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Capstone Partners · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
캡스톤파트너스는 2023년 대규모 적자에서 벗어나 2024·2025년 연속 흑자 전환에 성공했으며, 2026년 3월 AUM 5,000억원을 돌파한 가운데 핵심 포트폴리오 당근(Danggeun)의 엑시트 실현이 임박한 국면에 접어들었다.
캡스톤파트너스는 2008년 설립된 벤처캐피탈로, 2023년 11월 코스닥에 상장했다. 벤처투자촉진법에 따른 벤처투자회사로서 기술력은 높지만 자본과 경영 여건이 취약한 초기 단계 벤처기업에 자금과 경영 서비스를 제공하고, 인수합병·상장 등을 통해 투자 자금을 회수하는 금융회사다. 주요 수익원은 투자조합 운용 보수(관리보수·성과보수)와 피투자 기업의 지분 가치 상승에 따른 평가이익 및 처분이익이다. 창업 3년 이내 초기 기업에 투자금의 70~80%를 집중하는 마이크로 VC 성격을 지니며, 시드 또는 시리즈A 단계부터 동행하는 전략적 동반자형 접근 방식을 취한다. 대표 포트폴리오로는 당근(Danggeun), 컬리(Kurly), 직방, 센드버드, 뤼튼테크놀로지스, 딥엑스 등이 있으며 누적 투자 포트폴리오는 161개사를 넘는다. 최근에는 AI·딥테크·바이오로 투자 영역을 확장하고 있으며, 특히 조선·제조업 자동화를 겨냥한 피지컬 AI 솔루션 기업에 선제 투자를 확대하고 있다. 2026년 3월 500억원 규모 'AI혁신투자조합'을 결성하며 AUM이 5,000억원을 돌파했고, 2025년에도 딥테크 디캠프 조합(225억원)·CNT 조합(34억원) 등을 결성하며 2018년 이후 매년 신규 펀드 결성을 이어오고 있다. 경쟁사로는 스톤브릿지벤처스, 에이치비인베스트먼트, 엘비인베스트먼트 등 코스닥 상장 VC들이 있으며, 초기 기업 발굴 역량과 유니콘 육성 트랙레코드에서 차별화 포인트를 갖는다.
2023년에는 매출액 95.1억원에도 불구하고 포트폴리오 평가손실 등으로 영업손실 -24.3억원, 지배주주 순손실 -43.2억원(영업이익률 -25.6%)의 대규모 적자가 발생했다. 2024년에는 매출액 96.9억원, 영업이익 22.0억원(OPM 22.7%), 순이익 18.3억원으로 완전한 흑자 전환에 성공했다. 2025년에는 매출액이 74.7억원으로 전년 대비 약 22.9% 감소했음에도 영업이익은 23.4억원으로 오히려 소폭 증가해 영업이익률이 31.3%로 뚜렷하게 개선됐다. 이는 비용 효율화와 고수익 엑시트·평가이익의 집중 효과가 맞물린 결과로 풀이된다. 2025년 분기별 실적은 극단적인 쏠림 현상을 보였다. Q1 매출 14.9억원·영업이익 3.1억원, Q2 18.3억원·4.5억원으로 완만한 흐름을 보이다가, Q3에 매출 29.0억원·영업이익 17.2억원으로 급증했고, Q4에는 매출 12.5억원·영업손실 -1.3억원으로 급반락했다. Q3 급증은 특정 피투자 기업의 대규모 평가이익 또는 엑시트 이익이 집중 반영된 것으로 해석된다. 2026년 1분기는 매출 15.4억원, 영업이익 3.9억원(OPM 약 25%), 순이익 3.3억원으로 안정적인 기조를 유지했다. 부채비율은 2025년 말 기준 18.6%로 낮은 레버리지를 지속하고 있으며, 영업현금흐름도 2024년 -28.8억원에서 2025년 +10.1억원으로 전환됐다.
