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Cellromax Science · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-30
셀로맥스사이언스는 전국 5,617개 회원약국을 기반으로 차별화된 오프라인 유통망을 구축한 건강기능식품 전문기업으로, 2025년 상장 후 투자 확대와 일회성 비용 증가로 영업이익률이 전년 대비 절반 수준으로 하락했으며, 바이오 투자·해외 진출이라는 신성장 축의 성과화 속도가 향후 실적 회복의 분기점이 될 전망이다.
셀로맥스사이언스는 2014년 '주식회사 약사와건강'으로 설립된 뒤, 2024년 12월 한화플러스제3호스팩과의 SPAC 합병을 통해 코스닥 시장에 상장한 건강기능식품 전문기업이다. 사업 포트폴리오는 건강기능식품(2024년 매출 비중 약 90.2%), 기능성 화장품(약 5.4%), 일반의약품(약 4.0%)으로 구성된다. 유통 구조의 핵심은 오프라인 회원약국 네트워크로, 전체 매출의 91.7%가 약국 채널에서 발생하며 전국 5,617개 회원약국이 국내 전체 약국의 약 22.3%를 커버한다. 서정민 대표이사는 약사 출신으로 탄탄한 약사 네트워크를 바탕으로 제품 신뢰도를 구축해온 것이 핵심 경쟁력이다. 제품 라인업은 유산균·관절 건강·면역·항산화 등 140여 개 건강기능식품과 30종 이상의 기능성 화장품, 18종의 일반의약품으로 다양하며, 특정 대표 상품 편중 없이 다품종 균형 매출 구조를 갖추고 있다. 온라인으로는 2021년부터 자사몰 '셀로맥스스토어'를 운영하며 B2C 사업을 보완하고 있다. 2025년 9월 임시주주총회를 통해 의약품·의료기기 개발·유통 사업을 사업 목적에 추가했으며, 신약 개발 기업 에스엔바이오사이언스의 지분 17.17%(최대주주)와 미국 오가노이드 기반 동물대체시험 기업 Curi Bio Inc.의 지분 23.74%(최대주주)를 취득해 사업 다각화를 본격화하고 있다.
2024년 연결 기준 매출은 약 216억원, 영업이익은 약 55억원으로 영업이익률 25.4%를 기록하며 높은 수익성을 시현했고, 당기순이익 약 38억원, 영업현금흐름 약 63억원을 달성했다. 2025년에는 매출이 약 222억원으로 전년 대비 2.6% 소폭 성장했으나, 영업이익이 약 28억원으로 급감하며 영업이익률은 12.8%로 전년의 절반 수준으로 하락했다. 영업이익 급감의 배경으로는 신제품 개발·프로모션 확대 비용, 아시아 지사화 관련 신규 리스 자산 상각비 증가, 주식보상비용, SPAC 합병 관련 일회성 비용이 복합적으로 작용했다. 분기별 흐름을 보면, 2025년 2분기에 매출 약 65억원·영업이익 약 11.6억원(연내 최고)을 기록한 뒤 하반기로 갈수록 이익이 빠르게 줄었고, 4분기에는 매출 약 45억원·영업이익 약 0.9억원으로 이익이 사실상 소멸 수준까지 떨어졌다. 2026년 1분기에는 매출 약 47억원·영업이익 약 3.5억원을 기록하며 전분기 대비 소폭 반등했으나, 전년 동기(약 8.5억원) 대비로는 여전히 큰 폭으로 낮아 회복세가 더디다. 2025년 연간 순이익은 DART 공시 기준 미확정 상태이며, 영업현금흐름도 약 18억원으로 전년(63억원) 대비 크게 감소했다. 부채비율은 2024년 10.3%에서 2025년 8.5%로 소폭 개선되어 재무 건전성은 유지되고 있다.
