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Inswave · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 웹 표준 UI/UX 플랫폼 시장 1위 기업 인스웨이브시스템즈는 메리츠화재 2차 대형 수주(약 110억원, 2027년 3월 완료 예정)와 공공 부문 수주 확대를 발판으로 외형 성장을 이어가고 있으나, R&D 비용 확대와 하반기 집중 계절성이 맞물려 연속 영업 적자 국면이 지속되고 있어 수익성 전환 시점이 핵심 과제다.
인스웨이브시스템즈는 2002년 설립된 기업용 소프트웨어 전문 회사로, 2023년 9월 코스닥에 상장했다. 2007년 국내 최초로 HTML5 웹 표준 UI/UX 개발 플랫폼 '웹스퀘어(WebSquare)'를 개발한 이후 지속적인 R&D 투자를 통해 국내 웹 표준 UI/UX 개발 플랫폼 시장에서 1위 지위를 유지하고 있으며, 3,000건 이상의 프로젝트 경험을 보유한다. 주요 사업은 ①웹 표준 UI/UX 개발 플랫폼(WebSquare5·WebSquare AI), ②금융 단말 솔루션(WebTop), ③기업용 DX 솔루션(ProWorks5·W-Matrix·W-Sharing)으로 구성된다. 매출은 신규 대형 프로젝트 중심의 컨설팅(구축) 부문, 라이선스, 기존 고객 기반의 유지보수 세 부문으로 분류되며, 유지보수 매출은 경기에 상대적으로 덜 민감한 안정 수익원으로 기능한다. 주요 고객은 금융권(신한은행·하나은행·메리츠화재해상보험 등)과 공공기관(국무조정실·방위사업청·경찰청·소방청 등)이다. 2025년에는 LLM 기반 AI 코파일럿과 RAG 기술을 접목한 '웹스퀘어 AI'를 출시해 GS 1등급 인증과 SA 인증을 획득, 전통 UI/UX 개발 플랫폼에서 AI 증강 DX 솔루션 기업으로의 전환을 본격화했다. 2025년에는 일본 법인(Inswave Japan)을 설립해 해외 시장 진출을 시작했고, 100억원 출자로 신기술사업금융전문회사 더웨이브캐피탈을 자회사로 설립하며 ICT 분야 벤처 투자 사업을 추가했다. 여의도 본점 이전으로 주요 금융 고객사 접근성도 강화했다.
2023년은 매출 약 326억원, 영업이익 약 52억원(영업이익률 15.9%)으로 상장 전후 최고 수익성을 달성했다. 그러나 2024년에는 신규 수주 부진과 R&D 비용 급증이 맞물려 매출이 약 304억원으로 줄었고, 영업이익률이 -11.8%로 역전돼 영업손실 약 36억원·순손실 약 20억원을 기록했다. 2025년에는 금융권 차세대 시스템 구축(신한은행·하나은행)과 메리츠화재 1차 프로젝트 기여로 매출이 약 390억원으로 반등(+28% YoY)했으나, 비용 통제가 뒤따르지 않아 영업손실은 약 49억원·순손실은 약 35억원으로 오히려 확대됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기에 영업손실 약 34억원으로 연중 최대 적자를 기록한 뒤 2분기 -11억원·3분기 -9억원으로 순차 개선됐고, 4분기에는 영업이익 약 5억원으로 분기 흑자 전환을 이뤄냈다. 이는 연간 매출의 약 70%가 3·4분기에 집중되는 계절성에 따른 결과다. 2026년 1분기에는 매출이 약 113억원으로 전년 동기(약 71억원) 대비 58% 급증하며 외형 개선이 확인됐고, 영업손실도 약 28억원으로 절대 금액 기준 전년 동기(-34억원)보다 축소됐다. 영업현금흐름은 2023년 약 37억원 유입에서 2024년 약 -45억원, 2025년 약 -84억원으로 현금 소모가 가속되고 있어 자금 흐름 관리가 중요한 모니터링 포인트다.
