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Inspien · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
인스피언은 국내 SAP 연계·보안솔루션 시장에서 선두권 지위를 유지하며 2025년 매출 성장과 함께 이익률 하락을 겪은 뒤, 2026년 상반기 흑자 기조로 복귀하는 흐름을 보이고 있다.
인스피언은 2009년 설립돼 2024년 코스닥시장에 상장한 SAP 특화 IT 솔루션 기업이다. 사업은 컨설팅사업부(EAI 구축·운영유지보수), 솔루션사업부(SAP 보안·개인정보보호 솔루션), 서비스사업부(EDI SaaS) 세 축으로 구성된다. 컨설팅사업부는 기업 내 다양한 애플리케이션과 시스템을 통합하는 EAI 구축 및 운영유지보수 서비스를 제공하며, 솔루션사업부는 SAP 시스템 내 정보자산 보호 및 개인정보유출 방지를 위한 접근제어·암호화·모니터링 기능을 담당한다. 서비스사업부는 기업 간 비즈니스 문서·데이터를 전자적으로 교환하는 EDI SaaS 서비스를 맡고 있으며, 종속회사인 비투비씨앤아이를 통해 이 영역을 확장하고 있다. 회사는 SAP EAI 솔루션 관련 다수 특허를 보유하며 SAP EAI 컨설팅 국내 점유율 1위를 기록하고 있는 것으로 알려져 있다. 고객사는 제조·금융·서비스·공공 등 전 산업에 걸쳐 대기업 중심으로 230여개사에 이르는 것으로 파악된다. 최근에는 AI 기반 통합 보안관제 솔루션과 유통업 대상 통합 주문관리 플랫폼 'Retail-X'를 새롭게 선보이며 제품군을 다각화하고 있다. 경쟁구도는 SAP 생태계 내에서의 선점 지위가 핵심 경쟁력이나, 사업 자체가 SAP 플랫폼 의존도가 높다는 특징을 지닌다.
2025년 연결 매출은 200억 2,206만원으로 2024년 190억 3,519만원 대비 소폭 늘었고, 2023년 160억 8,346만원과 비교하면 2년간 꾸준한 외형 성장을 이어왔다. 다만 영업이익은 2025년 25억 4,954만원으로 2024년 37억 8,429만원, 2023년 40억 3,258만원에서 연속 감소했고, 영업이익률도 2023년 25.1%에서 2024년 19.9%, 2025년 12.7%로 뚜렷한 하락세를 보였다. 순이익 역시 2025년 26억 7,578만원으로 2024년 42억 947만원, 2023년 50억 5,591만원에서 축소되는 흐름이다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 40억 2,820만원에 영업손실 4억 1,734만원, 순손실 18억 2,174만원을 기록하며 상반기 부진이 뚜렷했으나, 4분기에는 매출 76억 8,403만원, 영업이익 31억 7,776만원, 순이익 23억 9,962만원으로 큰 폭의 흑자 전환을 이뤄내 상저하고 계절성을 재확인했다. 2026년 들어서는 1분기 매출 39억 8,297만원에 영업이익 1억 9,176만원, 순이익 7억 6,689만원으로 흑자를 유지했고, 2분기에는 매출 47억 6,025만원, 영업이익 10억 4,951만원으로 개선됐으며 순이익은 38억 7,906만원으로 영업이익 대비 크게 확대돼 비영업적 요인이 반영됐을 가능성이 있다. 재무 안전성 측면에서는 부채비율이 2023년 31.1%에서 2024년 10.3%, 2025년 8.8%로 낮아졌으며, 이는 상장 공모자금 유입에 따른 자기자본 확대(2023년 189억원 → 2024년 527억원 → 2025년 560억원)가 크게 기여한 것으로 보인다. 영업활동현금흐름은 2025년 50억원으로 2024년 25억원 대비 개선됐으나, 2023년 48억원 수준을 완전히 회복한 것은 아니다.