2025년 국내 벤처투자 시장은 본격적인 회복 국면에 진입했다. 2025년 1~3분기 신규 벤처투자는 9조 8,000억원으로 전년 동기 대비 13.1% 증가했으며, 3분기 단일 분기 4조원을 돌파하며 팬데믹 이후 최고치를 기록했다. 펀드 결성 규모도 9조 7,219억원으로 17.3% 늘며 2022년 이후 처음으로 감소세를 반전시켰고, 민간 출자가 전체의 83.4%를 차지하며 28.8% 급증했다. 2026년에도 국민성장펀드를 포함한 정책성 자금 공급 확대와 VC 운용 관련 법·제도 정비, 회수 시장 정상화가 맞물리면서 펀드 조성-투자-회수의 선순환 구조가 형성되고 있다. 다만 2026년 사이클은 외형 확대보다 AI·바이오·반도체 등 핵심 산업으로의 자금 쏠림과 VC 간 성과 차별화가 심화되는 '선별적 회복' 국면으로 이해해야 한다. 회수 시장도 코스닥 공모 시장의 점진적 정상화와 M&A 확대가 기대되나, 사업 모델 검증이 완료된 기업 중심의 선별적 회수 환경이 지속될 전망이다. 초기 투자 전문 VC에게는 AI·딥테크 포트폴리오의 후속 투자 유치 및 기업가치 상승, 그리고 유니콘 상장 실현이 핵심 트리거가 된다.
| 주가 | ₩2,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 305억원 |
| PER | 12.7 |
| PBR | 0.89 |
| ROE | 7.2% |
| 배당수익률 | 1.35% |
가장 주목되는 단기 이벤트는 당근(Danggeun) 포트폴리오의 엑시트 실현이다. 캡스톤파트너스는 2016년 시리즈A부터 모든 라운드에 참여해 누적 투자액이 174억원에 달하며, 2023년 일부 회수 당시 247배 수익률을 기록했다. 시장에서 거론되는 당근의 거래 가치는 2조 3,000억~2조 5,000억원 이상으로 알려졌으며, 2026년 4월 관련 기대감이 시장에 반영되기 시작했다. 당근을 포함한 펀드 만기 도래로 완전 엑시트 시 성과보수(캐리드 인터레스트) 및 지분 처분이익이 대규모로 실현될 수 있다. AUM 측면에서는 2026년 3월 AI혁신투자조합(500억원) 결성으로 5,000억원을 돌파했으며, 2025년 딥테크 디캠프 조합(225억원)·CNT 조합(34억원)도 가세해 관리보수 기반이 확대되고 있다. AI·에너지·모빌리티 등 핵심 분야 투자 확대와 함께 뤼튼테크놀로지스 등 생성형 AI 포트폴리오의 성장이 본격화될 경우 중장기 회수 파이프라인도 두꺼워진다. 다만 엑시트 실현 시점과 규모는 거시경제 환경, IPO·M&A 시장 상황, 포트폴리오 기업 협상 진행에 크게 좌우된다는 점에서 불확실성이 상존한다.
주당순자산(BPS) 2,428원, 주당순이익(EPS) 169원을 기반으로, 현재 주가는 순자산 대비 소폭 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있다. 2023년 11월 상장 이후 코스닥 소형 VC들은 펀드 결성 사이클과 엑시트 이벤트 가시성에 따라 넓은 밸류에이션 밴드를 형성해왔으며, 당근 엑시트·AI 펀드 성과 같은 구체적인 이익 촉매가 실현될수록 배수 확장 가능성이 열린다. 주당배당금(DPS) 29원을 기준으로 한 배당수익률은 동종 상장 VC 대비 낮은 편이며, 자사주를 보유하지 않는다는 점도 주주환원 정책이 초기 단계임을 시사한다. VC 이익 구조의 특성상 분기별 편차가 크고 비상장 포트폴리오 평가가 실적에 직결되므로, 연간 이익 추세와 함께 AUM 변화·엑시트 이벤트·펀드 결성 실적을 종합적으로 고려하는 접근이 더욱 유효하다.
캡스톤파트너스는 당근마켓에 2016년 시리즈A부터 모든 라운드에 걸쳐 누적 174억원을 투자했으며, 2023년 일부 회수 시 247배의 수익률을 기록했다. 시장에서 거론되는 당근의 기업 거래 가치는 2조 3,000억원 이상으로, 완전 엑시트 시 성과보수와 지분 처분이익이 대규모로 실현될 수 있다. 2026년 4월 관련 기대감이 시장에 반영되기 시작했으며, 대표이사가 직접 엑시트 후 펀드 트랙레코드 개선을 언급한 만큼 실현 의지가 높다.