국내 엔터프라이즈 소프트웨어·DX 솔루션 시장은 금융권의 차세대 레거시 시스템 전환 수요와 공공기관의 디지털 행정 고도화 예산에 힘입어 중장기 성장세를 유지하고 있다. 금융권은 노후화된 시스템의 웹 표준 전환과 AI 접목 수요가 맞물리며 대형 프로젝트 발주가 이어지는 구조로, 신한은행·하나은행 차세대 시스템과 메리츠화재 UI 전환 등이 이를 방증한다. 공공 부문에서는 조달청 및 행정안전부가 GS 인증·SA 인증 등 정부 요건을 충족한 솔루션 우선 조달 기조를 유지하고 있어, 해당 인증을 선점한 기업이 진입 우위를 누리는 구조다. 경쟁 측면에서 인스웨이브는 HTML5 웹 표준 UI/UX 플랫폼의 국내 최초 개발사이자 시장점유율 1위로 3,000건 이상의 프로젝트 레퍼런스와 기술 축적에서 후발 업체와의 격차를 유지하고 있다. 다만 글로벌 저코드·노코드 플랫폼의 확산과 생성 AI 기반 개발 자동화 도구의 진화는 중장기적 경쟁 환경 변화 요인이다. IT 예산의 4분기 집중 집행이라는 산업 구조는 인스웨이브를 포함한 유사 IT 솔루션 기업 전반에 상반기 부진·하반기 급증의 계절성을 공통적으로 부여한다.
| 주가 | ₩1,817 |
|---|---|
| 시가총액 | 267억원 |
| PBR | 0.70 |
| ROE | -7.2% |
2026년 가장 명확한 매출 가시성은 2025년 12월 공시·2026년 3월 개발 착수한 메리츠화재 UI전환 2차 프로젝트(약 110억원, 2027년 3월 완료 예정)에서 나온다. 이 계약은 2025년 연매출의 약 28%에 해당하는 대형 프로젝트로, 15개월에 걸쳐 매리츠화재 전사 화면의 웹 표준 전환 및 리뉴얼을 수행한다. 1차 프로젝트에서 보험료 산출 성능 48% 향상, 스크립트 수행 시간 60.6% 단축, 600개 이상 화면 전환을 달성한 것이 2차 수주의 기반이 됐으며, 금융권 내 유사 레거시 교체 수요의 마케팅 레퍼런스로도 활용 가능하다. 공공 부문에서는 웹스퀘어 AI의 GS 1등급 인증이 조달 계약 확대에 기여할 것으로 기대되며, 2025년 3분기 기준 20여 개 공공기관과 계약 체결(전년비 +150%)이라는 성장 모멘텀이 이어질지 관찰이 필요하다. 일본 법인(Inswave Japan)을 통한 해외 시장 확장은 초기 단계로 단기 실적 기여보다는 중장기 성장 옵션으로 평가하는 것이 타당하다. 더웨이브캐피탈은 금융감독원 신기술사업금융업자 등록 완료 후 ICT 분야 투자를 본격화할 계획이며, 투자 회수까지는 상당 기간이 소요될 전망이다. 상반기 계절적 적자 구조는 2026년에도 지속될 것으로 보이며, 연간 흑자 달성 여부는 하반기 대형 수주 인식 속도와 비용 통제 수준에 달려 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,610원)에 근접하거나 소폭 할인된 수준으로, 순자산 대비 할인 구간에 해당한다. 2023년 흑자에서 2024~2025년 연속 순손실로 전환되면서 지배주주 기준 EPS는 -195원(최근 4개 분기 합산 기준)을 기록해 수익 기반 밸류에이션 산출이 불가한 상태이며, 이 국면에서 주가는 자산 가치와 향후 수익 회복 기대의 조합으로 형성되는 경향이 있다. 2023년 이후 영업현금흐름이 마이너스를 지속하면서 자기자본도 감소 추세에 있어 BPS를 단순한 하방 지지선으로 보기는 어렵다. 배당은 지급 이력이 없어 현시점 기준 배당 매력은 부재하며, 업종 내 배당 지급 기업과 비교해도 이 부분은 열위다. 메리츠화재 2차 프로젝트 등 수주 파이프라인의 실적 전환 속도와 비용 구조 개선 여부가 순자산 대비 주가 재평가의 핵심 변수가 될 것이다.
