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SK eternix · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
태양광·풍력·연료전지·ESS를 아우르는 국내 대표 민간 신재생 디벨로퍼로, KKR로의 경영권 이전과 대형 프로젝트 매출 본격화가 동시에 진행되는 전환 국면에 있다.
SK이터닉스는 2024년 SK디앤디에서 인적분할로 설립된 신재생에너지 기업으로, 태양광·풍력·연료전지·ESS를 아우르는 포트폴리오를 보유한다. 업계 일반적인 '개발 후 매각' 모델 대신 발전자원을 직접 보유·운영하며, 신재생에너지공급인증서(REC)를 장기 고정가 계약으로 판매해 비용 변동성을 낮추고 안정 수익을 확보하는 구조를 택했다. 태양광 부문은 전국 중소형 발전소를 직접 매입해 구조화하는 솔라닉스(Solanix) 사업이 핵심으로, 사업 규모는 2024년 40MW에서 2025년 약 130MW로 확대됐다. 풍력은 육상 158MW를 운영 중이며, 착공 중인 의성 황학산 풍력 준공 시 257MW로 국내 최대 민간 육상풍력사업자로 올라서고, 해상풍력은 신안우이(390MW)와 인천 굴업도(755MW) 등 총 1345MW를 개발 중이다. 연료전지는 6개 사업장 129MW를 운영 중이며, 공사 중인 71MW 준공 시 누적 200MW 운영 체제가 완성된다. 연료전지 사업은 미국 블룸에너지의 고체산화물연료전지(SOFC) 주기기 공급권을 기반으로 한다. 2025년 4분기 부문별 매출은 에너지 2343억원, ESS 136억원으로 에너지 부문이 외형을 주도했다. ESS 부문은 국내 약 20% 점유율의 795MWh를 운영하고 미국 텍사스 100MW를 준공했으며, 중앙계약시장 입찰로 전력계통 안정화 사업 영역을 넓히고 있다.
2025년 연결 매출은 약 3,856억원, 영업이익은 약 530억원, 지배주주 순이익은 약 307억원으로 영업이익률 13.7%, ROE 11.3%를 기록했다(확정치). 이는 2024년 매출 약 3,321억원, 영업이익 약 376억원, 순이익 약 224억원(영업이익률 11.3%, ROE 9.2%) 대비 외형과 수익성이 함께 개선된 결과다. 4분기에 신안우이 해상풍력 개발용역 실적이 반영되면서 외형과 수익성이 동시에 개선됐고, 매출 2479억원으로 전년 동기 대비 62.0%, 영업이익 412억원으로 63.7% 늘었다. 분기 흐름은 매우 불균등하다 — 2025년 1분기 매출 259억원·영업이익 11억원에서 4분기 매출 2,480억원·영업이익 412억원으로, 연간 실적이 4분기에 집중되는 계절성·프로젝트 인식 편중이 두드러진다. 충주에코파크 매출이 1719억원으로 전년 대비 796억원 증가하며 4분기 외형 확대를 이끌었다. 다만 2025년 3분기에는 순이익이 약 50억원 적자를 기록했고, 2026년 1분기에도 매출 약 275억원·영업이익 약 49억원에도 불구하고 지배주주 순손익은 약 51억원 적자를 기록해 영업이익이 흑자여도 금융비용 등으로 순손익이 마이너스가 되는 구간이 있었다. 영업현금흐름은 2024년 약 668억원 플러스에서 2025년 약 252억원 마이너스로 전환됐는데, 이는 발전자원을 직접 보유·운영하는 모델 특성상 운전자본·투자 부담이 선행하기 때문으로 풀이된다. 부채비율은 2024년 약 202%에서 2025년 약 382%로 상승했다.
