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dotmill · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
닷밀은 2025년 3분기 창사 이래 최대 실적으로 흑자 전환에 성공했으나 2026년 1·2분기 연속 적자로 되돌아가며, 매출 성장과 수익성 안정화 사이의 간극이 여전히 큰 상태다.
닷밀은 2015년 설립된 실감미디어 기반 콘텐츠·공간 솔루션 기업으로, 2024년 11월 코스닥에 상장했다. 사업은 공공기관 대상 B2G, 기업 대상 B2B, 일반 소비자 대상 B2C 세 영역으로 구성되며, 프로젝션 맵핑·XR·홀로그램·미디어파사드 등 자체 기술을 기반으로 콘텐츠를 제작한다. B2C 부문에서는 제주 '루나폴'과 '워터월드', 경기 '글로우사파리', 서울 'OPCI' 등 자체 IP 테마파크를 직접 운영해 반복 매출 비중을 늘려가고 있다. 최근에는 글로벌 IP 라이선스 협업이 사업의 핵심 축으로 부상하고 있는데, 워너 브라더스 디스커버리 글로벌 익스피리언스와 손잡고 서울 성수동에서 '드래곤볼 히어로즈 라이즈 아시아 투어 인 서울'을 개막했으며, 12월에는 제주 루나폴에서 영화 해리 포터 시리즈의 '금지된 숲'에서 영감을 받은 인터랙티브 야간 체험 콘텐츠인 '해리 포터: 금지된 숲 체험'을 국내 최초로 선보일 예정이다. 이 콘텐츠는 영국, 미국, 프랑스, 호주, 싱가포르 등 주요 시장에서 전 세계 200만 명 이상의 관람객이 찾은 검증된 IP다. B2G·B2B 부문에서는 멀린 엔터테인먼트의 코엑스 씨라이프 아쿠아리움 프로젝트를 성공적으로 수주했고, 정해운 대표는 멀린엔터테인먼트 측이 닷밀의 기술력과 제작 역량을 높게 평가해 추가 협업이 유력하다고 전했으며 멀린엔터테인먼트는 전 세계 25개국에서 약 140개의 테마파크를 운영하는 글로벌 기업이다. 다만 실감미디어 프로젝트는 개별 계약 단위가 크고 발주처 사정에 따라 일정이 조율되는 경우가 많아, 특정 분기·연도 실적이 대형 계약 체결 여부에 좌우되는 구조적 특성을 갖는다.
연간 실적은 매출 성장과 수익성 둔화가 동시에 나타났다. 2023년 매출 187.8억원·영업이익 8.09억원을 냈으나 순손실 12.13억원을 기록했고, 지배주주 자본은 6.48억원에 불과해 부채비율이 3999.2%에 달할 정도로 자본구조가 취약했다. 2024년 11월 상장으로 자본이 확충되며 지배주주 자본은 332.7억원으로 크게 늘었고, 매출 236.3억원(영업이익률 4.3%), 순이익 9.60억원으로 흑자 전환에 성공했으며 부채비율도 38.0%로 낮아졌다. 2025년에는 매출이 338.4억원으로 전년 대비 크게 늘었지만 영업이익은 1.23억원(영업이익률 0.4%)에 그쳐 외형 성장이 수익성으로 충분히 이어지지 못했다. 분기별로 보면 편차가 뚜렷한데, 2025년 2분기 매출 57.3억원·영업손실 5.02억원에서 3분기에는 매출 137.9억원·영업이익 17.98억원으로 뛰어올라 상장 이후 최대 실적을 기록했다. 이는 B2C 시설 운영 매출의 여름 성수기 효과와 연초 발주된 공공 프로젝트가 하반기에 집행되며 B2G 부문이 확대된 결과로 풀이된다. 그러나 4분기에는 매출이 89.0억원으로 줄고 영업이익도 1.09억원으로 축소됐으며, 2026년 1분기(매출 60.4억원·영업손실 15.36억원)와 2분기(매출 52.0억원·영업손실 16.84억원)에는 다시 연속 적자로 돌아섰다. 그 결과 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 적자를 기록해, 3분기 서프라이즈가 연간 전체의 이익 안정성으로 이어지지는 못한 모습이다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 41.6억원으로 순이익보다 크게 양호했던 반면, 상장 전인 2023년에는 영업활동현금흐름이 -23.46억원으로 부진했다.
