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The BORN Korea · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2025년 대규모 상생지원·창업주 리스크 여파로 연간 영업적자 전환을 겪은 더본코리아가 2026년을 '글로벌 종합 식품기업 도약 원년'으로 선포했으나, 1분기 적자가 이어지는 가운데 해외 소스·B2B·M&A 전략이 실제 실적 개선으로 연결될지가 핵심 관전 포인트다.
더본코리아는 1994년 설립된 종합 외식 프랜차이즈 기업으로, 2024년 11월 코스피에 직상장했다. <주요 브랜드로는 빽다방, 새마을식당, 홍콩반점, 한신포차, 본가 등 총 25개 브랜드를 운영하며>, 이 중 저가 커피 브랜드인 빽다방이 2026년 1분기 기준 1,867개 점포로 전체 가맹점 수에서 가장 큰 비중을 차지한다. 매출 구조는 가맹사업(식자재 공급·로열티)이 핵심 축이며, 유통사업·지역개발사업·호텔사업 등으로 포트폴리오가 구성된다. 지역개발사업은 지역 메뉴 개발·요식업 교육·축제 활성화 컨설팅 등을 포함하는 신성장 사업으로, 2024년 매출 104억 원에서 2025년 81억 원으로 감소했다. 해외사업은 2025년 말 기준 전 세계 16개국 159개 매장 운영 체계를 갖추었으나, 전체 매출 내 비중은 아직 미미한 수준이다. 창업주 백종원 대표(지분 59.5%)가 CEO를 겸직하며 개인 미디어 파급력이 핵심 마케팅 자산으로 기능해 왔고, 유튜브 채널 노출 전후 가맹점당 평균 매출이 약 42.9% 증가한 사례도 확인된다. 경쟁 구도상 저가 커피 시장에서는 메가커피·컴포즈커피 등과 직접 경합하며, 외식 프랜차이즈 전반에서는 교촌에프앤비 등과 시장을 공유한다. 2025년 기준 국내 외식업 프랜차이즈 브랜드 수는 9,934개로 경쟁이 극도로 심화된 환경이다.
2024년 연결 기준 매출 4,641억 원·영업이익 360억 원(OPM 7.8%)·순이익 309억 원으로 상장 직전 최고 실적을 기록했다. 그러나 2025년은 매출 3,612억 원으로 전년 대비 22.2% 감소하고 영업손실 236억 원(OPM -6.6%), 순손실 173억 원으로 적자 전환하는 급격한 실적 악화를 겪었다. 분기별로 보면 2025년 1분기는 매출 1,107억·영업이익 62억으로 흑자를 유지했으나, 2분기에 매출 741억·영업손실 224억으로 크게 꺾였다. 이는 가맹점주 지원을 위해 약 300억 규모의 상생지원금을 2분기에 매출 차감 처리한 영향이 결정적이었다. 3분기 매출 873억·영업손실 43억, 4분기 매출 889억·영업손실 30억으로 하반기 들어 손실 폭이 점차 축소됐다. 2026년 1분기는 매출 796억·영업손실 41억·순손실 22억으로 여전히 적자가 이어지고 있으며, 상생지원·투자 비용이 반영된 것으로 회사 측은 설명했다. 영업현금흐름도 2024년 +458억에서 2025년 -290억으로 전환되어 현금 창출 능력이 크게 훼손됐다. 외식산업 경기 위축·소비심리 둔화에 따른 가맹점 매출 감소 및 폐점 증가, 홈쇼핑·온라인 채널 판매 부진도 실적 악화의 배경으로 지목된다.
국내 외식 프랜차이즈 시장은 고물가·소비심리 위축·임차료 및 인건비 상승이 장기화되면서 신규 창업 수요가 둔화하고 있다. 전국 외식업 프랜차이즈 가맹점 수는 약 18만 개에 달하며, 브랜드 간 경쟁이 극도로 심화된 상태다. 저가 커피 시장에서는 메가커피·컴포즈커피 등 경쟁사들이 공격적인 연예인 모델 기용과 수십억 원대 광고 투자를 통해 인지도를 높이고 있어, 빽다방의 '창업주 의존 저비용 마케팅' 모델의 경쟁력이 상대적으로 약화될 우려가 있다. 반면 K-푸드 글로벌 수요는 구조적 성장 추세로, 한식 소스·HMR 수출 시장이 확대되고 있어 더본코리아의 TBK B2B 소스 전략에 우호적인 환경이 조성되고 있다. 국내 프랜차이즈 업계 전반에서 무분별한 출점보다 수익성 중심 선별 출점 기조가 강화되는 방향도 단기적으로는 가맹점 증가 속도를 제한하는 요인이다. 더본코리아는 단일 브랜드 의존 경쟁사 대비 25개 브랜드 분산 포트폴리오로 충격 흡수력을 갖추고 있으나, 2024년 상반기 기준 빽다방 단일 브랜드가 전체 매출의 37% 내외를 차지해 브랜드 집중도 리스크 역시 상존한다.
