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The BORN Korea · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
더본코리아는 2025년 연간 영업손실을 기록한 뒤 2026년 들어 분기별 적자 규모를 꾸준히 줄이고 있으며, 북미 사업 확대와 M&A 재추진이 다음 국면의 관전 포인트로 부상했다.
더본코리아는 백종원 대표가 이끄는 외식 프랜차이즈 기업으로 홍콩반점, 빽다방, 새마을식당, 롤링파스타 등 다수의 멀티 브랜드를 운영하며 가맹사업을 핵심 축으로 성장해왔다. 프랜차이즈 가맹사업 외에도 제주 지역 호텔 운영, 홈쇼핑·온라인 유통, 브랜드 지식재산권(IP)을 활용한 레스토랑 간편식(RMR) 상품 판매 등으로 사업 영역을 다각화하고 있다. 최근에는 기업간거래(B2B) 전용 소스인 'TBK 소스' 라인업을 앞세워 해외 식품·유통기업 대상 공급 계약을 확대하며 종합식품기업으로의 전환을 추진하고 있다. 생산은 예산·백석 공장 등 자체 라인과 함께 상당 부분을 외주가공(OEM)에 의존하는 구조로, 대규모 설비투자 없이 외형 성장을 도모하는 전략을 취하고 있다. 국방부와 군 급식 컨설팅 시범사업을 위한 업무협약을 체결하는 등 B2B 유통사업 확대에도 나서고 있다. 경쟁구도는 국내 상장 외식 프랜차이즈인 교촌에프앤비, 신세계푸드 등과 비교되며, 글로벌 시장에서는 맥도날드·얌브랜즈 등 대형 프랜차이즈와의 사업모델 차이가 부각된다. 해외 사업은 마스터프랜차이즈 방식을 통한 매장 진출과 TBK 소스의 현지 유통이라는 두 축으로 전개되고 있으며, 캐나다·미국·태국·대만 등지에서 현지 기업과의 협력을 확대하는 단계에 있다. 국내에서는 가맹점 지원 정책과 신규 앱 활성화, 브랜드별 리브랜딩 등을 통해 가맹점 매출 회복을 도모하는 한편, 주방 솔루션 B2B 플랫폼과 같은 신사업도 검토 중이다.
2025년 연결 매출은 3,612억원으로 2024년 4,642억원 대비 감소했고, 영업이익은 237억원 손실로 전년 360억원 흑자에서 적자로 전환했다. 지배주주 순이익도 174억원 손실을 기록하며 2024년 310억원 흑자, 2023년 209억원 흑자와 대비되는 흐름을 보였다. 영업이익률은 2023년 6.2%, 2024년 7.8%로 개선되다가 2025년 -6.6%로 급격히 악화됐으며, 영업활동현금흐름도 2024년 459억원 유입에서 2025년 290억원 유출로 반전됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 742억원, 영업손실 225억원, 순손실 238억원으로 적자 규모가 가장 컸던 시기를 지나, 3분기 매출 874억원·영업손실 44억원, 4분기 매출 890억원·영업손실 30억원으로 적자 폭이 점진적으로 줄었다. 특히 2025년 4분기에는 영업손실 30억원에도 지배주주 순이익이 27억원 흑자로 전환됐는데, 이는 영업외 요인이 반영된 결과로 해석된다. 2026년에는 1분기 매출 796억원·영업손실 42억원, 2분기 매출 832억원·영업손실 56억원을 기록하며 매출은 전년 동기 대비 12% 증가했으나 영업손실은 소폭 확대됐다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순손실은 약 66억원으로, 연간 단위로는 여전히 적자 구간에 머물러 있다. 회사 측은 2025년 실적 악화의 주된 원인으로 약 300억원 규모의 상생지원금 집행과 외식경기 침체에 따른 가맹점 매출 감소를 지목했으며, 2026년에는 상생지원금 기저효과로 적자가 줄었지만 해외·유통 사업 투자와 판매촉진비 지속으로 완전한 흑자 전환에는 이르지 못했다고 설명했다.