약 110억원 규모의 메리츠화재 UI전환 2차 프로젝트는 2027년 3월까지 이어지는 장기 계약으로, 2026년 연간 매출에서 가장 확실한 기여 원천이다. 1차 프로젝트에서 600개 이상의 화면을 전환하고 보험료 산출 성능을 48% 개선한 실적이 2차 계약으로 직결됐으며, 이는 기술 신뢰 기반의 고객 내 레퍼런스 확장 선순환을 보여준다. 금융권 내 유사한 레거시 시스템 교체 수요가 다수 남아 있어 이 성공 사례가 추가 금융기관 수주의 마케팅 자산으로 활용될 수 있다.
웹스퀘어 AI는 GS 1등급 인증·SA 인증·전자정부 표준프레임워크 4.2 호환성 인증을 보유해 공공기관 우선 조달 요건을 완전히 충족했다. 2025년 3분기에 국무조정실·방위사업청·경찰청·소방청 등 20여 개 공공기관과 계약을 체결하며 전년 동기 대비 약 150% 증가한 수주 실적을 달성했다. AI 코파일럿이 개발 생산성을 30~40% 이상 향상시킨다는 검증 결과는 공공과 금융 양 시장에서의 채택 논거를 동시에 강화한다.
2007년 웹 표준 UI 플랫폼을 국내 최초로 개발한 이후 축적한 3,000건 이상의 프로젝트 레퍼런스는 신규 경쟁자가 단기간에 복제하기 어려운 진입 장벽을 형성한다. '맥락 기반 대화형 서비스 제공 시스템'과 '원 소스 멀티 유즈 지원 플랫폼의 비주얼 스크립트 제공 방법'에 대한 미국 특허 취득으로 핵심 AI 기술의 지식재산권도 확보했다. 이러한 기술 축적과 IP 포트폴리오는 중장기 수주 경쟁에서 후발 업체와의 격차를 유지하는 구조적 기반이 된다.
2024년 상반기 R&D 비용이 전년 동기 대비 80.5% 급증한 가운데 이 기조가 2025년에도 이어져, 매출이 전년 대비 28% 성장했음에도 영업손실 폭이 오히려 확대됐다. 영업현금흐름은 2023년 약 37억원 유입에서 2025년 약 -84억원으로 2년 만에 급격히 악화되어 현금 소모 속도가 빠르다. 비용 증가 속도가 매출 성장을 지속적으로 상회한다면 자기자본 잠식이 가속화될 수 있다.
연매출의 약 70%가 3·4분기에 집중되는 구조는 상반기 현금 소모와 하반기 인식 사이의 갭을 반복적으로 발생시켜 연간 수익성 예측 가시성을 저하시킨다. 메리츠화재 2차 프로젝트(약 110억원)는 2025년 매출의 약 28%에 달하는 단일 계약으로, 이행 지연·범위 변경·차기 계약 미확정 시 리스크가 집중된다. 신규 매출(컨설팅·라이선스)의 부진이 지속될 경우 유지보수 위주의 수익 기반으로 수축될 수 있다.
더웨이브캐피탈 100억원 출자와 일본 법인 운영 비용은 즉각적인 비용 부담으로 작용하나, 단기 실적 기여를 기대하기 어렵다. 벤처캐피탈 투자는 회수까지 수년이 소요되는 특성상 본업 소프트웨어 사업의 현금 창출력이 회복되지 않으면 유동성 부담으로 연결될 수 있다. 핵심 사업이 적자 국면에 있는 상태에서 복수의 신사업을 병행 추진하는 전략은 자본 배분 효율성 측면에서 투자자의 검토를 요한다.