| 주가 | ₩13,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,027억원 |
| PBR | 0.85 |
| ROE | -10.2% |
| 배당수익률 | 3.66% |
경영진은 2026년을 '글로벌 종합 식품기업 도약 원년'으로 선포하고, △해외 B2B 소스 사업 △전략적 M&A △가맹점 활성화 △신사업을 4대 핵심 과제로 제시했다. 글로벌 B2B 소스 사업(TBK 브랜드)은 미주·동남아·유럽 시장 현지 기업과의 협업을 확대하는 방향이며, 독일 대형 유통그룹 글로버스와 한식 코너 2호점을 오픈하는 성과도 나왔다. M&A와 관련해서는 소스 등 제조시설 보유 업체·자체 브랜드 외식업체·푸드테크 기업 등을 검토 중이며, IPO 공모자금이 실탄으로 확보돼 있다. 국내에서는 빽다방 론칭 20주년 BI 개편(창업주 얼굴 없는 신규 로고 출원), 브랜드 통합 멤버십, AI 시스템 도입, 주방 솔루션 B2B 플랫폼·급식사업 등 신사업도 병행 추진 중이다. 백종원 대표는 2026년 6월 1년여 만에 유튜브 활동을 재개해 단기적으로 브랜드 노출 효과가 기대되나, 대표 의존도 재심화 우려도 동반된다. 지역개발사업은 2025년 수주 7건으로 급감한 후 2026년 재확장을 추진 중이며, 회사는 하반기 해외사업 관련 의미 있는 MOU 발표를 예고했다. 2026 결산 배당금은 일반주주 1주당 700원을 계획 중으로, 주주환원 방향성은 유지되는 흐름이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 16,133원)과 근접한 수준에서 형성되어 있어, 시장이 사실상 유무형 자산에 거의 프리미엄을 부여하지 않고 있음을 시사한다. 이는 상장 초기 고평가 구간(2024년 11월 장중 6만 4,500원대)과 비교하면 주가가 자산가치 수준으로 상당폭 수렴한 상태다. 현재 EPS가 적자 구간에 놓여 있어 수익 기반의 배수 평가는 의미 있는 참고치를 제공하기 어렵고, 향후 흑자 전환 시점과 이익 회복 속도가 핵심 재평가 트리거가 될 것이다. 주당 배당금(DPS 500원)을 기준으로 한 배당수익률은 현 주가 수준에서 식음료 업종 평균을 상당폭 웃도는 편이며, 3년간 배당 확대 계획(2026년 결산 700원 예고)은 수익 부재 상황에서도 주주환원 시그널로 작용한다. 다만 실적 적자 기간 중 배당 확대를 병행하는 것은 재무 여력 소진 논란을 낳을 수 있어 균형 있는 시각이 필요하다.
더본코리아는 2025년 9월 글로벌 B2B 소스 브랜드 TBK를 론칭하고 독일 글로버스 한식 코너 등 유럽·미주·동남아 시장 현지 파트너십을 확대하고 있다. K-푸드에 대한 글로벌 수요가 구조적으로 성장하는 국면에서 소스 수출은 직접 출점 대비 초기 비용이 낮고 확장성이 높다는 장점이 있다. 회사는 2030년까지 소스 수출 1,000억 원을 목표로 제시하고 있으며, 하반기 해외 MOU 확대 발표를 예고한 상태다. 현재 해외 매출 비중이 미미한 만큼 성장 잠재력은 상당하다.
2025년 말 기준 부채비율은 23.3%로 외식 프랜차이즈 업계 내에서 매우 낮은 수준이며, 자기자본 2,459억 원으로 재무 기반이 견고하다. IPO를 통해 확보한 공모자금이 M&A 실탄으로 남아 있어, 소스 제조·푸드테크·자체 브랜드 외식업체 등 시너지가 큰 매물을 적정 가격에 인수할 경우 사업 구조 다각화와 실적 레버리지를 동시에 달성할 수 있다. 2025년 영업현금흐름이 -290억 원으로 악화된 점은 모니터링이 필요하지만, 대규모 차입 없이 투자 여력을 보유하고 있다는 점은 차별화된 강점이다.