한국 외식업 시장은 2026년에도 저성장·구조 재편형 흐름이 이어질 것으로 전망되며, 통계청·농림축산식품부 등 관련 기관 자료를 종합한 분석에서는 시장 규모가 약 110조~115조원 수준으로 예상된다. 외식 횟수는 줄지만 1회 지출 금액은 유지되는 양상이 나타나면서 산업은 '횟수 성장'보다 단가·구조 중심 성장으로 재편되는 추세다. 공정거래위원회 가맹사업 통계 기준으로 프랜차이즈 중심 재편이 이어지고 있으며 중대형 브랜드로의 쏠림 현상이 뚜렷해지고 있어, 다수 브랜드를 보유한 더본코리아와 같은 대형 가맹본부에 유리한 구조 변화로 해석될 수 있다. 다만 고물가·고환율에 따른 소비심리 위축이 가맹점 매출과 폐점률에 부담을 주고 있으며, 배달앱 수수료 이슈와 이중 가격제 확산 등 프랜차이즈 본사와 가맹점 간 수익 배분을 둘러싼 갈등 요인도 상존한다. 경쟁사인 교촌에프앤비, 신세계푸드 등도 유사한 업황 압박에 노출돼 있으나, 더본코리아는 멀티 브랜드 전략과 소스 기반 B2B 사업이라는 차별화 요소를 보유하고 있다. 해외에서는 마스터프랜차이즈 방식의 매장 확장과 소스 수출이라는 투트랙 전략을 통해 국내 시장 포화에 대응하고 있으며, 이는 국내 프랜차이즈 업계 전반에서 나타나는 해외 진출 확대 흐름과 궤를 같이한다.
| 주가 | ₩14,560 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,159억원 |
| PBR | 0.92 |
| ROE | -2.7% |
| 배당수익률 | 3.43% |
회사는 2026년을 '글로벌 종합식품기업 도약의 원년'으로 선언하고 해외 사업 확대와 M&A 재추진을 핵심 전략으로 제시했다. 캐나다에서는 썬레이그룹과의 업무협약을 통해 토론토 광역권 매장을 더본코리아 브랜드로 전환하는 작업을 시작으로 호텔·상업시설 내 추가 브랜드 진출을 검토하고 있으며, TBK 소스의 현지 유통 확대도 추진 중이다. 미국에서는 탕수육 소스를 첫 생산 품목으로 하는 현지 생산시설 구축을 추진해 물류비와 공급 기간을 줄이고 북미 매장·유통사업 확대에 대응할 계획이며, 현지 소비자를 겨냈 HMR 공동개발도 검토하고 있다. M&A와 관련해서는 소스 제조시설, 자체 브랜드를 보유한 외식업체, 주방 자동화 솔루션을 가진 푸드테크 기업 등을 인수 후보로 검토 중이라고 밝혔으나 구체적 대상은 아직 확정되지 않았다. 국내에서는 가맹점 지원 정책과 브랜드 리브랜딩, 신규 앱 활성화 등을 통한 가맹점 매출 회복과 함께 주방 솔루션 B2B 플랫폼, 급식사업 등 신사업 추진을 병행할 계획이다. 다만 캐나다·미국 사업이 아직 초기 단계인 만큼 실제 매출 확대와 수익성 개선으로 이어지기까지는 시일이 걸릴 것으로 보이며, 지연되어온 M&A 계획이 실제로 성과를 낼 수 있을지가 향후 실적 반등의 핵심 관건으로 지목된다.
더본코리아는 순자산 대비 주가 수준이 청산가치에 근접한 구간에서 거래되는 것으로 관측되며, 이는 상장 초기 형성됐던 높은 밸류에이션 대비 크게 낮아진 위치다. 실적 측면에서는 2023~2024년 이익 기조에서 2025년 적자로 전환한 뒤 2026년 들어 분기 적자 폭이 점진적으로 줄어드는 방향성을 보이고 있어, 완전한 이익 회복 여부가 향후 밸류에이션 판단의 핵심 변수로 남아있다. 배당 측면에서는 회사가 적자 국면에서도 현금배당을 지속해온 점이 주주환원 정책의 일관성으로 평가될 수도 있으나, 실적과 배당의 방향이 엇갈린다는 비판도 함께 제기된 바 있다. 부채비율은 2023년 57.0%에서 2025년 23.3%로 낮아지며 재무 안정성은 오히려 개선된 모습이나, 영업활동현금흐름이 2025년 순유출로 전환된 점은 현금창출력 측면에서 주의가 필요한 대목이다. 해외 사업과 M&A라는 두 개의 성장 스토리가 아직 초기 단계에 머물러 있어, 시장의 밸류에이션 재평가는 이들 사업이 실제 매출과 이익으로 얼마나 구체화되는지에 좌우될 가능성이 크다.