실감미디어 산업은 관광·문화·엔터테인먼트 분야를 중심으로 확장되고 있으며, 시장조사업체 Immersive Media Market에 따르면 글로벌 실감미디어 시장은 연평균 20% 이상 성장할 것으로 전망된다. 국내에서는 정부의 지역 관광 활성화와 균형 발전 정책 강화로 실감미디어 기술 수요가 확대되고 있다는 평가가 나온다. 닷밀은 이 흐름 속에서 공공 및 지역개발 프로젝트를 중심으로 민간과 공공 영역에서 신규 사업 기회를 넓혀가고 있으며, 실감형 콘텐츠 기반의 지역 관광 모델 확산에도 주력하고 있다. 경쟁 구도는 국내에 대형 상장 경쟁사가 많지 않은 니치 시장으로, 개별 프로젝트 단위의 수주 경쟁이 핵심이다. 글로벌 무대에서는 워너 브라더스 디스커버리, 멀린 엔터테인먼트 같은 대형 IP·테마파크 운영사와의 파트너십이 진입장벽이자 성장 동력으로 작용하고 있으며, 미래에셋증권은 2025년 12월 보고서에서 회사가 연내 체결 가능성이 높은 공공 프로젝트 2건에서 우선협상지위를 확보했으며, 계약이 마무리될 시 B2G 부문 수주잔고는 100억원을 상회할 전망이라고 밝혔다. 다만 실감미디어 프로젝트는 대형 계약 단위로 이루어져 개별 프로젝트의 규모가 커 수주 성패가 매출에 직접적 영향을 미치는 불확실성이 존재한다는 점이 산업 전반의 구조적 리스크로 남아 있다.
| 주가 | ₩1,498 |
|---|---|
| 시가총액 | 276억원 |
| PBR | 0.89 |
| ROE | -1.7% |
회사는 글로벌 IP 협업을 사업 확장의 핵심 축으로 삼고 있다. 정해운 대표는 2025년 11월 더벨과의 인터뷰에서 내년 외형이 올해 대비 50% 이상 성장할 것으로 내다보고 있다고 밝혔고, NDA로 인해 자세히 말씀드릴 수는 없지만 일본을 비롯한 다수의 글로벌 IP 기업과의 계약이 눈앞에 와 있다며 내년에는 기존 파이를 뛰어넘는 매출을 낼 수 있을 것이라고 자신감을 나타냈다. 단기적으로는 서울 성수동의 드래곤볼 히어로즈 라이즈 전시가 11월 15일까지 약 3개월간 운영되며 관람객 유입 성과가 확인될 예정이고, 12월에는 제주 루나폴에서 워너 브라더스·피버와 협업한 해리 포터: 금지된 숲 체험이 개장할 예정이다. B2G 부문에서는 미래에셋증권이 언급한 대로 우선협상지위를 확보한 공공 프로젝트 2건의 연내 계약 체결 여부가 관전 포인트이며, 계약이 성사되면 수주잔고 규모가 확대될 수 있다. B2B 부문에서는 멀린 엔터테인먼트와의 코엑스 씨라이프 프로젝트 이후 추가 협업 가능성이 열려 있는 상태다. 다만 이 같은 확장 계획은 아직 구체적 계약 공시나 확정 매출로 전환되지 않은 경우가 많아, 향후 분기 공시를 통한 확인이 필요하다.
닷밀은 2025년 3분기 흑자 전환 이후 다시 적자로 돌아선 최근 실적 흐름 때문에 이익 기준 밸류에이션 지표를 안정적으로 산출하기 어려운 구간에 있다. 최근 네 개 분기 합산 순이익이 적자인 만큼 주가수익비율은 통상적인 방식으로 계산되지 않으며, 이 경우 시장에서는 주가와 순자산의 관계를 참고 지표로 활용하는 경우가 많다. 현재 주가는 주당순자산 대비 소폭 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 순자산가치와 큰 차이 없이 형성돼 있다는 평가가 가능하다. 회사가 상장 이후 아직 배당을 지급한 이력이 없어 배당 관련 지표는 업종 평균과 직접 비교하기 어려운 상태다. 과거 실적 흐름을 보면 2023~2024년 흑자와 2025년 이익률 둔화, 2026년 상반기 재차 적자라는 등락이 반복돼 왔고, 이 같은 이익의 방향성 자체가 향후 밸류에이션 재평가 논의의 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
워너 브라더스 디스커버리 글로벌 익스피리언스와의 협업으로 드래곤볼, 해리 포터 등 강력한 글로벌 IP 콘텐츠를 국내에 잇따라 선보이고 있다. 멀린 엔터테인먼트와의 코엑스 씨라이프 프로젝트 성공 이후 추가 협업 가능성도 제기된다. CEO는 일본 등 다수 글로벌 IP사와의 계약이 임박했다고 밝힌 바 있어, 성사될 경우 사업 다각화의 새로운 축이 될 수 있다.