인스피언의 주력 시장은 SAP 생태계를 중심으로 형성된 EAI 구축, 보안솔루션, EDI 서비스로, 글로벌 1위 ERP 기업인 SAP의 파트너 지위가 사업 구조의 근간을 이룬다. 업계에 따르면 SAP의 기존 온프레미스 통합 솔루션인 SAP PO는 2027년 말 서비스가 종료될 예정이며, 이를 사용하는 국내 200여개 기업이 향후 SAP IS 등 차세대 솔루션으로 전환해야 해 관련 시장 규모가 약 600억원으로 추정된다. 이 같은 전환 수요는 SAP PO 시장에서 선점 지위를 가진 사업자에게 우호적인 환경을 조성할 수 있다는 평가가 있었다. 2025년 4월 SK텔레콤 해킹 사고 이후로는 개인정보보호와 SAP ERP 보안에 대한 관심이 커지면서, SAP ERP 암호화·접근제어 분야에서 시장점유율 1위로 알려진 인스피언이 업계에서 주목받은 바 있다. EDI 시장에서는 국내외 기업 간 전자문서교환 수요가 꾸준히 존재하는 가운데, 클라우드 기반 SaaS 전환이 진행되고 있으며 회사는 국내 EDI SaaS 시장에서도 선두권으로 알려져 있다. 전반적으로 개인정보보호법 강화 등 규제 환경 변화가 보안솔루션 수요를 뒷받침하는 구조적 요인으로 작용하고 있다. 다만 시장 자체가 SAP라는 특정 플랫폼 생태계에 종속적이라는 점과, 국내 대기업 중심의 제한된 고객 풀이라는 특성은 성장의 상한을 제약하는 요인으로 지목된다.
| 주가 | ₩3,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 397억원 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 4.8% |
| 배당수익률 | 2.55% |
회사는 2026년 상반기 두 개 분기 모두 영업이익 흑자를 유지하며 2025년의 이익률 하락 흐름에서 벗어나는 모습을 보였다. 최근 미국 특허청으로부터 EDI 데이터 매핑 기술인 '어플리케이션 통합프로그램 매핑 DSL'에 대한 특허 등록을 완료했으며, 회사는 이를 계기로 해외 파트너십 확대와 글로벌 SaaS 기반 EDI 사업 확대에 나설 계획이라고 밝혔다. 이어 유럽에서도 관련 핵심 기술 특허를 추가로 확보하며 글로벌 EDI 사업 확대에 속도를 내고 있는 것으로 전해졌다. 제품 측면에서는 AI 기반 운영자 중심 통합 보안관제 솔루션을 새롭게 공개했고, EAI·EDI 데이터 연계 기술을 활용한 유통·물류 통합 주문관리 플랫폼 'Retail-X'도 출시해 사업 영역을 넓히고 있다. SAP PO 서비스 종료가 예정된 2027년 말까지 관련 전환 프로젝트 수주가 이어질지가 중장기 실적의 핵심 변수로 남아 있다. 회사는 사업 및 신규 사업의 장기 성장 인프라 구축을 목적으로 서울 금천구 소재 건물·토지를 양수하는 등 인프라 확충에도 나선 바 있다. 다만 이러한 신사업·해외 확장의 매출 기여 시점과 규모에 대해서는 아직 구체적인 가이던스가 공개되지 않아, 향후 IR 자료와 분기 실적을 통한 확인이 필요하다.
현재 주가는 주당순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인된 구간에 위치한 것으로 볼 수 있다. 2023년 20%를 웃돌던 영업이익률이 2024년, 2025년 연속 하락한 뒤 2026년 상반기 들어 다시 개선되는 흐름을 보이고 있어, 이익 회복의 지속성이 향후 밸류에이션 해석의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 상장 이후 주가 변동성이 컸던 종목 특성상 과거 거래 밴드의 폭도 넓게 형성돼 있다. 회사는 매년 현금배당을 실시해 온 이력이 있으며, 배당 정책의 지속 여부는 이익 회복 속도와 연동될 가능성이 있다. 소형 코스닥 종목 특유의 낮은 유동성과 테마성 수급 영향력도 밸류에이션을 해석할 때 함께 고려할 부분이다.
2025년 2분기 영업손실을 기록한 뒤 4분기 큰 폭의 흑자로 전환했고, 2026년 상반기 두 개 분기 모두 영업이익 흑자를 유지했다. 2분기 순이익이 영업이익을 크게 웃돈 점도 실적 개선의 신호로 해석될 여지가 있다. 다만 흑자 전환이 일회성 요인에 의한 것인지, 구조적 개선인지는 추가 분기 확인이 필요하다.