2025년 2분기 225억원에 달했던 영업손실이 2026년 2분기 56억원으로 줄어드는 흐름이 확인됐다. 상생지원금 집행이라는 일회성 요인의 기저효과가 상당 부분 반영된 결과지만, 정상적인 영업활동 하에서도 손익이 개선되고 있다는 회사 측 설명이 뒤따른다. 매출 역시 2026년 2분기 기준 전년 동기 대비 12% 증가하며 외형 회복의 신호도 함께 나타났다.
캐나다 썬레이그룹과의 업무협약을 통해 토론토 광역권 매장을 브랜드로 전환하는 첫 사례가 확보됐고, 미국에서는 현지 소스 생산시설 구축이 추진되고 있다. 마스터프랜차이즈와 B2B 소스 유통이라는 두 축을 통해 내수 시장 포화 이슈를 우회하려는 시도로 해석된다. 다만 초기 단계인 만큼 실제 매출 기여 규모는 아직 확인되지 않았다.
부채비율이 2023년 57.0%에서 2025년 23.3%로 낮아지며 재무구조 자체의 안정성은 오히려 개선됐다. 이는 적자 국면에서도 과도한 차입 확대 없이 사업을 운영하고 있다는 점을 보여준다. 향후 M&A 재원 확보나 투자 여력 측면에서 상대적으로 유리한 조건으로 작용할 수 있다.
2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 다섯 개 분기 연속 영업손실이 이어지고 있다. 손실 규모는 줄었지만 완전한 흑자 전환에는 아직 이르지 못한 상태다. 외식경기 침체가 장기화될 경우 적자 축소 속도가 다시 둔화될 가능성도 배제할 수 없다.
상장 당시 공모자금의 대부분을 M&A에 투입하겠다고 밝혔으나 오너 리스크 이슈로 추진이 중단됐고, 2026년 재추진을 선언했음에도 구체적 인수 대상은 여전히 확정되지 않았다. 자금이 실제 성장동력으로 전환되지 못하고 있다는 지적이 나온다.
연돈볼카츠 가맹점주들이 신청한 분쟁조정을 회사가 두 차례에 걸쳐 거부한 데 대해 시민단체 등이 강하게 반발하고 있다. 참여연대는 2010~2023년 기간 가맹본부 매출이 9배 성장한 반면 가맹점 평균 매출은 56% 감소했다고 주장하며 구조적 문제를 제기했다. 이러한 갈등이 브랜드 신뢰도와 신규 가맹 유치에 부담으로 작용할 수 있다.
더본코리아는 2025년 연간 기준 상장 후 첫 영업적자를 기록했으나, 2026년 들어 분기별 적자 규모가 점진적으로 줄어드는 흐름을 보이고 있다. 상생지원금이라는 일회성 요인의 기저효과와 정상 영업활동 하의 손익 개선이 함께 작용한 결과로 해석되며, 완전한 흑자 전환 여부는 아직 확인되지 않았다. 캐나다·미국을 중심으로 한 북미 사업 확장과 지연되어온 M&A 계획의 재추진이 향후 성장 스토리의 핵심이지만, 두 사업 모두 초기 단계에 머물러 있어 구체적 성과로 이어지기까지는 시간이 필요하다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 낮아지는 등 안정성이 개선됐으나 영업활동현금흐름이 순유출로 전환된 점은 주의가 필요한 대목이다. 오너 리스크와 가맹점 상생 이슈는 상당 부분 완화됐다는 평가가 나오지만 완전히 해소된 것은 아니며, 관련 논란의 재발 가능성은 여전히 남아있다. 결국 다음 분기 실적과 해외 사업의 실질적 매출 기여, M&A 대상 확정 여부가 향후 밸류에이션 판단에 있어 중요한 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
The Born Korea posted an annual operating loss in 2025 but has steadily narrowed its quarterly deficit through 2026, with North American expansion and a revived M&A agenda emerging as the next focal points.
