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Hanchem · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한켐은 OLED 발광재료 중심 CDMO 사업의 매출·마진 하락세 속에서 옥천 신공장 가동을 계기로 MLCC·반도체 소재로 사업 다각화를 추진하고 있다.
한켐은 1999년 설립되어 2024년 10월 코스닥에 상장한 탄소화합물 첨단소재 합성 개발·제조(CDMO) 전문기업이다. 고객사 요구에 맞춰 화합물 소재를 연구·개발·생산하며, 6천건 이상의 합성 경험과 자체 샘플 데이터베이스를 바탕으로 양산 공정 개발의 시행착오를 줄이는 것을 경쟁력으로 내세운다. 주력 제품은 OLED 소재로, 2026년 1분기 기준 OLED 소재가 전체 매출의 74.27%를 차지했고 촉매·의약·바이오·반도체 소재 등 기타 소재가 25.69%를 차지했다. OLED 소재 중에서도 발광층 비중이 높으며, 2014년부터 축적한 중수소치환 기술을 장수명 소재 경쟁력으로 활용하고 있다. 다만 상장 당시 공시에 따르면 2023년 말과 2024년 반기 기준 매출의 약 90%가 2개 고객사에 집중되는 구조적 편중이 있으며, 주요 매출처 중 하나는 LG화학으로 알려져 있다. 동종 OLED 소재 CDMO 업체인 에스켐과 비교하면, 2025년 상반기 한켐은 매출 189억원·영업이익 33억원으로 전년 동기 대비 각각 4%, 6% 늘어난 반면 에스켐은 매출이 44% 급감하고 영업손실로 전환하는 등 엇갈린 성적을 보였다. 최근에는 MLCC 원료, 차세대 반도체 및 기판 소재, 방산 소재 등으로 사업 영역을 넓히고 있으며, 2026년 상반기 옥천 신공장 가동을 통해 다품종 유연 생산 체계를 갖췄다.
한켐의 연결 매출은 2023년 269억원에서 2024년 367억원으로 성장했으나 2025년에는 339억원으로 전년 대비 7.6% 감소했다. 영업이익도 2024년 65억원에서 2025년 49억원으로 줄었고, 영업이익률은 2023년 18.6%, 2024년 17.8%에서 2025년 14.3%로 낮아지는 추세를 보였다. 다만 지배주주 순이익은 2024년 57.7억원, 2025년 57.7억원으로 거의 동일한 수준을 유지해 영업이익 감소에도 순이익은 상대적으로 견조했는데, 이는 영업외 손익의 기여가 있었던 것으로 풀이된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 109.6억원, 영업이익 20.2억원(영업이익률 약 18.5%)에서 2025년 3분기 81.6억원·12.9억원(약 15.9%)으로 낮아졌고, 2025년 4분기에는 매출 68.3억원에 영업이익이 2.3억원(약 3.4%)까지 급락했다. 2026년 1분기와 2분기에도 매출은 각각 63.0억원, 66.6억원, 영업이익은 4.6억원, 4.1억원으로 영업이익률이 한 자릿수(7.3%, 6.2%)에 머물렀다. 반면 2025년 4분기 지배주주 순이익은 14.1억원으로 영업이익 대비 크게 높아, 영업외 손익이 순이익 방어에 기여했음을 시사한다. 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2) 합산 지배주주 순이익은 38.1억원으로, 2025년 연간 순이익 57.7억원에 못 미치는 수준까지 낮아졌다. 재무구조 측면에서는 자기자본이 2023년 207억원에서 2024년 551억원, 2025년 593억원으로 크게 늘었고 부채비율은 2023년 49.3%에서 2025년 10.8%로 낮아져, 상장 이후 재무 안정성이 개선된 모습이다. 영업활동현금흐름은 2024년 81.1억원에서 2025년 55.8억원으로 줄었으나 여전히 순이익을 상회하는 수준을 유지했다.