인스웨이브시스템즈는 국내 웹 표준 UI/UX 플랫폼 시장의 선도 기업으로, 금융·공공 부문의 디지털 전환 수요를 흡수하며 2025년 약 390억원의 연매출로 외형 성장을 이어갔다. 2026년에는 메리츠화재 2차 프로젝트(약 110억원)와 웹스퀘어 AI 기반 공공 조달 확대라는 구체적 성장 동력이 확인되며, 2026년 1분기 실적에서 절대 영업손실 규모의 전년 동기 대비 개선이 관찰됐다. 그러나 2024년부터 이어진 영업 적자 기조와 R&D 비용 확대, 마이너스 영업현금흐름의 확대는 단기간에 해소되기 어려운 과제로 남아 있다. 주가는 주당순자산(BPS 2,610원)에 근접하거나 소폭 할인된 수준으로, 2년 연속 손실 기조에서 자기자본이 감소 추세에 있음을 감안해야 한다. 배당 이력이 없는 점도 수익 회복이 선행되지 않는 한 주가 재평가를 제약하는 요인이다. 2026년 하반기는 하반기 계절적 수주 집중과 메리츠 프로젝트의 매출 인식이 맞물리는 시기로, 연간 흑자 달성 가능성을 가늠하는 가장 중요한 데이터 구간이 될 것이다. 결국 메리츠화재 2차 프로젝트의 차질 없는 이행, 비용 구조 개선을 통한 연간 흑자 전환 시점, 더웨이브캐피탈·Inswave Japan 등 신사업의 시너지 가시화 여부가 향후 기업 가치를 결정하는 세 가지 핵심 축이다.
English version
Inswave Systems, Korea's #1 web-standard UI/UX platform provider, is sustaining top-line growth on the back of a major Meritz Fire Insurance Phase 2 contract (~KRW 11 billion, due March 2027) and expanding public-sector wins, yet escalating R&D costs and pronounced H2 revenue seasonality are keeping consecutive operating losses in place, making the timing of a profitability recovery the central challenge.
Inswave Systems was founded in 2002 as an enterprise software specialist and listed on KOSDAQ in September 2023. Since developing Korea's first HTML5 web-standard UI/UX platform 'WebSquare' in 2007, the company has maintained the #1 market share position in the domestic web-standard UI/UX development platform segment with over 3,000 project references. Core business lines are: ① web-standard UI/UX platforms (WebSquare5 and the newer WebSquare AI), ② financial terminal solutions (WebTop), and ③ enterprise DX solutions (ProWorks5, W-Matrix, W-Sharing). Revenue is segmented into consulting (large project deployments), licensing, and maintenance (recurring annual contracts from existing clients), with the maintenance line serving as a relatively stable earnings buffer against cyclical new order variability. Key clients include major financial institutions (Shinhan Bank, Hana Bank, Meritz Fire Insurance) and public agencies (Office for Government Policy Coordination, DAPA, National Police Agency, National Fire Agency). In 2025, the company launched WebSquare AI — integrating LLM-based AI copilot functionality and RAG technology — and secured GS Grade-1 and SA certifications, marking a strategic pivot from traditional UI/UX platforms toward AI-augmented DX solutions. Inswave Japan was also established in 2025 for overseas market entry, while the KRW 10 billion TheWaveCapital venture capital subsidiary was set up to invest in ICT-sector startups. A headquarters relocation to Yeouido further improved proximity to major financial-sector clients.