The Born Korea is a restaurant franchise company led by CEO Baek Jong-won, operating a multi-brand portfolio including Hong Kong Banjeom, Paik's Coffee, Saemaeul Sikdang and Rolling Pasta, with franchising as its core growth engine. Beyond the franchise business, the company has diversified into hotel operations in Jeju, home-shopping and online distribution, and ready-meal (RMR) products leveraging its brand intellectual property. More recently, it has pushed a transition toward becoming a comprehensive food company by expanding B2B sauce supply contracts overseas under its 'TBK Sauce' lineup targeting foreign food and distribution firms. Production relies partly on in-house lines in Yesan and Baekseok and partly on outsourced (OEM) manufacturing, a structure designed to support top-line growth without heavy capital investment. The company has also signed an MOU with the Ministry of National Defense for a military catering consulting pilot program as part of its B2B distribution push. Its competitive set is often compared with listed domestic peers such as Kyochon F&B and Shinsegae Food, while its business model differs from global scale players such as McDonald's and Yum! Brands. Overseas expansion runs on two tracks: store rollout through master-franchise arrangements and local distribution of TBK sauce, with cooperation deals expanding in Canada, the US, Thailand and Taiwan. Domestically, the company is pursuing franchisee support programs, new app activation and brand rebranding to recover store-level sales, while also reviewing new ventures such as a kitchen-automation B2B platform.
FY2025 consolidated revenue came to KRW 361.2 billion, down from KRW 464.2 billion in FY2024, while operating profit swung to a loss of KRW 23.7 billion from a profit of KRW 36.0 billion the prior year. Owner-attributable net income also flipped to a loss of KRW 17.4 billion, a reversal from profits of KRW 31.0 billion in 2024 and KRW 20.9 billion in 2023. The operating margin improved from 6.2% in 2023 to 7.8% in 2024 before deteriorating sharply to -6.6% in 2025, and operating cash flow reversed from an inflow of KRW 45.9 billion in 2024 to an outflow of KRW 29.0 billion in 2025. On a quarterly basis, the deepest losses occurred in 2Q25 with revenue of KRW 74.2 billion, an operating loss of KRW 22.5 billion and a net loss of KRW 23.8 billion, before losses progressively narrowed to KRW 4.4 billion in 3Q25 (on revenue of KRW 87.4 billion) and KRW 3.0 billion in 4Q25 (on revenue of KRW 89.0 billion). Notably, 4Q25 saw owner-attributable net income turn positive at KRW 2.7 billion despite the operating loss, a pattern consistent with non-operating items affecting the bottom line. In 2026, the company posted an operating loss of KRW 4.2 billion on revenue of KRW 79.6 billion in 1Q and an operating loss of KRW 5.6 billion on revenue of KRW 83.2 billion in 2Q, with revenue up about 12% year over year even as the operating loss widened slightly. Over the trailing four quarters (3Q25-2Q26), cumulative owner-attributable net loss totaled roughly KRW 6.6 billion, meaning the company remains in a loss position on an annualized basis. Management attributed the 2025 deterioration mainly to roughly KRW 30 billion in franchisee support payments and weaker store-level sales amid a prolonged restaurant industry downturn, while noting that 2026 losses narrowed on a base-effect from the prior year's support spending, even as continued investment in overseas and distribution businesses and promotional costs kept the company from returning to profitability.
South Korea's restaurant market is expected to continue a low-growth, structurally reshaping trajectory in 2026, with combined estimates from Statistics Korea and the Ministry of Agriculture, Food and Rural Affairs putting market size at roughly KRW 110-115 trillion. Consumers are dining out less frequently but spending similarly per visit, shifting the industry's growth driver from visit frequency toward per-transaction value and structural change. Fair Trade Commission franchise statistics point to continued consolidation toward franchising with a pronounced tilt toward mid-to-large brands, a shift that could favor large multi-brand operators such as The Born Korea. At the same time, weaker consumer sentiment amid high prices and a weak currency is pressuring franchisee sales and closure rates, and tensions persist over profit-sharing between franchisors and franchisees, including delivery-app fee disputes and the spread of dual pricing. Listed peers such as Kyochon F&B and Shinsegae Food face similar industry headwinds, but The Born Korea differentiates itself through its multi-brand strategy and sauce-based B2B business. Overseas, the company is pursuing a two-track approach of master-franchise store expansion and sauce exports to address domestic market saturation, in line with a broader trend of overseas expansion across Korea's franchise industry.