빽다방 BI 개편(창업주 얼굴 없는 신규 로고 출원), 통합 멤버십 도입, AI 시스템 구축, 리스크 관리 전담 조직 신설, 사외이사 확대 등 거버넌스 정비 작업이 2026년 들어 가시화되고 있다. 창업주 의존도를 낮추는 과정은 단기적으로 마케팅 비용 증가를 수반하더라도, 중장기적으로 브랜드 자산의 독립적 내재가치를 높이는 방향이다. 경영진은 '내가 없어도 회사가 돌아가는 시스템'을 목표로 명시했으며, 이는 오너 리스크 프리미엄 할인을 점진적으로 해소할 수 있는 경로다.
더본코리아의 성장은 백종원 대표의 높은 미디어 인지도와 팬덤에 기반해 왔으며, 유튜브 노출 전후 가맹점당 평균 매출이 약 42.9% 상승한 사례가 보여주듯 창업주 효과는 실질적이다. 그러나 이는 동시에 창업주 리스크가 기업 전체 실적으로 직결되는 구조적 취약점이기도 하다. 2026년 6월 유튜브 복귀는 단기 노출 효과를 낳겠지만, 향후 새로운 논란이 불거질 경우 실적 타격이 재현될 가능성을 완전히 배제하기 어렵다. 브랜드 독립화는 장기 과제이며, 단기 수익성 회복을 확신하기에는 아직 증거가 불충분하다.
2025년 핵심 브랜드 빽다방 가맹점이 100곳 넘게 늘었음에도 전체 가맹점 수는 전년 대비 9곳 감소했다. 고물가·임차료 상승·소비 침체 장기화로 신규 창업 수요가 구조적으로 둔화하고 있으며, 기존 점포의 수익성 악화로 폐점이 증가하는 추세다. 프랜차이즈 수익 구조 특성상 식자재 납품 단가 인상도 가맹점주·소비자 반발로 쉽지 않아 국내 가맹사업만으로 큰 폭의 매출 반등을 기대하기는 어려운 환경이다. 지역개발사업 수주 역시 2024년 48건에서 2025년 7건으로 급감해 대체 성장동력의 조기 실적화가 절실하다.
2025년 약 300억 원 규모의 상생지원금 집행은 가맹점주 이탈 방지를 위한 불가피한 조치였으나, 이것이 수익성을 구조적으로 훼손하는 상시 비용으로 정착될 경우 영업이익 회복이 지연될 수 있다. 동시에 영업적자 상황에서 배당을 2025년 65억 원(전년 대비 85.7% 증가)으로 확대하고 2026년 결산 700원을 예고한 것은 주주 약속을 지키는 측면이 있으나, 현금 창출 능력 대비 과도한 지출이라는 비판도 가능하다. 영업현금흐름 적자(-290억 원)가 이어지는 상황에서 투자·M&A·배당이 병행될 경우 현금 소요가 집중되는 위험이 상존한다.
더본코리아는 2025년 창업주 리스크와 대규모 상생지원의 이중 충격으로 상장 이후 최초의 연간 영업적자를 기록했다. 그러나 부채비율 23.3%·자기자본 2,459억 원의 안정적 재무 기반 위에서 2026년을 '글로벌 원년'으로 재정비하고, TBK B2B 소스 사업·M&A·빽다방 BI 개편 등 구체적 전환 카드를 동시에 집행하고 있다. 핵심 불확실성은 △해외 소스·신사업이 실적 기여 규모로 자라나는 속도 △창업주 의존 구조 해소의 실질적 진전 △국내 소비 환경 회복 여부 등 세 가지로 집약된다. 현 주가는 순자산 수준 근방에서 거래 중이어서 시장의 기대가 상당히 낮게 설정된 상태이며, 2026년 2분기 실적과 하반기 해외 파트너십 발표가 방향 설정의 첫 번째 시험대가 될 전망이다. 다만 상생지원 상시화·M&A 실행 불확실성·창업주 논란 재발 가능성은 여전히 하방 리스크 요인으로 작동하며, 실적 회복의 지속성을 최소 1~2분기 이상 확인한 후에야 구조적 반등 여부를 판단할 수 있을 것이다.
English version
Having swung to a full-year operating loss in 2025 amid a large franchisee-support program and founder-related controversies, The Born Korea has declared 2026 its 'inaugural year as a global food company,' but with losses continuing into Q1 2026, the key question is whether its overseas sauce, B2B, and M&A strategies will translate into tangible earnings recovery.