연간 매출은 2023년 187.8억원에서 2024년 236.3억원, 2025년 338.4억원으로 꾸준히 늘었다. 상장 이후 자본 확충으로 재무구조도 개선돼, 2023년 3999.2%에 달했던 부채비율이 2025년 34.1%까지 낮아졌다. B2C 테마파크의 반복 매출 확대와 대형 B2G 프로젝트 집행이 맞물릴 경우 3분기와 같은 실적 서프라이즈가 재현될 가능성이 있다.
정해운 대표는 2026년 8월 3~4일과 8월 10~11일 등 여러 차례 장내매수를 통해 지분율을 꾸준히 늘려왔다. 특별관계자 포함 지분율은 30%대 중후반까지 상승한 것으로 공시됐다. 이는 경영진이 회사 지분을 지속적으로 확대하고 있다는 사실로, 시장 참여자들이 참고할 수 있는 정보다.
2025년 3분기 대규모 흑자 이후 4분기에는 이익 규모가 크게 줄었고, 2026년 1분기와 2분기에는 각각 15.36억원, 16.84억원의 영업손실을 내며 연속 적자로 돌아섰다. 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순이익도 적자를 기록해, 분기 실적의 변동성이 매우 크다는 점이 확인된다. 대형 계약 집행 시점에 실적이 좌우되는 구조상 이 같은 편차는 앞으로도 반복될 수 있다.
실감미디어 프로젝트는 개별 계약 단위가 커 수주 성패가 매출에 직접적 영향을 미치는 특성을 지닌다. B2G·B2B 계약은 발주처 내부 사정에 따라 일정이 지연되는 경우가 잦아, 계획한 시점에 매출이 인식되지 않을 위험이 있다. 글로벌 IP 계약도 다수가 아직 NDA 상태로 구체적인 조건이나 매출 기여도가 공개되지 않았다.
지배주주 자본은 2025년 말 기준 342.99억원으로 상장 전인 2023년의 6.48억원 대비 크게 개선됐지만, 절대 규모는 여전히 작은 편이다. 상장 전인 2023년에는 영업활동현금흐름이 -23.46억원으로 부진했던 이력이 있어, 대형 프로젝트 확대 국면에서 자금 조달 필요성이 다시 커질 가능성을 배제할 수 없다.
닷밀은 실감미디어 기반의 B2G·B2B·B2C 콘텐츠 사업을 영위하며, 2025년 3분기 상장 이후 최대 실적을 기록한 뒤 2026년 1·2분기 연속 적자로 되돌아가는 등 이익의 방향성이 반복적으로 뒤집히는 모습을 보이고 있다. 연간 매출은 2023년부터 2025년까지 꾸준히 확대됐고 상장을 통한 자본 확충으로 재무구조도 개선됐지만, 영업이익률은 2025년 0.4%까지 낮아지며 외형 성장과 수익성 개선 사이의 간극이 뚜렷하다. 워너 브라더스 디스커버리, 멀린 엔터테인먼트 등 글로벌 IP·테마파크 운영사와의 협업이 확대되고 있는 점은 사업 다각화의 긍정적 신호이나, 다수의 해외 계약이 아직 NDA 상태로 구체적 조건이 공개되지 않아 실제 매출 기여 시점은 불확실하다. 최대주주의 지속적인 장내매수는 경영진의 지분 확대를 보여주는 사실이지만 이것만으로 향후 실적 방향을 단정할 근거는 되지 않는다. 최근 네 개 분기 합산 순이익이 적자인 만큼 이익 기준 밸류에이션 지표는 안정적으로 해석하기 어려운 구간에 있으며, 향후 3분기 실적 공시와 글로벌 IP 계약의 구체화 여부가 회사의 실적 흐름을 판단하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
Dotmill swung to a record profit in the third quarter of 2025 but returned to consecutive operating losses in the first and second quarters of 2026, underscoring a persistent gap between revenue growth and earnings stability.
