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Ictk · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-07-23
국내 유일 VIA PUF 원천기술 보유 보안칩 팹리스 기업 아이씨티케이는 2026년 5월 글로벌 빅테크향 양산 공급에 돌입하며 기술 검증을 넘어 사업화 단계로 진입했으나, 분기 매출 수준 대비 과중한 영업적자 구조가 지속되어 흑자 전환 시점이 핵심 관전 포인트로 부상했다.
아이씨티케이는 2017년 설립된 팹리스 보안 반도체 기업으로, 반도체 제조 공정에서 VIA 홀의 물리적 편차를 활용해 칩마다 고유한 보안 ID를 생성하는 'VIA PUF' 원천기술을 보유하고 있다. 이 기술은 ISO/IEC 20897 국제표준을 충족하며 글로벌 반도체 얼라이언스(GSA)의 신뢰점(RoT) 보안 분야에서 인정받았고, 회사는 이와 관련해 150개 이상의 국제특허를 등록·출원 중이다. 매출 구조는 보안칩 판매, 솔루션 개발용역, 보안 모듈·디바이스 세 축으로 구성되며, 2026년 1분기 기준 솔루션 개발용역 약 48%, 보안칩 약 43%, 보안 모듈·디바이스 약 8% 비중으로 파악된다. 보안칩은 삼성전자 파운드리, SK키파운드리, 대만 UMC 등에서 웨이퍼를 생산한 뒤 서울 강남 본사 지하 클린룸에서 후공정을 진행하는 독자적 생산 구조를 취하고 있다. 주요 고객은 한국전력(스마트미터기용 G3K 보안칩), LG유플러스(무선공유기·지능형 CCTV·PUF VPN 솔루션), 그리고 NDA로 미공개인 글로벌 빅테크 1곳이다. 현재 제품 포트폴리오에는 PUF+PQC 결합 보안칩 G5Q, 제로트러스트 네트워크 보안 솔루션 qTrustNet, 폐쇄망 저장장치 D-GO가 있으며, 2026년 하반기 배터리 인증칩 MTB와 BTQ테크놀로지 공동개발 양자보안칩 QCIM이 추가될 예정이다. 중장기적으로 PUF IP를 글로벌 팹리스에 라이선스하는 수익 모델 확대도 병행 추진 중이다. 글로벌 경쟁사로는 인피니온, NXP 등이 있으나 이들은 VIA PUF 기술을 보유하지 않으며, PUF 상용화 분야에서는 Synopsys(구 Intrinsic-ID), 대만 eMemory가 경쟁 관계에 있다.
2023년 연간 매출은 약 61.9억 원, 영업손실 -23.6억 원(OPM -38.2%), 지배주주 순손실 -90.3억 원을 기록했으며, 자기자본은 약 94.1억 원, 부채비율 10.7% 수준이었다. 2024년에는 매출이 약 66.8억 원으로 소폭 증가했으나, 영업손실이 -66.9억 원(OPM -100.0%)으로 전년 대비 두 배 이상 확대됐다. 2024년 5월 IPO 이후 연구인력 확충과 R&D 비용 증가가 주된 원인으로 판단된다. 다만 IPO로 대규모 자금이 유입되며 자기자본이 약 430.1억 원으로 급증했고 부채비율도 6.5%로 하락했으며, 순손실은 이자수익 등 영업외 수익으로 -58.2억 원에 그쳐 영업손실보다 축소됐다. 영업현금흐름은 2024년 기준 -59.5억 원으로 사업 자체의 현금 유출이 지속되고 있다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 약 4.1억 원, 2분기 약 8.3억 원으로 반등 후 3분기 약 4.0억 원으로 재차 감소하는 등 분기 내 변동성이 크다. 영업손실은 분기당 -26억~-29억 원 수준이었으며, 2026년 1분기에는 -30.4억 원으로 소폭 확대됐다. 한편 2026년 1분기 지배주주 순손실은 약 -11.5억 원으로 전년동기(-21.6억 원) 대비 큰 폭으로 개선됐는데, 이는 전환사채 평가 손익 등 영업외 항목 변화에 기인하는 것으로 추정된다. 2026년 1분기 매출은 전년동기 대비 약 46% 증가해 방향성은 긍정적이나, 절대 규모가 수십억 원대의 분기 고정비를 충당하기에는 여전히 부족한 수준이다.