FY2023 represented peak profitability with revenue of approximately KRW 32.6 billion and an operating margin of 15.9% (~KRW 5.2 billion operating income). FY2024 saw a sharp reversal driven by sluggish new orders and surging R&D expenditure: revenue fell to ~KRW 30.4 billion, the operating margin swung to -11.8%, and both operating loss (~KRW 3.6 billion) and net loss (~KRW 2.0 billion) were recorded. FY2025 saw revenue rebound to ~KRW 39.0 billion (+28% YoY), supported by next-generation banking system projects (Shinhan, Hana) and the Meritz Fire Phase 1 engagement, but insufficient cost containment caused the operating loss to widen further to ~KRW 4.9 billion with a net loss of ~KRW 3.5 billion. On a quarterly basis, the operating loss peaked at ~KRW 3.4 billion in Q1 2025, then narrowed sequentially to ~KRW 1.1 billion in Q2 and ~KRW 0.9 billion in Q3, before a quarterly operating profit of ~KRW 0.5 billion was achieved in Q4 2025 — a direct reflection of the ~70% H2 revenue concentration pattern. In Q1 2026, revenue surged ~58% YoY to ~KRW 11.3 billion, confirming top-line momentum, while the absolute operating loss narrowed to ~KRW 2.8 billion from ~KRW 3.4 billion in Q1 2025, suggesting some margin improvement even in the seasonally weakest quarter. Operating cash flow has deteriorated from approximately positive KRW 3.7 billion in FY2023 to approximately negative KRW 4.5 billion in FY2024 and approximately negative KRW 8.4 billion in FY2025, making cash flow management a critical ongoing monitoring point.
Korea's enterprise software and DX solution market continues its medium-to-long-term growth trajectory, underpinned by financial-sector legacy system modernization demand and government digitalization budgets. The financial services segment exhibits sustained large-project order flow as aging systems migrate to web standards with AI integration — evidenced by the Shinhan Bank, Hana Bank next-generation programs and the Meritz Fire UI conversion engagement. In the public sector, the Public Procurement Service and Ministry of the Interior maintain a certified-software-first procurement stance, requiring GS and SA certifications, creating a structural advantage for early credential holders. Competitively, Inswave holds the #1 market share as the original developer of the HTML5 web-standard UI/UX platform in Korea, sustaining a meaningful technology and reference-client lead over followers through 3,000+ project experiences. However, global low-code/no-code platform proliferation and rapidly evolving generative-AI-based development automation are medium-term competitive change factors. The structural IT budget skew toward Q4 execution imparts the H1-weakness/H2-surge seasonality uniformly across comparable IT solution providers, including Inswave.
| Price | ₩1,817 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.70 |
| ROE | -7.2% |
The most concrete revenue visibility for 2026 comes from the Meritz Fire Insurance UI Conversion Phase 2 project (~KRW 11 billion, contracted December 2025, development commenced March 2026, due March 2027). This contract represents approximately 28% of FY2025 annual revenue and involves converting and renewing Meritz Fire's entire enterprise screen inventory to web standards over 15 months. Phase 1 outcomes — 48% improvement in insurance premium calculation performance, 60.6% reduction in script execution time, and conversion of over 600 screens — directly underpinned the Phase 2 award and can serve as a reference case for similar legacy replacement opportunities across the broader financial sector. In the public sector, WebSquare AI's GS Grade-1 certification is expected to sustain public procurement contract expansion, building on the ~150% YoY growth in public agency contracts achieved in Q3 2025 across over 20 agencies. Inswave Japan represents an early-stage overseas initiative that should be evaluated as a medium-to-long-term growth option rather than a near-term revenue contributor. TheWaveCapital is expected to begin active ICT-sector investing following completion of FSS registration, with investment returns expected over a multi-year horizon. The H1 seasonal loss pattern is expected to persist in 2026, with full-year profitability contingent on H2 project revenue recognition pace and the degree of operating cost discipline.
The current share price is trading near or at a modest discount to book value per share (BPS KRW 2,610), placing the stock in a below-book-value range. With a shift from profitability in 2023 to consecutive net losses in 2024 and 2025, the headline EPS has reached negative KRW 195 (rolling four-quarter basis), rendering earnings-based valuation metrics inapplicable; in such periods, price formation tends to reflect the combination of asset value and expectations of eventual profit recovery. As operating cash flow has remained negative since 2024, book value itself is in a declining trend, limiting the reliability of BPS as a straightforward price floor. There is no dividend payment history, making the dividend yield absent — a disadvantage relative to dividend-paying peers in the sector. The pace at which the Meritz Fire Phase 2 contract and other secured projects translate into recognized earnings, alongside demonstrated improvement in the operating cost structure, will be the primary determinants of whether the discount to book value narrows.