2026년 3월 AI혁신투자조합(500억원) 결성으로 AUM이 5,000억원을 돌파했다. 2018년 이후 단 한 해도 빠짐없이 신규 펀드를 결성해왔으며, 2023년 800억원·2024년 240억원·2025년 주요 조합에 이어 AUM이 꾸준히 확대되고 있다. AUM 증가는 연간 관리보수 수입의 안정적 기반을 강화하며, 포트폴리오 성숙에 따른 추가적인 성과보수 창출 잠재력도 동반 상승한다.
뤼튼테크놀로지스(생성형 AI), 라이너(검색형 AI), 이너버즈(가상휴먼), 딥엑스(엣지 AI 칩) 등 AI 기반 기업에 선제적으로 투자했다. 특히 조선·제조업 자동화를 겨냥한 피지컬 AI 솔루션 기업에도 주목하며 후속 투자자 또는 전략적 인수 주체가 명확한 영역을 중심으로 포트폴리오를 구축하고 있다. AI 주요 포트폴리오의 성장이 본격화되고 일부 유니콘 기업의 상장이 가시화될 경우 중장기 회수 파이프라인이 두꺼워지는 구조다.
2025년 Q3 영업이익 17.2억원에서 Q4 -1.3억원으로 급락하는 등 분기별 이익 편차가 매우 크다. VC 수익 구조 특성상 특정 포트폴리오의 평가이익이나 엑시트가 한 분기에 집중되면 실적이 급등락해 안정적인 이익 전망이 어렵다. 2026Q1 영업이익 3.9억원으로 기조 수익성은 유지되지만, 분기 실적 예측 가능성 자체가 낮다는 점은 구조적 한계로 작용한다.
2025년 매출액 74.7억원은 2024년 96.9억원 대비 22.9% 감소했다. 이는 구 펀드 만기 도래에 따른 관리보수 기반 축소 또는 평가이익 인식 감소 등에 기인하는 것으로 풀이된다. 영업이익률은 개선됐지만 절대적인 이익 규모 확대를 위해서는 신규 펀드 결성·AUM 증가·대형 엑시트가 선행되어야 한다.
코스닥 소형주에 해당해 일평균 거래 대금이 제한적이며 대형 기관 투자자의 참여가 어렵다. 자사주를 보유하고 있지 않으며, DPS 29원 기준 배당수익률은 동종 상장 VC 대비 낮은 편이다. 상장 VC들 사이에서 주주환원 정책 강화 압력이 높아지는 가운데 캡스톤파트너스의 구체화 속도는 상대적으로 더딘 상황이다.
캡스톤파트너스는 2023년 대규모 적자를 딛고 2024·2025년 연속 흑자 전환에 성공하며 이익 구조를 뚜렷이 회복했다. 2025년 영업이익률 31.3%는 비용 효율화와 집중적 고수익 이벤트가 맞물린 결과다. 2026년 3월 AUM 5,000억원 돌파와 AI혁신투자조합 결성은 관리보수 기반을 강화하는 긍정적 신호로 평가된다. 가장 중요한 단기 촉매는 당근(Danggeun) 포트폴리오의 완전 엑시트로, 실현 시 성과보수와 지분 처분이익이 단기 이익을 크게 확대시킬 수 있다. 반면 VC 비즈니스 고유의 분기별 실적 변동성, 비상장 자산 평가 불확실성, 소형주 유동성 제약은 지속적 모니터링이 필요한 요소다. 2026년 국내 벤처 시장의 구조적 회복 흐름은 초기 투자 전문 VC에게 중장기 기회를 제공하지만, 이익 실현의 시점과 규모는 외부 시장 환경에 크게 좌우된다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유를 포함하지 않는다.
English version
Capstone Partners has returned to consecutive profitability after a large 2023 loss, crossed ₩500 billion in AUM with the March 2026 AI Innovation Fund, and is approaching a pivotal exit from its cornerstone portfolio company Danggeun.