글로벌 임베디드 보안 시장은 연평균 5.7% 성장이 전망되는 안정적 시장이나, PUF와 PQC를 결합한 하드웨어 기반 양자보안 세그먼트는 훨씬 빠른 성장이 기대된다. 미국 NIST는 2024년 ML-KEM(FIPS 203)·ML-DSA(FIPS 204)를 포함한 PQC 표준을 확정했고, 연방정부 전체 시스템의 2035년 전환을 의무화했다. 한국 정부도 2023년 PQC 전환 마스터플랜을 발표했으며, 2026년 현재 의료·에너지·행정·통신·국방 등 5개 분야로 PQC 시범사업을 확대하고 있다. 자율형 AI 공격 기술(Mythos 등)의 고도화로 소프트웨어 중심 보안의 한계가 부각되면서, 반도체 레벨에서 신뢰를 구현하는 하드웨어 보안 수요가 빠르게 확산되고 있다. IoT·엣지 디바이스·피지컬 AI(로봇·드론·자율주행) 생태계 확대는 PUF 보안칩의 잠재 수요 시장을 카드·USIM 중심에서 훨씬 광범위한 영역으로 넓히고 있다. 다만 PQC-PUF 결합 칩은 시장에서 아직 생소하며, KT·SKT가 QRNG·PQC·PUF를 결합한 독자 양자보안 원칩(Q-HSM) 개발에 나서는 등 국내외 경쟁이 가시화되고 있다. 아이씨티케이는 VIA PUF 기술 선점 기업으로 글로벌 보안칩 시장에서 차별적 포지션을 보유하고 있으나, 기술 생태계 성숙 속도에 따라 사업 성과의 실현 시점이 크게 달라질 수 있다.
| 주가 | ₩14,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,103억원 |
| PBR | 4.72 |
아이씨티케이는 2026년을 '매출 확대의 원년'으로 선언하며 복수의 성장 촉매를 동시에 추진하고 있다. 2026년 상반기 이미 글로벌 빅테크향 양산 공급이 개시됐으며, 하반기에는 해당 고객사 내 적용 범위 확대와 함께 AI·IoT 플랫폼 기업으로의 수평적 고객 다변화를 계획하고 있다. 2026년 하반기에는 차세대 MTB(Mobile Trust Block) 배터리 인증칩을 출시해 전기차·ESS 배터리 교체 시장에 공급하는 신사업을 본격화할 예정이다. 캐나다 BTQ테크놀로지와는 143억 원 규모의 QCIM 양자보안칩 공동개발이 진행 중이며, 국방·AI·핀테크 등 고보안 시장을 타깃으로 하고 있다. LG유플러스와는 PQC·PUF 기반 통합 KMS(암호키 관리 시스템) 솔루션을 공동 개발 중으로, 양산 및 상용화 성공 시 국내 통신사 보안 인프라 전반으로의 매출 기반 확대가 기대된다. 일본 IT 위크 2026(2026년 4월) 참가 및 KTNF와의 기술협력 협약(2026년 4월) 등 아시아 시장 진출 노력도 병행 중이다. 하나증권은 2026년 매출액 232억 원, 영업이익 58억 원으로 연간 흑자 전환을 전망했으나(2026년 5월 리포트 기준), 이는 증권사 추정치이며 확정치가 아니다. 빅테크 공급 실물 규모, MTB 수주 성과, IP 라이선스 계약 체결 여부가 전망 실현의 핵심 변수다.