국내 신재생에너지 산업은 RE100 수요 확대와 정책 변화에 힘입어 구조적 성장 국면에 진입하고 있다. 11차 전력수급기본계획에 따르면 2025~2030년 반도체·데이터센터 전력 수요는 연평균 6.7테라와트시(TWh)씩 증가할 것으로 예상되며 재생에너지 수요도 함께 커질 전망이다. 최근 RPS 제도 개편이 계약시장 제도로의 전환으로 추진되면서 입찰 또는 PPA 시장 확대가 예상되고, 이는 재생에너지 전력 공급·판매가 가능한 사업자에게 유리한 환경으로 해석된다. 이격거리 규제 철폐, 초중고·일정 규모 이상 주차장 태양광 의무화, 전력계통 혁신대책 등 정책이 잇따라 나오고 있다. 다만 누적 보급은 태양광이 28.2GW인 반면 풍력은 2.3GW에 불과해, 풍력 중심 확대 정책 여지도 거론된다. 경쟁 측면에서 국내에서 규모 있게 태양광·풍력 사업을 진행하는 기업이 많지 않아 소수 업체에 수혜가 집중될 수 있다는 분석이 있다. 회사는 태양광·풍력·연료전지·ESS를 모두 영위하는 종합 디벨로퍼라는 점에서 단일 사업 업체와 차별화된다. 다만 대형 프로젝트는 자본 집약적이고 인허가·계통 연계·금융 조달이 사업 진행의 관건이 된다.
| 주가 | ₩50,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.7조원 |
| PER | 69.2 |
| PBR | 6.34 |
| ROE | 9.6% |
가장 큰 변수는 지배구조 재편이다. SK디스커버리는 보유 지분 전량(30.98%)을 KKR이 운용하는 펀드 설립 법인에 2478억원에 매각하기로 했고, 한앤컴퍼니도 보유 지분 12.52% 전량을 1001억원에 매각하기로 했다. SK그룹과 KKR은 매각 완료 후 합작법인(JV)을 설립해 태양광·해상풍력·연료전지·ESS 등 계열사별로 분산된 신재생에너지 사업을 통합 운영할 계획이다. 사업 측면에서는 설비용량 40MW 규모 대소원에코파크 SOFC 발전소가 4월 상업운전을 개시하며 인근 충주에코파크와 함께 충주지역 약 80MW 규모 분산형 전원 클러스터를 구축했다. 해상풍력은 총 사업비 약 3조4000억원이 투입되는 신안우이 390MW 단지가 2029년 2월 상업운전을 목표로 추진되고 있다. 태양광에서는 솔라닉스 1호(40MW) 매입 완료로 100억원의 개발용역 수익과 2026년부터 30년간 1945억원의 전력거래계약 매출이 발생할 예정이다. 증권가 추정치는 편차가 크다 — 매출 5,351억원·영업이익 680억원(DS투자증권)부터 매출 7,853억원(상향)까지 제시되지만, 이는 회사 확정치가 아닌 외부 전망이라는 점을 유의해야 한다. 하반기 연료전지(대소원·파주)와 의성 황학산 풍력 매출 인식이 실적 가시성을 좌우할 전망이다.
현재 주가는 회사가 인적분할 이후 형성해온 과거 거래 밴드를 크게 웃도는 구간으로, 증권가가 종전 목표주가 산정에 적용하던 PER 약 12~20배 수준을 상회한다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 9.6%, 주당순이익(EPS)은 약 731원, 주당순자산(BPS)은 약 7,986원으로, 현재 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄이 반영된 영역에 위치한다. 이 프리미엄은 KKR로의 경영권 이전과 합작법인을 통한 개발 규모 확대 기대, 그리고 2026년 이후 대형 프로젝트 매출 본격화 전망이 선반영된 결과로 해석된다. 다만 확정 재무 기준 주당현금배당금은 없어 배당수익률 측면의 매력은 제한적이며, 이익이 분기별로 크게 출렁이는 구조여서 특정 시점의 이익 지표만으로 수준을 단정하기 어렵다. 적자 분기와 흑자 분기가 혼재하는 가운데 외부 전망치와 회사 확정치 간 괴리가 큰 점도 밸류에이션 해석 시 함께 고려할 필요가 있다.
KKR은 SK디스커버리·한앤컴퍼니 지분 총 43.5%를 약 3480억원에 인수하기로 했으며, 글로벌 신재생 플랫폼 운영 노하우를 바탕으로 SK이터닉스를 아시아 거점으로 키울 계획이다. 증권가는 KKR 인수 후 연간 200~300MW 수준에 머물던 태양광 구조화 규모가 대폭 늘어날 것으로 예상한다. 자본 집약적 사업 특성상 대형 PEF의 자금력은 동시 수행 프로젝트 확대로 이어질 수 있다.