국내 건강기능식품 시장은 2021~2022년 팬데믹 특수에 힘입은 고성장 이후, 2023~2025년에 걸쳐 약 6조원 안팎에서 박스권을 형성하는 정체 국면에 접어들었다. 한국건강기능식품협회에 따르면 2025년 시장 규모는 약 5조 9,626억원으로 전년 대비 0.2% 소폭 반등에 그쳤으며, 외형 성장은 멈췄지만 소비 기준은 오히려 더 세분화됐다. 소비자들은 '막연한 건강증진'보다 면역력·피로 회복·항노화·눈 건강 등 구체적 기능을 선택하는 '정밀 소비' 패턴으로 이동하고 있으며, 성분 투명성과 임상 근거에 대한 요구도 강화되고 있다. 온라인 채널 선호도가 빠르게 높아지는 반면, 약국 채널은 전문가 상담과 제품 신뢰성이라는 강점으로 온라인과 차별화된 위상을 유지하고 있다. 한국보건산업진흥원은 2026~2028년 시장의 연평균 성장률(CAGR)을 4.8~6.2%로 전망해 중장기 성장 모멘텀은 유효하다. 그러나 경쟁 환경은 KGC인삼공사·종근당건강 등 대형 브랜드의 지배력이 더욱 강화되는 방향으로 재편되고 있어, 중소형 전문기업의 차별화 전략 중요성이 높아지고 있다. 셀로맥스사이언스는 약국 채널 특화와 고품질 원료 기반 프리미엄 포지셔닝으로 대형 온라인 플랫폼과의 직접 경쟁을 피하는 전략을 취하고 있으나, 브랜드 인지도는 대형사 대비 여전히 낮은 수준이다.
| 주가 | ₩4,135 |
|---|---|
| 시가총액 | 467억원 |
| PER | 13.6 |
| PBR | 0.98 |
| ROE | 7.6% |
| 배당수익률 | 4.47% |
한화투자증권은 2025년 6월 발간 리포트에서 Solid 라인·키즈 라인 리뉴얼과 창사 이래 첫 가격 인상을 반영해 2025년 매출을 전년 대비 약 15% 증가한 247억원으로 전망했으나, 확정 매출은 약 222억원으로 예상을 하회했다. 2026년에는 가격 인상 효과의 연간 반영, 영업조직 확대에 따른 회원약국 추가 확보, 프리미엄 '블랙라벨' 라인 판매 지속, '파나시아환' 등 신제품 소비자 반응이 내수 매출 회복의 주요 변수로 작용할 전망이다. 해외 사업은 홍콩 HKTVmall에 24개 제품을 등록해 테스트 판매 중이며, 대만·싱가포르 등 구매력 높은 아시아 국가로의 수출 확대가 계획되어 있다. 바이오 투자 측면에서는 에스엔바이오사이언스의 SNB-101이 소세포폐암·췌장암에 이어 2025년 12월 위암까지 FDA 희귀의약품 지정을 획득했으며, 면역항암제·표적항암제 병용 요법 등 후속 파이프라인 확장이 진행 중이다. 미국 Curi Bio Inc. 지분 23.74%를 취득해 최대주주로 올라섰으며, 글로벌 제약사 브라이트진(BrightGene)의 비만치료제 BGM0504 국내 임상 3상 IND도 신청한 상태다. 주주환원 측면에서는 2025~2027 사업연도 3개년 동안 별도 기준 순이익의 30~40%를 배당 및 자사주 취득·소각으로 환원하며, 합병으로 취득한 자사주 12.4만주의 소각도 예정되어 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 4,213원)에 근접한 구간에서 거래되고 있어, 순자산 대비 과도한 프리미엄이 형성된 국면은 아니다. 주당순이익(EPS) 304원을 기준으로 산출되는 주가수익배율은 국내 건강기능식품 업종의 역사적 거래 배수 중간값에 대체로 부합하는 수준이나, 2025년 본업 수익성이 큰 폭으로 훼손된 점을 고려하면 이익 정상화 여부를 함께 검토할 필요가 있다. 연간 주당배당금(DPS) 185원 기준의 배당수익률은 건강기능식품 동종업계 및 코스닥 전반 평균을 상당 폭 상회하는 수준으로, 2025~2027년 주주환원 정책이 유지될 경우 배당 매력도는 지속될 여지가 있다. 다만, 배당 재원이 되는 순이익이 2025년 이후 회복되지 않을 경우 현재 DPS 수준의 지속 가능성도 함께 점검해야 할 사항이다. 에스엔바이오사이언스·Curi Bio·비만치료제 임상 등 바이오 자산의 가치는 현재 공시 재무에 충분히 반영되어 있지 않아, 임상 성과와 사업화 진전 여부에 따라 자산 가치 판단이 달라질 수 있다.
