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Cellromax Science · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
건강기능식품 전문기업 셀로맥스사이언스는 매출은 3개년 연속 증가했으나 영업이익률이 2024년 25.4%에서 2025년 12.8%로 둔화된 뒤 2026년 들어 분기별로 회복하는 흐름을 보이고 있으며, 바이오 투자사 에스엔바이오사이언스의 임상·상장 진행 상황이 새로운 관전 포인트로 떠올랐다.
셀로맥스사이언스는 2014년 설립돼 프리미엄 건강기능식품, 기능성화장품, 일반의약품을 개발·유통하는 기업으로 2024년 12월 한화플러스제3호스팩과의 합병을 통해 코스닥 시장에 상장했다. 현재 132종의 건강기능식품과 30종 이상의 기능성화장품 등 폭넓은 제품 라인업을 보유하고 있으며, 매출의 90% 이상이 건강기능식품에서 발생한다. 사업의 핵심은 전국 약사와의 관계를 기반으로 한 회원약국 유통 모델로, 회원약국 수는 5,617개로 전체 약국의 22.3%를 차지한다. 프리미엄 라인인 '블랙라벨'과 신제품 '파나시아환' 등이 판매 축을 이루고 있으며, 소비자는 약사 상담을 통해 제품을 구매해 신뢰도를 높이는 구조다. 창업자인 서정민 대표는 약사 출신으로, 약국과 제약회사 근무 경험을 바탕으로 원가 절감보다 원료 품질을 우선하는 제품 전략을 표방해 왔다. 해외 시장은 홍콩과 대만을 중심으로 초기 진출이 진행 중이며, 베트남·싱가포르 등으로 채널 확장을 시도하고 있다. 2025년 9월에는 항암 신약 개발사 에스엔바이오사이언스의 지분 17.17%를 인수하며 바이오 투자 포트폴리오로 사업 영역을 다각화했다. 경쟁 구도상 약국 채널은 온라인·마트·드럭스토어 등 대형 유통채널과 비교해 상대적으로 좁은 시장이지만, 전문가 상담을 통한 충성도 높은 소비층을 확보하고 있다는 점이 차별점으로 꼽힌다.
연결 기준 매출액은 2023년 193억원에서 2024년 216억원, 2025년 222억원으로 3년 연속 증가했다. 반면 영업이익은 2023년 46억원(영업이익률 23.9%), 2024년 55억원(25.4%)까지 늘었다가 2025년 28억원(12.8%)으로 크게 줄어 마진이 큰 폭으로 압축됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익률 17.9%(매출 64.6억원, 영업이익 11.6억원)에서 3분기 13.8%, 4분기에는 1.9%(매출 44.8억원, 영업이익 0.9억원)까지 저점을 찍은 뒤, 2026년 1분기 7.4%(매출 47.1억원, 영업이익 3.5억원), 2분기 19.3%(매출 50.9억원, 영업이익 9.8억원)로 회복하는 흐름이 확인된다. 이 같은 부진은 신규 영업 조직 구축과 해외 인력 확충에 따른 비용 증가가 주된 배경으로 지목된다. 영업활동현금흐름(CFO)도 2023년 51억원, 2024년 63억원에서 2025년 18억원으로 크게 줄어, 매출 증가에도 현금창출력은 오히려 약화된 점이 특징이다. 자기자본은 2023년 301억원에서 2024년 445억원, 2025년 469억원으로 꾸준히 확대됐고, 부채비율은 9.0%→10.3%→8.5%로 낮은 수준을 유지해 재무 안정성 자체는 견조하다. 종합하면 외형 성장세는 이어졌지만 2025년 한 해 동안 수익성 둔화가 뚜렷했고, 2026년 상반기 분기 실적에서는 영업이익률이 다시 개선되는 조짐이 관찰된다.
