KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
MakinaRocks · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-05
폐쇄망 산업 AI OS '런웨이'를 앞세워 2026년 1분기 매출이 전년 대비 167.6% 급증했으나, 지속되는 영업 적자와 2028년 추정 실적 기반의 고평가 구조 속에서 2027년 BEP 달성 여부가 밸류에이션 재정립의 핵심 분수령이다.
마키나락스는 2017년 윤성호 대표(MIT 물리학 출신, 전 삼성전자·SK텔레콤)가 공동 창업한 산업특화형 AI 기업으로, 제조·국방·에너지·반도체·배터리 등 고난도 AI 운영을 요구하는 산업 현장을 주요 시장으로 삼아왔다. 핵심 제품인 '런웨이(Runway)'는 데이터 수집·저장·처리부터 AI 모델 개발·배포·관리까지 전 생애주기를 통합 지원하는 엔터프라이즈 AI 운영체제(OS)로, MLOps·LLMOps·RAG·온프레미스/온디바이스 AI·멀티에이전트 AI 기능을 포함한다. 경쟁 우위의 핵심은 클라우드 연결 없이 폐쇄망 및 공장 내 서버 환경에서도 클라우드 수준의 AI 운영이 가능하다는 점으로, 데이터 반출이 어려운 제조 현장과 보안 요구가 극히 높은 국방 분야에서 대체재를 찾기 어려운 구조적 강점을 지닌다. 최근 보도에 따르면 2025년 기준 전체 매출의 약 68%가 5대 제조 대기업과 국방 분야에서 발생했으며, 주요 고객사로는 삼성전자·삼성디스플레이·현대중공업·SK온·현대모비스와 국방과학연구소·합동참모본부·해군제1함대사령부 등이 포함된다. 현재 매출 구조는 연간·월간 라이선스 매출과 프로젝트 기반 솔루션 매출로 이원화되어 있으며, 회사는 런웨이 중심의 라이선스 매출 비중 확대를 통해 예측 가능한 반복 매출(Recurring Revenue) 구조로의 전환을 핵심 전략 목표로 추진하고 있다. 주력 런웨이 외에도 도면 기반 견적 업무를 자동화하는 AI 애플리케이션 '드로우X(DrawX)'를 공급 중이며, 누적 6,000건 이상의 산업 특화 AI 모델 상용화 경험을 보유하고 있다. 국내 경쟁 구도에서는 노타·슈퍼브에이아이·원프레딕트 등이 유사 영역에서 상장 또는 상장 준비 중이나, 폐쇄망 특화 운영 역량과 대형 제조·국방 레퍼런스 측면에서 마키나락스가 상당한 선점 우위를 구축하고 있다. SK텔레콤·현대자동차·네이버·LG테크놀로지벤처스·한화·GS·포스코 등 국내 대표 산업군의 전략적 투자자 포트폴리오는 고객 네트워크 확장과 생태계 형성의 구조적 자산으로 기능한다.
DART 공시 기준 2026년 1분기 매출액은 30억 원으로 전년 동기 대비 +167.6% 급증하였으며, 영업손실은 -24억 원으로 전기 대비 24.6% 개선, 당기순손실 역시 -24억 원으로 전기 대비 30.0% 개선을 기록했다. 성장 속도가 가속화되면서 손실 규모의 상대적 축소도 병행되고 있음을 시사하는 긍정적 신호이다. 최근 보도에 따르면 2025년 연간 매출은 약 115억 원, 영업손실은 약 80억 원으로 집계되었으며, 2023년 52억 원, 2024년 83억 원에 이어 3년 연속 매출 우상향 기조가 이어지고 있다. 수주 측면에서는 최근 보도 기준 2025년 신규 수주 205억 원에 이어 2026년 1분기에만 75억 원의 신규 수주를 확보해 전년 동기 약 27억 원 대비 약 2.8배 급증했으며, 회사는 2026년 3월 말 기준 연간 매출로 인식 가능한 수주잔고가 131억 원에 달한다고 밝혔다. 다만 연간 목표인 225억 원 달성을 위해서는 하반기 추가 수주와 신규 계약 집행이 선행되어야 하는 상황이다. 주가 흐름을 살펴보면, 2026년 5월 20일 코스닥 상장 첫날 공모가 15,000원 대비 300%를 상회하는 60,000원에 거래되며 '따따블'을 기록했고, 일반청약 증거금 약 13조 9,000억 원을 끌어모으며 2026년 공모주 최대 흥행 기록을 세웠다. 그러나 상장 직후 피지컬 AI 테마 프리미엄이 빠르게 수렴하면서 5월 27일 기준 41,050원 수준까지 조정되었고, 6월 5일 현재 26,450원(전일 대비 -4.51%)으로 IPO 당일 고점 대비 약 56%의 조정이 진행 중이다. 다만 IPO 공모가(15,000원) 대비로는 약 76%의 프리미엄이 여전히 유지되고 있어, 성장 기대의 일부는 아직 주가에 반영되어 있는 상태이다.