전국 5,617개 회원약국(전체 약국 22.3%)에 입점해 오프라인 약국 채널에서 높은 접근성과 약사 신뢰를 기반으로 한 반복 구매를 유도한다. 약사 출신 대표이사의 네트워크와 전문가 상담 기반 판매 모델은 온라인 대형 플랫폼이 쉽게 모방하기 어려운 구조적 해자다. 특정 대표 상품에 편중되지 않은 다품종 균형 매출 구조도 개별 제품 수명 주기 위험을 분산시키는 장점으로 작용한다.
피투자사 에스엔바이오사이언스의 SNB-101은 소세포폐암·췌장암·위암 3개 적응증에서 FDA 희귀의약품 지정을 획득해 임상 개발 비용 세액공제, 신약 심사 수수료 감면, 품목허가 시 7년간 시장 독점권 혜택을 확보했다. 셀로맥스사이언스는 60억원을 투자해 에스엔바이오사이언스 지분 17.17%를 보유한 최대주주다. 임상이 순조롭게 진전될 경우 투자 자산의 장부 가치를 상회하는 평가 가능성이 열려 있다.
2025~2027 사업연도 3개년간 연간 별도 기준 순이익의 30~40%를 배당 및 자사주 취득·소각으로 환원하는 주주환원 정책을 공시했으며, 2025년부터 분기 배당을 도입했다. 한화투자증권은 최대주주 및 특수관계인 지분율이 68.49%에 달하는 만큼 배당 확대 가능성이 높다고 분석했다. SPAC 합병 취득 자사주 12.4만주(1.07%) 소각도 예정되어 있어 유통주식 감소 효과가 추가된다.
2024년 25.4%였던 영업이익률이 2025년 12.8%로 급락했고, 2026년 1분기 영업이익은 전년 동기의 41% 수준에 그쳤다. 인력 확충, 해외 지사 운영, R&D 투자 확대 등 비용 구조의 변화가 단기 일회성에 그치지 않고 구조적 이익률 저하로 이어질 가능성을 배제하기 어렵다. 특히 2025년 4분기 영업이익이 0.86억원까지 급감한 점은 단기 이익 변동성이 크다는 것을 보여준다.
2025년 국내 건강기능식품 시장은 전년 대비 0.2% 성장에 그쳐 사실상 정체 국면이 지속되고 있다. 전체 매출의 91.7%가 약국 채널에 집중된 구조는 소비자의 온라인 채널 이동이 가속화될 경우 매출 기반에 구조적 압박이 될 수 있다. KGC인삼공사·종근당건강 등 대형 경쟁사의 브랜드 지배력이 강화되는 환경에서 소비자 인지도 확대는 지속적인 과제다.
에스엔바이오사이언스(60억원 투자, 최대주주), Curi Bio Inc.(최대주주), 비만치료제 BGM0504 임상 IND 신청 등 바이오 관련 투자 및 사업 확대가 급속히 이루어지고 있으나, 건강기능식품 본업과의 직접적 시너지는 제한적이다. 임상 실패 또는 사업화 지연 시 투자자산 손상이 재무제표에 반영될 가능성이 있으며, 본업 수익성 회복 전 자본을 다방면에 분산하는 전략이 핵심 경쟁력을 희석시킬 수 있다는 우려도 있다.