한국 건강기능식품 시장은 2025년 기준 약 6조 4,000억원 규모로 전년 대비 5.2% 성장했으며, 2026~2028년 연평균 4.8~6.2% 성장해 2028년 7조 5,000억원 규모에 이를 것으로 전망된다. 국내 시장은 상위 10개 기업이 전체 매출의 약 45%를 점유하는 구조로 다수 중소·전문 브랜드가 경쟁하고 있다. 유통 채널 측면에서는 온라인 비중이 2024년 63.8%에서 2025년 68.3%로 상승하고 오프라인은 31.7%로 축소되는 등 채널 지각변동이 뚜렷하며, 소비자 검색 데이터에서도 약국 채널의 검색량은 다이소 등 대형 오프라인 채널에 못 미치는 것으로 나타난다. 이런 흐름은 약국 채널을 핵심 유통망으로 삼는 셀로맥스사이언스에게 구조적 변수로 작용할 수 있다. 다만 약국 채널은 전문 약사의 상담을 매개로 한 신뢰 기반 구매가 특징이어서, 온라인 중심의 가격 경쟁과는 차별화된 소비층을 유지하고 있다는 점이 회사의 포지셔닝이다. 한편 회사가 투자한 에스엔바이오사이언스가 속한 항암 신약 개발 분야는 나노약물전달 기술 기반의 ADC 페이로드 관련 경쟁이 활발한 영역으로, 다수의 국내외 바이오 기업들이 유사한 기술 플랫폼을 개발하고 있다.
| 주가 | ₩4,035 |
|---|---|
| 시가총액 | 456억원 |
| PER | 14.7 |
| PBR | 0.97 |
| ROE | 6.8% |
| 배당수익률 | 4.58% |
회사는 2025년부터 신제품 'Solid' 라인과 키즈 라인 리뉴얼 출시, 창사 이래 첫 가격 인상 등을 통해 제품 포트폴리오와 수익구조 개선을 시도해 왔다. 프리미엄 '블랙라벨' 라인과 '파나시아환' 등 신제품의 소비자 반응이 긍정적으로 파악되고 있어 국내 매출 기반 안정화에 기여할 것으로 보인다. 해외에서는 홍콩·대만을 거점으로 한 초기 진출에 이어 베트남 미용 박람회 참가 등을 통해 판로 확대를 시도하고 있으나, 아직 해외 매출 비중이나 구체적 성과는 공개되지 않았다. 주주환원 측면에서는 2025~2027년 별도 기준 순이익의 30~40%를 배당 및 자사주 매입·소각 재원으로 활용하는 정책이 시행 중이며, 2025년부터 분기배당이 도입됐다. 바이오 투자 부문에서는 에스엔바이오사이언스가 최근 한국투자증권을 상장 대표주관사로 선정하고 프리IPO 라운드에서 140억원을 조달했으며, 연내 코스닥 상장을 목표로 기술성평가와 예비심사 절차를 준비 중인 것으로 확인된다. 해당 IPO 진행 여부와 SNB-101의 후속 임상·적응증 확장 소식이 셀로맥스사이언스의 지분가치 평가에 영향을 줄 수 있는 변수로 꼽힌다. 2026년 상반기 분기 실적에서 나타난 영업이익률 회복이 하반기까지 이어질지가 핵심 관찰 포인트다.
회사의 주가는 순자산 대비 큰 프리미엄이나 할인 없이 자기자본 수준에 근접한 구간에서 거래되는 편이다. 이익 흐름 측면에서는 2024년 이익 회복 이후 2025년 영업이익률 둔화를 거쳤다가 2026년 상반기 분기 실적에서 다시 개선되는 흐름이 나타나, 시장이 반영하는 배수 역시 이러한 실적 변동성을 함께 고려할 필요가 있다. 주주환원 정책상 순이익의 30~40%를 배당·자사주 재원으로 활용하겠다고 밝힌 만큼, 배당 성향 자체는 중소형 건기식 기업 중에서는 낮은 편이 아니지만 절대적인 배당 매력은 이익 규모와 주가 수준에 따라 달라질 수 있다. 에스엔바이오사이언스 지분 등 비상장 바이오 투자자산은 아직 시장에서 거래되지 않아 그 가치가 재무제표상 취득가와 실제 잠재가치 사이에서 괄리될 수 있는 요인으로 남아 있다. 결과적으로 현재 거래되는 수준은 안정적인 재무구조와 실적 변동성, 그리고 비상장 투자자산의 잠재적 가치라는 서로 다른 성격의 요인들이 함께 반영된 결과로 볼 수 있다.