글로벌 OLED 발광재료 시장은 스마트폰 출하량 둔화에 따른 패널 가동률 하락으로 위축되는 흐름을 보이고 있다. 시장조사업체 유비리서치는 2026년 2분기 보고서에서 올해 글로벌 OLED 패널업체의 발광재료 구매액 전망치를 25억 4000만달러로, 1분기 제시한 29억 1000만달러 대비 12.8% 하향 조정했다. 중국 업체들은 저가 공세로 중소형 OLED 시장 점유율을 높여가고 있으며, BOE는 청두에 630억위안(약 11조원)을 투자해 8.6세대 OLED 생산 확대에 나서는 등 국내 업체와의 경쟁이 심화되는 구도다. 반면 IT용 OLED 패널 침투율은 애플의 아이패드·맥북 OLED 탑재 확대를 계기로 성장이 기대되는 영역으로, 시장조사업체 옴디아는 과거 IT용 OLED 비중이 2~3%에서 2028년 14%까지 늘어날 것으로 전망한 바 있다. 한편 MLCC(적층세라믹콘덴서) 소재 시장은 AI 데이터센터 투자 확대와 전기차·자율주행 전장화에 따른 고적층·초소형 MLCC 수요 증가로 공급이 빠듯해지는 양상이며, 국내에서는 삼성전기가 완제품을 생산하고 한켐은 소재 공급망 국산화 흐름에서 기회를 모색하고 있다. 동종 OLED 소재 CDMO 업체인 에스켐이 2025년 상반기 매출 급감과 영업손실을 겪은 것과 비교하면, 한켐은 상대적으로 매출을 유지하며 업황 둔화 속에서도 버티는 모습을 보였다.
| 주가 | ₩11,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 920억원 |
| PER | 23.4 |
| PBR | 1.52 |
| ROE | 6.6% |
| 배당수익률 | 1.75% |
한켐은 2026년 6월 옥천 신공장 가동을 시작하며 반응기를 40기에서 53기로 늘려 생산능력을 20% 이상 확대했다고 밝혔다. 회사는 이를 계기로 OLED 수요 대응에 집중되며 축소됐던 의약품 중간체, 반도체 소재, 방산 소재 등 기타 소재 개발과 양산에도 적극 대응할 계획이라고 설명했다. MLCC 소재 사업에 대해서는 회사 관계자가 2026년을 본격적인 성장 궤도 진입 원년으로 지칭하며 향후 2~3년 내 MLCC를 포함한 반도체 및 차세대 기판 소재 신규 사업에서 100억원 이상의 신규 매출을 창출하겠다는 목표를 제시했다. 옥천공장 가동을 기점으로 회사는 2030년까지 매출 1000억원 달성과 신사업 부문 매출 비중 40% 확대를 골자로 한 '비전 2030' 로드맵 실행에 속도를 낸다는 방침을 밝혔다. 신규 사업 영역인 승화정제 사업은 2026년 말께부터 본격 양산화를 목표로 준비 중이며, 회사는 이를 통한 부가가치 확대 효과를 20~30%로 예상한다고 설명했다. 주주환원 측면에서는 2025년 말 상장 후 첫 현금배당(주당 200원)을 결정한 데 이어, 밸류업 프로그램을 통해 현금배당 최우선 정책과 분기배당의 정관 반영 등을 약속한 상태다. 다만 이러한 신사업 매출 기여가 본격화되는 시점까지는 기존 OLED 소재 매출의 업황 변동에 실적이 계속 영향을 받을 가능성이 있다.
한켐은 상장 이후 자기자본이 크게 늘고 부채비율이 낮아지면서 재무구조가 개선됐으나, 최근 4개 분기 실적은 직전 연간 실적 대비 매출과 이익 모두 낮아진 구간에 있다. 주가는 순자산 대비로 볼 때 프리미엄과 할인 어느 쪽으로도 크게 치우치지 않은 수준에서 거래되는 편이며, 과거 이익 규모 대비 거래되는 배수는 상장 초기 형성된 밴드 안에서 등락해 왔다. 배당은 상장 후 최초로 지급되기 시작한 단계로, 배당 트랙레코드가 아직 짧아 업종 내 배당 성숙 기업들과 단순 비교하기는 이르다. 이익이 최근 분기 들어 줄어드는 흐름을 보인 만큼, 향후 실적 회복 여부에 따라 밸류에이션에 대한 시장의 평가가 달라질 수 있는 구간으로 볼 수 있다.