셀로맥스사이언스는 전국 5,617개 회원약국을 기반으로 한 약국 채널 특화 유통 구조와 프리미엄 천연 원료 포지셔닝을 통해 소규모 건강기능식품 기업으로서 차별화된 경쟁력을 구축해왔다. 2024년에는 매출 약 216억원, 영업이익률 25.4%의 높은 수익성을 달성했으나, 2025년에는 상장 후 투자 확대·해외 지사화·일회성 비용이 복합 작용하며 영업이익률이 12.8%로 급락했고, 4분기 영업이익은 사실상 소멸 수준에 이르렀다. 2026년 1분기도 전년 동기 대비 이익 회복 속도가 더딘 상황으로, 본업 수익성의 정상화 여부가 향후 기업 가치 판단의 가장 중요한 관찰 포인트다. 강세 요인으로는 약국 채널 독점적 포지션, 에스엔바이오사이언스 SNB-101의 FDA 희귀의약품 3개 지정으로 부각된 바이오 포트폴리오 잠재 가치, 2025~2027년 30~40% 주주환원 공약 등이 있다. 반면 영업이익률 회복 지연, 국내 건기식 시장 정체, 약국 채널 집중, 바이오 투자 불확실성이 대응하는 약세 요인으로 균형을 이루고 있다. 바이오 사업 확장이 본업의 수익성 회복과 병행될 수 있는지, 그리고 해외 매출이 의미 있는 비중으로 성장하는지 여부가 이 기업을 평가하는 데 핵심 변수로 작용할 것이다.
English version
Cellromax Science, a premium health functional food company underpinned by a distinctive offline network of 5,617 member pharmacies, saw its operating margin roughly halved in 2025 due to expanded post-listing investments and one-time costs, making the pace at which its biotech portfolio and overseas expansion generate tangible results a key inflection point for the earnings recovery narrative.
Cellromax Science was founded in 2014 under the name 'Pharmacist and Health Co.' and listed on the KOSDAQ market in December 2024 through a SPAC merger with Hanwha Plus No.3 SPAC. Its business portfolio consists of health functional foods (approximately 90.2% of 2024 revenue), functional cosmetics (approximately 5.4%), and general OTC pharmaceuticals (approximately 4.0%). The core of its distribution structure is an offline member pharmacy network, with roughly 91.7% of total revenue generated through pharmacy channels covering approximately 22.3% of all domestic pharmacies across 5,617 member locations. CEO Seo Jeong-min, a licensed pharmacist, has built strong trust among pharmacists, which underpins the company's product credibility as its primary competitive differentiator. The product lineup spans over 140 health functional food SKUs—including probiotics, joint health, immunity, and antioxidants—alongside more than 30 functional cosmetics and 18 OTC pharmaceuticals, with a broadly diversified revenue contribution across products rather than reliance on any single flagship item. Online sales are supplemented through the proprietary B2C platform 'Cellromax Store,' launched in 2021. Following an extraordinary general meeting in September 2025, the company added pharmaceutical and medical device development and distribution to its business scope, and it has been actively diversifying through controlling equity stakes in SNBioscience (17.17%, largest shareholder) and U.S.-based organoid alternative testing platform Curi Bio Inc. (23.74%, largest shareholder).
On a consolidated basis for FY2024, revenue was approximately KRW 21.6 billion and operating profit approximately KRW 5.5 billion, delivering a robust 25.4% operating margin, along with net income of approximately KRW 3.8 billion and operating cash flow of approximately KRW 6.3 billion. In FY2025, revenue grew modestly by approximately 2.6% to around KRW 22.2 billion, but operating profit nearly halved to approximately KRW 2.8 billion, sharply compressing the operating margin to 12.8%. The operating profit deterioration was driven by a combination of new product development and expanded promotional costs, increased depreciation from new lease assets related to Asia branch establishment, stock-based compensation expenses, and one-time SPAC merger-related costs. On a quarterly basis, 2025 Q2 marked the intra-year peak at approximately KRW 6.5 billion in revenue and KRW 1.2 billion in operating profit, after which profitability deteriorated rapidly into H2, with Q4 2025 operating profit nearly evaporating to approximately KRW 86 million on revenue of approximately KRW 4.5 billion. In 2026 Q1, revenue of approximately KRW 4.7 billion and operating profit of approximately KRW 348 million represented a modest sequential recovery, but still fell substantially short of the year-ago comparable of approximately KRW 853 million, indicating a sluggish recovery pace. The FY2025 annual net income remains unconfirmed in DART filings, and operating cash flow also declined markedly to approximately KRW 1.8 billion from KRW 6.3 billion the prior year. The debt ratio improved slightly from 10.3% in 2024 to 8.5% in 2025, preserving the company's financial stability.