아이씨티케이는 적자가 지속되어 이익 기반 밸류에이션(PER)의 산출 근거가 없으며, 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있다. 이 프리미엄은 VIA PUF 원천기술의 미래 상용화 가치와 글로벌 빅테크 양산 공급 레퍼런스에 대한 시장의 기대를 주로 반영하는 구조다. 배당은 없으며, 지속된 순손실 누적으로 주당순자산(BPS)이 감소하는 구조여서 주가가 일정 수준을 유지하더라도 순자산 대비 프리미엄 배수는 시간이 지남에 따라 확대되는 메커니즘이 작동한다. 하나증권은 대만 eMemory가 NeoFuse 개발 이후 PBR이 3배에서 60배까지 급등한 사례를 ICTK의 잠재 성장 경로로 제시했으나, 이는 시나리오 비교이며 실현 여부는 실적 궤도에 달려 있다. 현재 밸류에이션 수준은 시장이 조기 흑자 전환 및 IP 라이선스 사업 본격화를 일정 부분 선반영하고 있다는 해석과, 빅테크 레퍼런스 확보라는 사건 자체의 옵션 가치를 반영한다는 해석이 공존한다.
2022년부터 약 4년에 걸친 설계·검증 과정을 마친 VIA PUF 보안칩이 2026년 5월 글로벌 빅테크향 양산 공급에 진입했다. 하나증권에 따르면 기존 유럽 보안칩 업체 물량을 대거 대체하며 해당 고객 내 점유율이 80~90%에 달할 것으로 추정된다. 보안 반도체 특성상 한 번 채택된 기술이 후속 플랫폼으로 확대되는 경향이 강하며, 이 레퍼런스는 북미·유럽·아시아 신규 고객 확보 과정에서 중요한 진입 장벽으로 작용할 수 있다.
미국 NIST가 2024년 PQC 표준을 확정하고 연방정부 2035년 전환 시한을 명시했으며, 한국 과기정통부도 2026년 PQC 시범사업을 5개 핵심 분야로 확대했다. 이러한 규제 드라이버는 하드웨어 기반 양자보안칩 수요의 예측 가능성을 높이는 구조적 요인이다. 아이씨티케이는 PUF와 PQC를 하나의 칩에 결합한 국내 유일 기업으로, 정책 의무화가 실질 조달로 전환될 경우 직접 수혜 위치에 있다.
아이씨티케이는 칩 판매 외에 PUF IP를 글로벌 팹리스에 라이선스하는 수익 모델을 추진 중이며, IP 라이선스 수수료의 마진율은 80% 이상으로 알려져 있다. 150개 이상의 국제특허를 보유하고 있으며, 캐나다 BTQ테크놀로지와의 143억 원 규모 QCIM 공동개발 계약은 기술 수출 모델의 초기 사례로 해석될 수 있다. 대만 eMemory가 IP 라이선스 모델 전환으로 고수익 기업으로 성장한 전례가 있어, 유사한 수익 구조 전환 가능성이 주목된다.
2026년 1분기 분기 매출은 약 6.0억 원인 반면 영업손실은 약 30.4억 원으로, 영업비용이 매출의 다섯 배 이상이다. 2024년 연간 영업현금흐름이 -59.5억 원에 달하는 등 현금 소진이 지속되고 있으며, 빅테크향 공급이 하반기에 확대되더라도 손익분기점을 넘어설 만큼 빠른 매출 성장이 실현될지는 불확실하다. 실적 지연 시 추가 자금 조달 필요성이 커지며 기존 주주의 지분 희석 리스크도 함께 증가한다.
주요 내수 고객은 한국전력과 LG유플러스로 편중되어 있으며, LG유플러스의 경우 해킹 사고 및 정부 조사로 공급 일정이 지연된 전례가 있다. 글로벌 빅테크향 공급은 NDA로 고객사명·규모·계약 기간이 공개되지 않아 외부에서 공급 지속성이나 단가를 검증할 수 없다. 하나증권 리포트에 따르면 칩 공급단가가 계약상 단계적으로 인하되는 구조여서 물량 확대에도 불구하고 장기 수익성에 부담으로 작용할 수 있다.