옥천 신공장 가동으로 생산능력이 20% 이상 늘었고, MLCC·반도체·방산·의약 소재 등으로 사업 영역이 넓어지고 있다. 회사는 MLCC를 포함한 신사업에서 2~3년 내 100억원 이상의 신규 매출을 목표로 제시했다. 2030년까지 매출 1000억원, 신사업 비중 40%를 지향하는 '비전 2030' 로드맵도 제시된 상태다. OLED 단일 의존 구조에서 벗어나려는 구체적 실행 단계에 들어선 점이 긍정적으로 평가될 수 있다.
2014년부터 축적한 중수소치환 기술과 6천건 이상의 합성 경험은 장수명 OLED 소재 시장에서 경쟁 우위 요소로 언급된다. 상장 이후 자기자본이 크게 늘고 부채비율이 크게 낮아져 신규 투자를 위한 재무적 여력이 개선됐다. 영업활동현금흐름도 순이익을 상회하는 수준을 지속하고 있어 자금 조달 부담이 크지 않은 편이다.
상장 후 최초 현금배당을 결정했고, 밸류업 프로그램을 통해 현금배당 최우선 정책과 분기배당의 정관 반영을 약속했다. 자사주 취득 계획도 알려진 바 있다. 신생 상장사가 초기 단계부터 주주환원 정책을 구체화하는 모습은 긍정적 신호로 볼 수 있다.
2025년 연결 매출은 전년 대비 7.6% 줄었고 영업이익률도 17.8%에서 14.3%로 낮아졌다. 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 영업이익률은 한 자릿수에 머물러 있다. 최근 4개 분기 합산 순이익도 직전 연간 순이익에 못 미치는 수준으로 낮아졌다.
상장 당시 공시에 따르면 매출의 약 90%가 2개 고객사에 집중돼 있어, 주요 고객사의 업황이나 조달 정책 변화에 실적이 크게 좌우될 수 있는 구조다. 이러한 편중은 매출 다변화가 본격화되기 전까지 지속될 가능성이 있다. 동종업체인 에스켐이 공급망 지위 변화로 매출이 급감한 사례는 유사한 리스크를 보여준다.
MLCC, 승화정제 등 신사업은 아직 매출 기여가 본격화되지 않은 초기 단계로, 목표한 신규 매출 규모나 시점이 계획대로 실현될지는 확인이 필요하다. 신규 설비 투자에 따른 고정비 부담이 먼저 발생하는 반면 매출 반영은 후행할 수 있어, 과도기적으로 수익성에 부담을 줄 가능성이 있다.
한켐은 상장 이후 자기자본 확충과 부채비율 하락으로 재무구조가 개선됐으나, 2025년 이후 매출과 영업이익률은 뚜렷한 하락세를 보이고 있으며 특히 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 영업이익률이 한 자릿수에 머물렀다. 순이익은 영업외 손익의 기여로 상대적으로 견조했지만, 최근 4개 분기 합산 순이익은 직전 연간 실적보다 낮은 수준이다. 회사는 옥천 신공장 가동을 계기로 MLCC·반도체·방산·의약 소재 등으로 사업을 다각화하며 2030년까지 매출 1000억원, 신사업 비중 40%를 지향하는 로드맵을 제시했다. 다만 신사업의 매출 기여는 아직 초기 단계이며, 매출의 상당 부분이 소수 고객사에 집중된 구조도 여전히 남아 있다. 배당 개시와 밸류업 프로그램 등 주주환원 정책 강화 움직임은 확인되나, 트랙레코드는 아직 길지 않다. 향후 신사업 매출의 실현 속도와 OLED 업황 회복 여부가 실적 추이를 가를 주요 변수로 판단된다.
English version
Hanchem is pushing to diversify beyond its OLED emissive material-centered CDMO business into MLCC and semiconductor materials, following the startup of its new Okcheon plant, even as revenue and margins in its core business have declined recently.
Hanchem was established in 1999 and listed on KOSDAQ in October 2024 as a specialized carbon-compound advanced materials custom development and manufacturing organization (CDMO). The company researches, develops, and produces compound materials tailored to customer requirements, leveraging more than 6,000 synthesis cases and a proprietary sample database to reduce trial and error in mass-production process development. Its core product is OLED materials, which accounted for 74.27% of total revenue in the first quarter of 2026, while catalyst, pharmaceutical, bio, and semiconductor materials made up 25.69%. Within OLED materials, emissive layer products carry significant weight, and the company has leveraged deuterium substitution technology accumulated since 2014 to compete in long-life materials. However, according to disclosures made at the time of listing, roughly 90% of revenue was concentrated with two customers as of end-2023 and mid-2024, a structural concentration, with one major customer reportedly being LG Chem. Compared with fellow OLED materials CDMO firm S-Chem, Hanchem posted first-half 2025 revenue of KRW 18.9 billion and operating profit of KRW 3.3 billion, up 4% and 6% year over year respectively, while S-Chem's revenue plunged 44% and swung to an operating loss over the same period. More recently, Hanchem has been expanding into MLCC raw materials, next-generation semiconductor and substrate materials, and defense materials, and established a flexible multi-product production system with the startup of its new Okcheon plant in the first half of 2026.