회사는 태양광·풍력·연료전지·ESS를 모두 영위하는 종합 디벨로퍼다. 정부의 이격거리 철폐, 태양광 의무화, 전력계통 혁신대책 등 정책이 쏟아지는 가운데, 국내에서 규모 있게 태양광·풍력을 진행하는 기업이 많지 않아 희소성이 부각될 수 있다. 반도체·데이터센터 전력 수요 증가와 함께 재생에너지 수요도 확대될 전망이다.
회사는 과거 공사 중심 사업에서 향후 고마진 개발 용역 및 전력 중개 매출 중심으로 체질 개선을 계획하고 있다. 태양광 PPA 기반 매출은 계절적 변동성이 적어 분기별 실적 안정화에 기여할 수 있다. 솔라닉스 1호는 100억원의 개발용역 수익과 2026년부터 30년간 1945억원의 전력거래계약 매출이 발생할 예정이다.
확정 재무 기준 부채비율은 2024년 약 202%에서 2025년 약 382%로 크게 상승했다. 실질적 빚이 1년 새 1.5배 이상 불어나 부채 규모가 자기자본의 4배 가까이 되며 부담이 상당하다는 지적이 있다. 회사는 올 1월부터 매달 사모채 시장을 방문해 사모채로만 1500억원을 끌어모았다. 영업현금흐름도 2025년 마이너스로 전환됐다.
실적은 프로젝트 매출 인식 시점에 따라 분기별 편차가 매우 크다. 2025년 1분기 매출 259억원에서 4분기 2480억원으로 연간 실적이 4분기에 집중됐다. 또한 2025년 3분기와 2026년 1분기에는 영업이익이 흑자임에도 금융비용 등으로 지배주주 순손익이 적자를 기록해 손익 안정성이 낮다.
KKR 인수와 정책 수혜 기대가 주가에 빠르게 반영되며 주가는 과거 거래 밴드를 크게 웃돌고 있다. 한 증권사는 3월 시점에 현재 주가가 2026년 예상 실적 기준 PER 12.0배에 거래중이라고 언급했는데, 이후 주가는 더 큰 폭으로 상승했다. 외부 실적 전망치 간 편차가 커 기대가 현실화되지 못할 경우 변동성이 확대될 수 있다.
SK이터닉스는 태양광·풍력·연료전지·ESS를 아우르는 국내 대표 민간 신재생에너지 디벨로퍼로, 발전자원을 직접 보유·운영하는 차별화된 모델을 갖추고 있다. 2025년 매출·영업이익·순이익이 모두 두 자릿수 성장하며 외형과 수익성이 개선됐으나, 분기 실적이 프로젝트 인식 시점에 크게 출렁이고 일부 분기는 영업흑자에도 순손실을 기록하는 등 손익 안정성은 낮다. KKR로의 경영권 이전과 SK그룹과의 합작법인 설립은 자본력·개발규모 확대 기대를 키우는 강세 요인이지만, 거래 종결과 JV 구조는 아직 진행 중인 변수다. 동시에 부채비율이 약 382%로 상승하고 영업현금흐름이 마이너스로 전환되는 등 재무 부담은 확대됐고, 잦은 사모채 발행이 이를 보여준다. 정책 수혜와 인수 기대가 주가에 빠르게 반영되며 과거 거래 밴드를 크게 웃돌고 있어, 외부 실적 전망치 간 편차가 큰 점도 함께 고려할 필요가 있다. 향후 거래 종결, 분기 실적 회복, 대형 프로젝트 매출 인식 일정이 투자 판단의 핵심 확인 포인트가 될 전망이다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
A leading Korean private renewable-energy developer spanning solar, wind, fuel cells and ESS, now in a transition phase as control passes to KKR and large project revenues begin to ramp up.