| 주가 | ₩28,550 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,069억원 |
| PBR | 35.03 |
중기 핵심 시나리오는 런웨이 플랫폼 중심의 라이선스 매출 확대와 2027년 흑자 전환이다. 회사가 제시한 내부 목표에 따르면 2026년 매출 225억 원, 2027년 373억 원 달성 시 손익분기점(BEP)에 도달 가능한 것으로 보고 있으며, 1분기 수주 가속이 이 경로에 긍정적 신호를 보내고 있다. IPO를 통해 확보한 약 364억 원의 공모자금 가운데 약 77%는 런웨이 플랫폼 고도화·자체 파운데이션 모델 개발·에이전틱 AI 연구에, 나머지 약 23%는 일본 중심 해외 진출에 배정되어 기술 고도화와 글로벌 확장이 동시에 추진된다. 해외 시장에서는 2025년 4월 설립된 일본 법인이 1년도 안 되어 자동차·산업기계 분야 4개 고객사를 확보하며 순항 중이며, 유럽에서는 독일 쿠카 자회사 디바이스 인사이트와의 파트너십을 통해 교두보를 구축하고 있다. 제조·국방 분야의 AI 전환 수요가 구조적으로 확대되는 가운데 폐쇄망·온프레미스 특화 플랫폼의 희소성은 중장기 수요 기반 유지에 유리하게 작용할 전망이다. 피지컬 AI 후속 IPO 기업들(슈퍼브에이아이·인이지·원프레딕트 등)의 상장 준비는 섹터 관심도를 높이는 긍정 요인이 될 수 있으나, 동시에 투자자 관심 분산과 경쟁 심화 가능성도 병존한다. 2026년 하반기 수주 속도와 런웨이 라이선스 매출 비중 전환 속도가 2027년 BEP 경로의 가시성을 결정하는 핵심 변수가 될 전망이다.
마키나락스의 런웨이는 보안이 최우선인 제조·국방 현장에서 폐쇄망 환경을 지원하는 사실상 유일한 엔터프라이즈 AI OS로, 범용 클라우드 기반 솔루션이 구조적으로 진입하기 어려운 영역을 선점하고 있다. 데이터 외부 반출이 불가한 핵심 제조 공정과 보안 요구가 극히 높은 국방 환경에서 대체재를 찾기 어렵다는 점은 일종의 자연 독점적 해자로 기능한다. 삼성전자·현대차·LG·SK 등 국내 주요 대기업과 핵심 국방 기관에서 검증된 레퍼런스는 신규 고객 확보 시 강력한 영업 레버리지로 작용하며 고객사 이탈 비용도 높다.
최근 보도에 따르면 2025년 신규 수주 205억 원에 이어 2026년 1분기에만 75억 원(전년 동기 대비 약 2.8배)을 달성하며 수주 선행 지표가 가속화되고 있다. 2026년 3월 말 기준 연간 매출 인식 가능한 수주잔고가 이미 131억 원에 달해, 연간 목표 225억 원의 상당 부분이 조기에 가시화된 상태다. 수주 증가 속도가 매출 인식을 선행하는 구조는 향후 분기 매출 성장의 후행 근거가 되며, 성장 지속성에 대한 신뢰도를 높이는 역할을 한다.
2025년 방산혁신기업 100(AI 플랫폼 부문 유일) 선정과 국방과학연구소·합동참모본부 등 핵심 국방 기관과의 계약은 고보안 국방 AI 시장에서의 독보적 지위를 방증한다. 최근 업계 분석에 따르면 국방 관련 AI 기업은 민간 기업 대비 수 배 이상의 밸류에이션 프리미엄을 받으며 정부 조달 사이클의 예측 가능성도 높은 것으로 평가된다. SK텔레콤·현대자동차·네이버·포스코 등 전략적 투자자 네트워크는 대형 고객 레퍼런스 확장과 국내외 신규 사업 기회 창출의 '슈퍼 레퍼런스' 역할을 수행한다.
