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Ecopro Materials · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
인도네시아 니켈 제련 자회사 연결과 외부 고객 확대로 매출은 빠르게 회복됐지만, 제련소 가동 차질로 2026년 2분기 영업손익이 다시 적자로 돌아서면서 본업 마진의 지속성이 핵심 확인 과제로 남았다.
에코프로머티리얼즈는 하이니켈 양극재의 핵심 중간소재인 전구체를 생산하는 회사로, 포항 영일만 산업단지에 생산기지를 두고 있다. 전구체는 니켈·코발트·망간 등을 정해진 비율로 공침시켜 만드는 소재로, 전자신문 2023년 보도에 따르면 전구체가 이차전지와 양극재 원가에서 차지하는 비중은 각각 약 20%와 70% 수준으로 원가 경쟁력을 좌우하는 공정으로 평가된다. 회사는 저순도 니켈을 황산화해 순도를 높이는 RMP 공정을 내재화해 원료 단계부터 원가를 관리하는 구조를 지향해 왔다. 매출은 그룹 계열 양극재 회사인 에코프로비엠 대상 캡티브 물량이 오랫동안 중심이었으나, 회사는 2026년 2월 그룹 컨퍼런스콜에서 외부 판매 비중을 2025년 약 35%에서 2026년 약 70% 수준까지 확대하겠다는 목표를 밝혔다. 2026년 1분기부터는 인도네시아 니켈 제련 자회사 그린에코니켈이 연결 재무제표에 편입돼, 전구체 제조에 니켈 제련 손익이 더해진 구조로 바뀌었다. 전방 용도 측면에서는 전기차 외에 데이터센터용 배터리백업유닛(BBU)과 무정전전원장치(UPS) 등 에너지저장장치(ESS) 수요를 겨냥하고 있으며, 회사는 2026년 1분기부터 북미 대상 ESS 전구체 판매를 시작했다고 밝혔다. 제품 포트폴리오도 확장 중으로, 2026년 8월 2분기 컨퍼런스콜에서 회사는 LMR 전구체를 북미 신규 고객사 대상으로 개발하며 판매 일정을 조율하고 있고 소듐이온 배터리용 전구체도 고객사와 최적화 작업을 진행 중이라고 설명했다. 경쟁 구도는 GEM·CNGR·화유코발트 등 중국 대형 전구체 업체가 물량 기준으로 앞서 있는 시장이며, 회사는 비중국 공급망 요건과 품질·수직계열화를 차별점으로 내세우고 있다. 구체적인 제품별·고객별 매출 비중은 공개 자료로 확인되지 않아 수치로 특정하지 않는다.
실적 궤적은 급격한 하강과 회복이 겹친다. 매출은 2022년 6,652억원, 2023년 9,525억원까지 늘었다가 2024년 2,998억원으로 급감했고, 2025년 3,925억원으로 다시 늘었다. 수익성은 2022년 영업이익 390억원(영업이익률 5.9%), 2023년 88억원(0.9%)에서 2024년 647억원 영업손실(-21.6%), 2025년 654억원 영업손실(-16.7%)로 2년 연속 적자였다. 반면 순이익은 2024년 427억원 손실에서 2025년 241억원 흑자로 전환했는데, 영업적자 상태에서의 순이익 흑자라는 점에서 영업외 요인의 비중이 컸다. 실제로 2025년 3분기는 매출 632억원, 영업손실 251억원에도 지배주주 순이익 1,616억원을 기록했고, 에코프로 그룹은 2025년 3분기 컨퍼런스콜에서 그린에코니켈 인수 완료에 따른 염가매수 이익 효과를 그 배경으로 설명했다. 2025년 4분기에는 매출 1,152억원에 영업이익 33억원으로 영업 단계는 흑자로 돌아섰지만 지배주주 순손실 967억원이 발생해, 이익의 질이 분기마다 크게 흔들린다는 점이 드러났다. 2026년으로 넘어와 1분기는 매출 1,665억원·영업이익 157억원·순이익 140억원으로 개선됐고, 회사는 그린에코니켈 연결 편입 효과를 주요 요인으로 제시했다. 그러나 2026년 2분기는 매출이 1,788억원으로 더 늘었음에도 영업손실 106억원, 순손실 73억원을 기록했으며, 디일렉 2026년 8월 4일 보도에 따르면 회사는 그린에코니켈 제련소가 광미댐 사고와 집중호우로 생산 차질을 겪은 영향을 이유로 들었다. 재무 구조는 개선 흐름으로, 자본총계는 2024년 7,376억원에서 2025년 1조 1,447억원으로 늘고 부채비율은 74.9%에서 51.1%로 낮아졌으며, 영업활동현금흐름은 2024년 1,346억원 유출에서 2025년 944억원 유입으로 전환했다.