회사는 국내 SAP EAI 컨설팅 시장에서 점유율 1위로 알려져 있으며, SAP ERP 보안솔루션 분야에서도 시장을 선도하는 것으로 파악된다. 2025년 SK텔레콤 해킹 사고 이후 개인정보보호와 ERP 보안에 대한 사회적 관심이 커지면서 업계에서 관련 기술력이 부각된 바 있다. SAP PO 서비스가 2027년 말 종료됨에 따라 발생할 전환 수요도 우호적 요인으로 거론된다.
회사는 미국 특허청으로부터 EDI 데이터 매핑 기술에 대한 특허 등록을 완료했고, 유럽에서도 관련 핵심 기술 특허를 추가로 확보했다. 이를 계기로 해외 파트너십 확대와 글로벌 SaaS 기반 EDI 사업 확대 계획을 밝힌 바 있다. 다만 해외 사업의 매출 기여는 아직 구체적으로 공시되지 않아 확인이 필요하다.
영업이익률은 2023년 25.1%에서 2024년 19.9%, 2025년 12.7%로 3년 연속 낮아졌다. 연구개발비, 주식보상비용, 상장 관련 비용 등 일회성 요인이 반영된 것으로 알려지나, 2026년 상반기 개선이 지속될지는 추가 분기 확인이 필요하다. 매출 성장에도 이익이 뒤따르지 못하는 구조가 반복되면 밸류에이션에 부담이 될 수 있다.
2025년 2분기 영업손실과 순손실을 기록한 뒤 4분기에 큰 폭의 흑자로 전환하는 등 상저하고 계절성이 뚜렷하다. 이는 프로젝트성 매출 인식 시점에 따라 실적 예측 가능성을 낮추는 요인이다. 2026년 2분기 순이익이 영업이익 대비 크게 확대된 것도 비영업적 요인에 대한 추가 설명이 필요한 부분이다.
총 주식수가 약 1,014만주 수준으로 유통 물량이 제한적이며, 특정 이벤트에 따른 테마성 수급 변동이 상대적으로 크게 나타날 수 있다. 이는 실적 펀더멘털과 무관한 주가 움직임을 유발할 수 있는 요인이다.
인스피언은 SAP 생태계를 기반으로 EAI·보안솔루션·EDI 세 개 사업축을 운영하며 국내 관련 시장에서 선점 지위를 확보하고 있는 것으로 파악된다. 2025년까지 매출은 꾸준히 늘었으나 영업이익률이 3년 연속 하락하는 흐름을 보였고, 분기별로는 상저하고 계절성이 뚜렷하게 나타났다. 2026년 상반기에는 두 개 분기 모두 영업이익 흑자를 유지하며 이익 회복의 초기 신호가 감지되지만, 2분기 순이익이 영업이익을 크게 웃돈 부분은 추가적인 설명이 필요한 대목이다. 미국·유럽 특허 확보를 계기로 한 글로벌 EDI SaaS 확장과 SAP PO 종료에 따른 국내 전환 수요는 중장기 성장 요인으로 거론되나, 구체적 매출 기여 시점은 아직 확인되지 않았다. 재무 안전성은 낮은 부채비율을 바탕으로 견조한 편이며, 매년 현금배당을 실시해 온 이력도 있다. 다만 소형 코스닥 종목 특유의 낮은 유동성과 테마성 수급, SAP 플랫폼 종속이라는 구조적 특성은 함께 고려해야 할 부분이다. 향후 분기 실적과 신사업 진행 상황을 통해 이익 회복의 지속성 여부를 확인하는 과정이 필요해 보인다.
English version
INSPIEN has maintained a leading position in Korea's SAP-linked integration and security solution market, and after revenue growth accompanied by margin compression in 2025, the company has shown a return to profitability in the first half of 2026.
