수 관련 일회성 비용이 집중되며 큰 손실을 냈으나, 3분기 15억 8,146만원, 4분기 81억 5,887만원으로 뚜렷하게 회복됐다. 2026년에는 1분기 9억 9,381만원으로 다소 둔화됐다가 2분기 48억 3,662만원으로 재차 확대되며 매출도 248억 7,596만원까지 늘어 분기 최대 규모를 기록했다. 이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합산은 155억 7,076만원으로, 연간 단위로 환산하면 인수 초기 일회성 비용 구간을 지나 이익이 상당히 회복된 모습을 보여준다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 –47억 2,870만원으로 2024년(8억 2,607만원)과 2023년(75억 3,571만원)의 양(+)의 흐름에서 벗어나 부(-)로 전환됐는데, 이는 인수 관련 비용 지출과 자회사 편입에 따른 일시적 자금 부담이 반영된 결과로 해석된다.
국내 안전용품 시장은 지난해 처음으로 1조원을 넘어선 1조 301억원을 기록했으며 연평균 6.3% 성장해 2027년에는 1조 2,352억원까지 확대될 것으로 전망된다. 이러한 성장의 배경에는 2024년부터 5인 이상 사업장까지 확대 적용된 중대재해처벌법이 있으며, 이는 프리미엄 안전화·워크웨어 수요를 밀어올리는 구조적 요인으로 꼽힌다. 글로벌 산업용 안전화 시장 역시 올해 82억 4천만달러에서 2035년 158억 9천만달러로 확대될 것으로 전망돼 중장기 성장 여지가 있는 시장으로 평가된다. 다만 시장 진입이 늘면서 경쟁은 심화되는 추세로, 케이투세이프티·지벤세이프티와의 3강 체제에 볼디스트·아이더세이프티·아커드 등 신흥 브랜드, 형지엘리트의 '윌비 워크웨어', 씨앤투스의 '아에르웍스', 트레이딩포스트의 '워크업' 아울렛 등이 잇따라 시장에 진입하고 있다. 한주케미칼이 속한 가스계 소화설비 시장은 데이터센터·반도체 팹·발전소 등 물을 쓸 수 없는 시설의 설비투자와 직결돼 있어, 인공지능 확산에 따른 데이터센터 투자 확대가 새로운 수요 축으로 부상하고 있다. 다만 한주케미칼 자체 매출은 2024년 411억원에서 2025년 314억원으로 줄어든 것으로 나타나, 데이터센터 투자 사이클에 따른 실적 변동성이 있다는 점도 함께 확인됐다.
| 주가 | ₩3,180 |
|---|---|
| 시가총액 | 821억원 |
| PER | 5.4 |
| PBR | 1.97 |
| ROE | 40.4% |
| 배당수익률 | 10.22% |
회사는 2026년 5월 150억원 규모 제2회차 사모 전환사채를 발행해 조달한 자금을 2026~2027년에 걸쳐 일반 운영자금 및 종속회사(한주케미칼 계열) 재무구조 개선에 사용할 계획이라고 밝혔다. 배당 정책 측면에서는 2년 연속 일반주주 중심의 차등배당을 시행했고, 배당 규모 상향과 중간배당 실시 계획도 언급된 바 있어 주주환원 강화 방향성이 이어지고 있다. 제품 측면에서는 국내 최초 위치정보시스템(GPS) 안전화, 발열조끼 등 기존 히트 제품에 이어 웨어러블 기반 스마트 개인보호장비 '스카이 쉴드'를 선보이며 CES 2026 혁신상에 도전한 바 있고, 회사는 CES 2027에서 글로벌 바이어를 대상으로 한 직접 영업을 확대할 계획을 밝혔다. 유통 측면에서는 코스트코, 트레이더스 등 대형마트 입점을 통해 B2B 중심에서 B2C로 채널을 넓히는 시도가 진행 중이다. 한주케미칼 실적이 2025년 6월 이후로만 연결에 반영된 만큼, 2026년에는 완전한 12개월 연결 효과가 반영되는 첫 해가 되며, 증권업계에서는 이를 반영해 연간 매출이 800억원을 넘어설 것이란 전망도 나온 바 있다.