DART 공시 기준 2026년 1분기 영업손실은 -24억 원으로 개선 추세이나, 2027년 BEP 달성을 위해서는 향후 1~2년간 매출 성장과 비용 효율화가 동반되어야 한다. 최근 보도에 따르면 2025년 기준 누적 결손금이 약 653억 원(매출의 약 6배)에 달해 재무 건전성에 상당한 부담이 존재하며, IPO 공모자금의 지속 소진 시 추가 자본 조달 가능성도 완전히 배제하기 어렵다. IPO 공모가 산정이 2028년 추정 실적을 기반으로 이루어졌다는 점은 실적 집행 지연 시 밸류에이션 재조정 위험을 내포하고 있다.
현재가 26,450원 기준 시가총액은 약 0.5조 원으로, 2025년 매출 약 115억 원(최근 보도 기준) 대비 PSR이 40배를 상회해 성장 기대가 상당 부분 선반영된 상태이다. 최근 보도에 따르면 상장 직후 유통 가능 물량이 전체의 38.5%에 달했으며, 향후 보호예수 해제 시점마다 대규모 매도 물량 출회로 인한 수급 압박이 반복적으로 주가에 부담이 될 수 있다. 상장 첫날 고점(60,000원) 대비 이미 약 56%의 조정이 진행됐음에도 불구하고, 밸류에이션 수렴 가능성은 여전히 열려 있다.
최근 보도에 따르면 2025년 기준 매출의 약 68%가 5대 제조 대기업과 국방 분야에 집중되어 있어, 특정 대형 고객사의 계약 종료 또는 집행 지연 시 실적 충격이 클 수 있다. 아직 프로젝트 기반 솔루션 매출 비중이 높아 분기 간 매출 인식 시점의 편차가 크게 나타날 가능성이 있으며, 이는 연간 목표 달성의 불확실성을 높인다. 런웨이 라이선스 매출로의 전환 전략이 계획보다 지연될 경우, 반복 매출 기반이 약화되고 수익성 개선 시기가 추가로 늦춰질 수 있다.
마키나락스는 폐쇄망 산업 AI OS 분야에서 실질적인 기술 자산과 검증된 대형 고객 레퍼런스를 보유하고 있으며, DART 공시 기준 2026년 1분기 매출의 167.6% 급증과 가파른 수주 파이프라인은 중기 성장 잠재력의 실체를 보여준다. 그러나 2026년 1분기에도 영업손실 -24억 원이 지속되고, 최근 보도에 따르면 누적 결손금이 653억 원(매출의 약 6배)에 달하는 등 수익화까지 상당한 거리가 남아 있다. 현재 주가(26,450원) 기준 2025년 매출 대비 PSR이 40배를 상회하며, IPO 공모가 산정 자체가 2028년 추정 실적에 기반하고 있어 밸류에이션 부담이 여전히 상당하다. 보호예수 해제 일정에 따른 반복적 수급 압박과 대형 고객 집중 리스크 역시 단기 주가 변동성을 심화시키는 요인이다. 성장 방향성과 기술 차별성은 긍정적이나, 현 밸류에이션이 실적 집행 위험을 충분히 반영하지 않은 상태로 판단된다. 2026년 하반기 신규 수주의 가시화와 2027년 BEP 달성 경로가 구체화되는 시점이 보다 실질적인 재평가의 출발점이 될 것이다.
English version
Q1 2026 revenue surged 167.6% YoY powered by its closed-network industrial AI OS 'Runway', yet sustained operating losses and an IPO valuation anchored to 2028 earnings estimates make the 2027 break-even target the critical re-rating inflection point.