Capstone Partners was founded in 2008 and listed on KOSDAQ in November 2023. As a venture capital firm licensed under Korea's Act on Promotion of Venture Investment, it provides capital and management services to early-stage companies with strong technology but limited resources, generating returns through M&A and IPO exits. Key revenue sources are management fees and performance fees (carried interest) from venture funds, supplemented by fair-value gains and disposal proceeds on portfolio equity stakes. The firm operates as a 'micro VC,' directing 70–80% of capital to companies within three years of founding and acting as a strategic partner from the seed or Series A stage. Notable portfolio companies include Danggeun (Karrot), Kurly, Zigbang, Sendbird, Wrtn Technologies, and DeepX, with over 161 cumulative investments. Capstone is actively broadening into AI, deep tech, and biotech, with a particular focus on physical AI solutions for shipbuilding and manufacturing automation. The firm closed the ₩50B 'AI Innovation Fund' in March 2026, pushing AUM above ₩500 billion; it also formed a ₩22.5B deep-tech fund and a ₩3.4B CNT fund in 2025, maintaining an unbroken streak of annual fund closings since 2018. Listed peers include StoneBridge Ventures, HB Investment, and LB Investment; Capstone differentiates through early-stage sourcing depth and a track record of backing eventual unicorns from inception.
Despite revenue of ₩9.51 billion in 2023, portfolio write-downs drove an operating loss of -₩2.43 billion and a net loss attributable to owners of -₩4.32 billion (OPM: -25.6%). The company staged a full recovery in 2024, with revenue of ₩9.69 billion, operating income of ₩2.20 billion (OPM: 22.7%), and net income of ₩1.83 billion. In FY2025, revenue contracted approximately 22.9% to ₩7.47 billion, yet operating income grew modestly to ₩2.34 billion, lifting OPM to a markedly improved 31.3% — attributable to cost efficiencies and concentrated high-return exit or fair-value events. Quarterly results in 2025 were highly skewed: revenue and operating income were moderate in Q1 (₩1.49B / ₩0.31B) and Q2 (₩1.83B / ₩0.45B), then surged in Q3 (₩2.90B / ₩1.72B) before sharply reversing to an operating loss in Q4 (₩1.25B / -₩0.13B). The Q3 spike likely reflects a concentrated fair-value gain or partial exit from a single portfolio holding. In 2026Q1, revenue was ₩1.54 billion, operating income ₩387 million (OPM ~25%), and net income ₩326 million — a stable, if modest, baseline. The debt ratio remained low at 18.6% at end-2025, and operating cash flow recovered to +₩1.01 billion in FY2025 after -₩2.88 billion in FY2024.
Korea's venture investment market entered a recovery phase in 2025: new investments in Q1–Q3 reached ₩9.8 trillion, up 13.1% year-on-year, with Q3 alone exceeding ₩4 trillion for the first time since the pandemic. Fund formation also reversed its post-2022 decline, growing 17.3% to ₩9.7 trillion over nine months, with private-sector contributions surging 28.8% to account for 83.4% of total commitments. The 2026 market is expected to remain in expansion mode, supported by additional policy fund supply (including the National Growth Fund), VC regulatory improvements, and a gradually recovering exit environment. However, this cycle is best described as a 'selective recovery' — capital is concentrating in AI, biotech, and semiconductor sectors, intensifying performance differentiation among VC firms rather than delivering broad-based gains. The exit market is gradually improving through IPOs and M&As, but recovery is confined to companies with proven business models and clearly articulated growth paths. For early-stage specialists like Capstone, the key value drivers are AI and deep-tech portfolio companies achieving follow-on fundraising, valuation step-ups, and eventual unicorn listings.
| Price | ₩2,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 12.7 |
| P/B | 0.89 |
| ROE | 7.2% |
| Dividend yield | 1.35% |
The most immediate catalyst is the realization of an exit from the Danggeun portfolio. Capstone participated in every funding round from Series A in 2016, accumulating a ₩17.4 billion investment, and achieved a reported 247x return on a partial exit in 2023. The market-implied transaction value for Danggeun is estimated above ₩2.3–2.5 trillion, and exit expectations began to be reflected in the stock in April 2026. With a key holding fund approaching maturity, a full exit would trigger substantial carried interest and disposal gains. On the AUM front, the March 2026 AI Innovation Fund (₩50B) pushed total AUM above ₩500 billion, while the 2025 deep-tech (₩22.5B) and CNT (₩3.4B) funds continue to expand the management fee base. As AI, energy, and mobility portfolio investments mature — led by generative AI names such as Wrtn Technologies — the medium-to-long-term exit pipeline should continue to deepen. That said, the timing and scale of exit realizations remain highly contingent on macroeconomic conditions, IPO and M&A market conditions, and individual portfolio negotiation progress, maintaining a meaningful degree of uncertainty.