이 회사는 2025년 한주케미칼 인수 과정에서 발생한 일회성 비용으로 연간 순손실을 냈다가 최근 분기들에서 이익이 회복되는 흐름을 보이고 있어, 다년간의 이익 규모 대비 시장이 부여하는 가치는 이러한 회복 국면을 어느 정도 선반영하고 있는 것으로 보인다. 주가는 주당순자산 대비 일정한 프리미엄이 붙어 거래되는 구간에 위치해 있으며, 이는 안전용품 시장의 구조적 성장과 데이터센터발 소화설비 수요라는 신규 성장 축에 대한 기대가 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 2년 연속 차등배당을 시행하며 주주환원을 강화해온 점이 특징적이지만, 이번 전환사채 발행에 따른 잠재적 지분 희석 가능성은 주당 지표에 부담 요인으로 작용할 수 있다. 부채비율이 한 해 사이 크게 높아진 점은 순자산 대비 밸류에이션을 평가할 때 함께 고려해야 할 요소로 꼽힌다.
한주케미칼은 2025년 6월부터만 연결에 반영돼 2026년이 처음으로 완전한 연간 실적이 반영되는 해다. 데이터센터·반도체 팹 등 물을 쓸 수 없는 시설에 필수적인 가스계 소화설비는 인공지능 확산에 따른 설비투자 확대와 연결돼 있다. 실제로 2026년 2분기 매출과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 75.0%, 101.9% 늘며 분기 최대치를 경신했다.
중대재해처벌법 적용 확대로 프리미엄 안전화·워크웨어 수요가 늘고 있으며, 국내 시장은 연평균 6.3%씩 성장할 것으로 전망된다. 회사는 케이투세이프티, 지벤세이프티와 함께 3강 체제를 형성하며 프리미엄 브랜드 인지도를 바탕으로 시장 지위를 유지하고 있다. 코스트코·트레이더스 입점 등 B2C 채널 확대도 추가 성장 동력으로 꼽힌다.
회사는 2년 연속 일반주주 중심의 차등배당을 시행하며 주주환원 의지를 보여왔다. 배당 규모 상향과 중간배당 도입 계획도 언급된 바 있어, 이익 회복과 맞물려 환원 정책이 지속될 경우 투자자 관심을 유지하는 요인이 될 수 있다.
한주케미칼 인수 자금 조달로 부채비율이 2024년 39.8%에서 2025년 152.2%로 급등했다. 단기차입금과 유동성장기차입금을 합친 규모가 커진 데다 장기차입금도 늘어, 이자비용과 상환 부담이 실적에 영향을 줄 수 있는 구조가 형성됐다.
한주케미칼 자체 매출은 2024년 411억원에서 2025년 314억원으로 줄어든 것으로 나타났다. 소화설비 매출은 공장 진척도에 따른 변동성이 큰 편으로, 데이터센터·반도체 투자 사이클이 둔화될 경우 연결 실적에 부담이 될 수 있다.
2026년 5월 발행된 150억원 규모 사모 전환사채로 잠재적 신주 비중이 약 14.6% 발생했다. 조기상환청구권과 콜옵션이 각각 2027년 11월과 5월부터 개시되는 만큼, 향후 지분 구조 변화 가능성을 계속 지켜볼 필요가 있다.
블랙야크아이앤씨는 2025년 한주케미칼 인수로 외형을 크게 키웠지만 그 과정에서 발생한 일회성 비용과 재무부담으로 연간 순손실을 냈고, 부채비율도 한 해 사이 크게 높아졌다. 다만 지배주주 귀속 순이익은 2025년 3분기 이후 분기마다 회복되는 흐름을 보이며, 2026년 2분기에는 매출과 영업이익 모두 분기 최대치를 경신했다. 안전용품 사업은 중대재해처벌법 확대 시행에 따른 구조적 수요 증가, 한주케미칼 사업은 데이터센터·반도체 설비투자 확대라는 두 개의 성장축을 갖추고 있다는 점이 특징이다. 동시에 인수금융에 따른 레버리지 상승, 한주케미칼 실적의 사이클 변동성, 전환사채 발행에 따른 잠재 희석 가능성은 함께 고려해야 할 요소다. 오너 2세 승계와 연결된 지배구조 이슈 역시 중장기적으로 지켜볼 변수다. 앞으로의 분기 실적 공시와 전환사채 관련 일정, 배당 정책의 지속 여부가 향후 흐름을 판단하는 데 중요한 참고점이 될 것으로 보인다.
English version
Black Yak I&C sharply expanded its revenue base through the 2025 acquisition of Hanju Chemical, but one-off deal costs and higher leverage led to an annual net loss, after which quarterly earnings have shown a rapid recovery.