Hanchem's consolidated revenue grew from KRW 26.9 billion in 2023 to KRW 36.7 billion in 2024, but declined 7.6% year over year to KRW 33.9 billion in 2025. Operating profit also fell from KRW 6.5 billion in 2024 to KRW 4.9 billion in 2025, with operating margin trending down from 18.6% in 2023 and 17.8% in 2024 to 14.3% in 2025. Notably, net profit attributable to owners stayed nearly flat at KRW 5.77 billion in both 2024 and 2025, remaining relatively resilient despite the operating profit decline, suggesting a contribution from non-operating items. On a quarterly basis, revenue of KRW 11.0 billion and operating profit of KRW 2.0 billion (roughly 18.5% margin) in the second quarter of 2025 fell to KRW 8.2 billion and KRW 1.3 billion (about 15.9%) in the third quarter, then dropped sharply in the fourth quarter to revenue of KRW 6.8 billion with operating profit of just KRW 0.23 billion (about 3.4%). In the first and second quarters of 2026, revenue was KRW 6.3 billion and KRW 6.7 billion respectively, with operating profit of KRW 0.46 billion and KRW 0.41 billion, keeping operating margin in the single digits (7.3% and 6.2%). By contrast, net profit attributable to owners in the fourth quarter of 2025 was KRW 1.41 billion, notably higher than operating profit, indicating non-operating items helped cushion net income. Summed over the trailing four quarters (2025Q3-2026Q2), net profit attributable to owners was KRW 3.81 billion, below the full-year 2025 figure of KRW 5.77 billion. On the balance sheet, equity rose sharply from KRW 20.7 billion in 2023 to KRW 55.1 billion in 2024 and KRW 59.3 billion in 2025, while the debt ratio fell from 49.3% in 2023 to 10.8% in 2025, reflecting improved financial stability since listing. Operating cash flow declined from KRW 8.11 billion in 2024 to KRW 5.58 billion in 2025 but remained above net income.
The global OLED emissive material market has been contracting as smartphone shipment slowdown weighs on panel utilization rates. Market researcher UBI Research's second-quarter 2026 report lowered its full-year forecast for global OLED panel makers' emissive material purchases to $2.54 billion, a 12.8% cut from the $2.91 billion projected in the first quarter. Chinese panel makers have been gaining share in the small and medium OLED market through aggressive pricing, while BOE has invested 63 billion yuan (roughly KRW 11 trillion) in Chengdu to expand 8.6-generation OLED production, intensifying competition with Korean makers. On the other hand, IT-application OLED penetration is an area expected to grow following Apple's expansion of OLED into iPad and MacBook products, with market researcher Omdia previously projecting IT OLED penetration to rise from 2-3% to 14% by 2028. Meanwhile, the MLCC (multilayer ceramic capacitor) materials market is tightening amid rising demand for high-layer, compact MLCC driven by AI data center capital expenditure and vehicle electrification and autonomous driving trends; domestically, Samsung Electro-Mechanics produces finished MLCC products while Hanchem is seeking opportunities in the localization of the materials supply chain. Compared with fellow OLED materials CDMO firm S-Chem, which experienced a sharp revenue decline and an operating loss in the first half of 2025, Hanchem maintained relatively steady revenue amid the industry slowdown.