With a book value per share (BPS) of ₩2,428 and an EPS of ₩169, the stock currently trades at a modest premium to net asset value. Since the November 2023 listing, small-cap listed VCs on KOSDAQ have traded across a wide valuation range depending on fund-raising cycles and exit event visibility; concrete profit catalysts — such as the Danggeun exit or meaningful AI fund performance — could support multiple expansion. With a DPS of ₩29, the dividend yield sits below the listed-VC peer average, and the absence of a treasury-share program indicates shareholder-return policy is still at an early stage. Given the inherent lumpiness of VC earnings and the direct link between unrealized portfolio valuations and reported results, supplementing earnings-per-share metrics with AUM trajectory, exit pipeline visibility, and fund formation pace provides a materially more complete picture of intrinsic value.
Capstone invested a cumulative ₩17.4 billion across every Danggeun round starting from Series A in 2016, achieving a reported 247x return on a partial exit in 2023. The market-implied enterprise value exceeds ₩2.3 trillion; a full exit would generate substantial carried interest and disposal gains. Exit expectations began to be priced into the stock in April 2026, and management has publicly committed to improving fund track records through a complete Danggeun exit.
The closure of the ₩50B AI Innovation Fund in March 2026 pushed total AUM above ₩500 billion. The firm has closed at least one new fund every year since 2018 — ₩80 billion in 2023, ₩24 billion in 2024, multiple closings in 2025 — steadily expanding the base. Higher AUM directly underpins annual management fee income while also enlarging the carried-interest opportunity as successive fund vintages mature toward exit.
Capstone has made early-stage bets on generative AI (Wrtn Technologies), AI search (Liner), virtual human creation (Innerbuz), and edge AI chip design (DeepX). The firm is also targeting physical AI solutions for shipbuilding and manufacturing — sectors with identifiable strategic acquirers and follow-on investors. As AI portfolio companies mature and some move toward IPO, the medium-to-long-term exit pipeline broadens materially.
Operating income swung from ₩1.72 billion in 2025Q3 to -₩0.13 billion in 2025Q4, illustrating the extreme earnings lumpiness inherent in the VC model. Fair-value revaluations or exits concentrated in a single quarter drive sharp swings, making stable forecasts difficult. While 2026Q1 operating income of ₩387 million signals a baseline, inherently low near-term earnings predictability is a structural constraint.
FY2025 revenue of ₩7.47 billion declined 22.9% from ₩9.69 billion in FY2024, likely reflecting a narrowing management fee base as older funds mature and/or lower fair-value gain recognition. Although margins improved, expanding the absolute earnings base requires sustained new fund formation, AUM growth, and material exit events to fully offset the top-line shrinkage.
As a small-cap KOSDAQ issue, average daily trading volumes are limited, restricting institutional participation. The company holds no treasury shares, and with a DPS of ₩29, the dividend yield falls below the listed-VC peer group average. While pressure to formalize shareholder-return policies is mounting across listed VCs, Capstone's pace of policy implementation appears relatively slow compared to several peers.
Capstone Partners has achieved a clear earnings recovery, returning to back-to-back profitability in 2024–2025 after a large 2023 loss. The FY2025 operating margin of 31.3% reflects a combination of cost efficiencies and concentrated high-return events. The March 2026 AUM milestone above ₩500 billion and AI Innovation Fund closing are constructive signals for the recurring revenue base. The most significant near-term catalyst remains a full exit from the Danggeun portfolio, which could generate a material step-change in carried interest and disposal gains. On the other side, the inherent quarterly earnings volatility of the VC model, uncertainty in unrealized portfolio valuations, and small-cap liquidity constraints are ongoing considerations. While Korea's structurally recovering venture market provides meaningful medium-to-long-term opportunity for early-stage specialists, the timing and scale of profit realization remain highly sensitive to external variables. This report is for informational purposes only and does not constitute investment advice or a recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)