The Born Korea, founded in 1994 and listed on KOSPI in November 2024, is a multi-brand food franchise operator managing 25 brands including Paik's Coffee (Baek-dabang), Saemaeul Sikdang, Hongkong Banjum, Hanshin Pocha, and Bon-ga. Paik's Coffee alone had approximately 1,867 outlets as of Q1 2026, making it the largest single brand by store count. Revenue is primarily driven by the franchise business (ingredient supply and royalties), supplemented by distribution, regional development consulting, and hotel operations. The regional development segment—covering local menu development, F&B education, and festival consulting—generated KRW 8.1bn in 2025, down from KRW 10.4bn in 2024. Overseas operations span 159 stores across 16 countries as of end-2025, though their share of total revenue remains small. Founder Baek Jong-won (59.5% stake) serves as CEO, and his personal media influence has historically served as the company's primary marketing asset—store-level sales reportedly rose ~42.9% on average following brand exposure through his YouTube channel. Competitive pressure is intense: Paik's Coffee competes directly with Mega Coffee and Compose Coffee in the low-cost coffee segment, while the broader restaurant franchise market counted nearly 10,000 brands domestically.
In FY2024, The Born Korea posted revenue of KRW 464bn, operating profit of KRW 36bn (OPM 7.8%), and net income of KRW 31bn—peak results just before its IPO. FY2025 turned sharply negative: revenue fell 22.2% to KRW 361bn, while an operating loss of KRW 23.7bn (OPM -6.6%) and net loss of KRW 17.4bn marked a full reversal. On a quarterly basis, Q1 2025 remained in the black at KRW 111bn revenue and KRW 6.2bn operating profit, but Q2 2025 collapsed to KRW 74bn revenue and a KRW 22.5bn operating loss. The principal driver was a ~KRW 30bn franchisee-support program booked as a revenue deduction in Q2. The second half showed gradual improvement—Q3 2025 registered a KRW 4.4bn operating loss on KRW 87bn revenue, and Q4 a KRW 3.0bn loss on KRW 89bn revenue. Q1 2026 remained loss-making (KRW 80bn revenue, KRW 4.2bn operating loss, KRW 2.3bn net loss), with ongoing support and investment costs cited as contributors. Operating cash flow swung from +KRW 46bn in FY2024 to -KRW 29bn in FY2025, a significant deterioration in cash generation. Broader headwinds—weakening consumer sentiment, franchise store closures, and soft home-shopping and online channel sales—compounded the damage.
The domestic food franchise market faces structural headwinds: prolonged high inflation, subdued consumer sentiment, rising rents, and higher labor costs are dampening new franchise openings. With roughly 180,000 food-franchise outlets nationwide, competitive intensity is at peak levels. In the low-cost coffee segment, rivals such as Mega Coffee and Compose Coffee have invested heavily in celebrity endorsements and advertising (reportedly KRW 6bn+ each), potentially eroding Paik's Coffee's historically low-cost founder-centric marketing model. On the other hand, structural growth in global K-food demand—including Korean sauce and HMR exports—creates a favorable backdrop for The Born Korea's TBK B2B sauce strategy. Industry-wide, the shift toward profitability-focused selective store openings (over aggressive expansion) constrains near-term franchise count growth. The company's 25-brand portfolio provides diversification advantages over single-brand peers, but with Paik's Coffee accounting for roughly 37% of total revenue in H1 2024, concentration risk within that one brand remains meaningful.
| Price | ₩13,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.20T |
| P/B | 0.85 |
| ROE | -10.2% |
| Dividend yield | 3.66% |
Management has declared 2026 the company's 'inaugural year as a global food company,' outlining four strategic pillars: overseas B2B sauce expansion, strategic M&A, franchisee revitalization, and new businesses. On the global front, the TBK B2B sauce brand is pursuing partnerships with local companies across North America, Southeast Asia, and Europe—most recently opening a second Korean food corner in German retail giant Globus. M&A targets under review include sauce manufacturers, independent restaurant brands, and food-tech firms with kitchen-automation capabilities, with IPO proceeds reserved as firepower. Domestically, the 20th anniversary rebranding of Paik's Coffee (including a new logo trademark filed without the founder's face), integrated brand membership, AI systems, a kitchen-solution B2B platform, and a catering business are being advanced in parallel. The CEO's return to YouTube in June 2026 after roughly a year-long absence is expected to boost near-term brand awareness, though it also re-introduces founder-dependency risk. The regional development business is rebounding from a sharp drop to just 7 contracts in 2025. The company has guided FY2026 DPS at KRW 700/share for general shareholders, sustaining its shareholder-return trajectory.