전구체 산업은 전기차 수요 둔화 국면을 지나며 심한 가동률 하락과 가격 경쟁을 겪었고, 최근에는 수요 축이 전기차 단독에서 에너지저장장치로 넓어지는 국면에 있다. 에코프로 그룹은 미국 전기차 세액공제 일몰 이후에도 인공지능 데이터센터와 무정전전원장치용 ESS 수요가 견조하다는 견해를 2025년 3분기 컨퍼런스콜에서 제시했으며, 이는 전구체 수요의 저변이 다변화되는 흐름과 연결된다. 정책 환경에서는 중국 변수가 양방향으로 작용한다. 삼일PwC는 2026년 자료에서 중국 수출 증치세 환급 폐지가 중장기적으로 중국산 수출가격을 끌어올려 비중국 공급망의 상대적 매력을 높일 수 있는 한편, 흑연·전해질 등 중국 의존 원자재의 비용 변동성은 리스크로 남는다고 정리했다. 또한 전자신문 2026년 9월 보도에 따르면 중국은 2026년 9월 1일부터 리튬이온 축전지 등에 2% 소비세를 부과하고 2027년 9월부터 4%로 인상할 예정이어서, 중국 배터리 체인의 원가 구조가 달라지고 있다. 원료 측면에서는 니켈 가격 변동성이 크다. Investing News Network는 2026년 7월 분석에서 니켈 가격이 2분기 중 2년 최고치까지 오른 뒤 공급 과잉과 배터리 수요 변화로 되돌림을 겪었다고 정리했다. 경쟁 포지션은 중국 대형사가 규모에서 앞서는 구조가 유지되고 있어, 비중국 공급망 요건이 실제 수주로 이어지는 속도가 국내 전구체 업체의 가동률을 좌우하는 변수다. 회사는 니켈 제련까지 내부화한 수직계열화를 차별점으로 삼고 있으나, 메탈 가격과 제련소 운영 안정성이 손익에 직접 반영되는 구조로도 바뀌었다.
| 주가 | ₩35,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.5조원 |
| PER | 34.5 |
| PBR | 2.16 |
| ROE | 6.3% |
회사가 공개한 방향성은 전구체 본업의 가동률 회복과 제련 손익 기여를 동시에 끌어올리는 것이다. 에코프로 그룹은 2026년 2월 컨퍼런스콜에서 2026년 전구체 판매량이 2025년 기저효과와 신규 프로젝트 진입으로 전년 대비 약 90% 성장하고, 외부 판매 비중은 약 35%에서 70% 수준으로 확대되는 것을 목표로 제시했다. 제련 부문과 관련해 회사는 2026년 1월부터 그린에코니켈을 100% 연결로 반영한다고 밝혔고, 4월 컨퍼런스콜에서는 4월부터 가동률이 점진적으로 상승해 하반기로 갈수록 실적 흐름이 개선될 것으로 본다고 설명했다. 다만 2026년 2분기 제련소 가동 차질이 발생한 뒤, 회사는 그린에코니켈 가동률이 3분기에 상당 부분 정상화되고 4분기에는 풀가동 체제에 들어갈 것으로 전망한다고 디일렉 2026년 8월 4일 보도를 통해 밝혔다. 판매 측면에서는 하반기 북미 신규 고객사 대상 전구체 공급 개시와 유럽 신규 고객 확보 추진, 중국 업체의 부가가치세 환급 폐지에 따른 가격 경쟁 완화를 회사가 개선 요인으로 제시했다. 원가 측면에서는 스프레이 공법과 탄산 공침 등 신규 공정을 도입하고 있으며, 여과·수세·탈수 공정을 통합한 자체 개발 '올인원' 설비를 2027년부터 적용해 제조 비용을 절감할 계획이라고 2026년 8월 컨퍼런스콜에서 설명했다. 증설은 속도 조절이 있었던 사안으로, 더벨 2025년 6월 보도에 따르면 회사는 전구체 제조설비 및 황산메탈 제련 설비투자 금액을 9,573억원에서 7,553억원으로 축소하고 투자 종료일을 2026년 9월 30일로 연장했다. 결과적으로 하반기 관전 포인트는 제련소 정상화 속도, 북미·유럽 신규 고객 출하 개시 시점, 그리고 늘어난 매출이 영업이익률로 이어지는지 여부에 모인다.