매출액은 2023년 193억원에서 2025년 222억원으로 3년 연속 늘었다. 전국 5,617개 회원약국을 통한 전문가 상담 기반 판매 모델은 온라인 중심의 가격 경쟁과 차별화된 소비층을 확보하는 요인으로 꼽힌다. 국내 건강기능식품 시장 자체도 2026~2028년 연 4.8~6.2% 성장이 전망돼 우호적인 업황이 이어지고 있다.
2025년 4분기 1.9%까지 떨어졌던 영업이익률이 2026년 1분기 7.4%, 2분기 19.3%로 분기별로 회복됐다. 이는 신규 영업 조직·해외 인력 투자에 따른 일시적 비용 부담이 완화되고 있을 가능성을 시사한다. 낮은 부채비율(8.5%)과 견조한 자기자본 규모는 추가 투자를 위한 재무적 여력을 뒷받침한다.
2025년 9월 60억원을 투자해 확보한 에스엔바이오사이언스 지분 17.17%는 위암·소세포폐암·췌장암 등에서 FDA 희귀의약품 지정을 잇달아 획득한 항암 신약 후보물질 SNB-101과 연결돼 있다. 에스엔바이오사이언스는 한국투자증권을 주관사로 선정하고 연내 코스닥 상장을 목표로 준비 중이어서, 상장이 성사될 경우 지분 가치 재평가의 계기가 될 수 있다.
영업이익률은 2024년 25.4%에서 2025년 12.8%로 반토막 수준으로 줄었고, 2025년 3분기 누적 기준 영업이익은 전년 동기 대비 약 38.4% 감소한 것으로 파악된다. 신규 영업 조직과 해외 인력 투자가 지속될 경우 비용 부담이 재차 확대될 가능성을 배제할 수 없다.
IPO 의무발간 리포트 기준 최대주주 및 특수관계인 지분율이 70% 이상에 달해 유통주식이 제한적이며, 외국인 지분율도 1% 미만 수준으로 파악된다. 소형 코스닥 종목 특성상 거래대금이 크지 않아 단기 변동성이 커질 수 있다.
국내 건강기능식품 유통에서 온라인 채널 비중이 2024년 63.8%에서 2025년 68.3%로 확대되는 등 오프라인·약국 채널의 상대적 비중이 줄어드는 흐름이 관찰된다. 약국 채널을 핵심 유통망으로 하는 사업 모델이 이런 채널 전환의 영향을 받을 수 있다.
셀로맥스사이언스는 약국 채널을 기반으로 한 건강기능식품 사업에서 3년 연속 매출 성장을 이어왔지만, 2025년 신규 영업 조직 및 해외 인력 투자에 따른 비용 증가로 영업이익률이 크게 둔화된 바 있다. 다만 2026년 상반기 분기 실적에서는 영업이익률이 다시 개선되는 흐름이 나타나고 있어, 이 회복세가 하반기까지 이어지는지가 핵심 관찰 포인트다. 낮은 부채비율과 꾸준한 자기자본 증가는 재무 안정성 측면에서 긍정적 요인으로 꼽힌다. 여기에 2025년 9월 인수한 에스엔바이오사이언스 지분은 FDA 희귀의약품 지정과 연내 상장 추진이라는 구체적 이벤트를 동반하고 있어, 본업 실적과는 별도의 변수로 작용할 수 있다. 반대로 국내 건강기능식품 유통이 온라인 채널로 빠르게 이동하는 흐름은 약국 채널 중심 사업 모델에 구조적 부담이 될 수 있으며, 낮은 유동성과 높은 지분 집중도도 함께 고려할 요소다. 결국 본업의 마진 회복 지속성과 바이오 투자자산의 진행 상황이라는 두 축을 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Cellromax Science, a health functional food specialist, has posted three straight years of revenue growth, but its operating margin slipped from 25.4% in 2024 to 12.8% in 2025 before showing a quarter-by-quarter recovery through 2026, while the clinical and listing progress of its biotech investee SN Bioscience has emerged as a fresh watch point.