INSPIEN was founded in 2009 and listed on KOSDAQ in 2024 as an IT solutions company specialized in the SAP ecosystem. The business is organized around three units: the Consulting Division (EAI implementation and maintenance), the Solution Division (SAP security and personal data protection solutions), and the Service Division (EDI SaaS). The Consulting Division provides EAI implementation and operational maintenance services that integrate diverse applications and systems within enterprises, while the Solution Division handles access control, encryption, and monitoring functions to protect information assets and prevent personal data leaks within SAP systems. The Service Division is responsible for EDI SaaS services that electronically exchange business documents and data between companies, an area the company is expanding through its subsidiary BtoBC&I. The company holds multiple patents related to its SAP EAI solutions and is reported to hold the leading domestic market share in SAP EAI consulting. Its customer base spans manufacturing, finance, services, and the public sector, reportedly comprising around 230 companies centered on large enterprises. Recently, the company has diversified its product lineup by launching an AI-based integrated security operations solution and 'Retail-X,' an integrated order management platform for the retail sector. Its competitive position rests on its established standing within the SAP ecosystem, though the business model carries a notable dependence on the SAP platform itself.
Consolidated revenue for 2025 came to KRW 20,022 million, a modest increase from KRW 19,035 million in 2024, continuing a steady two-year expansion from KRW 16,083 million in 2023. However, operating profit declined for a second consecutive year to KRW 2,550 million in 2025, down from KRW 3,784 million in 2024 and KRW 4,033 million in 2023, with the operating margin falling clearly from 25.1% in 2023 to 19.9% in 2024 and 12.7% in 2025. Net income also contracted to KRW 2,676 million in 2025 from KRW 4,210 million in 2024 and KRW 5,056 million in 2023. On a quarterly basis, Q2 2025 showed clear first-half weakness with revenue of KRW 4,028 million, an operating loss of KRW 417 million, and a net loss of KRW 1,822 million, before swinging sharply to profit in Q4 with revenue of KRW 7,684 million, operating profit of KRW 3,178 million, and net income of KRW 2,400 million, reconfirming the company's weak-first-half, strong-second-half seasonality. Moving into 2026, Q1 maintained profitability with revenue of KRW 3,983 million, operating profit of KRW 192 million, and net income of KRW 767 million, while Q2 revenue rose to KRW 4,760 million with operating profit of KRW 1,050 million, and net income expanded sharply to KRW 3,879 million, well beyond operating profit, suggesting non-operating factors were at play. On financial stability, the debt ratio declined from 31.1% in 2023 to 10.3% in 2024 and 8.8% in 2025, a shift largely attributable to the expansion of equity following IPO proceeds (from KRW 18.9 billion in 2023 to KRW 52.7 billion in 2024 and KRW 56.0 billion in 2025). Operating cash flow improved to KRW 5.0 billion in 2025 from KRW 2.5 billion in 2024, though it has not fully recovered to the KRW 4.8 billion level seen in 2023.
INSPIEN's core markets—EAI implementation, security solutions, and EDI services—are all centered on the SAP ecosystem, with its partner status with SAP, the world's leading ERP vendor, forming the foundation of its business structure. According to industry sources, SAP's legacy on-premises integration solution, SAP PO, is scheduled to be discontinued by the end of 2027, requiring roughly 200 domestic companies using it to migrate to next-generation solutions such as SAP IS, with the related market estimated at around KRW 60 billion. This migration demand has been viewed as potentially favorable for an established player in the SAP PO market. Following the SK Telecom hacking incident in April 2025, heightened attention to personal data protection and SAP ERP security brought industry focus to INSPIEN, which is reported to hold the leading market share in SAP ERP encryption and access control. In the EDI market, steady demand for electronic document exchange between domestic and overseas companies continues alongside an ongoing shift toward cloud-based SaaS, with the company reported to hold a leading position in the domestic EDI SaaS market as well. Broadly, tightening personal data protection regulation acts as a structural factor supporting demand for security solutions. That said, the market's dependence on the specific SAP platform ecosystem and a customer pool concentrated among large domestic enterprises are cited as factors that could constrain the ceiling for growth.