SK Eternix is a renewable-energy company spun off from SK D&D in 2024, with a portfolio spanning solar, wind, fuel cells and ESS. Instead of the industry-standard develop-and-sell model, it directly owns and operates generation assets and sells renewable energy certificates under long-term fixed-price contracts to reduce cost volatility and secure stable income. In solar, its core is the Solanix business, which buys and structures small and mid-sized plants nationwide; its scale expanded from 40MW in 2024 to about 130MW in 2025. In wind, it operates 158MW onshore and will reach 257MW—becoming Korea's largest private onshore wind operator—once the Uiseong Hwanghaksan project is completed, while it is developing a combined 1,345MW offshore, including Shinan-Ui (390MW) and Incheon Gulupdo (755MW). In fuel cells, it operates 129MW across six sites and will reach a cumulative 200MW once 71MW under construction is completed. Its fuel-cell business is based on rights to supply the main equipment of US-based Bloom Energy's solid oxide fuel cells (SOFC). In the fourth quarter of 2025, segment revenue was KRW 234.3 billion for energy and KRW 13.6 billion for ESS, with the energy segment driving the top line. The ESS segment operates 795MWh at roughly a 20% domestic share, completed a 100MW project in Texas, and is expanding into grid-stabilization through central contract market bids.
For 2025, consolidated revenue was about KRW 385.6 billion, operating profit about KRW 53.0 billion and net income attributable to owners about KRW 30.7 billion, for a 13.7% operating margin and 11.3% ROE (confirmed figures). This represents improvement in both scale and profitability versus 2024 revenue of about KRW 332.2 billion, operating profit of about KRW 37.6 billion and net income of about KRW 22.4 billion (11.3% margin, 9.2% ROE). In the fourth quarter, Shinan-Ui offshore wind development service revenue boosted both scale and profitability, with revenue rising 62.0% year on year to KRW 247.9 billion and operating profit up 63.7% to KRW 41.2 billion. The quarterly pattern is highly uneven—revenue went from KRW 25.9 billion with KRW 1.1 billion operating profit in Q1 2025 to KRW 248.0 billion with KRW 41.2 billion in Q4, showing pronounced seasonality and project-recognition concentration in the fourth quarter. Chungju Eco Park revenue reached KRW 171.9 billion, up KRW 79.6 billion year on year, driving fourth-quarter top-line expansion. However, in Q3 2025 net income was a loss of about KRW 5.0 billion, and in Q1 2026 net income attributable to owners was a loss of about KRW 5.1 billion despite revenue of about KRW 27.5 billion and operating profit of about KRW 4.9 billion—periods where positive operating profit still turned into a net loss due to financial costs. Operating cash flow swung from about positive KRW 66.8 billion in 2024 to about negative KRW 25.2 billion in 2025, reflecting working-capital and investment burdens that come ahead in an own-and-operate model. The debt ratio rose from about 202% in 2024 to about 382% in 2025.
Korea's renewable-energy industry is entering a structural growth phase driven by expanding RE100 demand and policy shifts. Under the 11th electricity supply plan, semiconductor and data-center power demand is expected to grow by an average of 6.7 terawatt-hours per year from 2025 to 2030, with renewable demand rising alongside. A recent RPS overhaul toward a contract-market system is expected to expand bidding or PPA markets, an environment seen as favorable to operators able to supply and sell renewable power. Policies have come in succession, including removal of setback-distance rules, mandatory solar on schools and certain large parking lots, and grid-innovation measures. That said, cumulative installations stand at 28.2GW for solar versus only 2.3GW for wind, leaving room for wind-focused expansion policy. On competition, analysts note that few domestic firms run solar and wind at scale, so benefits may concentrate among a small number of players. The company differentiates itself from single-business players as a comprehensive developer covering solar, wind, fuel cells and ESS. However, large projects are capital-intensive, with permitting, grid connection and financing being key to execution.
| Price | ₩50,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.72T |
| P/E | 69.2 |
| P/B | 6.34 |
| ROE | 9.6% |
The biggest variable is the ownership reshuffle. SK Discovery agreed to sell its entire 30.98% stake to a fund vehicle managed by KKR for KRW 247.8 billion, and Hahn & Company agreed to sell its entire 12.52% stake for KRW 100.1 billion. After closing, SK Group and KKR plan to establish a joint venture to integrate and operate renewable-energy businesses—solar, offshore wind, fuel cells and ESS—that had been dispersed across affiliates. On the business side, the 40MW Daesowon Eco Park SOFC plant began commercial operation in April, forming a roughly 80MW distributed-power cluster in the Chungju area together with the nearby Chungju Eco Park. In offshore wind, the 390MW Shinan-Ui complex, with total project cost of about KRW 3.4 trillion, targets commercial operation in February 2029. In solar, completion of the Solanix 1 (40MW) acquisition secured KRW 10 billion in development service revenue plus KRW 194.5 billion in power-trading contract revenue over 30 years from 2026. Brokerage estimates vary widely—from KRW 535.1 billion revenue and KRW 68 billion operating profit (DS Investment) up to KRW 785.3 billion revenue (raised)—but these are external forecasts, not company-confirmed figures. Fuel cell (Daesowon, Paju) and Uiseong Hwanghaksan wind revenue recognition in the second half will drive earnings visibility.