이 회사의 밸류에이션은 이익 기반이 아직 안정되지 않았다는 점을 전제로 봐야 한다. 최근 네 개 분기 순이익에는 2025년 3분기 그린에코니켈 인수 관련 염가매수 이익이라는 일회성 요인이 포함돼 있어, 이 숫자를 반복 가능한 이익으로 그대로 확장해 보기는 어렵다. 순자산 대비 주가 배수는 순자산에 프리미엄이 얹힌 구간에 있으며, 2023년 상장 당시 증권가 자료에서 글로벌 전구체 업체 평균 이익 배수가 한 자릿수 후반대로 제시됐던 점과 비교하면 국내 소재주 특유의 성장 프리미엄이 여전히 배수에 반영돼 있는 형태다. 배당은 지급하지 않고 있어 주주환원 측면에서 참고할 지표가 사실상 없다는 점도 함께 볼 부분이다. 이익의 방향으로 보면 2024년 순손실에서 2025년 순이익으로 전환하고 2025년 4분기부터 영업 단계 흑자가 나타났지만, 2026년 2분기 다시 영업손실이 발생해 흐름이 한 방향으로 굳어졌다고 보기는 어렵다. 따라서 현재 배수는 실적 수치보다 제련 손익의 정상화와 전구체 가동률 회복이라는 두 가지 가정에 더 크게 의존하는 구조로 해석하는 것이 사실에 가깝다.
2026년 1분기부터 인도네시아 그린에코니켈이 연결에 편입되면서 매출 규모와 손익 구성이 이전과 다른 국면에 들어섰다. 회사는 1분기 매출 1,665억원, 영업이익 157억원을 기록했고 그린에코니켈 연결 편입을 주요 요인으로 설명했다. 에코프로 그룹은 2026년 2월 컨퍼런스콜에서 인도네시아 제련소가 현지 저가 니켈 광산을 기반으로 제련 원가는 일정 수준으로 고정되고 판매 가격은 니켈 시세에 연동되는 구조라고 설명했다. 전구체 본업의 가동률이 낮은 구간에서도 제련 손익이 실적을 받치는 형태가 만들어졌다는 점이 강세 논리의 출발점이다.
회사는 2026년 1분기부터 북미 대상 ESS 전구체 판매를 시작했고, 데이터센터용 배터리백업유닛과 무정전전원장치 수요가 높은 성장세를 이어갈 것으로 기대한다고 밝혔다. 2026년 8월 컨퍼런스콜에서는 LMR 전구체를 북미 신규 고객사 대상으로 개발하며 판매 일정을 조율 중이고, 소듐이온 배터리용 전구체도 고객사와 최적화 작업을 진행 중이라고 설명했다. 전방 용도가 전기차 단독에서 ESS·자율주행·로봇 등으로 다변화되면 전기차 사이클에 대한 실적 민감도가 낮아질 여지가 있다. 다만 이들 신규 물량의 규모와 시점은 아직 공개 수치로 확인되지 않는다.