2025년 12월 기준 제5회 전환사채(CB)의 전환가액이 16,278원으로 하향 조정되었으며, 전환 시 최대 약 129만 주의 신주가 발행될 수 있다. 지속적 순손실로 자기자본이 감소하는 구조이며, 향후 실적이 기대에 미치지 못할 경우 추가 CB 또는 유상증자를 통한 희석이 발생할 리스크가 상존한다. 결과적으로 주당순자산(BPS)은 감소 추세에 있어, 향후 밸류에이션 논거가 더욱 이익 실현 여부에 집중될 가능성이 크다.
아이씨티케이는 VIA PUF 원천기술을 보유한 국내 유일의 양자보안 팹리스로, 2026년 5월 글로벌 빅테크향 양산 공급에 돌입하며 기술 검증을 넘어 사업화 단계에 진입했다는 점에서 의미 있는 변곡점을 맞이했다. 미국·한국의 PQC 전환 의무화, AI·IoT·피지컬 AI 디바이스 확산에 따른 하드웨어 보안 수요 구조적 확대 등 중장기 사업 환경은 긍정적이다. 그러나 분기 매출이 수억 원 수준에 그치는 반면 영업손실이 분기당 약 30억 원에 달하는 구조적 불균형은 단기적으로 해소되기 어려운 과제다. 빅테크 공급 물량의 실제 규모와 확대 속도, MTB·QCIM 등 신제품 수주 성과, IP 라이선스 계약의 현실화 여부가 흑자 전환 시점을 결정하는 핵심 변수다. 2024년 IPO로 확충된 자기자본이 재무 완충재 역할을 하고 있으나, 현금 소진 속도와 전환사채 희석 가능성도 함께 고려해야 한다. 강세 요인(기술 독점성, 정책 수혜, IP 모델)과 약세 요인(영업적자 지속, 고객 집중, 실적 가시성 부재)이 팽팽히 맞서는 만큼, 분기 실적 발표와 주요 사업 이벤트를 통해 매출 성장 궤도가 실제로 확인되는지 여부가 중장기 관점의 핵심 관찰 포인트가 될 것이다.
English version
ICTK, Korea's sole holder of VIA PUF core technology for security chips, entered mass-production supply to an undisclosed global Big Tech in May 2026—a landmark commercialization milestone—yet with operating losses running well above the current revenue base, the timing and trajectory of breakeven remain the pivotal variables.
ICTK, founded in 2017, is a fabless security semiconductor company holding 'VIA PUF' core technology, which generates a unique hardware ID per chip by exploiting physical variation in via-hole formation during fabrication. The technology meets ISO/IEC 20897 international standards and has been recognized by the Global Semiconductor Alliance (GSA) in the Root-of-Trust security domain; the company holds over 150 registered and pending international patents covering this technology. Revenue is divided into three segments: solution development services (~48% of 2026Q1 revenue), security chip sales (~43%), and security modules/devices (~8%). Chips are fabricated at Samsung Foundry, SK Keyfoundry, and Taiwan's UMC, with back-end processing in a proprietary clean room in the company's Seoul headquarters. Key customers include KEPCO (G3K chips for smart meters), LG Uplus (routers, intelligent CCTV, PUF VPN solutions), and an undisclosed global Big Tech company under NDA. The current product portfolio includes the G5Q (PUF+PQC combined security chip), qTrustNet (zero-trust network security), and D-GO (air-gapped storage device), with the MTB battery authentication chip and QCIM quantum security chip (co-developed with BTQ Technology) expected to expand the lineup in H2 2026. Longer-term, the company is pursuing IP licensing revenues by offering PUF IP to global fabless firms. Global competitors include Infineon and NXP—neither of which holds VIA PUF technology—while Synopsys (formerly Intrinsic-ID) and Taiwan's eMemory are the primary competing players in the broader PUF commercialization space.