Dotmill, founded in 2015, is an immersive-media content and space-solution company that listed on KOSDAQ in November 2024. Its business spans three segments: government-facing B2G, corporate-facing B2B, and consumer-facing B2C, producing content built on proprietary technologies such as projection mapping, XR, hologram, and media facades. In the B2C segment, the company directly operates IP-based theme parks including Lunapol and Waterworld in Jeju, Glow Safari in Gyeonggi, and OPCI in Seoul, expanding recurring revenue. More recently, global IP licensing partnerships have become a core growth axis: working with Warner Bros. Discovery Global Experiences, the company opened the Dragon Ball Heroes Rise Asia Tour in Seongsu, Seoul, and plans to debut the Harry Potter: Forbidden Forest Experience, an interactive nighttime experience inspired by the Forbidden Forest from the Harry Potter film series, at Lunapol in Jeju in December, marking its first domestic launch. This content has drawn more than two million visitors across major markets including the UK, US, France, Australia and Singapore. On the B2G/B2B side, the company successfully won Merlin Entertainments' Coex SEA LIFE Aquarium project, and CEO Jung Hae-woon has said Merlin values Dotmill's technical and production capabilities highly, making further collaboration likely, noting Merlin operates roughly 140 theme parks across 25 countries. However, immersive media projects are typically large, discrete contracts whose timing depends heavily on client circumstances, meaning quarterly and annual results remain structurally exposed to whether major contracts are signed and executed as planned.
Annual results show simultaneous revenue growth and margin deterioration. In 2023, revenue was KRW 18.78 billion and operating profit KRW 0.81 billion, yet the company posted a net loss of KRW 1.21 billion, with owners' equity of only KRW 0.65 billion and a debt ratio of 3999.2%, reflecting a fragile capital structure. Following the November 2024 listing, equity expanded sharply to KRW 33.27 billion, and the company swung to a net profit of KRW 0.96 billion on revenue of KRW 23.63 billion (4.3% operating margin), with the debt ratio falling to 38.0%. In 2025, revenue grew substantially to KRW 33.84 billion, but operating profit was only KRW 0.12 billion (0.4% margin), indicating top-line growth did not translate fully into profitability. Quarterly figures show pronounced volatility: from a revenue of KRW 5.73 billion and an operating loss of KRW 0.50 billion in Q2 2025, results jumped to revenue of KRW 13.79 billion and operating profit of KRW 1.80 billion in Q3 2025, the best quarter since listing. This reflected a summer peak-season effect in B2C facility operations combined with expanded B2G execution as publicly ordered projects placed earlier in the year were carried out in the second half. However, Q4 revenue slipped to KRW 8.90 billion with operating profit shrinking to KRW 0.11 billion, and the company returned to consecutive operating losses in Q1 2026 (revenue KRW 6.04 billion, operating loss KRW 1.54 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 5.20 billion, operating loss KRW 1.68 billion). As a result, net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) was in loss, showing the Q3 surprise did not carry through into sustained annual profit stability. On cash flow, operating cash flow in 2025 reached KRW 4.16 billion, well ahead of net income, whereas in 2023, before listing, operating cash flow was negative at KRW -2.35 billion.
The immersive media industry is expanding centered on tourism, culture and entertainment, with market researcher Immersive Media Market forecasting the global immersive media market to grow at more than 20% annually. Domestically, industry observers note that immersive media technology demand is expanding as the government strengthens regional tourism promotion and balanced development policies. Within this trend, Dotmill is broadening new business opportunities in both private and public sectors centered on public and regional development projects, while also focusing on spreading immersive content-based regional tourism models. The competitive landscape is a niche market with few large listed domestic rivals, where competition centers on winning individual project contracts. Globally, partnerships with major IP and theme park operators such as Warner Bros. Discovery and Merlin Entertainments serve as both a barrier to entry and a growth driver; Mirae Asset Securities noted in a December 2025 report that the company had secured preferred negotiation status on two public projects likely to be finalized within the year, and that if contracts close, the B2G order backlog would exceed KRW 10 billion. However, since immersive media projects are structured as large individual contracts, the sheer scale of each project means winning or losing a bid has a direct and outsized impact on revenue, remaining a structural risk across the industry.
| Price | ₩1,498 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.89 |
| ROE | -1.7% |
The company has made global IP partnerships a core pillar of its expansion. CEO Jung Hae-woon told The Bell in a November 2025 interview that he expects next year's top line to grow more than 50% versus this year, and expressed confidence that although he could not go into detail due to NDAs, contracts with multiple global IP companies including a Japanese partner were imminent, projecting revenue exceeding the current scale next year. In the near term, the Dragon Ball Heroes Rise exhibition in Seongsu, Seoul will run for about three months through November 15, during which visitor traffic results will become clearer, while in December the Harry Potter: Forbidden Forest Experience, developed with Warner Bros. and Fever, is set to open at Lunapol in Jeju. On the B2G side, whether the two public projects for which the company holds preferred negotiation status—as noted by Mirae Asset Securities—are finalized within the year is a key point to watch, as closing them could expand the order backlog. On the B2B side, further collaboration beyond the Merlin Entertainments Coex SEA LIFE project remains a possibility. However, much of this expansion plan has not yet converted into specific disclosed contracts or confirmed revenue, warranting confirmation through future quarterly filings.