Black Yak I&C started in 2013 as an online shopping mall selling BYN Black Yak products, then transformed into a dedicated safety-equipment maker in 2018 by taking over BYN Black Yak's industrial safety division. Its core products are safety footwear, safety workwear, and other protective gear, marketed through the premium 'Black Yak Workwear' brand and the casual 'Worxone' line, primarily on a B2B basis, while recently expanding into B2C channels such as Costco and Traders. Safety footwear accounts for a substantial share of sales, with workwear and other protective gear making up the rest. The company listed on KOSDAQ in January 2025 through a merger with Mirae Asset Vision SPAC No.1, and its first move as a listed entity was the roughly KRW74.2 billion acquisition of Hanju Chemical, a gas-based fire suppression equipment maker. Hanju Chemical has supplied Halon gas domestically since 1998 and provides nitrogen- and halocarbon-based gas suppression systems and cabinet-type automatic extinguishers to customers including Samsung Electronics and SK hynix, typically installed at data centers, semiconductor fabs, and power plants where water-based suppression is unsuitable. The acquisition was financed with KRW18 billion from the parent, KRW17 billion from financial investors, and the remainder through borrowings by the special purpose company St.Veta 1st. The largest shareholder is Kang Jun-seok, eldest son of BYN Black Yak Group chairman Kang Tae-sun, holding a 53.22% stake, while his sister Kang Young-soon holds 22.98%, a structure closely watched in the context of second-generation succession. The domestic safety equipment market is an oligopoly led by K2 Safety, Zeben Safety, and Black Yak I&C, with newer entrants such as Boldest, Eider Safety, Arkerd, and C&Tous's workwear specialty store 'Aer Works' intensifying competition.
Consolidated revenue for 2025 reached KRW57.26 billion, up 51.9% from KRW37.69 billion in 2024, and operating profit rose 13.4% to KRW9.28 billion from KRW8.30 billion. However, the operating margin declined to 16.2% in 2025 from 22.0% in 2024 and 22.9% in 2023, meaning profitability retreated even as scale expanded. The more striking shift was at the net income line: consolidated net loss in 2025 was KRW-5.64 billion, a clear swing to loss versus net income of KRW6.98 billion in 2024 and KRW6.21 billion in 2023. Net income attributable to the controlling shareholder, however, remained barely positive at KRW92 million, as most of the loss was absorbed by non-controlling (financial investor) interests tied to the special purpose vehicle used for the Hanju Chemical acquisition. On a quarterly basis, net income attributable to owners was KRW-7.38 billion in 2025Q2, reflecting concentrated one-off costs from the SPAC merger and subsidiary acquisition, before recovering to KRW1.58 billion in Q3 and KRW8.16 billion in Q4. In 2026, owner net income eased to KRW0.99 billion in Q1 before rebounding to KRW4.84 billion in Q2, with revenue climbing to a quarterly record of KRW24.88 billion. As a result, combined owner net income over the most recent four quarters (2025Q3-2026Q2) reached KRW15.57 billion, indicating a substantial profit recovery once the initial one-off acquisition costs passed. On the cash-flow side, operating cash flow turned negative at KRW-4.73 billion in 2025, reversing the positive flows of KRW0.83 billion in 2024 and KRW7.54 billion in 2023, reflecting acquisition-related cash outlays and temporary funding pressure from consolidating the new subsidiary.
The domestic safety equipment market surpassed KRW1 trillion for the first time last year at KRW1.0301 trillion and is forecast to grow at a 6.3% CAGR to KRW1.2352 trillion by 2027. A key structural driver has been the Serious Accidents Punishment Act, whose enforcement was expanded to workplaces with five or more employees starting in 2024, pushing up demand for premium safety footwear and workwear. The global industrial safety footwear market is also projected to expand from $8.24 billion this year to $15.89 billion by 2035, suggesting further medium-term growth potential. Competition, however, is intensifying as new entrants join the traditional three-way oligopoly of K2 Safety, Zeben Safety, and Black Yak I&C, including newer brands such as Boldest, Eider Safety, and Arkerd, along with Hyungji Elite's 'Willbee Workwear,' C&Tous's 'Aer Works,' and Trading Post's 'Workup' outlet chain. The gas-based fire suppression market where Hanju Chemical operates is directly tied to capital spending on facilities that cannot use water-based systems, such as data centers, semiconductor fabs, and power plants, with AI-driven data center investment emerging as a new demand driver. That said, Hanju Chemical's own revenue fell from KRW41.1 billion in 2024 to KRW31.4 billion in 2025, underscoring that its results carry volatility tied to the data-center capex cycle.