| Price | ₩14,560 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/B | 0.92 |
| ROE | -2.7% |
| Dividend yield | 3.43% |
The company has declared 2026 the founding year for its transition into a global comprehensive food company, positioning overseas expansion and a relaunched M&A push as core strategies. In Canada, it is starting with converting Sunray Group stores in the Greater Toronto Area into The Born Korea brands under their MOU, while reviewing further brand rollouts into Sunray's hotel and commercial properties and expanding local distribution of TBK sauce. In the US, the company is building a local production facility starting with sweet-and-sour pork sauce, aiming to cut logistics costs and lead times while supporting North American store and distribution expansion, and is also reviewing joint HMR development targeting local consumers. On M&A, the company has said it is reviewing candidates including sauce manufacturing facilities, restaurant operators with their own brands, and food-tech companies with kitchen automation solutions, though no specific target has been finalized. Domestically, it plans to pursue store-sales recovery through franchisee support programs, brand rebranding and new app activation, alongside new ventures such as a kitchen-solutions B2B platform and catering business. Given that the Canada and US operations remain at an early stage, translating them into meaningful revenue growth and profitability improvement is likely to take time, and whether the long-delayed M&A plan can actually deliver results is seen as a key variable for any earnings rebound.
The Born Korea appears to trade at a level close to its net asset value, a marked step down from the elevated valuation seen shortly after listing. On the earnings side, the company moved from a profitable run in 2023-2024 to a loss in 2025, followed by a pattern of progressively narrowing quarterly losses through 2026, leaving a full return to profitability as the key variable for any valuation reassessment. On dividends, the company's continuation of cash dividends even during loss-making periods could be read as consistency in shareholder returns, though it has also drawn criticism for a mismatch between earnings direction and dividend policy. The debt ratio has actually improved, falling from 57.0% in 2023 to 23.3% in 2025, even as operating cash flow turned to a net outflow in 2025, a point warranting attention on cash-generation capacity. With both the overseas business and the M&A plan still at an early stage, any re-rating by the market is likely to hinge on how concretely these initiatives translate into actual revenue and profit.
Operating losses have narrowed from KRW 22.5 billion in 2Q25 to KRW 5.6 billion in 2Q26. While much of this reflects a base-effect from the prior year's one-off franchisee support spending, management maintains that profitability is also improving under normal operating conditions. Revenue also rose about 12% year over year in 2Q26, signaling a degree of top-line recovery.
Through the MOU with Canada's Sunray Group, the company secured its first case of converting Greater Toronto Area stores into its own brands, while pursuing a local sauce production facility in the US. This reflects an attempt to bypass domestic market saturation via master-franchising and B2B sauce distribution. However, being at an early stage, the actual revenue contribution has yet to be confirmed.
The debt ratio has fallen from 57.0% in 2023 to 23.3% in 2025, indicating improved balance-sheet stability even during the loss-making phase. This shows the company has avoided excessive leverage while operating through the downturn, which could provide relatively favorable conditions for funding future M&A or investment needs.
The company has posted operating losses for five consecutive quarters from 2Q25 through 2Q26. While the loss size has shrunk, a full return to profitability has not yet been achieved. If the restaurant industry downturn persists, the pace of loss reduction could slow again.
Although the company said at its IPO that most of the proceeds would go toward M&A, the plan stalled amid owner-risk controversies, and despite declaring a relaunch in 2026, no specific acquisition target has been finalized. Critics note the capital has yet to be converted into an actual growth driver.
Civic groups have strongly criticized the company for twice rejecting mediation recommendations sought by Yeondon Bolkatz franchisees. People's Solidarity for Participatory Democracy has argued that between 2010 and 2023, franchisor revenue grew ninefold while average franchisee sales fell by 56%, raising structural concerns. Such disputes could weigh on brand trust and the recruitment of new franchisees.
The Born Korea recorded its first annual operating loss since listing in FY2025, but has shown a pattern of progressively narrowing quarterly losses through 2026. This appears to reflect both a base-effect from the prior year's one-off franchisee support spending and some improvement in profit and loss under normal operations, though a full return to profitability has not yet been confirmed. Expansion into North America, centered on Canada and the US, along with the relaunch of long-delayed M&A plans, represent the core of the company's forward growth story, but both remain at an early stage and will need time to translate into concrete results. On the balance sheet, stability has improved with a lower debt ratio, though the shift of operating cash flow into a net outflow warrants attention. Owner-risk and franchisee-relations issues are seen as having eased considerably but have not been fully resolved, and the possibility of renewed controversy remains. Ultimately, the next quarterly results, the actual revenue contribution from overseas operations, and whether a specific M&A target is finalized will likely be the key points to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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