영업활동현금흐름은 2024년 1,346억원 유출에서 2025년 944억원 유입으로 전환했다. 자본총계는 2024년 7,376억원에서 2025년 1조 1,447억원으로 늘고 부채비율은 74.9%에서 51.1%로 낮아졌다. 더벨 2025년 6월 보도에 따르면 회사는 설비투자 금액을 9,573억원에서 7,553억원으로 축소하며 투자 속도를 조절했는데, 이는 업황 둔화 국면에서 현금 소진을 억제하는 방향의 선택으로 해석된다. 다만 증설 축소는 향후 물량 확대 여력과 상충될 수 있는 양면적 조치다.
영업손익은 2024년 647억원 손실, 2025년 654억원 손실로 두 해 연속 적자였고 영업이익률은 각각 -21.6%, -16.7%였다. 2025년 4분기와 2026년 1분기 영업 흑자 이후 2026년 2분기에 다시 106억원 영업손실이 발생해, 흑자 기조가 정착했다고 보기 어려운 상태다. 전구체는 대규모 설비 기반 산업으로 고정비 부담이 크기 때문에 가동률이 회복되지 않으면 매출 증가만으로 마진이 개선되기 어렵다. 실제로 2026년 2분기는 전분기보다 매출이 늘었는데도 손익은 악화됐다.
제련 손익을 연결로 안은 결과, 해외 제련소의 운영 사고와 기상 변수가 곧바로 실적에 반영되는 구조가 됐다. 디일렉 2026년 8월 4일 보도에 따르면 그린에코니켈은 2026년 초 광미댐 사고와 이후 집중호우로 생산 차질을 겪었고, 이는 2분기 적자 전환의 직접적 배경으로 제시됐다. 판매 가격이 니켈 시세에 연동되는 구조라면 메탈 가격 하락 국면에서는 스프레드가 축소되는 방향으로 작용한다. Investing News Network는 2026년 7월 분석에서 니켈 가격이 2분기 중 2년 최고치 이후 공급 과잉 등으로 되돌림을 겪었다고 정리했다.
2025년 순이익 흑자는 3분기 염가매수 이익이라는 일회성 요인이 크게 작용한 결과로, 반복성이 낮다. 같은 해 4분기에는 영업 흑자에도 대규모 지배주주 순손실이 발생해 영업외 항목의 변동성이 매우 크다는 점이 확인됐다. 또한 보통주 수와 발행주식총수 사이에 차이가 있어 보통주 이외 주식의 전환 여부가 주당 지표에 영향을 줄 수 있는 구조인데, 그 조건과 일정은 공시 원문에서 직접 확인해야 한다. 이익 기반이 아직 얇다는 점은 밸류에이션 해석의 폭을 넓히는 요인이다.
에코프로머티리얼즈는 전기차 수요 둔화로 2024년 매출이 2,998억원까지 줄었다가 2025년 3,925억원, 2026년 1분기 1,665억원, 2분기 1,788억원으로 외형을 회복하는 국면에 있다. 회복의 핵심 동력은 전구체 본업의 자체 회복만이 아니라 인도네시아 니켈 제련 자회사 그린에코니켈의 연결 편입이었고, 이는 손익 구조를 바꾸는 동시에 새로운 변동 요인을 들여왔다. 2026년 1분기 영업이익 157억원 이후 2분기 106억원 영업손실로 되돌아간 배경으로 회사는 제련소 가동 차질을 제시했으며, 3분기 상당 부분 정상화와 4분기 풀가동을 전망한다고 밝혔다. 이익의 질 측면에서는 2025년 3분기 염가매수 이익, 4분기 대규모 순손실처럼 영업외 항목의 진폭이 커 분기 순이익만으로 추세를 읽기 어렵다. 재무 측면에서는 영업활동현금흐름이 2025년 944억원 유입으로 전환하고 부채비율이 51.1%로 낮아진 점이 확인된 사실이며, 동시에 증설 투자 축소와 우선주 관련 주식 수 변동 가능성은 함께 볼 요소다. 산업 측면에서는 ESS·데이터센터 수요 확대와 중국 세제 변화가 비중국 공급망에 우호적으로 작용할 수 있는 반면, 중국 대형사의 규모 우위와 메탈 가격 변동성은 여전한 제약이다. 결국 확인해야 할 것은 늘어난 매출이 영업이익률로 이어지는지, 그리고 제련 손익이 사고·기상 변수 없이 안정적으로 반영되는지 두 가지이며, 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하고 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Consolidation of an Indonesian nickel smelter and a broader external customer base have revived revenue quickly, but a smelter outage pushed the second quarter of 2026 back into an operating loss, leaving the durability of core margins as the key item to verify.