Founded in 2014, Cellromax Science develops and distributes premium health functional foods, functional cosmetics, and over-the-counter drugs, and listed on KOSDAQ in December 2024 through a merger with Hanwha Plus 3rd SPAC. The company currently offers a broad lineup of 132 health functional food items and more than 30 functional cosmetics, with health functional foods accounting for over 90% of revenue. The core of its business is a member-pharmacy distribution model built on relationships with pharmacists nationwide, with 5,617 member pharmacies representing 22.3% of all pharmacies in Korea. Its premium 'Black Label' line and new product 'Panacea Hwan' form key sales pillars, with a structure in which consumers purchase products through pharmacist consultation, reinforcing trust. Founder and CEO Seo Jung-min, a pharmacist by training, has drawn on his experience working in pharmacies and pharmaceutical companies to pursue an ingredient-quality-first product strategy over cost-cutting. Overseas expansion is in early stages centered on Hong Kong and Taiwan, with the company also attempting channel expansion into Vietnam and Singapore. In September 2025, the company diversified into a biotech investment portfolio by acquiring a 17.17% stake in oncology drug developer SN Bioscience. Competitively, the pharmacy channel is a relatively narrow market compared with large online, mart, and drugstore retail channels, but it is distinguished by a loyal consumer base built through expert consultation.
On a consolidated basis, revenue rose for three straight years, from KRW19.3bn in 2023 to KRW21.6bn in 2024 and KRW22.2bn in 2025. Operating profit, however, moved from KRW4.6bn (23.9% margin) in 2023 to KRW5.5bn (25.4%) in 2024 before falling sharply to KRW2.8bn (12.8%) in 2025, a notable margin compression. On a quarterly basis, the operating margin stood at 17.9% in 2Q25 (revenue KRW6.46bn, operating profit KRW1.16bn), eased to 13.8% in 3Q25, bottomed at 1.9% in 4Q25 (revenue KRW4.48bn, operating profit KRW86mn), then recovered to 7.4% in 1Q26 (revenue KRW4.71bn, operating profit KRW348mn) and 19.3% in 2Q26 (revenue KRW5.09bn, operating profit KRW981mn). This margin weakness has been attributed mainly to rising costs from building new sales organizations and expanding overseas headcount. Cash flow from operations also declined sharply, from KRW5.1bn in 2023 and KRW6.3bn in 2024 to KRW1.8bn in 2025, meaning cash generation weakened even as revenue grew. Shareholders' equity expanded steadily from KRW30.1bn in 2023 to KRW44.5bn in 2024 and KRW46.9bn in 2025, while the debt ratio stayed low at 9.0%, 10.3%, and 8.5% respectively, indicating a financially stable balance sheet. Overall, top-line growth continued, but profitability clearly softened through 2025, with quarterly results in the first half of 2026 pointing to a renewed improvement in operating margin.
Korea's health functional food market was valued at roughly KRW6.4 trillion in 2025, up 5.2% year on year, and is projected to grow at a 4.8-6.2% CAGR from 2026 to 2028, reaching about KRW7.5 trillion by 2028. The domestic market is structured such that the top ten companies hold roughly 45% of total sales, with numerous small and specialized brands competing for the remainder. On the distribution side, online channel share rose from 63.8% in 2024 to 68.3% in 2025 while offline shrank to 31.7%, reflecting a clear channel shift; consumer search data also shows pharmacy-channel search volume trailing large offline channels such as Daiso. This trend could act as a structural variable for Cellromax Science, which relies on the pharmacy channel as its core distribution network. Still, the pharmacy channel is characterized by trust-based purchasing mediated by professional pharmacist consultation, positioning the company to retain a consumer base distinct from online, price-driven competition. Separately, the oncology drug development field in which its investee SN Bioscience operates is a competitive area centered on nanoparticle drug-delivery technology and ADC payloads, with numerous domestic and global biotech companies developing similar technology platforms.