| Price | ₩3,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 4.8% |
| Dividend yield | 2.55% |
The company maintained operating profit in both quarters of the first half of 2026, showing signs of breaking away from the margin decline seen through 2025. It recently completed patent registration with the US Patent and Trademark Office for its EDI data mapping technology, the 'Application Integration Program Mapping DSL,' and stated that it plans to use this as a springboard to expand overseas partnerships and its global SaaS-based EDI business. It has reportedly gone on to secure related core technology patents in Europe as well, accelerating its push into global EDI business expansion. On the product front, the company unveiled a new AI-based, operator-centric integrated security operations solution and launched 'Retail-X,' an integrated order management platform for retail and logistics built on its EAI/EDI data connectivity technology, broadening its business scope. Whether migration-related project orders continue through the scheduled end of SAP PO service at the close of 2027 remains a key mid-to-long-term variable for earnings. The company has also moved to expand infrastructure, including acquiring a building and land in Geumcheon-gu, Seoul, for the stated purpose of building long-term growth infrastructure for existing and new businesses. That said, specific guidance on the timing and scale of revenue contribution from these new businesses and overseas expansion has not yet been disclosed, warranting confirmation through future IR materials and quarterly results.
The current share price trades below per-share net asset value, which can be read as a discount relative to net assets. The operating margin, which exceeded 20% in 2023, declined for two consecutive years through 2025 before showing renewed improvement in the first half of 2026, and the durability of this earnings recovery is likely to be a key variable in how valuation is interpreted going forward. Given the stock's history of considerable price volatility since listing, the historical trading band has also been relatively wide. The company has a track record of paying annual cash dividends, and whether this policy continues may be linked to the pace of earnings recovery. The low liquidity and theme-driven demand flows typical of small-cap KOSDAQ stocks are also factors worth considering when interpreting valuation.
After posting an operating loss in Q2 2025, the company swung to a large operating profit in Q4, and both quarters of the first half of 2026 maintained operating profitability. Q2 net income significantly exceeding operating profit can also be read as a signal of improving performance. However, whether the return to profit reflects one-off factors or structural improvement requires confirmation over additional quarters.
The company is reported to hold the leading domestic market share in SAP EAI consulting and is also seen as a market leader in SAP ERP security solutions. Following the SK Telecom hacking incident in 2025, heightened social attention to personal data protection and ERP security brought industry focus to its technology capabilities. Migration demand expected to arise from the scheduled end of SAP PO service at the close of 2027 is also cited as a favorable factor.
The company completed patent registration for EDI data mapping technology with the US Patent and Trademark Office and secured additional related core technology patents in Europe. It has stated plans to leverage this to expand overseas partnerships and its global SaaS-based EDI business. However, the revenue contribution from overseas business has not yet been specifically disclosed and requires further confirmation.
Operating margin declined for three consecutive years, from 25.1% in 2023 to 19.9% in 2024 and 12.7% in 2025. One-off items such as R&D expenses, stock compensation costs, and listing-related expenses are said to be factors, but whether the improvement seen in the first half of 2026 continues requires confirmation over additional quarters. A recurring pattern of revenue growth outpacing profit growth could weigh on valuation.
The company shows a clear weak-first-half, strong-second-half seasonal pattern, posting an operating and net loss in Q2 2025 before swinging to a large profit in Q4. This lowers earnings predictability given the project-based timing of revenue recognition. The fact that Q2 2026 net income expanded well beyond operating profit is also an area requiring further explanation regarding non-operating factors.
With total shares outstanding at roughly 10.14 million, floating supply is limited, and theme-driven demand swings tied to specific events can appear relatively pronounced. This is a factor that can drive price movements disconnected from earnings fundamentals.
INSPIEN operates three business pillars—EAI, security solutions, and EDI—built on the SAP ecosystem, and appears to hold an established position in related domestic markets. Revenue grew steadily through 2025, but operating margin declined for three consecutive years, and a pronounced weak-first-half, strong-second-half seasonal pattern was evident on a quarterly basis. In the first half of 2026, the company maintained operating profit in both quarters, an early sign of earnings recovery, though the fact that Q2 net income significantly exceeded operating profit warrants further explanation. Global EDI SaaS expansion prompted by securing US and European patents, along with domestic migration demand from the end of SAP PO service, are cited as mid-to-long-term growth factors, but the specific timing of their revenue contribution has not yet been confirmed. Financial stability appears solid on the back of a low debt ratio, and the company has a track record of paying annual cash dividends. That said, the low liquidity and theme-driven demand typical of a small-cap KOSDAQ stock, along with structural dependence on the SAP platform, are factors that should be weighed together. Going forward, tracking quarterly earnings and the progress of new business initiatives will be necessary to confirm whether the earnings recovery proves durable.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)