EcoPro Materials produces precursors, the key intermediate material for high-nickel cathodes, from its manufacturing base in the Yeongilman industrial complex in Pohang. Precursors are made by co-precipitating nickel, cobalt and manganese in set ratios, and according to a 2023 Etnews report they account for roughly 20% of battery cost and 70% of cathode cost, making them a decisive factor in cost competitiveness. The company has internalized the RMP process, which sulfates low-grade nickel to raise purity, in order to manage costs from the raw material stage. Sales were long dominated by captive volumes to affiliate cathode maker EcoPro BM, but on a February 2026 group conference call management said it aims to lift the external sales mix from around 35% in 2025 toward roughly 70% in 2026. From the first quarter of 2026, Indonesian nickel smelting subsidiary Green Eco Nickel was consolidated, adding smelting profit and loss to the precursor manufacturing base. On the demand side, the company targets energy storage applications such as data center battery backup units and uninterruptible power supplies in addition to electric vehicles, and said North American ESS precursor sales began in the first quarter of 2026. The product portfolio is also widening: on the August 2026 second quarter call, management said LMR precursors are being developed for a new North American customer with sales timing under discussion, and that sodium-ion battery precursors are being optimized with customers. Competitively, large Chinese producers such as GEM, CNGR and Huayou Cobalt lead on volume, while the company positions itself on non-China supply chain requirements, quality and vertical integration. Product-level and customer-level revenue mix figures are not verifiable in public disclosures, so they are not quantified here.
The earnings path combines a steep decline with a partial recovery. Revenue grew to KRW 665.2bn in 2022 and KRW 952.5bn in 2023, collapsed to KRW 299.8bn in 2024, then recovered to KRW 392.5bn in 2025. Profitability moved from operating profit of KRW 39.0bn in 2022 (5.9% margin) and KRW 8.8bn in 2023 (0.9%) to operating losses of KRW 64.7bn in 2024 (-21.6%) and KRW 65.4bn in 2025 (-16.7%), two consecutive loss years. Net income, by contrast, swung from a KRW 42.7bn loss in 2024 to a KRW 24.1bn profit in 2025, and the fact that this occurred alongside an operating loss shows how large non-operating items were. In the third quarter of 2025 the company posted revenue of KRW 63.2bn and an operating loss of KRW 25.1bn yet net profit attributable to owners of KRW 161.6bn, which the EcoPro group's third quarter call explained as the effect of a bargain purchase gain from completing the Green Eco Nickel acquisition. In the fourth quarter of 2025, revenue of KRW 115.2bn produced operating profit of KRW 3.3bn but also a net loss attributable to owners of KRW 96.7bn, underscoring how volatile the quality of earnings has been. In the first quarter of 2026, revenue of KRW 166.5bn, operating profit of KRW 15.7bn and net profit of KRW 14.0bn marked an improvement that management linked mainly to the consolidation of Green Eco Nickel. In the second quarter of 2026, however, revenue rose further to KRW 178.8bn while the company reported an operating loss of KRW 10.6bn and a net loss of KRW 7.3bn; according to an August 4, 2026 report by TheElec, management cited production disruption at the Green Eco Nickel smelter caused by a tailings dam accident and heavy rainfall. The balance sheet has been improving: equity rose from KRW 737.6bn in 2024 to KRW 1,144.7bn in 2025, the debt-to-equity ratio fell from 74.9% to 51.1%, and operating cash flow turned from an outflow of KRW 134.6bn in 2024 to an inflow of KRW 94.4bn in 2025.