| Price | ₩4,035 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 14.7 |
| P/B | 0.97 |
| ROE | 6.8% |
| Dividend yield | 4.58% |
Since 2025, the company has sought to improve its product portfolio and profitability through the launch of a new 'Solid' line, a renewed kids line, and its first-ever price increase since founding. Positive consumer response to new products such as the premium 'Black Label' line and 'Panacea Hwan' is expected to help stabilize its domestic revenue base. Overseas, following an initial foothold in Hong Kong and Taiwan, the company has sought channel expansion through participation in a Vietnam beauty expo, though overseas revenue contribution and concrete results have not yet been disclosed. On shareholder returns, the company is implementing a 2025-2027 policy allocating 30-40% of separate-basis net income to dividends and share buybacks/cancellations, with quarterly dividends introduced from 2025. In its biotech investment arm, SN Bioscience recently selected Korea Investment & Securities as lead underwriter and raised KRW14bn in a pre-IPO round, and is reportedly preparing for a technology evaluation and preliminary listing review with a goal of listing on KOSDAQ within the year. Whether that IPO proceeds and how SNB-101's follow-on clinical and indication expansion unfolds are variables that could affect the valuation of Cellromax Science's equity stake. Whether the operating margin recovery seen in the first half of 2026 continues into the second half remains the key point to watch.
The stock tends to trade close to its book value level, without a pronounced premium or discount relative to net assets. In terms of earnings trajectory, after a margin recovery in 2024 the operating margin softened in 2025 before improving again in the first-half 2026 quarterly results, meaning any multiple the market assigns needs to be considered alongside this earnings volatility. Given the shareholder return policy of allocating 30-40% of net income to dividends and buybacks, the payout ratio itself is not low among small and mid-cap health-supplement peers, though the absolute dividend appeal will vary with earnings size and share price levels. The unlisted biotech investment stake in SN Bioscience has not yet been market-priced, leaving a gap between its book acquisition cost and its potential underlying value as a factor to monitor. Overall, the current trading level can be read as reflecting a combination of a stable balance sheet, earnings volatility, and the latent value of an unlisted investment asset.
Revenue grew for three consecutive years, from KRW19.3bn in 2023 to KRW22.2bn in 2025. The expert-consultation-based sales model through 5,617 member pharmacies nationwide is seen as securing a consumer base distinct from online, price-driven competition. The domestic health functional food market itself is forecast to grow at a 4.8-6.2% annual rate from 2026 to 2028, providing a favorable industry backdrop.
Operating margin, which had fallen to 1.9% in 4Q25, recovered quarter by quarter to 7.4% in 1Q26 and 19.3% in 2Q26. This suggests the temporary cost burden from new sales organization and overseas headcount investment may be easing. A low debt ratio (8.5%) and solid equity base support financial capacity for further investment.
The 17.17% stake in SN Bioscience acquired for KRW6bn in September 2025 is tied to anticancer drug candidate SNB-101, which has secured successive FDA Orphan Drug Designations for gastric, small cell lung, and pancreatic cancers. SN Bioscience has selected Korea Investment & Securities as lead underwriter and is preparing for a KOSDAQ listing within the year, which, if realized, could prompt a reassessment of the stake's value.
Operating margin roughly halved, from 25.4% in 2024 to 12.8% in 2025, and cumulative 3Q25 operating profit reportedly fell about 38.4% year on year. If investment in new sales organizations and overseas headcount continues, cost pressure could re-expand.
According to mandatory IPO-related brokerage reports, the largest shareholder and related parties hold over 70% of shares, limiting free float, with foreign ownership reportedly below 1%. As a small-cap KOSDAQ name, trading value is limited, which can amplify short-term volatility.
Online channels have expanded from 63.8% to 68.3% of domestic health functional food distribution between 2024 and 2025, reflecting a relative decline in offline and pharmacy channels. A business model centered on the pharmacy channel could be affected by this channel shift.
Cellromax Science has sustained three straight years of revenue growth in its pharmacy-channel-based health functional food business, but its operating margin weakened significantly in 2025 due to rising costs from new sales organization and overseas headcount investment. Still, first-half 2026 quarterly results show a renewed improvement in operating margin, making the durability of this recovery into the second half a key point to watch. A low debt ratio and steadily rising equity are positive factors for financial stability. In addition, the SN Bioscience stake acquired in September 2025 comes with concrete catalysts such as FDA Orphan Drug Designations and a targeted listing within the year, functioning as a variable separate from the core business. Conversely, the rapid shift of domestic health functional food distribution toward online channels could pose a structural challenge to a pharmacy-centered business model, and low liquidity along with concentrated ownership are additional factors to weigh. Ultimately, both the sustainability of the core business's margin recovery and the progress of its biotech investment asset warrant continued attention.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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