| Price | ₩11,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 23.4 |
| P/B | 1.52 |
| ROE | 6.6% |
| Dividend yield | 1.75% |
Hanchem began operating its new Okcheon plant in June 2026, expanding reactors from 40 to 53 units and stating that this raised production capacity by more than 20%. The company said this positions it to actively pursue development and mass production of pharmaceutical intermediates, semiconductor materials, and defense materials, areas that had shrunk as the company focused on meeting OLED demand. Regarding the MLCC materials business, a company representative described 2026 as the inaugural year of full-fledged growth, targeting more than KRW 10 billion in new revenue over the next two to three years from MLCC and next-generation semiconductor and substrate material businesses. Building on the Okcheon plant startup, the company said it would accelerate execution of its 'Vision 2030' roadmap, targeting KRW 100 billion in revenue and a 40% share from new business segments by 2030. Its new sublimation purification business is being prepared for full-scale mass production around the end of 2026, with the company expecting a value-added uplift effect of 20-30% from this initiative. On shareholder returns, following its first cash dividend since listing (KRW 200 per share) decided at the end of 2025, the company has committed through its value-up program to prioritizing cash dividends and reflecting quarterly dividends in its articles of incorporation. However, until these new business revenue contributions become substantial, earnings are likely to remain sensitive to fluctuations in the existing OLED materials business.
Since its listing, Hanchem's financial structure has improved with equity growing substantially and the debt ratio falling, but its trailing four-quarter results show both revenue and profit at lower levels than the preceding full year. Relative to net asset value, the stock trades at a level that is not heavily skewed toward either a premium or a discount, and its multiple relative to historical earnings has fluctuated within the band established since its early listing period. Dividends have only recently begun following listing, so the track record is still short, making direct comparison with more dividend-mature peers in the sector premature. Given the recent quarterly earnings decline, how the market values the stock going forward may depend significantly on whether earnings recover.
The startup of the new Okcheon plant expanded production capacity by more than 20%, and the business is broadening into MLCC, semiconductor, defense, and pharmaceutical materials. The company has set a target of more than KRW 10 billion in new revenue within two to three years from new businesses including MLCC. A 'Vision 2030' roadmap targeting KRW 100 billion in revenue and a 40% new-business mix by 2030 has also been presented. Entering concrete execution steps to reduce reliance on OLED alone can be viewed positively.
Deuterium substitution technology accumulated since 2014 and more than 6,000 synthesis cases are cited as competitive advantages in the long-life OLED materials market. Equity has grown substantially since listing while the debt ratio has fallen sharply, improving financial capacity for new investment. Operating cash flow has also continued to exceed net income, easing funding pressure.
The company decided on its first cash dividend since listing and, through its value-up program, has committed to prioritizing cash dividends and reflecting quarterly dividends in its articles of incorporation. A treasury stock acquisition plan has also been reported. A recently listed company formalizing shareholder return policy at an early stage can be seen as a positive signal.
Consolidated revenue fell 7.6% year over year in 2025, and operating margin dropped from 17.8% to 14.3%. Operating margin has remained in the single digits from the fourth quarter of 2025 through the second quarter of 2026. Trailing four-quarter net profit has also fallen below the preceding full year's level.
According to disclosures made at the time of listing, roughly 90% of revenue was concentrated with two customers, meaning results can be heavily influenced by changes in those customers' business conditions or procurement policies. This concentration could persist until revenue diversification becomes more substantial. Fellow OLED materials firm S-Chem's sharp revenue decline following a change in its supply chain position illustrates a similar risk.
New businesses such as MLCC and sublimation purification are still at an early stage where revenue contribution has not yet become substantial, and whether the targeted new revenue scale and timing will materialize as planned requires confirmation. Fixed cost burdens from new facility investment may arise first while revenue recognition lags, potentially weighing on profitability during the transition.
Since listing, Hanchem has improved its financial structure through equity growth and a lower debt ratio, but revenue and operating margin have shown a clear downtrend since 2025, with operating margin remaining in the single digits from the fourth quarter of 2025 through the second quarter of 2026. Net profit has been relatively resilient due to contributions from non-operating items, but the trailing four-quarter sum of net profit is below the preceding full year's figure. The company has presented a roadmap to diversify into MLCC, semiconductor, defense, and pharmaceutical materials following the startup of its new Okcheon plant, targeting KRW 100 billion in revenue and a 40% new-business mix by 2030. However, revenue contribution from these new businesses remains at an early stage, and the structure of revenue concentrated among a small number of customers persists. Moves to strengthen shareholder returns, including dividend initiation and a value-up program, are confirmed but still have a short track record. The pace at which new business revenue materializes and whether the OLED market recovers appear to be key variables that will determine future earnings trends.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)