MakinaRocks was co-founded in 2017 by CEO Yoon Seong-ho (MIT physics, formerly Samsung Electronics and SK Telecom) and is an industry-specialized AI company targeting demanding AI deployment environments across manufacturing, defense, energy, semiconductor, and battery sectors. Its flagship product 'Runway' is an enterprise AI operating system covering the full AI lifecycle—from data collection, storage, and processing to model development, deployment, and management—with integrated MLOps, LLMOps, RAG, on-premise/on-device AI, and multi-agent AI capabilities. The platform's defining competitive edge is its ability to deliver cloud-comparable AI operations within air-gapped closed networks and factory server environments, addressing structural constraints that cloud-centric competitors cannot overcome in settings where data exfiltration is prohibited and security requirements are extreme. According to recent reports, approximately 68% of 2025 revenue originated from the top-5 manufacturing conglomerates and the defense sector, with clients including Samsung Electronics, Samsung Display, Hyundai Heavy Industries, SK On, Hyundai Mobis, the Agency for Defense Development, Joint Chiefs of Staff, and the ROK Navy First Fleet. The revenue mix is currently divided between annual and monthly license fees and project-based solution sales; the company's strategic priority is shifting toward a higher proportion of recurring Runway license revenue to improve earnings predictability and margin profiles over time. Beyond Runway, the company supplies 'DrawX', an AI application automating drawing-based cost estimation workflows, and has deployed over 6,000 industry-specific AI models to date. Domestically, comparable players include Nota, Superb AI, and OnePredict—all listing or preparing to list—yet MakinaRocks maintains a meaningful head start through its closed-network specialization and blue-chip reference roster. A strategic investor roster spanning SK Telecom, Hyundai Motor, Naver, LG Technology Ventures, Hanwha, GS, and POSCO collectively functions as a structural commercial network asset, facilitating customer introductions and ecosystem expansion across key domestic industries.
Per DART disclosures, Q1 2026 revenue reached KRW 3.0 billion, a 167.6% YoY increase, while the operating loss narrowed to -KRW 2.4 billion (+24.6% improvement YoY) and the net loss similarly improved to -KRW 2.4 billion (+30.0% improvement YoY), signaling that loss leverage is beginning to moderate as the revenue base expands. According to recent reports, full-year 2025 revenue was approximately KRW 11.5 billion with an operating loss of approximately KRW 8.0 billion, continuing a three-year top-line growth trajectory from KRW 5.2B (2023) to KRW 8.3B (2024) to KRW 11.5B (2025). On the order front, per recent reports, the company recorded KRW 20.5B in new orders in 2025, followed by KRW 7.5B in Q1 2026 alone—approximately 2.8x the year-ago figure of ~KRW 2.7B—with the secured annualized revenue backlog standing at KRW 13.1B as of March 31, 2026. However, meeting the full-year KRW 22.5B target requires additional H2 order wins and contract execution beyond the current backlog. On the stock price front, MakinaRocks debuted on KOSDAQ on May 20, 2026, reaching KRW 60,000—the 400% 'fourfold' ceiling—on its first trading day, with public offering subscription deposits reaching approximately KRW 13.9 trillion, the highest of any 2026 IPO. The physical AI sector premium compressed rapidly thereafter: shares declined to approximately KRW 41,050 by May 27 and stand at KRW 26,450 as of June 5, representing a ~56% drawdown from the IPO-day high. Nonetheless, the current price still carries a ~76% premium over the IPO offering price of KRW 15,000, indicating that meaningful forward growth expectations remain embedded in the market valuation.
| Price | ₩28,550 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.51T |
| P/B | 35.03 |
The medium-term core scenario centers on scaling recurring Runway license revenue and reaching break-even in 2027. Based on company-provided guidance, internal targets stand at KRW 22.5B for 2026 and KRW 37.3B for 2027—thresholds at which management believes BEP is achievable—and Q1 order acceleration has delivered an early positive signal toward this path. Of the approximately KRW 36.4B raised through the IPO, roughly 77% has been earmarked for Runway platform enhancement, proprietary foundation model development, and agentic AI R&D, while the remaining ~23% funds overseas market expansion centered on Japan. In Japan, the local subsidiary established in April 2025 has already secured four customers in automotive and industrial machinery within less than a year; in Europe, a partnership with KUKA subsidiary Device Insight provides an initial commercial foothold. The structural acceleration of AI adoption in manufacturing and defense—sectors where closed-network, on-premise deployments are often non-negotiable—supports the medium-to-long-term demand thesis for Runway. The approaching pipeline of physical AI peer IPOs (Superb AI, InEase, OnePredict) could sustain sector-level interest but may also dilute investor attention and intensify competitive dynamics over time. The pace of H2 2026 order wins and the rate at which recurring Runway license revenue displaces project-based solutions will be the key determinants of 2027 BEP path visibility.