The precursor industry endured severe underutilization and price competition through the slowdown in electric vehicle demand, and demand is now broadening from EVs alone toward energy storage systems. On its third quarter 2025 call, the EcoPro group argued that ESS demand for AI data centers and uninterruptible power supplies remains firm even after the expiry of US EV tax credits, which is consistent with a widening demand base for precursors. On policy, China cuts both ways. Samil PwC noted in 2026 that the abolition of China's export VAT rebate could gradually raise Chinese export prices and improve the relative appeal of non-China supply chains, while cost volatility in China-dependent inputs such as graphite and electrolytes remains a risk. In addition, according to a September 2026 Etnews report, China began levying a 2% consumption tax on lithium-ion batteries and similar products on September 1, 2026, with the rate scheduled to rise to 4% from September 2027, changing the cost structure of the Chinese battery chain. On the raw material side, nickel price volatility is high. Investing News Network noted in July 2026 that nickel prices reached a two-year high during the second quarter before retreating on oversupply and shifting battery demand. Competitively, large Chinese producers still lead on scale, so the pace at which non-China supply chain requirements translate into actual orders is the key swing factor for Korean precursor utilization. The company differentiates on vertical integration extending into nickel smelting, but that also means metal prices and smelter operating stability now feed directly into its profit and loss.
| Price | ₩35,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.51T |
| P/E | 34.5 |
| P/B | 2.16 |
| ROE | 6.3% |
The direction management has disclosed is to lift core precursor utilization and smelting contribution at the same time. On its February 2026 call, the EcoPro group guided for roughly 90% growth in 2026 precursor sales volume on a low 2025 base and new project entries, with the external sales mix widening from about 35% toward 70%. On smelting, the company said Green Eco Nickel would be fully consolidated from January 2026, and on its April call said utilization would rise gradually from April with performance trending better into the second half. After the second quarter smelter disruption, the company said it expects Green Eco Nickel utilization to normalize substantially in the third quarter and to reach full operation in the fourth quarter, according to an August 4, 2026 TheElec report. On sales, management pointed to the start of precursor supply to a new North American customer in the second half, efforts to win new European customers, and easing price competition following the removal of Chinese producers' VAT rebate. On costs, the company said on its August 2026 call that it is adopting new processes such as spray and carbonate co-precipitation, and plans to apply its in-house developed all-in-one facility, which integrates filtration, washing and dehydration, from 2027 to cut manufacturing costs. Capacity spending has already been paced down: according to a June 2025 report by TheBell, the company cut planned investment in precursor manufacturing and metal sulfate smelting facilities from KRW 957.3bn to KRW 755.3bn and extended the investment end date to September 30, 2026. The key items to watch in the second half are therefore the pace of smelter normalization, the timing of first shipments to new North American and European customers, and whether higher revenue converts into operating margin.
Valuation here has to be read with the caveat that the earnings base is not yet stable. Net income over the past four quarters includes a one-off bargain purchase gain from the Green Eco Nickel acquisition booked in the third quarter of 2025, so that figure cannot simply be extrapolated as repeatable profit. The price-to-book multiple sits in a range that carries a premium to net assets, and compared with the high single-digit average earnings multiple for global precursor peers cited in brokerage material at the time of the 2023 listing, a growth premium typical of Korean materials names still appears embedded in the multiple. The company pays no dividend, so there is effectively no shareholder-return metric to reference. In directional terms, the company moved from a net loss in 2024 to a net profit in 2025 and posted an operating profit from the fourth quarter of 2025, but the return to an operating loss in the second quarter of 2026 means the trend cannot be described as settled. It is therefore closer to the facts to read current multiples as resting more on two assumptions, normalization of smelting profit and recovery of precursor utilization, than on reported results.
With Green Eco Nickel of Indonesia consolidated from the first quarter of 2026, the scale of revenue and the composition of profit entered a different phase. The company posted first quarter revenue of KRW 166.5bn and operating profit of KRW 15.7bn, attributing the improvement mainly to that consolidation. On its February 2026 call, the EcoPro group described the Indonesian smelter as a structure where refining costs are largely fixed on the back of low-cost local nickel mines while selling prices track nickel benchmarks. The bull case starts from the fact that smelting profit can now support results even while core precursor utilization remains low.