| Price | ₩3,180 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 5.4 |
| P/B | 1.97 |
| ROE | 40.4% |
| Dividend yield | 10.22% |
The company said proceeds from the KRW15 billion second-round private convertible bond issued in May 2026 will be used for general operating funds and to improve the financial structure of its Hanju Chemical subsidiary over 2026-2027. On the dividend front, it has implemented a differential dividend favoring general shareholders for two consecutive years, and has also flagged plans to raise dividend payouts and introduce an interim dividend, signaling continued emphasis on shareholder returns. On the product side, following earlier hit items such as Korea's first GPS-enabled safety shoe and heated vests, the company unveiled the wearable smart PPE 'Sky Shield' and pursued a CES 2026 Innovation Award, while stating plans to expand direct sales activity toward global buyers at CES 2027. On distribution, it is broadening from a B2B focus toward B2C by entering large retail channels such as Costco and Traders. Since Hanju Chemical's results have only been consolidated since June 2025, 2026 will be the first year reflecting a full twelve months of consolidation, and some market commentary has suggested this could push annual revenue above KRW80 billion.
The company posted an annual net loss in 2025 due to one-off costs tied to the Hanju Chemical acquisition, but recent quarters show profit recovering, suggesting the market's valuation relative to multi-year earnings already reflects some of this recovery phase. The share price trades at a level carrying a premium to book value per share, which can be read as reflecting expectations for structural growth in the safety-equipment market and the newer data-center-driven demand for fire suppression systems. On dividends, the company stands out for strengthening shareholder returns through two consecutive years of differential dividends, but the potential share dilution from the recent convertible bond issuance could weigh on per-share metrics going forward. The sharp rise in the debt ratio within a single year is another factor worth weighing alongside any book-value-based valuation assessment.
Hanju Chemical has only been consolidated since June 2025, making 2026 the first year to reflect a full twelve months of its results. Gas-based fire suppression systems, essential at facilities like data centers and semiconductor fabs that cannot use water-based extinguishing, are tied to capex expansion driven by AI proliferation. Indeed, 2026Q2 revenue and operating profit rose 75.0% and 101.9% year over year, respectively, setting quarterly records.
Expanded enforcement of the Serious Accidents Punishment Act is boosting demand for premium safety footwear and workwear, with the domestic market projected to grow at a 6.3% CAGR. The company forms a three-way oligopoly with K2 Safety and Zeben Safety, maintaining its market position on premium brand recognition. Expansion into B2C channels such as Costco and Traders is cited as an additional growth driver.
The company has implemented differential dividends favoring general shareholders for two consecutive years, demonstrating a commitment to shareholder returns. Plans to raise dividend payouts and introduce an interim dividend have also been mentioned, which, combined with the earnings recovery, could help sustain investor interest if the return policy continues.
The debt ratio surged from 39.8% in 2024 to 152.2% in 2025 due to financing for the Hanju Chemical acquisition. The combined balance of short-term and current-portion long-term borrowings grew, along with an increase in long-term debt, creating a structure where interest expense and repayment burdens could weigh on results.
Hanju Chemical's own revenue fell from KRW41.1 billion in 2024 to KRW31.4 billion in 2025. Fire suppression equipment revenue tends to be volatile depending on construction progress at client facilities, and a slowdown in the data center or semiconductor investment cycle could weigh on consolidated results.
The KRW15 billion private convertible bond issued in May 2026 created potential dilution of about 14.6% of shares. With the early redemption right and call option set to begin in November and May 2027, respectively, potential changes to the shareholding structure warrant continued monitoring.
Black Yak I&C substantially expanded its scale through the 2025 acquisition of Hanju Chemical, but one-off costs and financial strain from the deal led to an annual net loss, and its debt ratio rose sharply within a single year. Even so, net income attributable to the controlling shareholder has shown a quarter-by-quarter recovery since 2025Q3, with both revenue and operating profit hitting quarterly records in 2026Q2. The company is notable for having two growth axes: structural demand growth in its safety equipment business from expanded enforcement of the Serious Accidents Punishment Act, and rising data center and semiconductor capex driving its Hanju Chemical business. At the same time, elevated leverage from acquisition financing, cyclical volatility in Hanju Chemical's results, and potential dilution from the convertible bond issuance are factors that should be weighed together. Governance issues tied to second-generation succession also remain a variable to watch over the medium to long term. Upcoming quarterly disclosures, the convertible bond schedule, and the continuity of the dividend policy will likely serve as important reference points for assessing the company's future trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)