Runway is effectively the only enterprise AI OS supporting closed-network environments in security-critical manufacturing and defense settings, occupying a space that cloud-centric peers structurally cannot penetrate. The inability of data-exfiltration-restricted factory environments and defense-classified networks to adopt public cloud solutions creates a near-moat effect for the company. An already-validated reference base spanning Samsung, Hyundai, LG, SK, and major defense agencies generates powerful commercial leverage in new customer acquisition and creates high switching costs that reinforce customer retention.
According to recent reports, new orders of KRW 20.5B in 2025 were followed by KRW 7.5B in Q1 2026 alone (~2.8x YoY), accelerating the leading indicators of future revenue growth. The secured backlog of KRW 13.1B as of March 31, 2026 already covers a significant portion of the full-year KRW 22.5B target, providing early revenue visibility. Order growth consistently outpacing revenue recognition creates a structural pipeline advantage that supports confidence in revenue growth continuity across subsequent quarters.
Selection as one of the '2025 Defense Innovation Companies 100' (the sole entrant in the AI platform category) and confirmed engagements with the Agency for Defense Development and Joint Chiefs of Staff reflect a privileged position in the high-security defense AI market. Recent industry analysis indicates that defense AI companies command a valuation premium multiple times that of commercial peers, with predictable government procurement cycles providing structural revenue stability. The strategic investor network—spanning SK Telecom, Hyundai Motor, Naver, and POSCO—acts as a commercial 'super-reference' ecosystem, generating incremental domestic and overseas business opportunities that pure-play competitors lack.
Per DART disclosures, the Q1 2026 operating loss of -KRW 2.4B shows an improving trend, yet achieving 2027 break-even requires concurrent revenue growth and cost efficiency gains over the next 1-2 years. According to recent reports, the accumulated deficit as of 2025 stood at approximately KRW 65.3B (~6x annual revenue), posing a meaningful financial strain, and sustained operating cash outflows could exhaust IPO proceeds and eventually necessitate additional capital raises. The IPO pricing methodology reliant on 2028 estimated earnings introduces inherent execution sensitivity: any delay in reaching projected profitability would likely precipitate downward valuation pressure.
At the current price of KRW 26,450 and a market capitalization of approximately KRW 500 billion, the stock trades at a PSR exceeding 40x on 2025 revenue per recent reports, reflecting a substantial forward growth premium already priced in. According to recent reports, 38.5% of total shares were freely tradeable immediately following listing, and upcoming lock-up expiry events are expected to generate recurring supply overhang that could weigh on the stock price at each release date. Despite a ~56% correction from the IPO-day high of KRW 60,000, the possibility of further valuation compression toward more normalized levels cannot be ruled out.
According to recent reports, approximately 68% of 2025 revenue was concentrated in the top-5 manufacturing conglomerates and the defense sector, meaning contract terminations or execution delays at a single large client could have a disproportionate impact on quarterly results. The still-high proportion of project-based solution revenue creates significant quarter-to-quarter variability in revenue recognition timing, introducing material uncertainty around annual target achievement. If the strategic transition toward recurring Runway license revenue proceeds more slowly than planned, the company's recurring earnings base could remain limited and the profitability improvement timeline could be meaningfully deferred.
마키나락스는 폐쇄망 산업 AI OS 분야에서 실질적인 기술 자산과 검증된 대형 고객 레퍼런스를 보유하고 있으며, DART 공시 기준 2026년 1분기 매출의 167.6% 급증과 가파른 수주 파이프라인은 중기 성장 잠재력의 실체를 보여준다. 그러나 2026년 1분기에도 영업손실 -24억 원이 지속되고, 최근 보도에 따르면 누적 결손금이 653억 원(매출의 약 6배)에 달하는 등 수익화까지 상당한 거리가 남아 있다. 현재 주가(26,450원) 기준 2025년 매출 대비 PSR이 40배를 상회하며, IPO 공모가 산정 자체가 2028년 추정 실적에 기반하고 있어 밸류에이션 부담이 여전히 상당하다. 보호예수 해제 일정에 따른 반복적 수급 압박과 대형 고객 집중 리스크 역시 단기 주가 변동성을 심화시키는 요인이다. 성장 방향성과 기술 차별성은 긍정적이나, 현 밸류에이션이 실적 집행 위험을 충분히 반영하지 않은 상태로 판단된다. 2026년 하반기 신규 수주의 가시화와 2027년 BEP 달성 경로가 구체화되는 시점이 보다 실질적인 재평가의 출발점이 될 것이다.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(standard report)