In FY2023, ICTK posted revenue of approximately KRW 6.19 billion, an operating loss of KRW -2.36 billion (OPM -38.2%), and a controlling shareholder net loss of KRW -9.03 billion, with equity of KRW 9.41 billion and a debt ratio of 10.7%. In FY2024, revenue edged slightly higher to approximately KRW 6.68 billion, while the operating loss more than doubled to KRW -6.69 billion (OPM -100.0%), driven by a post-IPO ramp-up in R&D personnel and expenses. The May 2024 IPO significantly strengthened the balance sheet, with equity rising to approximately KRW 43.0 billion and the debt ratio falling to 6.5%; the net loss narrowed to KRW -5.82 billion from the operating loss level, as interest income from IPO proceeds offset part of the shortfall. Operating cash flow stood at KRW -5.95 billion in FY2024, confirming that cash consumption from operations remains substantial. On a quarterly basis, revenues have been highly volatile: 2025Q1 approximately KRW 414 million, 2025Q2 approximately KRW 830 million (sequential rebound), 2025Q3 approximately KRW 399 million (decline), and 2026Q1 approximately KRW 605 million. Operating losses remained in the KRW -2.6 to -2.9 billion range per quarter through 2025, widening slightly to KRW -3.04 billion in 2026Q1. The controlling shareholder net loss in 2026Q1 of approximately KRW -1.15 billion improved substantially from KRW -2.16 billion in 2025Q1, likely reflecting changes in non-operating items such as convertible bond fair-value adjustments. The approximately 46% year-over-year revenue growth in 2026Q1 is directionally encouraging, but the absolute quarterly revenue level remains far below the multi-billion won quarterly fixed-cost base.
The global embedded security market is projected to grow at a CAGR of approximately 5.7%, but the hardware-based quantum security segment combining PUF and PQC is expected to expand far more rapidly. The U.S. NIST finalized PQC standards (ML-KEM and ML-DSA) in 2024 and mandated a 2035 deadline for federal system transitions. Korea's government announced its PQC conversion master plan in 2023, and in 2026 expanded its PQC pilot program to five key sectors: healthcare, energy, public administration, telecommunications, and defense. The proliferation of sophisticated autonomous AI attack tools (such as Mythos) is highlighting the limitations of software-only security and driving growing adoption of chip-level hardware trust anchors. The expanding IoT, edge-device, and Physical AI (robotics, drones, autonomous vehicles) ecosystem is broadening the addressable market for PUF security chips well beyond the traditional card and USIM segments. However, PQC-PUF combined chips remain a nascent category, and domestic telecom operators KT and SKT are developing proprietary quantum security chips (Q-HSM) integrating QRNG, PQC, and PUF—intensifying competition. ICTK holds a differentiated first-mover position in VIA PUF technology, but the pace of technology ecosystem maturation will significantly influence the timing of business outcome realization.
| Price | ₩14,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.21T |
| P/B | 4.72 |
ICTK has declared 2026 the 'year of revenue expansion,' simultaneously advancing multiple growth catalysts. Mass-production supply to a global Big Tech was initiated in H1 2026, with the company planning to expand within that customer base while broadening to AI and IoT platform companies in H2. The new MTB (Mobile Trust Block) battery authentication chip is slated for an H2 2026 launch, targeting the battery replacement market in EVs and energy storage systems. A joint development contract worth KRW 14.3 billion for the QCIM quantum security chip with Canada's BTQ Technology is in progress, targeting high-security markets including defense, AI, and fintech. A joint PQC-PUF-based integrated KMS (Key Management System) development effort with LG Uplus is also ongoing; commercial deployment could expand the domestic telco revenue base. Asian market expansion efforts include participation in Japan IT Week 2026 (April 2026) and a technology cooperation agreement with KTNF (April 2026). Hana Securities projected 2026 full-year revenue of KRW 23.2 billion and operating profit of KRW 5.8 billion in its May 2026 report—implying a breakeven transition—though this is an analyst estimate rather than confirmed guidance. Actual Big Tech supply volumes, MTB order wins, and the pace of IP licensing contract execution are the pivotal variables determining whether these projections materialize.