Because Dotmill swung back into losses after turning profitable in Q3 2025, the company sits in a stretch where earnings-based valuation metrics are difficult to calculate on a stable basis. With net income over the trailing four quarters in loss, the price-to-earnings ratio is not computed in the conventional way, and in such cases the market often refers instead to the relationship between share price and net asset value. The current share price trades at a modest discount to book value per share, suggesting it is broadly in line with net asset value rather than showing a large premium or discount. As the company has not paid a dividend since listing, dividend-related metrics are difficult to compare directly against industry averages. Looking at the historical earnings path—profitability in 2023-2024, margin deterioration in 2025, and a return to losses in the first half of 2026—this recurring swing in the direction of earnings itself is likely to remain the central variable in any future valuation reassessment.
Through its partnership with Warner Bros. Discovery Global Experiences, the company has successively launched powerful global IP content in Korea, including Dragon Ball and Harry Potter. Following the successful Coex SEA LIFE project with Merlin Entertainments, further collaboration has also been raised as a possibility. The CEO has said contracts with multiple global IP companies, including a Japanese partner, were imminent, which could become a new axis of business diversification if realized.
Annual revenue rose steadily from KRW 18.78 billion in 2023 to KRW 23.63 billion in 2024 and KRW 33.84 billion in 2025. The capital structure also improved after listing, with the debt ratio falling from 3999.2% in 2023 to 34.1% in 2025. If growing recurring revenue from B2C theme parks coincides with execution of large B2G projects, an earnings surprise similar to Q3 2025 could recur.
CEO Jung Hae-woon has steadily increased his stake through repeated open-market purchases, including on August 3-4 and August 10-11, 2026. His combined stake with related parties has been disclosed as rising into the mid-to-high 30% range. This is a factual data point on management's continued accumulation of company shares that market participants may take into account.
After a large profit surge in Q3 2025, earnings shrank sharply in Q4, and the company swung back to consecutive operating losses of KRW 1.54 billion and KRW 1.68 billion in Q1 and Q2 2026 respectively. Net income attributable to owners over the trailing four quarters was also in loss, confirming very high quarterly earnings volatility. Because results are driven by the timing of large contract execution, this kind of swing could recur.
Immersive media projects are typically large individual contracts, meaning that winning or losing a bid has a direct impact on revenue. B2G and B2B contracts often face schedule delays due to internal client circumstances, raising the risk that revenue may not be recognized on the planned timeline. Many of the global IP contracts also remain under NDA, with specific terms and revenue contribution not yet disclosed.
Owners' equity stood at KRW 34.30 billion at the end of 2025, a large improvement from KRW 0.65 billion before listing in 2023, but the absolute scale remains relatively small. The company also has a history of weak operating cash flow, at KRW -2.35 billion in 2023 before listing, so the possibility of renewed funding needs as large projects expand cannot be ruled out.
Dotmill operates a B2G, B2B and B2C content business built on immersive media technology, and its earnings direction has repeatedly flipped—recording its best quarter since listing in Q3 2025 before returning to consecutive losses in Q1 and Q2 2026. Annual revenue grew steadily from 2023 through 2025, and the capital structure improved following the listing, yet operating margin fell to just 0.4% in 2025, highlighting a clear gap between top-line growth and profitability improvement. The expansion of partnerships with global IP and theme park operators such as Warner Bros. Discovery and Merlin Entertainments is a positive sign for business diversification, but many overseas contracts remain under NDA with specific terms undisclosed, leaving the timing of their actual revenue contribution uncertain. The largest shareholder's continued open-market purchases demonstrate management's growing stake, but this fact alone is not sufficient grounds to determine the future direction of earnings. With net income over the trailing four quarters in loss, earnings-based valuation metrics remain difficult to interpret on a stable basis, and the upcoming Q3 earnings disclosure along with the concretization of global IP contracts are likely to be the key variables in assessing the company's earnings trajectory going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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