The current share price sits well above the trading band the company has formed since its spin-off, exceeding the roughly 12-20x PER that brokerages had applied in earlier target-price work. On a headline basis, return on equity is about 9.6%, earnings per share about KRW 731 and book value per share about KRW 7,986, placing the current price in a zone reflecting a sizable premium to net assets. This premium appears to reflect anticipation of the control transfer to KKR, expanded development scale via the joint venture, and a ramp-up of large-project revenues from 2026 onward. However, with no cash dividend per share on a confirmed basis, dividend-yield appeal is limited, and the highly volatile quarterly earnings structure makes it hard to judge levels from any single-period earnings metric. The mix of loss-making and profitable quarters, plus the wide gap between external forecasts and company-confirmed figures, also warrants consideration when interpreting valuation.
KKR agreed to acquire a combined 43.5% stake for about KRW 348 billion and plans to grow SK Eternix into an Asian hub, leveraging its global renewable-platform expertise. Analysts expect solar structuring volume, which had hovered at 200-300MW per year, to expand substantially after the KKR acquisition. Given the capital-intensive nature of the business, a large PEF's financial muscle could translate into more concurrent projects.
The company is a comprehensive developer spanning solar, wind, fuel cells and ESS. Amid a flood of government policies—removal of setback rules, mandatory solar, grid-innovation measures—few domestic firms run solar and wind at scale, lending it scarcity value. Renewable demand is expected to expand alongside rising semiconductor and data-center power needs.
The company plans to shift from a construction-centered model toward high-margin development services and power-trading revenue. Solar PPA-based revenue has low seasonal volatility and can help stabilize quarterly results. Solanix 1 is set to generate KRW 10 billion in development service revenue and KRW 194.5 billion in power-trading contract revenue over 30 years from 2026.
On confirmed figures, the debt ratio jumped from about 202% in 2024 to about 382% in 2025. Effective debt has grown more than 1.5x in a year to nearly four times equity, a notable burden. The company tapped the private bond market every month since January, raising KRW 150 billion through private bonds alone this year. Operating cash flow also turned negative in 2025.
Results vary sharply by quarter depending on project revenue recognition timing. Revenue jumped from KRW 25.9 billion in Q1 2025 to KRW 248.0 billion in Q4, concentrating annual results in the fourth quarter. Moreover, in Q3 2025 and Q1 2026 net income attributable to owners was a loss despite positive operating profit, due to financial costs—reflecting low earnings stability.
Expectations around the KKR acquisition and policy benefits have been priced in quickly, pushing the stock well above its historical band. One brokerage noted in March that the stock traded at about 12.0x PER on 2026 estimates, and the price has since risen considerably more. With wide divergence among external forecasts, volatility could widen if expectations fail to materialize.
SK Eternix is a leading Korean private renewable-energy developer spanning solar, wind, fuel cells and ESS, with a distinctive own-and-operate model. In 2025, revenue, operating profit and net income all grew double digits, improving scale and profitability, but earnings stability is low—quarterly results swing sharply with project recognition timing, and some quarters post net losses despite operating profit. The control transfer to KKR and the planned joint venture with SK Group are bullish factors raising expectations for expanded capital and development scale, but deal closing and the JV structure remain in-progress variables. At the same time, financial burden has grown, with the debt ratio rising to about 382% and operating cash flow turning negative—reflected in frequent private bond issuance. With policy benefits and acquisition expectations quickly priced in, the stock trades well above its historical band, and the wide divergence among external forecasts also warrants consideration. Going forward, deal closing, a quarterly earnings recovery, and the large-project revenue recognition schedule are likely to be the key items to monitor. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)