With losses ongoing, there is no earnings basis for a PER calculation, and the stock trades at a significant premium to book value. This premium primarily reflects market expectations around future commercialization of VIA PUF core technology and the newly established global Big Tech supply reference. The company pays no dividend, and as accumulated net losses continue to reduce book value per share (BPS), the premium multiple tends to expand mechanically over time even if the share price remains flat. Hana Securities has cited Taiwan's eMemory—whose PBR surged from approximately 3x to 60x following NeoFuse commercialization—as a potential analogous trajectory for ICTK; however, this remains a scenario comparison, and outcomes depend on the earnings path actually taken. At current valuation levels, two interpretations coexist: that the market has already priced in a meaningful probability of early profitability and IP licensing scale-up, and that the Big Tech supply reference itself carries standalone optionality value independent of near-term earnings delivery.
VIA PUF security chips completed approximately four years of joint design and validation before entering mass-production supply to a global Big Tech in May 2026. Hana Securities estimates that ICTK has displaced legacy European security chip suppliers, securing an 80–90% share within this customer relationship. Given security semiconductors' strong tendency to expand adopted technologies across successor product platforms, this reference has the potential to serve as a meaningful moat when pursuing new customers across North America, Europe, and Asia.
The U.S. NIST finalized PQC standards in 2024 with a 2035 federal conversion deadline, while Korea's Ministry of Science and ICT expanded its PQC pilot to five key sectors in 2026. These regulatory drivers structurally improve the predictability of demand for hardware-based quantum security chips. As the only domestic company integrating both PUF and PQC within a single chip, ICTK is positioned as a direct beneficiary if mandates translate into procurement.
Beyond chip sales, ICTK is pursuing IP licensing revenues by offering PUF IP to global fabless companies, with IP royalty margins reportedly exceeding 80%. The company holds over 150 international patents, and the KRW 14.3 billion QCIM joint development contract with BTQ Technology can be interpreted as an early instance of this technology export model. Taiwan's eMemory offers a precedent for this high-margin IP licensing transition, making a similar structural revenue shift an observed area of interest.
In 2026Q1, quarterly revenue of approximately KRW 605 million was dwarfed by an operating loss of approximately KRW 3.04 billion—more than five times the revenue base. With FY2024 operating cash flow at KRW -5.95 billion, cash consumption remains substantial. Even as Big Tech supply ramps in H2, whether revenues grow quickly enough to reach breakeven is uncertain; any delay intensifies cash depletion and raises the prospect of additional capital raises that would dilute existing shareholders.
Key domestic customers remain heavily concentrated in KEPCO and LG Uplus; the latter's hacking incident and ensuing government investigation had previously caused supply schedule delays. The global Big Tech relationship is governed by NDA, leaving customer identity, volumes, and contract duration unverifiable by external observers. Per Hana Securities, contract pricing is structured with step-down adjustments over time, which could constrain long-term profitability even as volumes scale.
As of December 2025, the conversion price of the 5th-tranche CB was adjusted down to KRW 16,278, with up to approximately 1.29 million new shares potentially issuable upon conversion. Ongoing net losses continue to erode book value per share (BPS), and if revenues fail to ramp as anticipated, further dilutive financing through CB issuance or equity offerings remains a material risk. As a result, valuation support is increasingly dependent on the timing and magnitude of actual profitability delivery.
ICTK stands at a meaningful inflection point: as Korea's sole holder of VIA PUF core technology, the company has moved beyond technical validation into commercialization by initiating mass production supply to a global Big Tech in May 2026. The medium-to-long-term environment is constructive, supported by mandatory PQC transitions in the U.S. and Korea and structural growth in hardware security demand across AI, IoT, and Physical AI devices. However, the structural imbalance between quarterly revenues in the hundreds of millions of won and quarterly operating losses approaching KRW 3 billion is unlikely to resolve quickly. The actual volume and ramp trajectory of Big Tech supply, new product order wins for MTB and QCIM, and the pace of IP licensing contract execution are the pivotal variables determining when—and whether—profitability arrives. IPO-raised equity provides a financial buffer, but the rate of cash consumption and CB dilution potential also warrant attention. With bullish factors (technology moat, policy tailwind, IP model) and bearish factors (persistent operating losses, customer concentration, limited earnings visibility) in genuine tension, quarterly earnings releases and key business events will be the primary opportunities to assess whether the envisioned revenue growth trajectory is materializing as anticipated.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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