The current share price is trading close to book value per share (BPS KRW 16,133), suggesting the market is attributing minimal premium to the company's brand franchise and intangible assets. This represents a significant de-rating from the high-valuation zone seen shortly after the IPO (intraday high of approximately KRW 64,500 in November 2024). With the EPS currently in negative territory, earnings-based multiples offer limited analytical utility; the timing and pace of a return to profitability will be the primary re-rating catalyst to watch. The DPS of KRW 500 implies a dividend yield that meaningfully exceeds the food & beverage sector average at current price levels, and the guided FY2026 DPS of KRW 700 signals continued shareholder-return commitment even during a loss cycle. However, expanding dividends alongside ongoing losses raises questions about the sustainability of that policy relative to financial headroom.
The Born Korea launched the TBK global B2B sauce brand in September 2025 and is expanding local partnerships across Europe, North America, and Southeast Asia, including a Korean food corner at German retailer Globus. Structural growth in global K-food demand creates a favorable backdrop, and sauce exports carry lower upfront capital requirements and higher scalability compared to direct store openings. The company has set a target of KRW 100bn in sauce exports by 2030, with H2 2026 overseas MOU announcements previewed. Given the currently minimal overseas revenue contribution, the growth runway is substantial.
As of end-2025, the debt ratio stands at 23.3%, well below industry norms for food franchise operators, underpinned by equity of KRW 246bn. IPO proceeds remain available as M&A ammunition; a well-priced acquisition in sauce manufacturing, food-tech, or branded restaurant operations could simultaneously diversify the business model and deliver meaningful earnings leverage. While the swing to -KRW 29bn operating cash flow in FY2025 warrants monitoring, the ability to pursue investments without material new debt is a distinctive strategic advantage.
Governance reforms are materializing in 2026: a new trademark filing for Paik's Coffee without the founder's image, integrated brand membership, AI systems, a dedicated risk management team, and an expanded board with new independent directors. The transition away from founder-dependence may incur higher marketing costs short-term, but it creates a path toward building independently valuable brand assets over the medium term. Management has explicitly targeted a 'system that runs without me,' a direction that could gradually reduce the overbearing owner-risk discount embedded in the share price.
The Born Korea's growth has been anchored in founder Baek Jong-won's media influence and fan base—store-level sales reportedly rose ~42.9% on average after YouTube brand exposure, demonstrating the real magnitude of the 'founder effect.' This simultaneously makes any reputational damage to the founder a company-wide earnings event, as FY2025 demonstrated vividly. The CEO's June 2026 YouTube return may boost near-term visibility, but should new controversies arise, a repeat earnings hit cannot be excluded. Brand independence is a long-term project, and near-term earnings recovery remains unconfirmed.
Even though Paik's Coffee opened over 100 net new stores in 2025, total franchise count still fell by nine units year-on-year. Structural headwinds—high inflation, rising rents, and prolonged consumption weakness—are dampening new franchise formation, while deteriorating franchisee profitability is accelerating closures. The franchise revenue structure also constrains ingredient-price increases, given pushback from franchisees and consumers, making a large domestic revenue rebound unlikely from the core business alone. Regional development contracts collapsed from 48 in 2024 to just 7 in 2025, intensifying the urgency to commercialize new growth drivers.
The ~KRW 30bn franchisee-support program executed in 2025 was a necessary defensive measure to prevent franchisee attrition, but if it becomes a recurring structural cost, earnings recovery will be delayed. Simultaneously, expanding dividends to KRW 6.5bn in FY2025 (up 85.7% year-on-year) and guiding FY2026 at KRW 700/share honors shareholder commitments but invites scrutiny given the absence of positive operating cash flow. With operating cash flow at -KRW 29bn, running M&A, capex, and dividend obligations concurrently creates a concentration of cash outflow risk.
The Born Korea recorded its first annual operating loss since listing in FY2025, hit by the dual shock of founder-related reputational damage and a large-scale franchisee-support program. Nevertheless, the company is repositioning for 2026 from a stable financial foundation (debt ratio 23.3%, equity KRW 246bn), simultaneously advancing TBK B2B sauce exports, M&A, and the Paik's Coffee brand overhaul. The key uncertainties center on three questions: how quickly the overseas sauce and new businesses scale to earnings-relevant size; whether founder-dependency reduction progresses from intention to verifiable result; and when domestic consumer spending recovers meaningfully. With the share price hovering near book value, market expectations appear to be set at a subdued level, making Q2 2026 earnings and H2 overseas partnership announcements the first substantive tests of the recovery narrative. That said, the risk of recurring support costs, M&A execution uncertainty, and potential reputational flare-ups continues to anchor downside risk, and at least one to two quarters of sustained earnings improvement would be needed before any structural recovery thesis could be validated.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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