Korea's health functional food market entered a consolidation phase following the pandemic-driven surge in 2021–2022, with market size hovering around the KRW 6 trillion mark through 2023–2025. According to the Korea Health Functional Food Association, the 2025 market size was approximately KRW 5.96 trillion, reflecting only a marginal 0.2% rebound from the prior year; while headline growth stalled, internal consumption patterns became more sophisticated. Consumers are shifting toward 'precision wellness'—choosing products targeting specific functional needs such as immunity, fatigue recovery, anti-aging, and eye health—while demanding greater ingredient transparency and clinical substantiation. Online channel preference is rising rapidly, but pharmacy channels continue to differentiate through expert consultation and product credibility. The Korea Health Industry Development Institute projects a CAGR of 4.8–6.2% for the domestic market in 2026–2028, keeping the medium-to-long-term growth narrative intact. However, competitive dynamics are increasingly favoring large dominant brands such as KGC Ginseng Corp. and ChongKunDang Health, raising the bar for differentiation among smaller specialty players. Cellromax Science's pharmacy-exclusive distribution positioning and premium natural-ingredient branding allow it to sidestep direct competition with large online platforms, but consumer brand awareness remains limited relative to market leaders.
| Price | ₩4,135 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 13.6 |
| P/B | 0.98 |
| ROE | 7.6% |
| Dividend yield | 4.47% |
In a June 2025 report, Hanwha Investment & Securities projected FY2025 revenue of approximately KRW 24.7 billion (up ~15% YoY), citing the Solid and Kids line relaunches and the company's first-ever price increase; however, the confirmed 2025 revenue came in at approximately KRW 22.2 billion, falling short of that estimate. For 2026, the annualized flow-through of the price increase, incremental member pharmacy additions driven by the expanded sales force, continued sales of the premium 'Black Label' line, and consumer reception of new products such as 'Panacea-hwan' are expected to be the primary variables for a domestic revenue recovery. On the overseas front, 24 products are registered on Hong Kong's HKTVmall for test-selling, while exports to higher-purchasing-power Asian markets including Taiwan and Singapore are being pursued. Regarding biotech investments, SNBioscience's SNB-101 received its third FDA Orphan Drug Designation for gastric cancer in December 2025, following earlier designations for small-cell lung cancer and pancreatic cancer, with pipeline expansion into combination immunotherapy and targeted therapy regimens underway. Cellromax has also taken a controlling 23.74% stake in U.S.-based Curi Bio Inc., and has submitted a domestic Phase 3 IND for the obesity treatment BGM0504, developed by global pharma BrightGene. On shareholder returns, the company plans to allocate 30–40% of standalone net income to dividends and treasury share buybacks/cancellations across fiscal years 2025–2027, with the cancellation of 124,000 SPAC-acquired treasury shares also planned.
The current share price trades near the book value per share (BPS: KRW 4,213), suggesting the market is not currently pricing in an excessive premium over net assets. The implied price-to-earnings multiple based on the EPS of KRW 304 broadly aligns with the mid-range of historical trading multiples observed in the domestic health functional food sector; however, the sharp deterioration in core business profitability in 2025 warrants a concurrent review of earnings normalization prospects. The dividend yield derived from the annual DPS of KRW 185 substantially exceeds the average for health functional food peers and the broader KOSDAQ market, and may remain attractive if the company's 2025–2027 shareholder return policy is maintained. That said, should net income—the basis for dividend funding—fail to recover beyond 2025 levels, the sustainability of the current DPS warrants scrutiny. The value of biotech assets including SNBioscience, Curi Bio, and the obesity drug clinical trial is not yet fully captured in reported financials, meaning that clinical outcomes and commercialization progress could materially alter the assessment of intrinsic asset value.