The company said North American ESS precursor sales began in the first quarter of 2026 and that it expects strong growth in demand for data center battery backup units and uninterruptible power supplies. On its August 2026 call, management said LMR precursors are being developed for a new North American customer with sales timing under discussion, and that sodium-ion battery precursors are being optimized with customers. If end applications diversify from EVs alone into ESS, autonomous driving and robotics, sensitivity of results to the EV cycle could decline. The size and timing of these new volumes, however, are not yet verifiable in disclosed figures.
Operating cash flow turned from an outflow of KRW 134.6bn in 2024 to an inflow of KRW 94.4bn in 2025. Equity rose from KRW 737.6bn in 2024 to KRW 1,144.7bn in 2025, while the debt-to-equity ratio fell from 74.9% to 51.1%. According to a June 2025 TheBell report, the company paced down capital spending by cutting planned facility investment from KRW 957.3bn to KRW 755.3bn, a choice consistent with limiting cash burn during a demand slowdown. That said, smaller capacity additions can also constrain future volume headroom, making it a two-sided decision.
The company posted operating losses of KRW 64.7bn in 2024 and KRW 65.4bn in 2025, two straight loss years, with operating margins of -21.6% and -16.7%. After operating profits in the fourth quarter of 2025 and the first quarter of 2026, a KRW 10.6bn operating loss returned in the second quarter of 2026, so profitability cannot be described as established. Precursor manufacturing is capital intensive with heavy fixed costs, so margins are hard to fix through revenue growth alone without a utilization recovery. Indeed, in the second quarter of 2026 revenue rose sequentially while profit and loss deteriorated.
Consolidating smelting means overseas operating accidents and weather now flow straight into reported results. According to an August 4, 2026 TheElec report, Green Eco Nickel suffered production disruption from a tailings dam accident early in 2026 followed by heavy rainfall, cited as the direct reason for the second quarter loss. If selling prices track nickel benchmarks, falling metal prices work to compress spreads. Investing News Network noted in July 2026 that nickel prices retreated after a two-year high in the second quarter, partly on oversupply.
The 2025 net profit owed much to a one-off bargain purchase gain in the third quarter, which is not repeatable. In the fourth quarter of the same year, a large net loss attributable to owners occurred despite operating profit, confirming very high volatility in non-operating items. In addition, the number of common shares differs from total issued shares, meaning potential conversion of non-common shares can affect per-share metrics; the terms and timing should be checked directly in original filings. A thin earnings base widens the range of possible valuation interpretations.
EcoPro Materials saw revenue shrink to KRW 299.8bn in 2024 amid the EV demand slowdown before recovering to KRW 392.5bn in 2025, KRW 166.5bn in the first quarter of 2026 and KRW 178.8bn in the second quarter. The main driver was not only a self-sustained recovery in core precursors but also the consolidation of Indonesian nickel smelting subsidiary Green Eco Nickel, which reshaped the profit structure while introducing new swing factors. Management attributed the reversal from KRW 15.7bn of operating profit in the first quarter of 2026 to a KRW 10.6bn operating loss in the second quarter to smelter disruption, and said it expects substantial normalization in the third quarter and full operation in the fourth. On earnings quality, the amplitude of non-operating items, such as the third quarter 2025 bargain purchase gain and the large fourth quarter net loss, makes quarterly net income an unreliable guide to trend. Financially, operating cash flow turned to an inflow of KRW 94.4bn in 2025 and the debt-to-equity ratio fell to 51.1%, while reduced capacity investment and potential share count changes linked to preferred shares are factors to weigh alongside. Industrially, expanding ESS and data center demand plus Chinese tax changes may favor non-China supply chains, whereas the scale advantage of large Chinese producers and metal price volatility remain constraints. Ultimately two things need verification: whether higher revenue converts into operating margin, and whether smelting profit is reflected steadily without accident or weather disruption. This report is for information purposes and contains no buy or sell opinion and no target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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