The ~KRW 11 billion Meritz Fire UI Conversion Phase 2 project, extending through March 2027, is the most concrete revenue contributor to 2026. Phase 1 outcomes — converting over 600 screens and achieving a 48% performance improvement in insurance premium calculation — directly generated the Phase 2 contract award, illustrating a technology-trust-driven reference expansion cycle. With substantial legacy replacement demand remaining across Korean financial institutions, this success case carries meaningful marketing leverage for additional financial-sector wins.
WebSquare AI holds GS Grade-1, SA, and eGovernment standard-framework v4.2 compatibility certifications, fully satisfying public procurement requirements. In Q3 2025, Inswave contracted with over 20 public agencies — including the Office for Government Policy Coordination, DAPA, National Police Agency, and National Fire Agency — achieving a ~150% YoY increase in public-sector contract count. Verified AI copilot-driven productivity gains exceeding 30–40% simultaneously strengthen the adoption rationale across both public and financial market segments.
Over 3,000 project references accumulated since the platform's 2007 launch constitute a substantial barrier that new entrants cannot quickly replicate. US patents secured for a 'context-based conversational service delivery system' and a 'visual script provision method for one-source multi-use platforms' provide IP protection over core AI capabilities. This accumulated technology depth and IP portfolio form a structural foundation for sustaining competitive advantage over followers in medium-to-long-term contract competitions.
R&D costs surged ~80.5% YoY in H1 2024 and the elevated structure persisted through 2025, causing the operating loss to widen despite ~28% revenue growth. Operating cash flow deteriorated from approximately positive KRW 3.7 billion in FY2023 to approximately negative KRW 8.4 billion in FY2025 — a rapid deterioration in just two years. If cost growth rates persistently outpace revenue expansion, the risk of accelerating equity erosion could become a more pressing concern.
The ~70% H2 revenue concentration repeatedly creates a wide gap between H1 cash consumption and H2 recognition, reducing full-year earnings predictability. The Meritz Fire Phase 2 contract (~KRW 11 billion, ~28% of FY2025 revenue) represents significant single-client concentration, meaning execution delays, scope changes, or failure to secure follow-on work poses concentrated revenue risk. Sustained weakness in new revenue streams (consulting, licensing) risks progressively narrowing the revenue base toward lower-growth maintenance contracts.
The KRW 10 billion committed to TheWaveCapital and Inswave Japan operating costs create immediate financial obligations while near-term earnings contributions from either initiative are difficult to anticipate. Venture capital investing requires multi-year horizons for returns, and if the core software business continues to consume cash, simultaneous new-venture funding could pressure liquidity. Pursuing multiple new business fronts concurrently while the flagship segment operates at a loss raises capital allocation efficiency questions that warrant investor scrutiny.
Inswave Systems is the dominant player in Korea's web-standard UI/UX development platform market, sustaining top-line growth to approximately KRW 39 billion in FY2025 by capturing digital transformation demand from financial and public sectors. For 2026, concrete growth drivers are visible — the Meritz Fire Phase 2 project (~KRW 11 billion) and expanding WebSquare AI public procurement wins — and Q1 2026 data showed a year-on-year reduction in the absolute operating loss, suggesting early-stage improvement. However, the operating loss trajectory persisting since FY2024, escalating R&D costs, and rapidly deteriorating operating cash flow represent challenges unlikely to resolve quickly. The share price is near or at a modest discount to book value per share (BPS KRW 2,610), though consecutive years of net losses mean that book value itself is in decline, warranting caution against treating it as a straightforward support level. The absence of any dividend history further constrains re-rating potential absent a prior return to profitability. The second half of 2026 — when seasonal H2 project concentration and progressive Meritz Phase 2 revenue recognition converge — will be the most important data window for assessing whether full-year profitability is achievable. Ultimately, three variables will determine the company's medium-term investment case: flawless execution of the Meritz Phase 2 project alongside new large contract wins; whether cost structure improvements can deliver a credible annual return to profitability; and the pace at which TheWaveCapital and Inswave Japan generate visible strategic synergies.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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