The company's presence in 5,617 member pharmacies—22.3% of all domestic pharmacies—enables high market accessibility and pharmacist-endorsed repeat purchasing, forming a structural moat that large online platforms find difficult to replicate. The CEO's background as a licensed pharmacist and the expert-consultation-based sales model underpin a durable competitive advantage. The broadly diversified multi-SKU revenue structure, with no single flagship product dominant, also mitigates individual product lifecycle risk.
Portfolio company SNBioscience's SNB-101 has secured FDA Orphan Drug Designations across three indications—small-cell lung, pancreatic, and gastric cancers—unlocking tax credits on clinical trial costs, reduced regulatory fees, and seven years of market exclusivity upon approval. Cellromax holds a 17.17% controlling stake in SNBioscience (KRW 6 billion investment), and if clinical development advances on schedule, the investment could be appraised above its current book value.
The company has publicly committed to returning 30–40% of annual standalone net income through dividends and treasury share buybacks/cancellations across fiscal years 2025–2027, with quarterly dividends introduced from 2025. Hanwha Investment & Securities noted that with the largest shareholder and related parties holding 68.49% of shares, the incentive to sustain or expand dividends may remain high. The planned cancellation of 124,000 SPAC-acquired treasury shares (1.07% of total shares) provides an incremental reduction in the share float.
Operating margin dropped from 25.4% in FY2024 to 12.8% in FY2025, and 2026 Q1 operating profit reached only about 41% of the year-ago level. The structural shift in the cost base driven by headcount additions, overseas branch operations, and expanded R&D investment cannot be dismissed as a short-term phenomenon and may represent a lasting margin headwind. The near-total evaporation of operating profit to just KRW 86 million in Q4 2025 underscores the potential for significant near-term earnings volatility.
The domestic health functional food market effectively stagnated in 2025, with just 0.2% growth year-on-year. With 91.7% of revenue concentrated in the pharmacy channel, an accelerating consumer shift toward online purchasing could create structural headwinds for market share retention. Expanding consumer brand awareness in a competitive landscape increasingly dominated by large players like KGC Ginseng Corp. and ChongKunDang Health remains an ongoing challenge.
Biotech-related investments and expansion have accelerated rapidly—including a KRW 6 billion investment in SNBioscience, a controlling stake in Curi Bio Inc., and the submission of an IND for the obesity drug BGM0504 Phase 3 trial—yet direct synergies with the core health functional food business are limited. Clinical failures or commercialization delays could trigger impairment charges on investment assets, and there are concerns that deploying capital across multiple new fronts before core profitability has recovered may dilute the company's strategic focus and competitive strength in its primary business.
Cellromax Science has built a differentiated competitive position as a small-cap health functional food specialist through its pharmacy-exclusive distribution network of 5,617 member pharmacies and premium natural-ingredient branding. It delivered strong underlying profitability in FY2024—approximately KRW 21.6 billion in revenue and a 25.4% operating margin—establishing a solid post-listing foundation. However, FY2025 saw a sharp reversal, with the operating margin falling to 12.8% as post-listing investment activity, overseas branch costs, headcount expansion, and one-time SPAC merger expenses compounded simultaneously; Q4 2025 operating profit nearly evaporated. The recovery into 2026 Q1 remains sluggish versus year-ago levels, making the normalization of core business profitability the single most important variable in evaluating the company's earnings quality going forward. Bull factors include the pharmacy channel moat, the emerging option value in the biotech portfolio highlighted by three FDA Orphan Drug Designations for SNB-101, and the explicit 30–40% shareholder return commitment for 2025–2027. Bear factors—delayed operating margin recovery, a stagnant domestic health food market, heavy channel concentration, and the inherently high uncertainty of early-stage biotech investments—serve as equally weighted counterpoints. Whether biotech expansion can be pursued in tandem with a genuine recovery in core business profitability, and whether overseas revenues grow to a meaningful scale, will be the defining questions for assessing this company's trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)